我國“新三板”企業(yè)轉(zhuǎn)板相關(guān)問題探討

何金

“新三板”作為我國中小企業(yè)解決融資問題的重要平臺(tái)，為促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展起到重要的作用。但是隨著企業(yè)的逐步發(fā)展，“新三板”已不再滿足企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的需求。本文結(jié)合我國“新三板”企業(yè)轉(zhuǎn)板的現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，并結(jié)合當(dāng)前資本市場情況，提出了相應(yīng)的建議和措施。

“新三板”企業(yè) 轉(zhuǎn)板 探討

“新三板”企業(yè)轉(zhuǎn)板，是指在“新三板”已經(jīng)掛牌的公司，不斷優(yōu)化自身?xiàng)l件，按照《證券法》規(guī)定相關(guān)條件，實(shí)現(xiàn)股本總額、公司經(jīng)營規(guī)范性、股權(quán)分散情況以及財(cái)務(wù)報(bào)告真實(shí)準(zhǔn)確性等方面要求，從而申請上市的過程。當(dāng)前，由于“新三板”采取注冊制，而創(chuàng)業(yè)板和主板上市為審核制度，同時(shí)，“新三板”向創(chuàng)業(yè)板和主板轉(zhuǎn)板仍處于探索中，尚未形成有效的轉(zhuǎn)板機(jī)制。

我國“新三板”市場及企業(yè)轉(zhuǎn)板概述

截止2017年底，“新三板”已有掛牌企業(yè)11630家，僅2017年全年新增掛牌企業(yè)就有1467家。“新三板”總股本也增加到6756.73億股，流通股占3416.92億股。隨著“新三板”市場的蓬勃發(fā)展，“新三板”企業(yè)轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板和主板需求日益增加。當(dāng)前，企業(yè)要從“新三板”向創(chuàng)業(yè)板和主板轉(zhuǎn)板上市有兩種方式：一是“新三板”摘牌后，重新按照公開發(fā)行新股，與其他企業(yè)同樣，通過復(fù)雜的審核程序進(jìn)行IPO，到交易所上市。二是按照現(xiàn)有存量股份，只要在“新三板”掛牌的企業(yè)，如果達(dá)到IPO條件，直接向證券交易所提出上市申請，通過后即可上市交易。目前，結(jié)合我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，我國在構(gòu)建多層次資本市場方面不斷發(fā)力，國務(wù)院提出研究“新三板”向創(chuàng)業(yè)板和主板轉(zhuǎn)板機(jī)制，并發(fā)起試點(diǎn)工作。但是實(shí)際上，“新三板”企業(yè)轉(zhuǎn)板仍存在種種困難，轉(zhuǎn)板機(jī)制未有效建立。

新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板意義及原因

（1）新三板融資能力和流動(dòng)性受限

“新三板”成立以來，主要以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行交易。由于“新三板”只能采用定向增發(fā)的方式進(jìn)行融資，由于市場流動(dòng)性不足，導(dǎo)致投資者熱情受限，因此融資能力受限。隨著近年“新三板”熱降溫，新三板企業(yè)融資能力受到挑戰(zhàn)。做市商制度實(shí)施后，“新三板”股份流動(dòng)性有所增強(qiáng)，但成交量仍不及創(chuàng)業(yè)板以及主板市場，因此，企業(yè)如希望通過“新三板”掛牌籌集資金，貢獻(xiàn)度有限。

（2）轉(zhuǎn)板后有利于節(jié)約上市成本，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展

轉(zhuǎn)板為“新三板”掛牌企業(yè)提供了直接進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板和主板市場的通道，由于國務(wù)院日益注重我國資本市場建設(shè)健康和結(jié)構(gòu)完整性。“新三板”掛牌的創(chuàng)新型優(yōu)秀公司，待市場不斷規(guī)范后，達(dá)到轉(zhuǎn)板條件后進(jìn)行轉(zhuǎn)板。對于“新三板”企業(yè)，能夠縮短上市時(shí)間，節(jié)約IPO時(shí)間，節(jié)約上市成本，并可根據(jù)企業(yè)不同發(fā)展階段的戰(zhàn)略需求，根據(jù)不同的資本市場平臺(tái)特點(diǎn)，明確企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

（3）轉(zhuǎn)板后有利于提升企業(yè)價(jià)值，促進(jìn)資本市場健康發(fā)展

“新三板”企業(yè)在轉(zhuǎn)板成功后，有利于進(jìn)一步促進(jìn)證券市場運(yùn)行機(jī)制，一方面激勵(lì)“新三板”企業(yè)不斷優(yōu)化自身治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范發(fā)展，不斷向創(chuàng)業(yè)板和主板市場靠攏，從而促進(jìn)企業(yè)提升價(jià)值。同時(shí)，有利于促進(jìn)市場競爭，實(shí)現(xiàn)企業(yè)優(yōu)勝劣汰，加強(qiáng)上市企業(yè)流動(dòng)，幫助資本市場健康發(fā)展；另一方面，“新三板”轉(zhuǎn)板不斷為更多企業(yè)讓出位置，幫助其他風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入“新三板”，并起到激勵(lì)和示范效應(yīng)，特別是針對有發(fā)展前景但未盈利的互聯(lián)網(wǎng)公司和技術(shù)創(chuàng)新型公司也可轉(zhuǎn)板，有利于促進(jìn)我國有成長前景企業(yè)上市，并為其提供的融資市場。

完善我國新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板的建議與措施

（l）健全“新三板”企業(yè)轉(zhuǎn)板上市的相關(guān)法律保障體系

當(dāng)前，我國《證券法》并無“新三板”相關(guān)轉(zhuǎn)板的規(guī)定，雖然近年國家出臺(tái)政策促進(jìn)資本市場健康發(fā)展，推動(dòng)全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌企業(yè)向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)等工作，但是目前，“新三板”轉(zhuǎn)板仍無相關(guān)的法律可以遵循。基于此，在法律層面的保證，特別是在《證券法》中增加相關(guān)的條款，是符合促進(jìn)我國資本市場健康發(fā)展的大趨勢。結(jié)合“新三板”市場大力發(fā)展的現(xiàn)狀，我國法律體系方面應(yīng)相應(yīng)完善，增加關(guān)于如全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)等場外交易市場規(guī)定以及相關(guān)的轉(zhuǎn)板上市規(guī)定。例如：從目前企業(yè)正常IPO上市交易的標(biāo)準(zhǔn)來看，上市的其中一個(gè)必要條件為“股票已公開發(fā)行”，而“新三板”掛牌企業(yè)股票滿足“股票已公開轉(zhuǎn)讓”的條件。根據(jù)《證券法》相關(guān)規(guī)定，“公開發(fā)行”和“公開轉(zhuǎn)讓”存在相關(guān)解釋的可能性。因此，可以通過將《證券法》中“公開發(fā)行”相關(guān)條款作出靈活解釋，使得“新三板”企業(yè)符合三種“公開發(fā)行”的規(guī)定，則可以使得“新三板”企業(yè)在法律層面上符合上市的相關(guān)要求。

（2）完善“新三板”企業(yè)轉(zhuǎn)板上市的條件要求

結(jié)合境外資本市場建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，中小企業(yè)轉(zhuǎn)板上市相關(guān)條件往往將場外交易轉(zhuǎn)場內(nèi)交易標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)置為企業(yè)公開發(fā)行上市的標(biāo)準(zhǔn)相同。就我國“新三板”轉(zhuǎn)板上市的條件而言，應(yīng)優(yōu)先考慮與該規(guī)定一致的制度設(shè)計(jì)。主要包括：“新三板”轉(zhuǎn)板進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板和主板進(jìn)行上市交易，從長遠(yuǎn)來看，是促進(jìn)中小企業(yè)的健康發(fā)展，但根本目的不是給予“新三板”企業(yè)優(yōu)先轉(zhuǎn)板上市的特殊優(yōu)惠，而是在于通過各資本市場層級之前的轉(zhuǎn)換、聯(lián)通機(jī)制，從而活躍多層次資本市場，并進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。再次，引入“新三板”轉(zhuǎn)板機(jī)制，意味著可能將風(fēng)險(xiǎn)引入創(chuàng)業(yè)板和主板，因此，由于“新三板”企業(yè)仍可能存在相對較大的市場風(fēng)險(xiǎn)，在轉(zhuǎn)板后，如果沒有相關(guān)的投資者保護(hù)機(jī)制，一旦降低“新三板”企業(yè)轉(zhuǎn)板標(biāo)準(zhǔn)，可能導(dǎo)致投資者風(fēng)險(xiǎn)。再次，防止企業(yè)通過借助“新三板”掛牌，從而更容易進(jìn)入公開發(fā)行上市的創(chuàng)業(yè)板和主板，防范證券交易套利行為。

（3）優(yōu)化轉(zhuǎn)板通道，促進(jìn)多層次市場體系健康發(fā)展

如前所述，當(dāng)前“新三板”轉(zhuǎn)板仍不屬于真正意義的轉(zhuǎn)板，而是同樣通過審核公開上市。基于此，應(yīng)進(jìn)一步促進(jìn)多層次市場體系健康發(fā)展，明確不同層次資本市場定位，發(fā)揮“新三板”作為上市孵化器或者苗圃的作用，對于尚不滿足創(chuàng)業(yè)板和主板上市要求，但具有可持續(xù)發(fā)展能力的企業(yè)，提供場外股權(quán)交易的市場。并在此基礎(chǔ)上，建立快捷的轉(zhuǎn)板通道，對于已通過完善和發(fā)展自身而達(dá)到上市條件的企業(yè)，應(yīng)能夠獲得轉(zhuǎn)板上市的程序性的便利，并維護(hù)資本市場的平穩(wěn)運(yùn)行。

（4）完善公司治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范企業(yè)財(cái)務(wù)及信息披露

由于正常通過IPO程序上市的企業(yè)，均需要通過上市輔導(dǎo)期，其中的重要內(nèi)容包括：提升公司治理水平和完善公司治理結(jié)構(gòu)。新三板企業(yè)在掛牌過程中，雖然不斷規(guī)范運(yùn)作、強(qiáng)化監(jiān)管，但仍不一定符合創(chuàng)業(yè)板及主板上市的要求。因此，“新三板”企業(yè)應(yīng)通過掛牌，進(jìn)一步健全企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，盡量達(dá)到公開發(fā)行上市要求。“新三板”掛牌企業(yè)的基本要求包括治理機(jī)制健全，生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)范合法，業(yè)務(wù)明確，股權(quán)機(jī)制明晰，具有持續(xù)發(fā)展和經(jīng)營能力。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)如有意愿轉(zhuǎn)板，應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范財(cái)務(wù)核算，關(guān)注財(cái)務(wù)規(guī)范及信息披露。特別應(yīng)關(guān)注各類可能忽略的會(huì)計(jì)核算和財(cái)務(wù)管理行為，例如：存貨盤點(diǎn)不準(zhǔn)確、財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算粗放、虛增成本隱瞞利潤等情形，杜絕以上情形，防范新三板審計(jì)報(bào)告與IPO審計(jì)報(bào)告不一致的情況。在信息披露準(zhǔn)確性方面，應(yīng)進(jìn)一步防范由于信息披露不及時(shí)，披露口徑和內(nèi)容不規(guī)范，導(dǎo)致IPO中披露口徑與內(nèi)容存在差異，例如：財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)調(diào)整、經(jīng)營業(yè)務(wù)細(xì)節(jié)及模式描述等，影響IPO審核。

小結(jié)

“新三板”掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板，是我國“新三板”企業(yè)持續(xù)發(fā)展和規(guī)模擴(kuò)張的重要需求。目前，“新三板”轉(zhuǎn)板有利于滿足企業(yè)融資需求，從實(shí)際上看，眾多企業(yè)仍將其作為轉(zhuǎn)入主板的跳板。基于此，我國應(yīng)進(jìn)一步完善“新三板”轉(zhuǎn)板法律層面制度保障，合理設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)板準(zhǔn)入條件，并建立適當(dāng)?shù)霓D(zhuǎn)板優(yōu)惠程序，設(shè)立“綠色”通道，幫助企業(yè)在符合上市條件的基礎(chǔ)上，能夠便利轉(zhuǎn)板。同時(shí)，應(yīng)一步完善擬轉(zhuǎn)板企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范運(yùn)營，提一步提升企業(yè)效益，增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力，促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理準(zhǔn)確規(guī)范性，并適當(dāng)進(jìn)行信息披露，盡量達(dá)到上市條件，促進(jìn)轉(zhuǎn)板順利進(jìn)行。

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