新時代背景下人民幣跨境資本流動新動向及應對

姜珊

近年來，國際經(jīng)濟金融全球億趨勢不斷加強，中國順應潮流積極推進“走出去”戰(zhàn)略，展開“一帶一路”倡議，加上2016年人民幣加入SDR，人民幣跨境資本流動B益頻繁。在中國經(jīng)濟開放億和自由億程度不斷提高的過程中，人民幣跨境資本流動也呈現(xiàn)出新的態(tài)勢。本文首先通過分析近年跨境資本的數(shù)據(jù)闡述其新動向，然后闡述可能會引起的風險，并給出相應的應對措施。

人民幣 跨境資本流動 宏觀審慎

人民幣跨境資本流動新動向 （1）國際收支形成“一順一逆”的格局。根據(jù)國家外匯管理局的資料，一直以來我國國際收支平衡表中的經(jīng)常賬戶和資本賬戶（含凈誤差與遺漏）呈現(xiàn)“雙順差”的格局，而經(jīng)過2012年和2013年的波動之后，我國資本賬戶呈現(xiàn)逆差狀態(tài)且逆差額呈現(xiàn)上升趨勢，由2014年的逆差514億美元上升到2016年的4170億美元。同時，雖然經(jīng)常賬戶下的服務貿(mào)易賬戶還處于逆差，但我國是世界最大的商品出口國，在貨物貿(mào)易出口方面有較強的優(yōu)勢，使得經(jīng)常賬戶呈現(xiàn)順差。因此這就形成了國際收支“一順一逆”的格局。

（2）人民幣成為我國跨境資本流動的重要幣種。人民幣在2016年10月加入SDR。中國銀行代客涉外收付款數(shù)據(jù)顯示，2016年10月在代客涉外收入中人民幣規(guī)模約為2355億元，2017年12月的人民幣規(guī)模約為3851億元，在所有幣種中占比從16.3%上升至25.1%。可見人民幣在跨境資本流動中的地位上升，在中國涉外收付中成為僅次于美元的重要幣種。

（3）跨境資本流入結(jié)構(gòu)的新變化。一方面，隨著A股加入MSCI和我國資本市場的逐漸成熟，境外投資者對我國證券投資增多，超過境外投資者對華直接投資規(guī)模，據(jù)統(tǒng)計2017年第三季度境外投資者增加對我國的投資約1412億美元，其中股權(quán)投資和證券投資比重大幅卜漲；另一方面，隨著央行逐漸放寬中國資本市場的限制和外國對儲備多樣化的需求的發(fā)展，國外官方資本流入的比重逐漸升高。

人民幣跨境資本流動新動態(tài)下面臨的新風險

（1）宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定性風險加劇。隨著人民幣開放性自由性逐漸加強，許多熱錢涌動，短期內(nèi)跨境資本流動頻繁。當人民幣有升值的預期時，短期套利投機性資本將會大量涌入；而當人民幣有貶值預期的時候，跨境資本又會大量出逃，二者相互作用的機制又會加劇宏觀經(jīng)濟的不穩(wěn)定。除此之外，隨著中國的投資市場吸引力不斷加強，波動性較強的金融資本規(guī)模擴大，跨境資本流動愈加不穩(wěn)定。

（2）倒逼資本賬戶開放風險加劇。人民幣加入SDR的一個重要標準是人民幣需要在資本市場卜可自由兌換，但是由于我國現(xiàn)階段金融機制并不完善，這就使得我國需要接受資本賬戶開放的挑戰(zhàn)。如果資本賬戶開放速度過快，跨境資本流動量急劇上升，金融部門無以應對，會產(chǎn)生資產(chǎn)價格泡沫，容易引發(fā)通貨膨脹，甚至會導致金融危機。金融相關部門在對資本賬戶認識到到位的情況下，很容易會形成倒逼資本賬戶開放的機制。

（3）中國企業(yè)的對外債務風險加劇。當美元加息，而人民幣貶值的時候，我國許多企業(yè)以美元的形式保留資產(chǎn)，而將債務換成人民幣，以次來達到規(guī)避匯率風險的目的。而2017年人民幣對美元呈現(xiàn)波動上漲的趨勢，這就使得外匯資本承受反向的壓力，加重了以人民幣形式計價的債務壓力，且外管局給出的我國全口徑外債數(shù)據(jù)顯示，2017年我國外債總量較前幾年有較明顯的上升趨勢，造成我國企業(yè)的對外債務風險加劇。

（4）中國對外直接投資風險加劇。“一帶一路”倡議的推進使得我國ODI（對外直接投資）規(guī)模逐漸增大，帶動了沿線國家的基礎設施建設，推動了區(qū)域一體化建設。但值得注意的是，沿線國家許多是發(fā)展中國家甚至是落后的國家，有些國家的政局不穩(wěn)定，金融體系并不完善，監(jiān)管存在一定的問題，所以可能會使我國ODI承受信用風險，威脅資產(chǎn)安全從而造成一定的經(jīng)濟損失。

應對跨境資本流動新動態(tài)下新風險的措施

（1）建立健全宏觀審慎管理框架。這是當前應對系統(tǒng)性風險的當務之急，它是對現(xiàn)有的金融管理機制的補充。第一要明確該管理框架所針對的系統(tǒng)性風險是什么，其次要選擇一個適合的政策去應對這種風險，最后是要利用正確的工具達到政策的目的。同時要注意協(xié)調(diào)宏觀審慎政策與傳統(tǒng)的金融機制之間的關系，不能重疊應用更不能背道而馳影響政策的效果的發(fā)揮，從而推進我國宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。

（2）穩(wěn)步推進資本項目開放。資本項目的開放與國家金融市場的穩(wěn)定性、安全性和國內(nèi)國際的統(tǒng)籌有著非常緊密的關系，并不能因為人民幣加入SDR，而盲目地加速資本項目的開放。在現(xiàn)實情況下，我國應該先完善與資本項日開放的相關的金融機制改革，為資本項目的逐漸開放做好鋪墊，提高由于資本項目開放而可能應對的部分風險的承受力。

（3）保持人民幣匯率穩(wěn)定。人民幣的地位的日益提高，在國際貿(mào)易市場上人民幣的使用越來越頻繁，跨國企業(yè)間債務規(guī)模也越來越大。要想減小由于匯率波動而帶來的企業(yè)債務壓力，實現(xiàn)人民幣匯率穩(wěn)定，從基本面上來看，就必須保證充足的外匯儲備，有一個良好的財政狀況，使金融系統(tǒng)總體穩(wěn)定，并將境內(nèi)和境外的外匯差額以及進出口貿(mào)易結(jié)算比例控制在合理范圍內(nèi)。

（4）做好風險防范工作。這一方面要求政府為企業(yè)提供信息咨詢的平臺，使企業(yè)充分了解其所欲投資的國家目前的狀況，健全應對對外直接投資風險的保障機制；另一方面，企業(yè)也應該在對外進行直接投資的時候，要根據(jù)實時經(jīng)濟情況調(diào)整自己的資產(chǎn)和債務結(jié)構(gòu)，避免期限錯配帶來風險，做好應對風險的準備和應急處理措施方案。

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