降低上市公司退市門檻

熊錦秋

3月初證監(jiān)會就修改《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實施上市公司退市制度的指導(dǎo)意見》公開征求意見，其中擬將重大違法公司實施強制退市的決策權(quán)下放給交易所；之后滬深交易所根據(jù)證監(jiān)會指導(dǎo)意見分別發(fā)布了《上市公司重大違法強制退市實施辦法（征求意見稿）》。筆者認(rèn)為，在完善重大違法退市制度的基礎(chǔ)上，還應(yīng)大刀闊斧系統(tǒng)完善目前的退市制度。

應(yīng)該說此次重大違法退市制度改革力度還是蠻大的，重組欺詐發(fā)行、上市造假、年報造假、信息披露違法等6種重大違法情形將被終止上市，重大違法退市暫停上市期由12個月縮短到6個月，不再考慮公司整改、補償?shù)惹闆r，沒有恢復(fù)上市情形。不過，上市公司觸及重大違法畢竟還是極小部分，當(dāng)前退市制度的核心問題，應(yīng)是一些績差股、垃圾股、問題股退不出去。

退市制度極度寬松，垃圾公司不僅感受不到退市壓力，甚至在重大重組、借殼上市、題材概念等助推下，還時不時掀起投機炒作浪潮，市場優(yōu)勝劣汰機制難以形成，價格發(fā)現(xiàn)功能和優(yōu)化資源配置功能更無從談起，同時讓大量跟風(fēng)投機中小投資者遭受套牢或虧損。垃圾公司不退市，雖然暫時“保護(hù)”了部分投機者利益，但市場缺乏健康機制，最終可能讓其它更多市場主體大虧其本。為完善A股退市機制，建議：

大幅降低退市門檻。目前IPO上市標(biāo)準(zhǔn)比較高，但上市后“維持上市標(biāo)準(zhǔn)”比較低，只有基本爛透的公司才會觸及退市紅線。證監(jiān)會在《若干意見》中要求證交所應(yīng)及時補充并適時調(diào)整完善“財務(wù)狀況、交易標(biāo)準(zhǔn)”等退市指標(biāo)，建議將維持上市標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計為IPO標(biāo)準(zhǔn)的一半位置，達(dá)不到維持上市標(biāo)準(zhǔn)，上市公司則退市。比如主板IPO在利潤方面的標(biāo)準(zhǔn)為最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過3000萬元，那么維持上市標(biāo)準(zhǔn)可設(shè)計為：最近三年均為正數(shù)且累計超過1500萬元。未來新經(jīng)濟(jì)企業(yè)可能有特殊的上市標(biāo)準(zhǔn)，那么其退市標(biāo)準(zhǔn)也應(yīng)量身打造，同樣以其IPO標(biāo)準(zhǔn)的一半位置來設(shè)計其退市標(biāo)準(zhǔn)。

大力精簡退市流程。目前A股上市公司退市流程過于繁瑣，比如主板退市流程包括退市風(fēng)險警示、暫停上市、終止上市；在退市時間上更是過于冗長，主板需連續(xù)四年虧損才會終止上市，而上市公司要“實現(xiàn)”連續(xù)四年虧損，其實也不容易、概率較小。這樣導(dǎo)致一些問題股留在市場、導(dǎo)致一些投資者利益遭受損失。建議大幅壓縮退市流程和時間，可以取消目前主板的暫停上市環(huán)節(jié)，一旦觸及目前暫停上市紅線，則直接終止上市。目前創(chuàng)業(yè)板不設(shè)ST制度，只有暫停上市和終止上市環(huán)節(jié)，同樣可取消暫停上市環(huán)節(jié)，一旦觸及目前的暫停上市紅線，同樣直接終止上市。由此可逼迫投資者高度重視上市公司退市風(fēng)險、避免上市公司規(guī)避退市的各種手法。

取消重新上市制度。重新上市通道，讓終止上市的公司又重新回到A股市場，這將讓上市公司包括造假退市公司成為真正的不死鳥。既然創(chuàng)業(yè)板沒有重新上市制度，那么主板、中小板也不應(yīng)設(shè)計重新上市制度，且由于目前尚無一例實施重新上市，正好趁此機會徹底取消。

禁止借殼上市、規(guī)范重大重組。借殼和重組都是導(dǎo)致退市制度失去效用的主因。重組上市（借殼上市）讓上市公司烏雞變鳳凰，徹底顛覆市場的價值觀，對此應(yīng)該嚴(yán)格禁止；而重大重組一般都有新資產(chǎn)上市，理應(yīng)走IPO排隊審核通道，不應(yīng)走重組審核的后門，否則將產(chǎn)生不公。

將長期停牌上市公司予以摘牌。A股上市公司長期停牌是一大惡習(xí)，再怎么完善停牌制度，也難保一些上市公司鉆漏洞。香港聯(lián)交所針對上市公司長期停牌行為，擬用更為嚴(yán)厲的除牌規(guī)則來對付；A股市場也應(yīng)建立上市公司若長期停牌（比如一年之內(nèi)停牌時間累積超過6個月）則強制退市制度，以此可遏制上市公司隨意停牌行為。

引導(dǎo)投資者形成“買者自負(fù)”意識。有些股民主動投資垃圾股，就是想賭重組或借殼，退市制度的設(shè)計不應(yīng)忌憚這部分投機者的利益，而應(yīng)遵循“買者自負(fù)”原則，由其自擔(dān)風(fēng)險。當(dāng)然，對造假等違法違規(guī)導(dǎo)致上市公司退市，理應(yīng)追究相關(guān)責(zé)任人對股民的賠償責(zé)任，但除此之外由于市場等風(fēng)險導(dǎo)致的上市公司退市，其責(zé)任應(yīng)完全由投資者自己承擔(dān)。若上市公司退市常態(tài)化、嚴(yán)格化，股民也會自動遠(yuǎn)離垃圾股。