企業社會責任信息披露水平對真實盈余管理的影響

邵陽 賀筱婷 段奇

企業社會責任信息披露水平

（Corporate social responsibility information disclosure level，下文均簡稱CSRDL）是否會對真實盈余管理活動產生抑制作用是近年來公眾關注的熱點話題。針對2012年-2015年深滬兩市，A股農林牧漁業上市公司作為本文的研究樣本，探究發現，CSRDL越高，企業進行真實盈余管理操縱的程度越低；機構投資者持股比例對CSRDL與真實盈余管理的抑制作用同樣有顯著的正向調節作用。研究結論可以為農林牧漁業企業監管部門改善公司治理結構、降低真實盈余管理程度提供管理建議。

企業社會責任信息披露水平真實盈余管理 機構投資者持股

引言

盈余管理是金融市場多年來存在的焦點話題之一，其行為存在的主要原因就是企業信息不對稱引發的。信息獲取弱勢一方受到公司管理層利用自身信息優勢的便利從而損害相關利益者的利益。盈余管理的發生是CSR缺失的一種表征現象，而CSRD作為一項重要的信息傳導機制，是降低企業信息不對稱，増加信息透明度的有效途徑之一。那么，CSRDL作為一項重要的非財務指標對公司的真實盈余管理會導致什么影響呢？CSRDL已成為一項重要的信息傳導與制衡機制，對于二者的關系具有一定的現實與理論研究價值。因此，本研究試圖通過實證檢驗及相關模型的設立，深入探析CSRDL對真實盈余管理的影響。同時，作為公司內外部治理結構的核心因素，探究整個農林牧漁業企業中機構投資者持股比例對上述關系的調節作用，從而豐富了公司治理結構的現有研究，為農林牧漁業企業降低公司真實盈余管理程度提供管理建議。

理論分析與研究假設

（1）CSRDL對真實盈余管理的影響

21世紀以來，伴隨著政府部門對CSR重視程度的不斷加深，僅僅通過企業是否披露社會責任，來衡量企業的社會責任承擔情況顯得過于單一。因此，CSRDL逐漸成為了公眾關心及重視的焦點，同時作為判定企業履行CSR的一個重要標準。企業意識到CSR的重要性，會提高CSRDL，以此公布企業更多有價值的信息，來滿足利益相關者的隱性需求，增強公司的信息透明度從而減少企業信息的不對稱，獲得利益相關者的肯定與信賴。黃珺（2015）提到，詳細披露信息中的許多支持性表述涵蓋了一些私密性、隱蔽性的信息，利益相關者會表示，這樣的信息披露將有著更高、更全的可信度、與有效性。高水平的CSR報告可以更多的約束經理人，避免其利用內部信息資源優勢，去實施有損于利益相關者權益的真實盈余管理行為，同時可以將外部人員的監督權得到更多的施展。其次，依據信號傳遞理論，公司對外披露高水平、高質量的社會責任報告更容易在社會上樹立正面的形象，建立起良好的公司聲譽，這將成為企業一項重要的無形資產。較強CSR意識的企業不會為了一己私利背上社會負面形象的帽子，會盡力去避免進行有損企業未來經營績效的盈余操控。基于上述分析，提出假設：

H1：企業社會責任信息披露水平越高，真實盈余管理程度越低。

（2）機構投資者持股比例對CSRDL與真實盈余管理關系的影響

伴隨著企業機構投資者機制的不斷改革與延伸，機構投資者的存在，已變成西方發達國家一項公司治理結構的重要機制。持股占比較高的機構投資者，用腳決策或投票的行為幾乎不在發生。因為他們具有強烈的動機，管控和監督企業的運營。隨著我國股權結構的逐漸完善，機構投資者持股作為企業一項核心的外部治理機制，對境內上市公司的經理人或管理層有著積極的監察督促作用，督促他們決策出更優經營方案。機構投資者持股占比越高，其利益與企業的整體利益相一致。此時，他們將更積極地去監督與參與企業的經營管理決策活動，只要發現公司管理活動存在問題，就會迅速采取相關的制止措施。機構投資者持股比例越高，直接加強其對經理人的監管，CSRDL在抑制企業真實盈余管理活動的過程中多了一層信息的保障與完善，所以，提出假設：

H2：企業機構投資者持股比例越高，社會責任信息披露水平對真實盈余管理的抑制作用越強。

研究設計

（1）研究數據

農林牧漁業企業又是我國財務事件的多發地帶之一，其日常經營中存在大量的現金交易，且存貨量及成本價格都極易受到市場的波及，為企業進行隱蔽的盈余管理提供了隱性的先決條件。考慮到數據的收集與整理，本研究選定發布2012-2015年CSR報告的滬深兩市A股農林牧漁業上市公司為本研究的初始研究對象。根據證監會在2016年第三季度的行業分類，農林牧漁業A股上市公司在2012年-2015年間共收集到180個樣本觀測值，剔除了極端異常值、ST（特別處理上市公司）數據、*ST（退市預警上市公司）數據、部分不完整數值樣本后，最終得到140個有效的樣本觀測值。

（2）CSRDL的度量

隨著CSR制度的逐年改善，CSRDL的度量方法現多采用權威的第三方非政府評價機構。如：潤靈環球、和訊網、南方周末等獨立機構。本文借鑒劉益等相關學者的研究，選用和訊網的企業社會責任報告評級得分作為CSRDL的度量變量，因其專業的、多維度的打分方式，全方位客觀的評價出CSRDL。

（3）真實盈余管理的度量

在權衡企業真實盈余管理時，借鑒Roychowdhury的研究方法，并以修正的瓊斯（Jones，1991）模型為計算依據，建立模型，通過對非正常的經營活動現金流凈額、非正常的產品成本和非正常的酌量性費用的計算得出最終的真實盈余管理程度。銷售操控是指恰當的時機點下放寬信用條件從而擴大企業銷售，促進公司利潤的增長；異常生產成本，是指擴大當期生產量，降低單位固定成本，以此增加公司的經營利潤；異常費用操控，是指支出情況可以由經理人控制的項目，如研發、宣傳費等等，由于這部分費用面向未來，也就成為了操控盈余最容易、最常用的手段之一。

實證檢驗結果與分析

（1）描述性統計分析

通過對主要變量描述性統計，發現真實盈余管理活動的綜合測量指標的均值為正的（0.0582），證明了行業有真實盈余管理活動的存在。而CSRDL的極值與均值同其他變量相比，存在較大的差異。

（2）變量Pearson相關性檢驗。

為本文的Pearson相關性檢驗。從檢驗結果可以看出，CSRDL與RM之間的相關系數在5%上顯著為負，說明CSRDL的提升來抑制經理人真實盈余管理操縱的行為得到了初步驗證。而對于調節變量INST在10%水平上負向顯著，說明在公司治理結構中，這個關鍵指標對RM產生負向作用提供了檢驗證據。

（3）回歸分析

本文采用多元回歸的方法驗證了研究假設，逐次檢驗了主效應與調節效應。

1.主效應檢驗

假設一提出CSRDL對真實盈余管理有顯著的抑制影響。為了檢驗該假設，首先將RM設為因變量，依次加入控制變量（企業規模、財務杠桿、成長性、凈資產收益率），同時加入自變量CSRDL進行回歸檢驗，結果如1所示。可看出，CSRDL對企業真實盈余管理具有顯著的抑制作用（模型5，β1= -0.171，p<0.05）。所以，假設一的提出得到了數據驗證的支持。

2.調節效應檢驗

假設二提出，機構投資者持股比例，在CSRDL與真實盈余管理關系之間同樣起著正向的調節作用。在對假設三進行驗證時，同樣先將真實盈余管理設為因變量，依次加入控制變量、CSRDL（自變量）及機構投資者持股比例（調節變量），最后加入CSRDL與INST的交互乘積項（如模型6所示）。其回歸結論從表2可以看出，CSRDL與INST的乘積項會對企業真實盈余管理產生顯著的正向影響（模型6，β1=0.519，p<0.05）。這表明，INST越高，CSRDL與真實盈余管理間的負向影響越顯著。假設二得到了支持。

研究結論

（1）主要結論

本文的研究結論發現：一是，CSRDL越高，對真實盈余管理活動的抑制作用越強。二是，實證檢驗表明機構投資者持股比例對CSRDL與真實盈余管理的關系有正向的調節作用。機構投資者持股比例被看作是關鍵的外部治理機制之一，為改善公司治理結構及經營業績的提升提供有效的手段。

（2）管理啟示

真實盈余管理影響的是企業的長期經營業績，損害企業未來的利益即價值，通過對企業正常的生產經營活動進行惡意更改從而實現管理層所期望的盈余目標，亟待解決。首先，CSRDL制度不斷完善與改革，為公司真實盈余管理活動行為的抑制起到了不同層次的指導作用，可以從CSR角度進行多元化、多維度的治理。其次，機構投資者持股在監察部門大力推進與支持下為利益相關者、投資者及債權債務人都能提供一定的指導建議，能夠更加充分的了解企業的成長與籌劃。最后，因真實盈余管理在目前國內實務界的應用還未處于巔峰狀態，在CSRDL的不斷提高及后期各相關部門的協調與配合下，營造更加和諧的資本市場。

[1]Cho E，Chun S，Corporate social responsibility，real activities earnings management，and corporate governance： evidence from Korea[J]， Asia-Pacific Journal of Accounting & Economics，2016（4）：1-32.

[2]王霞，徐怡，陳露，企業社會責任信息披露有助于甄別財務報告質量嗎？[J]，財經研究，2014，40（5）：133-144.

[3]劉華，魏娟，巫麗蘭.企業社會責任能抑制盈余管理嗎？--基于強制披露企業社會責任報告準實驗[J]，中國軟科學，2016（4）：95-107.

[4]Fan Haifeng，Hu Yuming，.R&D investment，institutional investor，and corporation earing management [J]Science Research Management，2013，34（7）：24-30.