揭開“獨角獸”概念股面紗

趙康杰

一層面紗籠罩下的“獨角獸”概念，突然一夜興起更使得二級市場的一批中小創公司股價大爆發，而被認為是“獨角獸”公司的富士康的閃電過會，更是讓市場看到了“獨角獸”概念的誘人“錢景”。

下注“獨角獸”，抓住“獨角獸”概念股，成為許多投資者的口頭禪。那么押中了“獨角獸”概念股，是否就等于坐上了財富直升機？不少職業投資人在接受《紅周刊》采訪時表示，投資者應該風控第一。因為“獨角獸”公司其實也存在分化，有些“獨角獸”公司在完成了從“市夢率”到“市凈率”的轉變之后很可能會被打回原形，而另一些“獨角獸”公司則升級為市場超級龍頭，就像騰訊那樣，“投資獨角獸一定要優中選優，如果非要尋找投資機會的話，還是需要在阿里和騰訊兩大巨頭的延伸鏈條當中淘金”。

“獨角獸”富士康的過會新速度

自招股說明書申報之日算起，富士康僅用36天就成功過會，創造了A股市場的“新速度”。這是一顆石子，砸破水面，激起無數漣漪。許多知名中概股的創始人表示，希望回歸A股。

3月8日，中國證監會第十七屆發審委召開2018年第41次發行審核委員會工作會議，富士康工業互聯網股份有限公司（以下稱“富士康”）首發獲得通過。從2月1日富士康招股說明書申報之日起，到3月8日成功過會，富士康歷時36天。相較于2017年A股IPO平均審核周期1年零3個月，2016年以前平均審核周期3年，富士康上市創造了A股市場IPO的“新速度”。

其實，在富士康申請上市的時候，公司成立時間尚不滿3年，也存在重組前扣除非經常性損益后凈利潤為零等“硬傷”，但目前來看，監管部門對富士康的確開了“綠燈”——據其他媒體援引知情人士的消息稱，富士康在發審委獲全票通過。

政策護航下的“富士康模式”給予其他“獨角獸”提供上市范本的同時，也佐證了A股市場擁抱新經濟的堅定態度。《紅周刊》記者了解到，證監會目前正在緊鑼密鼓地制定相關政策，在未盈利企業法律規定、紅籌VIE架構、同股不同權方面進行修訂，涉及法律或采用法律授權的方式解決相關桎梏，涉及首發辦法等則通過修改發行規則進行優化。在吸引已上市的“獨角獸”回歸的同時，也讓未上市的“獨角獸”留在A股。而另據其他媒體報道，證監會或將啟動CDR（中國存托憑證）為“獨角獸”回歸提供便利。據悉，第一批入圍CDR的名單共有8家，除了百度、阿里巴巴、騰訊、京東（BATJ）以外，攜程、微博、網易以及在香港上市的舜宇光學皆榜上有名。

對此，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新接受《紅周刊》采訪時表示，A股市場原有的上市規則都是按照傳統工業經濟標準設定的，以大為美，雖然強調了待上市企業的資產和利潤質量，卻沒有辦法滿足新經濟企業上市發展的需要。董登新認為，在新經濟的時代下，“四新”（新技術、新產業、新業態、新模式）產業基本上可以視為新經濟的四大支柱，通過行業龍頭發揮標桿作用，對于驅動新經濟意義重大。從資本市場角度，必須給予這些行業大力的政策扶持。“就像上世紀末互聯網概念剛剛興盛，雖然也催生了股市泡沫，并帶來了市場的震蕩。但后來的實踐證明，互聯網經濟開啟了一個全新的時代，納斯達克通過包容精神推動了新經濟（互聯網經濟）的發展，讓美國一躍成為當今互聯網時代的領頭羊。”（見表1）

數據顯示，在全部中國上市公司（包括A股、港股及海外上市的中概股）中，老經濟占比已經從2007年的80%下降至當前的56%。中金公司預計，未來3-5年內，老經濟占比有望降至50%以下。（見圖1）

在政策暖風頻頻地吹拂下，李彥宏、丁磊、馬化騰、劉強東、王小川等多家科技巨頭的掌門人相繼表態：“只要條件成熟，會考慮回歸A股上市。”從之前360借殼回歸，到如今富士康IPO“快進”，再到傳出小米未來擬A+H股同步上市，A股市場正顯現出擁抱“獨角獸”企業的巨大熱情。

醞釀中的“獨角獸”上市潮

根據胡潤研究院發布的報告，中國是僅次于美國的世界第二大“獨角獸”公司聚集地。截至去年，我國擁有120家“獨角獸”公司，其中7家估值在千億以上。這些公司是未來優先上市的主力軍。

“獨角獸”概念誕生于2013年，最早由Cowboy Ventures創始人Aileen Lee提出，特指那些數量稀少、發展極快、備受投資者追捧的創業企業。而在資本市場中，衡量一家企業是否為“獨角獸”常用的標準大致有兩條：一是成立不超過10年，接受過私募投資的初創企業；二是企業的估值超過10億美元。其中，那些估值超過100億美元的創業企業又被稱為“超級獨角獸”。

近年來，隨著新經濟的發展，中國已經逐漸成為全球獨角獸的一大重要誕生地。根據胡潤研究院發布的《2017胡潤大中華區獨角獸指數》數據，2017年，我國已誕生了120家“獨角獸”企業，分布于14個行業，總估值約3萬億元。其中，來自于互聯網服務及電子商務行業的“獨角獸”最多，各有22家企業上榜，在14個行業中并列第一；互聯網金融行業涌現出17家“獨角獸”企業，前三大行業的“獨角獸”占到上榜企業總數的50%。（見表2）

具體來看，所有120家“獨角獸”企業當中，估值超過1000億元的“超級獨角獸”共有7家。其中，互聯網金融巨頭螞蟻金服獨占鰲頭，估值達到4000億元，滴滴出行則以3000億元估值緊隨其后，小米、美團與大眾點評合并后的新美大以2000億元的估值水平并列第三。（見表3）

對此，安信證券在研究報告中指出，中國已經誕生了一批偉大的高科技企業，但A股投資者往往無緣分享這些高科技企業飛速發展帶來的資本紅利。由于制度原因，BATJ等高科技公司不得不選擇在海外上市。“從市值來看，A股中的創業板總市值近兩年漲幅很小，而BATJ的總市值則增長了接近兩倍，如果這樣一批優質的新經濟高科技公司在A股上市，A股投資者將有機會從這些科技龍頭身上獲取更好的回報。”（見圖2）

國金證券則認為，在A股新政策的鼓勵下，將會有效吸引到以小米、螞蟻金服、云從科技等為代表的“獨角獸”創業公司，預計2019-2020年將迎來科技行業“獨角獸”上市的高潮，優質戰略方向性資產將會獲得青睞。對此，國金證券建議投資者從行業賽道、公司資源稟賦、技術壁壘等核心維度布局優質資產。

不過，與券商集體“偏樂觀”的態度不同，對于A股市場對“獨角獸”企業敞開大門，不少職業投資人在接受《紅周刊》采訪時還是表達了隱約的擔憂——那些估值高企的“獨角獸”一旦大規模登陸A股市場，是否會成為新一批的“韭菜收割機”？

“獨角獸”還是“收割機”？

“獨角獸”公司和普通公司別無二致的是“魚龍混雜”，既有當年騰訊那樣的成功典范，也有樂視那樣的暗黑史。職業投資人們提醒投資者要謹慎參與。

斷點創投投資總監鄭洪光接受《紅周刊》采訪時表示，“獨角獸”是一級市場的專屬名詞，其估值雖然在一定程度上反映了公司的內在價值，但在資本操作層面上，還是由創投機構的投資金額及項目出讓份額大小所決定的。這就導致了以下幾個問題：首先，一二級市場之間的信息將非常不對稱；其次，投資機構的偏好也將左右“獨角獸”的估值水平；而且，即使是“超級獨角獸”，其盈利模式很可能尚未成型。鄭洪光認為，一旦“獨角獸”大規模上市，勢必會帶來種種問題。“因此，如何在迎接‘獨角獸的同時規避或降低這種風險，也是監管部門亟須面對的一個問題。”

據了解，證監會目前已經對相關券商做出指導，在生物科技、云計算、人工智能、高端制造四個行業的“獨角獸”中若有符合相關規定的公司“即報即審”。不過，若讓尚無穩定盈利的“獨角獸”登陸資本市場，這本身似乎很難避免“魚龍混雜”。對此，董登新對《紅周刊》記者表示，寄希望于所有的“獨角獸”在上市之后都能夠成長為BAT這樣的行業巨頭，本身就不現實。“優秀的獨角獸必定鳳毛麟角，所以即便監管部門未來可以為獨角獸大規模上市提供便利，二級市場也一定會大浪淘沙。高收益往往與高風險相伴而行，挖掘真正有價值的獨角獸難度往往是巨大的，投資者必須擦亮雙眼。”

中國政法大學資本金融研究院院長劉紀鵬在面對《紅周刊》記者時卻直言不諱：“現在都想讓獨角獸上市，但如何界定獨角獸的真偽？樂視也是獨角獸，但“樂視危機”卻徹底暴露了“獨角獸”在快速成長之下可能存在的“猝死”風險。“而且，審批制就是審批制，注冊制就是注冊制，在目前審批制的背景下開辟特殊通道，很有可能將會再次形成尋租空間和灰色地帶。”

“獨角獸”概念去偽存真

當前的市場熱炒“獨角獸概念股”，暴露出一些跡象，比如有被炒作的上市公司公告稱“自己和‘獨角獸概念沒有任何關系”。這個市場完全不是“獨角獸”的市場，而是游資的市場。

盡管不少業內人士接受《紅周刊》采訪時表達了對于“獨角獸”上市的種種擔憂，但這并不妨礙二級市場對于“獨角獸”概念股的熱情，相關概念股連日上攻。3月份以來，普路通、安彩高科、東方網力、深思電子等個股均有上佳表現。（見表4）

對此，北京龍贏富澤資產管理有限公司投資總監童第軼對《紅周刊》記者表示，A股市場過去一直面臨著優質科技股稀缺的困局，此次針對“獨角獸”公司的上市扶持政策無疑將大幅增加優質標的供給，短期內，對于持續調整了兩三年的中小創必將帶來風險偏好的抬升和投資情緒的提振。不過，這也會催生出“雞犬升天”的亂象。“因此，當短期的喧囂過后，‘獨角獸相關概念股優勝劣汰的分化將成為必然。”

《紅周刊》記者注意到，目前，已有多家與“獨角獸”概念相關的上市公司發布澄清公告，甚至有公司表示與“獨角獸”概念“半毛錢關系都沒有”。其中，麥達數字就在3月7日披露公告提示稱：“近期各媒體關于獨角獸企業獲政策支持的報道較多，但因國家尚未正式出臺相關支持政策，具體為麥達數字及各家參股公司可能帶來哪些方面的影響尚不可知。”而富士康概念股安彩高科走勢更為強勁，3月份以來，公司股價累計漲幅44.86%。不過，3月7日晚間，安彩高科卻公告稱，該事項（富士康上市）與公司無任何關聯，對公司生產經營無任何影響。“公司第二大股東富鼎電子與富士康實際控制人同為鴻海精密，但截至目前，公司與第二大股東無業務合作事項，也無任何投資意向。”結果，經過3月8日的休整后，安彩高科3月9日再次封于漲停。

對此，北京益安信資產管理有限公司總經理王豫剛坦言，他對投資獨角獸概念持非常謹慎的態度。王豫剛對《紅周刊》記者表示，資本市場上有很多類似于海虹控股這樣已經講了很多年“獨角獸故事”的公司，在某個時間區間內其股價波動確實很大，一旦把時間周期拉長到3-5年，這些個股基本上都在“坐過山車”，給投資人帶來的回報寥寥無幾。王豫剛認為，“獨角獸”之所以稱作“獨角獸”，就是因為外界對其未來發展抱有強烈預期，但其完成上市的主要動因可能是原始投資機構的退出愿望，需要警惕的一種可能便是IPO之日即業績最好之時，當“獨角獸”完成了從“市夢率”到“市凈率”的轉變，很有可能將被打回原形。“因為市場的考核基礎變了，不是考慮前景，而是現實。”

作為一級市場的投資人，賽伯樂創投投資副總經理陳碧輝則有自己的想法，在他看來，獨角獸公司上市更多地還是處于企業發展的考慮。“雖然企業有融資需要，而作為一級市場的投資人，我們有退出的需求。但除此之外，初創企業在發展過程中還需要品牌影響力，如果經過IPO，企業能夠成功登陸資本市場，這對公司未來開展業務和吸納人才往往更加有利。”值得注意的是，賽伯樂創投所投資的豬八戒網，作為“獨角獸”現身《2017胡潤大中華區獨角獸指數》榜單，估值100億元。而被問及作為投資人是否希望豬八戒網早日上市時，陳碧輝回復稱：“最好能早日上市。”而另據其他媒體報道，豬八戒網目前正在籌備IPO。

“如果非要找投資機會的話，還是在阿里和騰訊的延伸當中淘金。”王豫剛對《紅周刊》記者說，百度外賣與餓了么合并，目前又有傳聞稱阿里收購餓了么；美團和大眾點評合并為新美大的背后有騰訊的身影——發展到最后，很可能整個產業鏈條只剩下了阿里與騰訊兩家巨頭。“阿里和騰訊現在已經不算是獨角獸了，它們現在做的事情就是利用現有資源不斷地孵化獨角獸，擴張產業鏈，形成天然壟斷。”（見表5）