影響中小型企業融資的因素

周會超

中小企業的發展能夠創造就業機會，推動技術創新，促進我國深億改革是我國國民經濟的重要組成部分。然而我國中小企業在直接融資和聞接融資中都存在困境，本文基于A 股上市公司數據的實證分析的結果，分析出影響中小型企業融資的因素。

融資 DID方法 中小企業

據《中華人民共和國中小企業促進法》總則第二條定義：所謂中小企業，是指在中華人民共和國境內依法設立的有利于滿足社會需要，增加就業，符合國家產業政策，生產經營規模屬于中小型的各種所有制和各種形式的企業。

下面本研究就根據A股上市公司的數據，通過計量分析的方法，分析中小企業融資閑境的實際情況和內在原因。

研究設計

為防止內生性問題的發生，本研究選擇DID方法，通過設立行業外部融資依賴度與銀行業發展水平、行業外部融資依賴度與風險投資發展水平的交乘項進行研究，本文的研究中，本研究分為兩個步驟，首先，我們要衡量中小企業是否有融資約束，即企業的融資和企業規模以及抵押品數量是否相關。如果有相關性則進行第二步，需要研究的是企業的對外部融資的獲取是否會影響企業的成長。分為外部融資對大、中小企業成長，以及外部融資對抵押品多或少的企業的不同影響。以此證明中小企業發展過程中深受融資困境，而外部投資的獲取又對企業的發展非常重要的觀點。

樣本數據

首先，本研究從同花順數據庫中選取了2003年至2014年我國a股上市公司的整體數據，一共2809家公司。由于ST企業經營狀況不佳，不具有代表性，給與剔除。同時，在金融行業中銀行、證券、保險三種類型的企業固定資產以及長短期借款有其特殊型，無法作為研究樣本，予以剔除。最后所有數據不完整的企業無法得出回歸結果，予以剔除，最終得到了作為研究樣本的2024家公司一共11245個觀測值。為了考察企業規模對融資約束的影響，本研究用所有樣本數據的總資產的中位數區分了大企業和中小企業。同時，為了研究抵押品對融資約束的影響，通過固定資產占總資產的比重的中位數區分了企業的抵押品的多少程度。

變量定義

本研究以凈利潤增長率（ProfitGrowth）衡量企業成長性，以獲取短期借款占資產總計的比重（ DebtFinancing， DebtFinancing2）衡量獲取銀行貸款融資的程度。以行業為單位，計算每個行業中所有企業外部融資比率的中位數，作為該行業整體外部融資依賴程度指標（ExtDep）。以省份為單位，計算每個省份中所有企業獲取銀行貸款融資程度的平均數作為該省的銀行業發展程度指標（BankDev）。回歸中所用的控制變量包括：企業規模以總資產衡量，企業有形性以固定資產占總資產的比重（ Tang）衡量，企業年齡用成立年數（ Age）衡量，稅盾（TaxSlueld）用財務費用占三項費用的比重（ TaxShield）衡量，盈利性以企業的營業收入增長率IncGrowth計算，具體變量的定義見表1。本研究所有的回歸分析中均包含年份變量，以控制年份固定效應。

實證分析

為了證明中小企業是否有融資約束，即企業的融資和企業規模以及抵押品數量是否相關的問題本研究建立如下模型：

extfin_tp= βo+βl*sme+β2*ple+β3 *sme *ple

其中extfin_tp年p企業的外部融資規模，sme是是否為中小企業的虛擬變量，ple是衡量企業抵押品多少的虛擬變量，著重關注交乘項系數β3，若式中β3顯著為正則證明企業的確存在融資約束。

回歸結果如表二所示：

本研究發現，是否為中小企業與獲得外部融資占總資產比重負相關，但不顯著。同時，就所有企業而言，固定資產占總資產比重與外部融資占總資產比重顯著正相關，即抵押品對企業的外部融資獲得情況有著顯著的影響。通過交乘項，本研究發現在中小企業中抵押品較多時更容易獲得外部資金。即企業的確存在融資約束，且和企業規模以及抵押品數量有關。

之后，本研究進行第二步的分析，分析企業對外部融資的獲取是否會影響企業的成長，模型如下：IncGrowth_ijtp=βo+βl*extdep_ij+β2*bankdev_it+β3*（ extdep_jt*bankdev_it） +controls*δ+ε

其中，IncGrowth_ijtp指的是i省j行業t年p企業的營業收入增長率，extdePi.指的是j行業t年平均的外部融資依賴度，Controls是回歸的控制變量，包括企業規模（ aset）、有形性（tang）、企業年齡（age）、企業年齡的平方項（ agelsq）、和稅盾（ taxslueld）。等式考察銀行貸款對企業成長性的影響。式中β3顯著為正，則說明外部融資依賴程度較高的企業，在銀行業發展水平越高的省份，大企業成長越快。本研究通過統計企業資產中位數，將樣本分為中小企業和大企業進行了回歸。隨后通過固定資產占總資產比重的中位數，對企業的抵押品多少程度進行區分然后回歸，得出如下結果：

通過表3中第（1）（2）兩列數據比較發現大企業營業收入增長率對外部融資依賴程度相關性不顯著，而中小企業則顯著相關，說明小企業相比大企業受到融資約束的影響更加嚴峻，無法獲得足夠的外部融資。而小企業extdep系數為正而且非常顯著，中小企業如果能獲得充足的外部投資，可以成長的非常快。

單獨看（2）小企業的數據外部融資依賴度指標extdep）系數顯著為正，而銀行業發展程度指標（ BankDev）系數不顯著，兩者交叉項（ ExtDep*BankDev）系數顯著為負，銀行發展程度較好的省份中，中小企業并沒有顯著的成長，證明中小企業的成長依賴外部投資，但主要不是來源于銀行貸款，銀行貸款對小企業有歧視性。

對（3）（4）列數據分析本研究發現抵押品較少的企業的成長性受外部融資依賴度和金融發展水平影響較大，而抵押品較多的企業成長性對上述指標不敏感。說明在所有企業中，主要收到融資約束的是抵押品較小的企業。交乘項的系數證明不顯著說明，銀行發展較為充分的省份企業企業成長反而較慢，這說明銀行無論發展程度都非常重視企業抵押品的多少程度，而缺乏抵押品的企業無論銀行發展程度如何，都陷入融資困境難以成長。

對于企業成長性的其他影響數據，通過表3本研究發現上市年限對企業成長性的影響不顯著，且影響的方向不一致，這說明企業成長性與上市年限之間沒有直接的相關關系。稅盾與企業成長性的關系顯著為負，這說明快速成長中的企業對通過調整融資結構獲取稅收優惠的動機不強烈，而成長性較低的企業才有更強的動機獲取稅收的優惠。

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