股指期貨套利中的最優(yōu)現(xiàn)貨組合構(gòu)建策略研究

周羽齊

股指期貨的推出和交易講給我國金融市場帶來新的劇變，既給金融市場和投資者帶來了機會與活力，又給投資者的投資風險的防范與規(guī)避帶來了挑戰(zhàn)。為了進一步研究優(yōu)化股指期貨中相關(guān)現(xiàn)貨組合從而實現(xiàn)套利，本文首先對套利的相關(guān)概念進行簡要的闡述和分析；其次，對當前金融市場中主要運用的相關(guān)股指期貨的套利業(yè)務(wù)存在的風險進行分析；最后，對如何構(gòu)建股指期貨套利中的最優(yōu)現(xiàn)貨組合提出一些政策建議。

2010年，滬深300指數(shù)期貨在我國金融市場上被正式推出，該指數(shù)的推出為我國金融市場上交易者規(guī)避相關(guān)風險、實現(xiàn)套利提供了一個重要的平臺和機會，今年以來，如何利用ETF（Exchange Traded Funds，簡稱“ETF”）這一金融工具通過最優(yōu)組合實現(xiàn)期貨與現(xiàn)貨這件的套利成為金融市場一直以來關(guān)注的焦點。在傳統(tǒng)的金融市場交易過程中，投資者在進行套利交易的采取的主要模式是一種通過在一定時期內(nèi)將股票與股票期數(shù)進行組合，根據(jù)市場上股指期貨的價格變動情況，當價格高于組合成本時進行套利行為的操作，從而獲得利潤，但是，由于套利成本的不同，在一些情況下有可能出現(xiàn)虧損現(xiàn)象的存在。而ETF作為一種交易成本低、風險相對較小的套利組合模型，通過研究觀察選擇流動性強的股票和期貨進行優(yōu)化組合對于規(guī)避套利者風險、提升其收益具有重要作用。為了進一步研究優(yōu)化股指期貨中相關(guān)現(xiàn)貨組合從而實現(xiàn)套利，本文首先對套利的相關(guān)概念進行簡要的闡述和分析；其次，對當前金融市場中主要運用的相關(guān)股指期貨的套利業(yè)務(wù)存在的風險進行分析；最后，對如何構(gòu)建股指期貨套利中的最優(yōu)現(xiàn)貨組合提出一些政策建議。

一、“套利”的相關(guān)概念界定

金融資本市場上的“套利”行為主要是指市場上的投資者在不增加手中現(xiàn)有的股票、期貨數(shù)量的基礎(chǔ)之上，在不增加風險的條件下，通過將手中的股票和期數(shù)進行優(yōu)化組合，基于以上基礎(chǔ)，在不同的時期與交易所，將手中的股票和期貨產(chǎn)品進行交易從而獲取額外利潤的一種套利行為。根據(jù)金融資本市場上投資者的套利行為可以看出，“套利”主要具有以下三個特點：（1）“套利”在通常情況之下是一種基于股票和期貨產(chǎn)品交易活躍、流動性強的情況下實現(xiàn)的一種交易行為，要求市場上相關(guān)的股票與期貨產(chǎn)品價格變動較大。（2）相對于金融資本市場上的股票交易等相關(guān)業(yè)務(wù)，股指期數(shù)套利業(yè)務(wù)相對來說風險較小，通過對長期的價格走勢變動進行研究，投資者在此基礎(chǔ)之上進行套利業(yè)務(wù)交易可規(guī)避投資風險。（3）相較于其他業(yè)務(wù)套利業(yè)務(wù)交易充分利用杠桿的作用，在不增加投資的基礎(chǔ)之上，通過股票與期貨的優(yōu)化組合交易有利于穩(wěn)定交易收益。

二、股指期貨套利存在的風險

股指期貨套利交易行為雖然存在交易成本低、風險小的特點，但是，在金融資本市場上，其套利行為主要存在以下三個風險：（1）操作具有一定的風險：由于在金融資本市場上股票現(xiàn)貨交易具有一定的限制，一般情況下對賣空這一交易行為具有一定的限制，反向的套利行為必須依照相關(guān)管理辦法規(guī)定進行股票賣空行為，操作難度較大。（2）利率變動的無法控制的特點導致套利行為的風險加大。由于套利行為具有一定的時間差，在此期間利率的變動無法控制，股息的變動對套利交易的收益產(chǎn)生影響。（3）成本的不確定導致套利行為的風險加大。由于股指期貨套利行為存在一定的時間差和交易手續(xù)費的繳納，這就間接增加了交易成本、增加了風險。

三、股指期貨套利策略組合

由于股指期貨套利交易行為是一種基于指數(shù)期貨和股票同時在金融資本市場上進行交易的行為，當前，在金融資本市場上運用的主要包括以下兩種策略：（1）首先投資者要根據(jù)自身所擁有的股票與指數(shù)期貨的數(shù)量，根據(jù)其以往的交易特點和交易數(shù)量進行合理的優(yōu)化組合，避免將所有的金融產(chǎn)品單一捆綁在一起，增加風險，而是應該將不同交易所的股票和指數(shù)期貨根據(jù)相關(guān)股息變動以及合約漲幅情況進行多元化組合。（2）多頭、空頭以及蝶式跨期套利策略相組合。投資者在進行套利交易時，應根據(jù)股指期貨合約漲幅情況采取不同的策略組合，基于時間差獲得超額收益，避免采用單一的策略組合方式，根據(jù)交易情況在進行適量、適時的買進和賣出相關(guān)的股票和指數(shù)期貨，通過多重組合的獲取套現(xiàn)。（作者單位為西交利物浦大學）