基于中國創業板公司的產業關聯與財政補貼研究

陶璐雅

摘 要：本文以深圳創業板上市公司為研究樣本，研究了產業關聯對創業板上市公司獲得財政補貼的影響。從整體上來看，產業關聯度高的創業板上市公司可以獲得更多的財政補貼，因其戰略性新興產業具有較強的發展前景。另外，調查發現，處于國家重點支持的高新技術產業中的創業板上市公司所擁有的產業關聯對其取得財政補貼具有顯著影響，而這種影響在非高新技術產業的創業板上市公司身上并不顯著。

關鍵詞：產業關聯；財政補貼；高新技術產業

一、引言

創業板，又稱二板市場（Second-board Market），即第二股票交易市場，專為暫時無法在主板上市的中小、高科技產業以及創業型企業進行融資和發展提供融資途徑和成長空間的證券交易市場。當今世界上最重要的創業板市場是美國的納斯達克（NASDAQ），我國的第一個創業板市場――深圳創業板于2009年10月23日正式開市。由于創業板企業多為電子信息、生物技術、航空航天、新能源、新材料以及新文化傳媒企業，大部分創業板上市企業都能享受國家專項產業基金支持和稅收優惠。

財政補貼是培育新經濟增長的一種直接手段。在我國，中央和地方經常會出于產業、經濟、社會等方面的原因，對特定行業的企業尤其是上市公司給予直接的財政補貼或者稅收優惠，以引導產業發展。基于我國資本市場的經驗研究表明，上市公司接受財政補貼的多寡，與其所處的行業關聯度高低聯系密切相關。

經過幾年的成長，深圳創業板成為我國資本市場體系的重要補充，在創業板上市的企業數量越來越多，同時由于創業板企業的特殊性，多數在接受財政補貼或者稅收優惠。但是雖然近年來國內學界越發開始關注我國上市公司接受財政補貼的現象，關于創業板企業接受財政補貼的研究卻極少，更是很少有人從產業關聯這一角度專門研究創業板公司的財政補貼問題。本文將在我國特殊的產業經濟制度背景下，從創業板上市公司的產業關聯角度入手，研究其產業關聯對其獲取財政補貼的影響。

在深圳創業板上市的公司多是中小企業，其中很多都是高新技術企業，對于處于國家重點支持的高新技術領域內的企業，有更多的專項基金和政策對其進行補助。與非高新技術企業相比較，由于有更多的政策支持且政策支持力度大，高新技術企業將會更有意愿也會更加積極通過其所擁有的產業優勢去爭取獲取更多的補貼。因此是否處于國家重點支持的高新技術領域將樣本企業分成兩類，并提出如下假設：

假設：從整體上看，與不處于國家重點支持的高新技術領域內的企業相比，處于該領域內的創業板上市公司所擁有的產業關聯將對其獲得財政補貼有更加顯著的影響。

二、研究設計

1. 研究樣本與數據來源

本文將選取創業板上市公司作為研究樣本，以公司當年度獲得的財政補貼為研究對象。最后得到147個有效樣本。

財政補貼數據的主要來源為CSMAR財務報表附注中營業外收入明細數據的手工整理。本文將財政補貼定義為上市公司年報中披露的各項補貼、獎勵和稅費返還項目，根據財務報表附件中營業外收入項目明細情況的說明進行判斷。其他相關會計數據和相關數據均來源與CSMAR數據庫。

2.研究模型及相關變量說明

（1）被解釋變量。根據企業會計核算準則（2006）第 16 號的有關規定，目前對上市公司的補助形式主要包括財政撥款、財政貼息、稅收返還和無償性劃撥非貨幣性資產等。其中非貨幣性資產無償劃撥在實務中較少發生，而且與之相關的數據比較難以收集。因此本文將創業板上市公司獲得的財政補貼定義為上市公司獲得的財政撥款、貼息和稅費返還。

（2） 解釋變量和控制變量。其一，產業關聯程度。目前國內外有關研究上市公司產業關聯的方法主要有比例法和賦值與評分法。其中比例法是以公司中具有產業知識技術密度、物質消耗能量、成長性、綜合效率等比例作為依據。賦值與評分法，則是對產業知識技術密度、物質消耗能量等賦予不同的分值，進行必要計算后作為公司產業關聯度指標。

由于我國上市公司的產業關聯具有一定的普遍性，所以如果僅考慮上市公司是否擁有產業關聯，并不能夠準確刻畫上市公司取得的財政補貼。因此本文對產業關聯的度量將采取上市公司產業知識技術密度數據庫中的數據，并根據本文研究的實際需要進行相應調整。賦值標準為 ：沒有產業關聯的為0分，有地方產業關聯的為1分，有中央產業關聯的為2分。公司的產業關聯度指數為當年度公司的產業知識技術密度得分的加總計算。

為了區分樣本公司是否為高新技術企業，本文采用虛擬變量。根據經由科技部、財政部、國家稅務總局于2008年發布的《高新技術企業認定管理辦法》及其附件《國家重點支持的高新技術領域》去判斷樣本公司是否為高新技術企業，如果是，變量值為1，否則為0。

其二，其他變量。本文參考相關的研究文獻，選取公司規模、第一大股東持股比例和公司的資產負債率、員工總數作為控制變量。引進年度虛擬變量和行業虛擬變量。

三、實證結果

1. 描述性統計結果

（1）財政補貼。對創業板上市公司接受財政補貼的明細科目分類。財政補貼的名目較為繁多，通過對財務報表附注的明細科目進行整理可以歸結為財政撥款、獎勵和稅費返還三大類，其中財政撥款是財政補貼的最大組成部分，每年都占當年度財政補貼總額的90%以上。每年都只有1―2家創業板上市公司未接受財政補貼，可見我國對創業板上市公司的財政補貼較為普遍。

（2）產業關聯。創業板上市公司產業的影響力，同高新技術主導產業，以及是否具有示范引導作用的產業、設施密切相關。高新技術企業高于非高新技術企業擁有產業關聯度。

（3）主要變量的描述性統計。財政補貼占年末資產總規模的平均比例為1.44%，最高比例為20.75%，最低比例為0%，由此可見創業板上市公司獲得的財政補貼相較企業規模較高。同時，財政補貼的中位數遠低于平均數，說明有部分公司獲得的財政補貼遠遠高于平均水平。

2. 回歸結果分析

（1）產業關聯對創業板上市公司獲得財政補貼的影響。分析結果顯示。一是回歸結果中Polindex的系數為正，并且其結果通過了5%的顯著性水平檢驗。這說明從整體上來看，創業板上市公司的產業聯系對其獲得財政補貼的影響是顯著的。二是回歸分析結果乘項Polindex譎ightech的系數為正并且通過了1%的顯著性水平檢驗，這個結果表明產業關聯對高新技術企業和非高新技術企業取得財政補貼的影響有著明顯的差別。樣本的回歸分析結果則顯示出雖然高新技術企業和非高新技術企業的系數都為正，但是高新技術企業的系數通過了1%的顯著性水平檢驗，而非高新技術企業的系數則并不顯著。結果顯示，產業關聯對高新技術企業獲得財政補貼的影響顯著，對非高新技術企業獲得財政補貼的影響卻并不顯著。這一結果支持了產業關聯對高新技術企業和非高新技術企業的獲得財政補貼的影響存在著顯著的差異。

四、穩健性測試

為了進一步的驗證檢驗結果是否可靠，本文選擇對上市公司產業影響力指數的不同的構建方式以及對財政補貼不同的度量方法，對創業板上市公司產業關聯與財政補貼關系的回歸結果進行穩健性測試。測試的結果表明，選用不同的方法總體上并不能夠改變本文的主要結論。

在對財政補貼的計量上，由于稅費返還中最主要的是增值稅返還，而增值稅返還的政策大部分是由財政制定，有比較明確的政策規定，所以對于地方可操作的空間不大。所以，本文用不包含稅費返還的財政補貼重新進行回歸分析，最終所得到的結果與用包括了稅費返還的財政補貼進行分析的結果并無太大差異。

五、結論

1. 研究結論

從整體上看，創業板上市公司的產業關聯度高對其獲得財政補貼影響是顯著的。然而當考慮到樣本公司是否為高新技術企業時，產業關聯對高新技術企業和非高新技術企業獲得財政補貼的影響出現了顯著的差異。一是高新技術企業的稅收優惠政策和財政補貼政策較多，二是政策優惠的裁量權比較大，因此處于高新技術領域內的創業板上市公司更有動力也更加容易利用自己的高科技主導產業去取得財政補貼，使高新技術創新企業真正成為經濟增長的新動力、新引擎。

2.本文研究結論的啟示

首先，對于處于高新技術產業中的創業板上市公司來說，擁有具有示范性和引導性的高科技產業更加容易獲得財政補貼。說明國家大力支持自主、創新、高新技術產業的發展。

其次，產業關聯有助于高新技術產業內的創業板上市公司獲得財政補貼表明，要對財政補貼的對象、形式和金額等具體的內容做出更加具體和細化的政策規定，規范與財政補貼相關的法律法規。

最后，財政補貼更多地流向那些具有產業關聯度高的符合國家戰略發展的高新技術企業，這將會激勵我國優秀的中小企業不斷去改革、創新、發展。

參考文獻

1.張宏輝.財政補貼的行業特征――來自上市公司的經驗證據.中央財經大學學，2014.

2.潘越，戴亦一，李財喜.產業關聯與財務困境公司的財政補貼――來自中國ST公司的經驗數據.南開管理評論，2012（5）.

3.洪怡恬.產業關聯和銀企關系對企業融資約束影響效應研究.華僑大學，2014.

4.陳曉，李靜.地方體制內財政行為在提升上市公司業績中的作用分析.會計研究，2001（12）.

（責任編輯：王文龍）