淺談上汽集團整體上市對公司績效的影響

符銳

上汽集團歷經八年整合資產成功實現整體上市。上汽集團的證券化率達到了99.69%，成為中國汽車行業首家把整個產業鏈全部整合上市的企業，也成為了世界500強企業中資產證券化率最高的中國上市企業。本文從杜邦體系出發分析上汽集團整體上市對其公司績效的影響。

一、杜邦體系分析

我們從杜邦體系來分析上汽集團整體上市以來各個財務指標的變化：

凈資產收益率指標可以表現出企業運用資產獲得收益的能力。凈資產收益率在2005年到2007年呈快速提升態勢，從年報上看，以營業利潤計算的凈資產收益率，2005年只有1.5%，2006年3%，之后增加到7.6%。從標準的凈利潤來計算的凈資產收益率來看，2005年的9.48%到在整個上市過程中上市公司的凈資產收益率呈現1.89%、15.52% 、20.75%、19.76%。從表1-1中我們可以看到，2008年凈資產收益率下降幅度較大之后，2009、2010、2011年呈現增長趨勢，所以企業在整體上市過程中吸收重組集團內部的各種資產的同時，不斷使得企業獲利能力增強，剔除收購對公司凈利潤的影響，公司整體應該是增強了獲利能力。

資料來源：根據2008年至2012年上汽集團年度審計報告數據計算得出

如上表1-1，我們采用2011年完成整體上市前后的杜邦體系來看最近五年的凈資產收益率的變化：

從以上杜邦體系的分解后，我們可以看出，影響凈資產收益率的主要來自總資產凈利率以及權益乘數的影響，在權益乘數方面，據相關資料計算顯示，也就是上汽集團開始著手整體上市時權益乘數在3.28左右，到了2008年到2010年維持在2.85左右，2011年到2012年權益乘數相對下降到2.3左右，可以看出，整體上市過程匯總權益乘數呈抵減的趨勢。權益乘數反映的是公司長期償債能力，權益乘數越大，自有資本比重越小，負債籌資比重越大，其反映企業財務杠桿越高，風險就越大。所以我們可以看出，上汽集團的呈遞減的趨勢，表現出企業的負債程度正在下降，財務風險在降低。

在總資產凈利率方面，上汽集團在2008年劇烈下降，2009年到2012年上升維持在15%-20%左右變動。再分解總資產凈利率如下圖：

我們看到，總資產周轉率在2010年增加達到高峰，是由于當年收購了上海通用的股權使之成為公司的子公司，相關經營業績納入合并報表中，加大了總資產周轉率。在整體上呈現出增加的趨勢。另一方面，在營業凈利潤率上，公司2008年出現負的營業凈利潤率為-0.81%。主要原由是當年收購南汽使得公司凈利潤下降了-56，481.54萬元，當年凈資產收益率相比2007年凈資產收益率12.4%下降很多。2009年呈現增長趨勢，在2010年至2012年營業凈利潤率維持在7.4%左右。營業凈利潤率實質上是企業運營活動層面的獲利能力，可以衡量企業在一定時期的銷售收入獲取能力。所以我們看到，整體上市過程中，上汽集團的營業凈利潤率剔除特殊重組因素之后的呈增長態勢，說明整體上市對企業獲利能力有一定提升作用。這是主要因為整體上市后存貨架構得以進一步完善，其技術得以提高并且與其注入的資產形成效應疊加，從而擴張了企業的競爭力。

二、對公司績效的影響

（一）財務指標顯示良好，公司業績得以提升

上汽集團整體上市的成功，其實取決于上汽集團內部各類資產質量良好和經營狀況優良。上汽集團整體上市從開始到結束再到之后的企業發展中，我們看到上海汽車一直是上市公司中的績優股，上汽集團在全部資產整體上市之后，其凈資產收益率是呈增加態勢的。從以上分析我們可以看出，上汽集團的整體財務指標趨于良好，公司在整體上市之后，對自身資源進行整合，使得公司整體的績效得以提升。集團資產的整體上市是有利于集團內部資源的整合，使得集團形成良好的經營效率，加快提升公司業績。公司整體上市之后，需要時間對資產內部整合進行消化，從而才能達到真正的整個集團資產質量的提升，從而從根本上替身公司的經營業績。

（二）減少了同業競爭，產生了協同效應

在上汽集團內部所有資產實現整體上市之后，原上汽集團不再擁有任何資產，在新上汽集團形成之后，集團內部潛在同業競爭問題相對得以緩解。2011年的資產重組過程中，華域汽車旗下的電子空調、電動轉向器等關鍵零部件公司注入上市公司，與上汽集團內部本來就存在的新能源業務發揮協同作用，從而使得新能源業務都歸集在一個上市公司內，有利于企業整合新能源技術、零部件以及整車業務流程，產生較大的協同效應。使得三方面發揮最大優勢從而促進上汽集團的整體發展。

（三）延伸了產業鏈，促進了公司發展

在整體上市之前，上汽集團的主要核心業務是整車的制造環節，在整體上市過程中，上汽集團不斷將集團內部的零部件業務、汽車服務貿易業務注入上市公司，使得上市公司從整車制造逐漸向上延伸到零部件生產研發，向下延伸到企業服務貿易，從而形成一個較為完整的產業鏈。同時，在整體上市結束之后，新能源動力研發、零部件研發以及整車的研發即將產生協同效應，提高自身研發能力的成長之外，還使得上汽集團具有產業鏈化業務的競爭優勢，上汽集團形成的涉及上下游業務的產業鏈非常有利于集團高效運用資源為企業謀求更長遠的發展。（作者單位為景德鎮陶瓷大學）