中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)行為的理論及實(shí)證分析

胡蘋蘋

跨國(guó)并購(gòu)已經(jīng)成為中國(guó)對(duì)外直接投資的主要方式，本文嘗試從理論和實(shí)證角度，在原有比較所有權(quán)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)_結(jié)合內(nèi)生比較優(yōu)勢(shì)理論，強(qiáng)調(diào)比較優(yōu)勢(shì)的內(nèi)生性和動(dòng)態(tài)性，解釋中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)行為。運(yùn)用中國(guó)數(shù)據(jù)和RCA顯示比較優(yōu)勢(shì)指數(shù)送行實(shí)證研究，得出頻發(fā)跨國(guó)并購(gòu)的行業(yè)應(yīng)為具有比較所有權(quán)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)的結(jié)論。

中國(guó)企業(yè) 跨國(guó)并購(gòu)

比較所有權(quán)優(yōu)勢(shì) 內(nèi)生比較優(yōu)勢(shì)

跨國(guó)并購(gòu)（ Cross-border Mergers andAcquisitions）屬于對(duì)外直接投資（FDI，F(xiàn)oreign Direct In-vestment）的一種。跨國(guó)并購(gòu)涉及兩個(gè)以上國(guó)家或地區(qū)，一國(guó)的并購(gòu)企業(yè)為了某種目的，通過(guò)一定的渠道和一定的支付手段，把另一國(guó)目標(biāo)企業(yè)的整個(gè)資產(chǎn)的股份收買下來(lái)，以達(dá)到行使和經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的目標(biāo)。跨國(guó)并購(gòu)所用的渠道有兩種，包括并購(gòu)企業(yè)自身直接向目標(biāo)企業(yè)投資，或者通過(guò)所在目標(biāo)國(guó)的子公司進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)，跨國(guó)并購(gòu)所用的支付手段，包括現(xiàn)金支付，從金融機(jī)構(gòu)貸款，以股換股和發(fā)行債券等方式。

背景分析

根據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)口徑，2014年中國(guó)的對(duì)外直接投資凈額（流量）為1231.2億美元，實(shí)際交易金額為569億美元，占46.2%，并購(gòu)領(lǐng)域涉及采礦業(yè)、制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等16個(gè)行業(yè)大類，跨國(guó)并購(gòu)已經(jīng)成為中國(guó)對(duì)外投資的主要方式。近年來(lái)中國(guó)對(duì)外直接投資和跨國(guó)并購(gòu)金額逐年增加，雖然2015年世界經(jīng)濟(jì)低迷，中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)金額有所下降，仍呈現(xiàn)數(shù)量多、金額大、涉及行業(yè)和國(guó)家廣泛等特點(diǎn)。

當(dāng)前中國(guó)的企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)環(huán)境呈現(xiàn)五大趨勢(shì)，包括全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、各國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在新一輪工業(yè)革命的沖擊下亟待轉(zhuǎn)型、中國(guó)跨國(guó)公司乃至全球跨國(guó)公司、“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施，將有助于推動(dòng)中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)發(fā)展。在此背景之下，本文將嘗試從理論和實(shí)證角度，在原有比較所有權(quán)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上結(jié)合內(nèi)生比較優(yōu)勢(shì)理論，強(qiáng)調(diào)比較優(yōu)勢(shì)的內(nèi)生性和動(dòng)態(tài)性，解釋中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)行為。運(yùn)用中國(guó)數(shù)據(jù)和RCA顯示比較優(yōu)勢(shì)指數(shù)進(jìn)行實(shí)證研究，分析頻發(fā)跨國(guó)并購(gòu)的行業(yè)與具有比較所有權(quán)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)的關(guān)系。并根據(jù)比較所有權(quán)優(yōu)勢(shì)對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的行業(yè)、區(qū)位、交易方式、交易主體方面的策略進(jìn)行分析。運(yùn)用案例分析的方法，以中國(guó)南車收購(gòu)德國(guó)采埃孚集團(tuán)旗下的橡膠與塑料業(yè)務(wù)為例進(jìn)行具體闡述，從微觀角度分析中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)中比較所有權(quán)優(yōu)勢(shì)及并購(gòu)策略。

理論分析

（1）內(nèi)生比較優(yōu)勢(shì)理論 相對(duì)于比較優(yōu)勢(shì)來(lái)自于既定的生產(chǎn)技術(shù)和外生的要素稟賦，楊小凱于2002年提出了內(nèi)生比較優(yōu)勢(shì)理論。內(nèi)生比較優(yōu)勢(shì)理論強(qiáng)調(diào)比較優(yōu)勢(shì)的內(nèi)生性和動(dòng)態(tài)性，內(nèi)生性即指比較優(yōu)勢(shì)是可以通過(guò)后天專業(yè)化學(xué)習(xí)和創(chuàng)新而人為獲得的，動(dòng)態(tài)性是指比較優(yōu)勢(shì)內(nèi)生以后，可以通過(guò)某些手段自我積累和外在吸收。

因而，內(nèi)生比較優(yōu)勢(shì)和外生比較優(yōu)勢(shì)的區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)為事前和事后的生產(chǎn)率差別。內(nèi)生比較優(yōu)勢(shì)是可以在外在的要素稟賦條件相同或者有弱勢(shì)的情況下，通過(guò)對(duì)不同專業(yè)方向的選擇和后天學(xué)習(xí)行為產(chǎn)生的比較優(yōu)勢(shì)，是事后的生產(chǎn)率的差別產(chǎn)生的。外生比較優(yōu)勢(shì)則相反，指由外在的要素稟賦條件差異產(chǎn)生的，由事前的差異引起的。

（2）比較所有權(quán)優(yōu)勢(shì)

比較所有權(quán)優(yōu)勢(shì)是在比較優(yōu)勢(shì)理論和國(guó)際生產(chǎn)折衷理論的基礎(chǔ)上提出來(lái)的。比較所有權(quán)優(yōu)勢(shì)理論認(rèn)為，國(guó)家的資源稟賦與企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)決定了企業(yè)在價(jià)值鏈的定位和增值能力。結(jié)合上述理論，本文認(rèn)為結(jié)合內(nèi)生比較優(yōu)勢(shì)理論，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)比較所有權(quán)優(yōu)勢(shì)中的比較優(yōu)勢(shì)的內(nèi)生性與動(dòng)態(tài)性，即企業(yè)可以通過(guò)學(xué)習(xí)和實(shí)踐提高創(chuàng)新能力、管理能力、技術(shù)水平和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，通過(guò)不斷提升獨(dú)特戰(zhàn)略核心能力，動(dòng)態(tài)地積累所有權(quán)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而提升企業(yè)和行業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)。在此基礎(chǔ)上的比較所有權(quán)優(yōu)勢(shì)可以解釋中國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)企業(yè)作為后進(jìn)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因和發(fā)展策略。比較所有權(quán)優(yōu)勢(shì)企業(yè)結(jié)合比較優(yōu)勢(shì)和發(fā)展戰(zhàn)略，組織跨國(guó)并購(gòu)行為。并由此得到推論：頻發(fā)跨國(guó)并購(gòu)的行業(yè)應(yīng)為具有比較所有權(quán)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)。

實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證——來(lái)自中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)數(shù)據(jù)

據(jù)ChinaVenture統(tǒng)計(jì)，2012年中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)交易共涉及18個(gè)一級(jí)行業(yè)，交易完成案例數(shù)量共166起，披露金額達(dá)206.23億美元。2014年度跨國(guó)并購(gòu)主要集中在能源及礦業(yè)、制造業(yè)、IT及互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)，四者相加共12起占跨國(guó)并購(gòu)總數(shù)量的54.79%。2015年度跨境并購(gòu)以制造業(yè)、IT行業(yè)領(lǐng)頭，互聯(lián)網(wǎng)、金融、綜合和能源及礦業(yè)四大行業(yè)緊隨其后。

2012年、2014年、2015年三年間共計(jì)完成跨國(guó)并購(gòu)666起，將跨國(guó)公司并購(gòu)中國(guó)企業(yè)數(shù)據(jù)按照一定行業(yè)進(jìn)行分類。中國(guó)企業(yè)在過(guò)去的三年間進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)集中在制造業(yè)、能源及礦業(yè)等，并且隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，IT、互聯(lián)網(wǎng)、金融、醫(yī)療健康等行業(yè)也成了跨國(guó)并購(gòu)的熱點(diǎn)行業(yè)。

對(duì)比較優(yōu)勢(shì)的測(cè)度，最普遍使用的方法是顯示比較優(yōu)勢(shì)指數(shù)RCA，基于出口的顯示比較優(yōu)勢(shì)指數(shù)可以表示為：RCA_ij= （X_ij/x_it）/（X_nj/x_nt）一一（*）

式中，RCA_ij——i國(guó)第j中商品的顯示比較優(yōu)勢(shì)指數(shù)

X_ij——i國(guó)第j中商品的出口值

x_it——i國(guó)所有商品的出口值

x_nj——世界第j中商品的出口值

X_nt——世界所有商品的出口值

比較優(yōu)勢(shì)的確定取決于RCA的大小，RCA>1說(shuō)明一國(guó)在某類產(chǎn)品具有明顯的顯示比較優(yōu)勢(shì)，數(shù)值越大，顯示比較優(yōu)勢(shì)越明顯；0.8< RCA≤1.25，表明具有較為平均的比較優(yōu)勢(shì)；RCA≤0.8則不具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)商務(wù)部歷年《中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，本文選取被并購(gòu)方主要國(guó)家和地區(qū)中國(guó)香港、美國(guó)、澳大利亞、加拿大、意大利、秘魯、德國(guó)、法國(guó)、老撾、緬甸、哈薩克斯坦，通過(guò)世界貿(mào)易組織統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)年鑒收集到上述主要國(guó)家和地區(qū)的部分產(chǎn)業(yè)的2012年至2015年間的商品出口額、各國(guó)家總出口額和世界總出口額，根據(jù)公式（*）計(jì)算顯示比較優(yōu)勢(shì)指數(shù)RCA，取各個(gè)國(guó)家4年顯示比較優(yōu)勢(shì)指數(shù)RCA的平均數(shù)。

實(shí)證結(jié)論

（1）中國(guó)在制造業(yè)，能源及礦業(yè)，IT、互聯(lián)網(wǎng)、電信及增值等TMT相關(guān)行業(yè)的RCA指數(shù)均大于0.8，具有較為平均的比較優(yōu)勢(shì)，尤其電信及增值行業(yè)的RCA系數(shù)為1.3 62，具有較為明顯的比較優(yōu)勢(shì)，因此這些行業(yè)是中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)比較頻發(fā)或有崛起之勢(shì)的行業(yè)。

（2）美國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、中國(guó)香港等國(guó)家和地區(qū)在制造業(yè)、IT、互聯(lián)網(wǎng)、電信及增值等行業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)較為顯著，使得中國(guó)這些行業(yè)多通過(guò)比較優(yōu)勢(shì)在這些國(guó)家或地區(qū)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)。如，萬(wàn)達(dá)院線26億美元購(gòu)得美國(guó)第二大院線AMC等若干大型并購(gòu)交易，騰訊公司1.26億美元收購(gòu)美國(guó)手游開發(fā)商GluMobile.聯(lián)想集團(tuán)收購(gòu)了國(guó)際商業(yè)機(jī)器（ IBM）低端服務(wù)器業(yè)務(wù)，國(guó)家電網(wǎng)斥資87億-100億港元認(rèn)購(gòu)港燈18%股份。

（3）在能源及礦業(yè)，澳大利亞，秘魯，加拿大，老撾、緬甸、哈薩克斯坦等亞洲國(guó)家所具有的比較優(yōu)勢(shì)較為顯著，中國(guó)企業(yè)在并購(gòu)能源及礦業(yè)時(shí)在這些國(guó)家表現(xiàn)活躍，如中海油151億美元收購(gòu)加拿大尼克森。在新能源方面，中國(guó)企業(yè)多在意大利、德國(guó)等國(guó)家進(jìn)行并購(gòu)。如，國(guó)家電網(wǎng)公司以21億歐元價(jià)格收購(gòu)了意大利存貸款公司旗下能源網(wǎng)公司35%的股權(quán)。

（4）中國(guó)金融業(yè)隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展RCA指數(shù)為0.798，接近于0.8，美國(guó)金融行業(yè)具比較優(yōu)勢(shì)突出，中國(guó)金融業(yè)發(fā)生的跨國(guó)并購(gòu)在美國(guó)較為活躍。另外受歐洲經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)的影響，中國(guó)企業(yè)在歐洲國(guó)家發(fā)生多起并購(gòu)。如2014年3月份，復(fù)星斥資9850萬(wàn)歐元收購(gòu)了德國(guó)BHF銀行19.18%的股份。

（5）我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的利潤(rùn)率高于國(guó)際平均水平，醫(yī)療行業(yè)的RCA指數(shù)為1.239，具有較為顯著的比較優(yōu)勢(shì)。在具有廣闊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的有時(shí)下，我國(guó)醫(yī)藥醫(yī)療企業(yè)近年來(lái)多進(jìn)行海外并購(gòu)，雖然平均規(guī)模較小，但有崛起之勢(shì)。如，上海微創(chuàng)收購(gòu)美國(guó)醫(yī)療器械廠商瑞特公司的髖關(guān)節(jié)和膝關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)，復(fù)星旗下葡萄牙保險(xiǎn)公司Fidelidade通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性收購(gòu)?fù)稑?biāo)，以總計(jì)4.6億歐元（約合人民幣36.13億元）的報(bào)價(jià)，收購(gòu)葡萄牙醫(yī)療保健服務(wù)商ESS96.07%的股權(quán)。綠葉集團(tuán)收購(gòu)澳大利亞第三大私立醫(yī)院集團(tuán)HealtheCare也刷新了迄今為止中國(guó)藥企海外并購(gòu)金額之最。

（6）通過(guò)RCA指數(shù)的測(cè)算和分析，可以得出頻發(fā)跨國(guó)并購(gòu)的行業(yè)如制造業(yè)、金融業(yè)、汽車行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)等，均為中國(guó)企業(yè)近年來(lái)通過(guò)提高生產(chǎn)技術(shù)和創(chuàng)新能力和自主研發(fā)能力，進(jìn)一步積累了比較所有權(quán)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)。比較所有權(quán)優(yōu)勢(shì)促進(jìn)了中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)，是中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的基礎(chǔ)。

[1]廖超.我國(guó)制造業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效測(cè)度及影響因素研究[D].北京理工大學(xué)，2015.

[2]鹿朋.跨國(guó)并購(gòu)比較優(yōu)勢(shì)論與實(shí)證檢驗(yàn)[J].世界經(jīng)濟(jì)研究，2007，No.16208： 52-56+87.

[3]彭學(xué)東.《論中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)——?jiǎng)訖C(jī)、表現(xiàn)與前景》[D].中國(guó)人民銀行金融研究所，2006

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[5]張軍生《中國(guó)制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與機(jī)電產(chǎn)業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力研究》[D].對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2008.

[6]趙春明主編：《國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)》，第24-25頁(yè)，北京師范大學(xué)出版社，2008年。