中興通訊事件的蝴蝶效應(yīng)

陸行之 樊志遠(yuǎn) 羅露 錢路豐

美國貿(mào)易代表署于4月3日正式建議，對中國1300多項(xiàng)產(chǎn)品及120多項(xiàng)的科技電子產(chǎn)品課征額外25%的關(guān)稅。緊接著，美國商務(wù)部在4月16日宣布禁止美國公司向中興通訊銷售零部件、半導(dǎo)體、商品、軟件和技術(shù)7年，直到2025年3月13號。國金證券認(rèn)為這是中興通訊違反美國規(guī)定的單一事件，對中興通訊和美國芯片廠商都有傷害，但不排除美國政府利用各種不公平貿(mào)易的借口，來采取各種對中國的貿(mào)易戰(zhàn)。首先不排除美國政府禁止單一中國公司在美國投資和銷售敏感科技產(chǎn)品和服務(wù)，其次不排除美國政府禁止美國公司在中國投資和銷售敏感科技產(chǎn)品、設(shè)備和服務(wù)。要是以上這兩項(xiàng)假設(shè)發(fā)生，哪些科技公司和產(chǎn)業(yè)在未來幾年會被影響最大？哪些會大幅受惠？

中美貿(mào)易摩擦升級，中國電子、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存

以中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)而言，最大的死穴在晶圓代工、封裝測試、記憶體生產(chǎn)的設(shè)備進(jìn)口。國金證券估計(jì)中國晶圓代工、封裝測試、記憶體整合制造商將近有30%-40%的資本支出，是購買美國的半導(dǎo)體設(shè)備，而其中20%-30%的這些設(shè)備是短中期沒辦法由其他國家設(shè)備廠的產(chǎn)品所替代，而這些晶圓代工和封裝測試公司也有20%-30%的營收銷往美國客戶，雙邊禁令一旦發(fā)生，將重創(chuàng)中國晶圓代工和封裝測試產(chǎn)業(yè)，未來3年?duì)I收獲利影響超過30%。但另一方面，中國本土半導(dǎo)體設(shè)備廠商、臺灣晶圓代工及封裝測試廠商將大幅受惠。

國金證券認(rèn)為，除了中國本土半導(dǎo)體設(shè)備廠商， 臺灣晶圓代工及封裝測試廠商將大幅受惠外，大多數(shù)中國無晶圓半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司和產(chǎn)業(yè)， 因?yàn)楫a(chǎn)品不具敏感性，賣到美國市場的比重偏低， 又不需購買美國精密半導(dǎo)體設(shè)備來生產(chǎn)， 加上又有強(qiáng)大的替代性， 將是美國對中國貿(mào)易戰(zhàn)下的主要受惠族群。

國內(nèi)智能手機(jī)需求的基帶芯片及射頻前端對美企業(yè)依賴度大

國內(nèi)智能手機(jī)對美依賴度最高的莫過于芯片及射頻前端了，雖然華為在芯片端走得很快，自給率不斷提升，但是通過P20 Pro拆機(jī)發(fā)展，還是大量采用了美光、德州儀器、Skyworks等公司的產(chǎn)品。

射頻前端主要包括PA，SAW/BAW Filter，多路開關(guān)等元器件。這些元器件需要電路和工藝的協(xié)同優(yōu)化，可以說是電路設(shè)計(jì)和Fab缺一不可。因?yàn)樾枰獜墓に噷用娴皆O(shè)計(jì)層面都打通，所以技術(shù)積累需求極高且工程規(guī)模很大。目前射頻前端最好的設(shè)計(jì)掌握在QorvoSkyw、orks、Avago等美國公司手里。國內(nèi)智能手機(jī)在射頻前端方面對Skyworks、Avago、Qorvo等美國企業(yè)的依賴度較高。

設(shè)備是發(fā)展半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的根本，中國半導(dǎo)體設(shè)備對美依賴度大

高端裝備是發(fā)展半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)，目前國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備這一塊對美企業(yè)的依賴度還較高，每年都進(jìn)口很多關(guān)鍵設(shè)備，如果美國半導(dǎo)體設(shè)備對中國禁售，會對中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展不利。

中國臺灣、大陸和韓國成為最大的半導(dǎo)體設(shè)備市場，超過日本和北美。SEMI 預(yù)計(jì) 2018年半導(dǎo)體設(shè)備市場規(guī)模還將繼續(xù)增長 7.7%，達(dá)到 532 億美元。其中韓國市場規(guī)模為 134 億美元，中國大陸將突破至 110 億美元，臺灣則下降為109 億美元。

目前中國半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)業(yè)發(fā)展還很薄弱，但是近幾年也取得了比較好的進(jìn)展，如北方華創(chuàng)、中微半導(dǎo)體等，都實(shí)現(xiàn)了國產(chǎn)替代，其中中微半導(dǎo)體的MOCVD設(shè)備及半導(dǎo)體刻蝕機(jī)，更是取得了較好的突破。

中美貿(mào)易摩擦，中國電子、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存

美國的貿(mào)易保護(hù)破壞市場公平競爭環(huán)境，不利于推進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提高關(guān)稅會導(dǎo)致商品價格增長，但最終都轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者買單，抑制需求，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)增長放緩甚至下滑，對雙方都是不利的。

目前中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展整體處在起步階段，較為薄弱，仍缺失競爭力，需要奮起直追。在CPU、邏輯電路、存儲器、設(shè)備、材料等領(lǐng)域，中國還沒有進(jìn)入全球排名前20的企業(yè)。

中國電子、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展之路任重道遠(yuǎn)，目前雖然薄弱，但是具備一定的技術(shù)、資金實(shí)力，再加上經(jīng)歷這么多次的中美貿(mào)易摩擦事件，會加大發(fā)展力度，實(shí)現(xiàn)自主可控。目前中國正在通過一系列措施，推進(jìn)集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展，包括萬億級國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金有望年內(nèi)設(shè)立，大基金二期有望撬動超萬億的集成電路產(chǎn)業(yè)投資，大力度稅收優(yōu)惠，符合條件的集成電路企業(yè)免征企業(yè)所得稅5年，制造業(yè)增值稅稅率由17%降至16%等。

綜合分析，國金證券認(rèn)為此次“中興事件”，包括未來可能會發(fā)生的中美貿(mào)易摩擦升級，國內(nèi)的電子產(chǎn)業(yè)短期會受到影響，中國智能手機(jī)芯片及射頻前端、功率半導(dǎo)體分立器件、高性能模擬/混合信號電路及半導(dǎo)體設(shè)備對美依賴度較高，摩擦升級會破壞市場公平競爭環(huán)境，不利于國內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但是也會帶來發(fā)展機(jī)遇。中國電子產(chǎn)業(yè)已具備一定的資金、技術(shù)實(shí)力，再加上經(jīng)歷這么多次的中美貿(mào)易摩擦事件，會加大發(fā)展力度，逐步實(shí)現(xiàn)自主可控。看好設(shè)備、存儲、射頻前端、功率半導(dǎo)體分立器件等國產(chǎn)替代機(jī)會，受惠廠商：北方華創(chuàng)、晶盛機(jī)電、中微半導(dǎo)體、兆易創(chuàng)新、三安光電、信維通信、卓勝微電子、揚(yáng)杰科技。

貿(mào)易戰(zhàn)升級下通信行業(yè)走勢分化

美國禁運(yùn)若實(shí)施，將導(dǎo)致兩敗俱傷，最終將走向和解。國金證券認(rèn)為美國商務(wù)部對中興通訊的權(quán)限禁令若不能在1-2月內(nèi)達(dá)成和解，會對中興的通信設(shè)備和手機(jī)業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定影響。中興通訊約有25%至30%的元器件由總部在美國的廠商供應(yīng)，中興通訊需要的高速ADC/DAC、3D MIMO芯片、調(diào)制器、高性能鎖相環(huán)、中頻VGA等產(chǎn)品，目前暫時沒有國產(chǎn)芯片廠商可提供替代品。

國金證券認(rèn)為中美貿(mào)易摩擦背后是科技和戰(zhàn)略主導(dǎo)權(quán)之爭，此次中興事件并非獨(dú)立事件，未來存在繼續(xù)升級的可能。如果中美兩國貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)升級，對未來通信行業(yè)各板塊的影響不一，走勢可能出現(xiàn)分化。

光纖光纜或受積極影響

從行業(yè)的子板塊來看，中國對美采取反傾銷政策的主要是光纖光纜及光纖預(yù)制棒行業(yè)，原有反傾銷政策將在2018年到期，若美方對中國信息技術(shù)領(lǐng)域加征關(guān)稅，我國大概率延續(xù)反傾銷稅政策。

目前北美光纖光纜市場被康寧、OFS等龍頭企業(yè)壟斷，國內(nèi)光纖光纜企業(yè)對美出口量較少。若美國加征關(guān)稅，有望推動光纖預(yù)制棒價格進(jìn)一步上漲，從而推動下游光纖光纜價格穩(wěn)中有升。對中國光纖光纜企業(yè)出口影響有限，整體將對光纖光纜行業(yè)帶來積極影響。亨通光電、中天科技海外收入占比較小，受政策直接影響不大，若價格上漲，則直接帶動利潤上漲，對國內(nèi)自主光棒企業(yè)可謂利好。

光模塊行業(yè)短期承壓，長期看利好上游自主芯片技術(shù)突破

目前我國光模塊行業(yè)高端原材料芯片仍依賴進(jìn)口，海外芯片廠商議價能力較強(qiáng)。中國光模塊/器件廠商高端產(chǎn)品成本端較剛性，若美國對中國出口的光模塊加征關(guān)稅，中國廠商或?qū)⒎謹(jǐn)傄徊糠侄愂肇?fù)擔(dān)，對廠商盈利能力帶來一定影響。從國內(nèi)光模塊龍頭中際旭創(chuàng)來看，其73%的產(chǎn)品銷往海外，大部分為美國數(shù)通中心，因此對中際旭創(chuàng)影響較大。但目前北美光模塊廠商，包括AAOI、Finisar等，均在中國境內(nèi)設(shè)有代工廠，若美國對中國出口的光模塊加征關(guān)稅，美國企業(yè)盈利能力同樣帶來影響。

從長期來看，國內(nèi)光器件龍頭企業(yè)有望在國家政策（例如《中國光電子器件產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展路線圖》）、資金等資源支持下，實(shí)現(xiàn)上游自主芯片技術(shù)突破，降低對海外廠商依賴度。因此利好向上游突破關(guān)鍵芯片及部件（包括高速光電芯片、通訊芯片等）企業(yè)，加速自主研發(fā)和國產(chǎn)化替代，建議關(guān)注光迅科技。

貿(mào)易戰(zhàn)對云領(lǐng)域影響非常有限，建議關(guān)注自主可控和網(wǎng)絡(luò)安全板塊

國金證券認(rèn)為，國內(nèi)相關(guān)部門對外資云計(jì)算廠商的監(jiān)管，更多出于國家信息安全戰(zhàn)略以及電信行業(yè)合規(guī)監(jiān)管的選擇，監(jiān)管政策是鼓勵外資云計(jì)算廠商與國內(nèi)合作伙伴合作，共同培育和支持整個國內(nèi)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。一系列產(chǎn)業(yè)監(jiān)管政策的推出，更多是一個對行業(yè)監(jiān)管與時俱進(jìn)的過程，通過亞馬遜AWS大中華區(qū)、微軟云等快速增長的勢頭來看，行業(yè)監(jiān)管政策并未對外資云計(jì)算廠商的經(jīng)營規(guī)模進(jìn)行限制。

從全球公有云競爭格局，以及全球化布局公有云業(yè)務(wù)的阿里云、騰訊云的營收結(jié)構(gòu)來看，最終對中國云計(jì)算領(lǐng)域公司整體影響有限：根據(jù)Gartner對全球2016年公有云市場的統(tǒng)計(jì)分析來看，亞馬遜AWS占據(jù)了44%左右的市場份額，第二到第九名合計(jì)占有19.2%，國內(nèi)企業(yè)中只有阿里云占比3.05%，排全球第三位。從云計(jì)算產(chǎn)業(yè)發(fā)展的時間、市場成熟度、競爭廠商的競爭力等來看，美國市場上，本土公有云供應(yīng)商整體上會顯著優(yōu)于國內(nèi)廠商。阿里云2017年全球化布局加速，在全球范圍內(nèi)，在17個地域開放了34個可用區(qū)，成為亞洲唯一能與美國云計(jì)算巨頭抗衡的云計(jì)算廠商。2017年，阿里云在海外市場的營收規(guī)模同比增長超過400%，但其絕對數(shù)額仍然較小。從客戶結(jié)構(gòu)來看，阿里云在東南亞、美國市場，更多只是承擔(dān)國內(nèi)企業(yè)全球化布局的需求，如游戲公司在全球開展業(yè)務(wù)等。

因此，國金證券認(rèn)為，若美國市場對阿里云等云計(jì)算公司推出限制其發(fā)展規(guī)模，意義有限，對中國云計(jì)算領(lǐng)域公司整體影響將會很小。

自主可控是大勢所趨 國產(chǎn)化勢在必行

從中興事件以及美國可能對云計(jì)算等高技術(shù)領(lǐng)域的可能限制看，針對網(wǎng)絡(luò)安全、高端服務(wù)器、芯片等技術(shù)和產(chǎn)品的國產(chǎn)化是當(dāng)務(wù)之急，自主可控是大勢所趨。國金證券看好在國家信息安全戰(zhàn)略、云計(jì)算產(chǎn)業(yè)政策、基金的支撐下，依托國內(nèi)龐大的市場規(guī)模，具備自主知識產(chǎn)權(quán)的軟件、高端服務(wù)器等產(chǎn)業(yè)和公司的發(fā)展。

綜上，國金證券認(rèn)為，美國針對云計(jì)算領(lǐng)域的可能限制，對國內(nèi)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)的發(fā)展整體影響非常有限，繼續(xù)看好國內(nèi)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的勢頭。同時，中美貿(mào)易戰(zhàn)，特別是針對高新技術(shù)的限制，進(jìn)一步凸顯了自主可控、網(wǎng)絡(luò)安全的重要戰(zhàn)略價值。建議重點(diǎn)關(guān)注自主可控和網(wǎng)絡(luò)安全板塊：浪潮信息、中科曙光、中國長城、啟明星辰、美亞柏科、紫光股份、光環(huán)新網(wǎng)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

中興通訊事件、中美貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)一步升級，美國擴(kuò)大對中國進(jìn)口產(chǎn)品目錄，限制更多企業(yè)進(jìn)入美國市場。