“國家隊基金”業績分化顯現：招商豐慶低倉位卻迎高收益？

張桔

屈指算來，國家隊基金從誕生至今已度過了兩年半的時光，而當初承擔著維穩使命的五只產品（嘉實新機遇、華夏新經濟、易方達瑞惠、南方消費活力、招商豐慶）中，一直處在封閉期運作的招商豐慶業績匹馬領先。

長期以來，國家隊資金動向被視為二級市場的新風向標，而國家隊基金也概莫能外。種種跡象顯示，在去年四季度整體減倉的國家隊基金春節前后很有可能顯著加倉，該跡象也引起了股民的廣泛關注。根據大金泰石識基研究院的模擬倉位測算數據，截至3月5日，嘉實新機遇的股票倉位約為78.06%，華夏新經濟的股票倉位約為72.36%，易方達瑞惠的股票倉位約為62.34%，南方消費活力的股票倉位約為46.58%，招商豐慶的股票倉位約為40.07%，五只產品均較去年四季度的倉位有了顯著的提升。

對此，接受《紅周刊》記者采訪時，格上理財基金分析師楊曉晴也指出，從相關基金近期的凈值變化來分析，在2018年以來的股市調整中，國家隊基金普遍凈值回撤幅度較大，有鑒于去年四季度整體低倉位的事實，國家隊基金很有可能在一季度大舉加倉。“國家隊基金作為平準基金，投機性并沒有其他權益類基金強，更多的是維護市場穩定的一個屬性。”大金泰石識基研究院核心分析師王驊表示。由此，國家隊基金的出手動機似乎昭然若揭！

國家隊基金倉位加減的“邏輯”

據悉，五只國家隊基金成立的初衷都在于穩定市場、降低股市的波動，它們在低估值大藍籌板塊的“高拋低吸”操作為各自贏得了相對穩健的收益。

在2016年市場的震蕩行情中，縱覽五只國家隊基金的股票倉位，其中倉位水平最高的是華夏新經濟。公開的倉位數據表明，2016年四個季度中，華夏新經濟的平均股票倉位一直保持在70%以上，季度間的倉位變化不到2個百分點；相比之下，2016年倉位水平最低的兩只國家隊基金是招商豐慶和易方達瑞惠，彼時它們都在兩成左右。

而2017年，國家隊基金基本呈現出“上半年倉位穩定、下半年倉位銳減”的特點。例如華夏新經濟，該基金的股票倉位呈現出逐季遞減的規律：具體說來，該基金一季度的股票倉位為72.98%，二季度時倉位微降至72.52%，而三季度時倉位就大幅降至56.83%，四季度時倉位更進一步降至40.68%。

有趣的是，盡管一降再降，但2017年四季度華夏基金的倉位仍為國家隊基金中的最高者。橫向對比來看，南方消費活力的倉位為24.21%，嘉實新機遇的倉位為19.14%，易方達瑞惠的倉位為9.28%，招商豐慶的倉位為7.47%。可以看出，隨著藍籌股震蕩上升的行情持續，國家隊基金的股票倉位水平持續降低。原因何在呢？

在季報總結中，南方消費活力的基金經理卻這樣總結，在四季度的投資操作上，基金繼續保持中性倉位，重點配置低估值藍籌個股。2018年一季度基金仍將繼續維持中性倉位，結構上仍重點配置低估值藍籌個股。

不過，隨著2018年二級市場行情的變化，國家隊基金的凈值卻出現大幅回落，疑似春節前加倉。對此，中信建投金融工程首席分析師丁魯明公開撰文：“據我們測算，上述五只基金今年以來確實已在權益資產上加倉，其中，嘉實新機遇、易方達瑞惠基金加倉顯著；但整體來看，這五只基金平均加倉幅度約18%，而這些基金在中小創倉位上的提升大多較為顯著。”

不過，知名基金分析師莊正向記者表示，除去嘉實新機遇貝塔系數明顯上升外，另外4個基金出現了和同類基金凈值平均凈值走勢的明顯背離，即在同類基金貝塔系數上升之時，另外4只基金貝塔系數是下降的，因為這輪反彈恰好是成長風格。分基金來看，招商豐慶幾乎在全部時間重配巨盤市值股票，而華夏新經濟則配置風格相對均衡。

業績稍好或因輕倉好調頭

或許因基金大額贖回的因素導致在加倉幅度的測算上尚存分歧，但從國家隊基金成立迄今的業績上看，五只產品的年化回報已經拉開了明顯的差距，而其中的原因也頗值得“玩味”。

來自Wind資訊的數據表明，成立迄今，從年化回報上來看，其中南方消費活力、易方達瑞惠、招商豐慶A三只產品的年化回報超過了10%，而嘉實新機遇和華夏新經濟兩只產品的年化回報尚不到5%，緣何規模相似、成立時間相近的五只基金，年化收益首尾差已經拉開了九個百分點了呢？

首先看年化回報領先的招商豐慶A，該基金是惟一一只成立迄今全封閉操作的國家隊基金，因此該基金的規模一直穩定在544.53億。對此，記者致電招商基金詢問該產品何時能結束封閉期，接線人士表示根據該基金的契約和相關的法律法規，該產品一直采用封閉運作的模式，至于何時打開尚無定論。

而從逐季的基金倉位來看，招商豐慶的股票倉位是其中最低的。以去年的四季報為例，該基金的股票倉位降至了7.47%，而其將絕大部分的倉位配置了購入返售金融資產之上。在極為有限的股票倉位上，基金經理姚爽重點配置了金融股；而在當季的十大重倉股中，排在首位的大秦鐵路是惟一一只占基金資產凈值比例超過1%的股票。

無獨有偶，年化回報排在次席的易方達瑞惠同樣在12月31日時倉位不到10%。根據四季報的數據，易方達瑞惠彼時的股票倉位僅為9.28%。觀察該基金成立以來的股票倉位，其曾連續多個季度保持兩成的水平，而在去年三季度將倉位降至15%一線，進而在去年四季度將倉位降至10%以內。具體從重倉持股來看，交通銀行和康恩貝均出現在去年四個季度每季的十大重倉股之列。

在季報總結中，基金經理表示其采取的是穩健的投資風格和逆向操作策略，選擇具備持續競爭優勢、管理優勢、盈利能力強、業績波動小、估值合理的公司來構建投資組合；有趣的是，盡管彼時股票倉位略微高于招商豐慶，但其十只重倉股的配比相當平均，第一大重倉股交行的占比也不到0.5%。

北京兩基金產品收益墊后

巧合的是，在五只國家隊基金產品中，年化收益在兩位數之上的是來自廣深地區基金公司的三只產品，而北京兩家老牌基金公司旗下的國家隊基金年化收益均不到5%。

在接受《紅周刊》記者采訪時，王驊整體分析國家隊基金的操作風格，自從2015年7月成立之后，跟當時大部分基金重倉中小創不同，國家隊基金均重倉了制造業、電力、金融、零售、信息技術5大板塊，重點持有低估值、穩增長的藍籌股，持股占比不高，表現出了較為穩健的特征；但是它們的各自側重點不同：嘉實以制造業和醫藥等為主；華夏以金融、地產為主；易方達以建筑、地產、家電為主；招商以公路、建筑、銀行為主；南方以消費為主。

這里我們以嘉實新機遇為例分析年化回報落后者緣何差強人意。來自Wind資訊的數據表明，2018年迄今，嘉實新機遇的凈值收益率約為-1.15%，在同類型的1786只基金中排在了第1296位；而從成立以來的年化回報來看，嘉實新機遇僅為4.36%，在5只國家隊基金中排在倒數第二位。

從此前四季報的持股來看，嘉實新機遇剔除了格力電器、美的集團、興業銀行，新進航天信息、華能國際、長安汽車。結合今年以來二級市場的表現分析，遭到基金經理調倉出局的三只白馬藍籌股基本維持了強勢整理蓄勢上沖的走勢；但其調入重倉的三只股票中，除去華能國際表現尚可外，其余兩只股票開年迄今股價均出現一定幅度下跌。此外，該基金四季度的第一重倉股東方航空成為開年以來其十大重倉中下跌幅度最大的一只股票。

還不僅是嘉實新機遇，實際上，從四季度國家隊基金的整體調倉上看，它們已經不僅局限于固守白馬藍籌股上，中小板和創業板的細分龍頭也出現在了十大重倉股的名單中。例如，招商豐慶當季度配置了中興通訊，而華夏新經濟當季度則繼續持有歐菲科技。有趣的是，華夏新經濟似乎對大小盤風格兼收并蓄。2017年的四個季度，其十大重倉股中的前四位均為招商、伊利、浦發、興業，只是四只股票的順序排名先后不同而已。

值得注意的是，或許是源于各只基金的策略風格不同，根據大金泰石的倉位測算，嘉實和華夏的這兩只產品也是目前股票倉位最高的兩只，2018年迄今的凈值收益均下跌不到1個百分點。而股票倉位是柄雙刃劍，將因市場的變化對基金的凈值產生至關重要的影響。

接受記者采訪時，王驊談到了如何辯證地看待國家隊基金的問題。雖然普通投資者無法參與，但國家隊基金對市場起到引領性作用，基金持倉以低估值有業績支撐的藍籌股為主，摒棄炒作概念等投機行為，引導市場向價值投資回歸。

“國家隊基金作為平準基金，投機性并沒有其他權益基金強，更多地是維護市場穩定的一個屬性。因此總體相較而言走勢在不同年份的表現更貼合大盤的走勢。在當前股市相對穩定、投資者情緒比較樂觀的市場環境下，其持有更多的現金類資產應對未來市場變化，在市場波動較大時，其適當入場起到維穩市場穩定軍心的作用，這個屬性短期內并不會有大的改變。”