PPP項目融資的資本結構及補償模式探討

摘 要：當前我國城市化發展進程不斷加快，對于公共基礎設施的需求力度也在顯著增加。在很多公共基礎設施項目建設的過程中應用到了PPP模式。因為絕大多數的公共基礎項目需要大量的資金投入，融資的成本也高。對于此種類型的項目融資資本結構進行相應的分析，可以使融資的成本和風險得到顯著降低。同時在不同時期，政府會提出相應的補償模式，可以幫助在公共基礎項目建設過程中更好的應用PPP模式。關鍵詞：PPP項目；資本結構；補償模式；公共基礎設施引言我國近幾年來隨著經濟水平的不斷提高，軌道交通、鐵路等都得到明顯改善。在2014年我國國務院在下發的相關指導意見當中就指出，需要充分利用現有的綜合開發政策，要將在開發過程中取得的受益投入到基礎設施的相關發展商，采用多種方式推動社會資本的引入，鼓勵構建起PPP模式。1.PPP項目主要內容概述從廣義角度理解，PPP項目主要是公私合營的運營模式，也是當前建設公共基礎過程中比較常見的一種模式。狹義的PPP模式則是私人部門與政府之間展開合作所構建的具備特殊性的機構。在我國發布的與PPP模式相關的文件中，所指的PPP模式是政府和社會力量、之間形成的一種長期合作關系[1]。因為在一些公共基礎設施建設的過程中動員了社會力量進行設計、施工和后期的運營維護，所需要在后期向相關的使用者、政府等獲得合理的回報。同時，在基礎設施以及公共服務方面，還需要由政府來進行價格和質量方面的監督，確保建設的項目可以實現最大化利益。當我國國內所涉及到的PPP項目牽涉到國外時，一般會選擇世界性的銀行、機構投資者、政策銀行和商業銀行等。一般在基礎設施建設過程中更經常采用PPP模式，再考慮到經濟性的同時還需要考慮到是否具備相關性，將融資風險與資金成本有效降低。一般而言，PPP項目所涉及的金額數量都比較大，因此應當選擇融資能力更加強大的途徑來獲取資金，讓資本的結構實現最大程度的簡單化[2]。在PPP項目建設的初期階段，需要投入大量的資金，甚至還會出現資金回收難度很大的現象，資金需要及時到位。當項目進入到相對穩定階段之后，受益也會變得更加穩定。同時，在資金的分配方面必須要做好合理有效。當前PPP項目所經常采用的收費機制主要包含以下幾種：政府單獨付費形式，比如治理生態環境等項目；依靠使用者來支付相關費用，如供氣、供水等項目；使用者主要支付相關費用，同時政府需要給予相應的補貼，如處理垃圾和污水等。Ppp模式最為顯著的特點就是以特許權協議作為核心，這也是其能夠吸引更多私人和社會資本關注的重要路徑[3]。2.PPP項目融資資本結構主要構成資本結構包含權益資金以及債務資金之間的主要關系，同時也包含資金的來源以及構成比例，和整個項目的受益、風險以及最初的成本都存在密切關系。關于影響資本結構選擇的相關因素，也經歷了不同的發展理論[4]。第一，MM理論，主要是分析了稅收所帶來的影響；第二，權衡理論，認為公司主要是對負債稅盾進行平衡，以此來獲得受益。破產成本則可以幫助公司實現價值最大化的目標。第三，信號傳遞理論，則需要將企業的資本結構作為相關的信號，以此來作為投資者判斷企業經營情況的主要依據。第四，代理成本相關理論。代理成本產生的主要原因使債權人、股東和經理人之間所產生的矛盾或者是不同主體之間的目標出現了不一致的現象，代理成本的減少需要債務融資獲得受益。第五，治理理論，所表述的主要是債務融資過程中所對應的投票權與股權融資對應的投票權之間存在較為顯著的差異，也會對最終企業的治理能力產生重要的影響。2.1 股東構成部分在項目開展的過程中，股東自身所具備的能力以及項目資產本身所具備的特點都會對資本結構產生影響。結合主要的投資機構和已有的權威報告，選取了當前比較具有代表性的國際PPP項目，包含電站、鐵路、公路以及機場等。根據分析發現，這些項目對于資本的需求都比較大，規模也很大，需要穩定的資金作為保障和支持。可以選擇具備較高綜合能力的投資機構或者是承包商來展開相應的合作。其中技術性比較強的項目包含電站、水處理等項目，可以選擇專業方面的合作。在項目的不同階段，股東的構成也會存在差異[5]。一般在項目的初始階段，很少會對股東結構進行調整，但是在運營階段就會進行不同的調整。比如養老基金、保險資金等。一些原始股東在項目的中期運營階段會出現減持和退出股權的情況，其股權價值也需要提前實現。2.2 債本比例構成在確定了項目的主體以及相互對應的股權比例之后，也需要確立合理的負債水平，這也是資本結構的另一重要的構成因素。一般而言，股權資本成本比較高，債務的資本成本卻比較低。若項目主體的信用級別比較高，自身盈利能力也較強的項目，或者是固定資產投資在投資數額當中占比較大的項目，都會選擇相對較高的債本比例。3.PPP項目融資補償模式種類分析按照基礎設施的不同可以分為，經營性項目、準經營以及非經營項目，主要是以項目是否具備可經營性和可銷售性作為判斷標準。對于非經營性的項目，一般會具備相應的收費機制，同時對于潛在利潤也會進行相應的預期。但是因為與社會公眾之間的關系密切相關，不能隨意定價，還需要由政府進行定價，這也導致經濟效益缺少，導致市場的運營效率處于比較低的狀態，使成本無法及時收回，政府需要給與相應的補助維持。補償一般會在運營階段和建設階段。3.1 建設階段補償模式一般適合在初期建設階段，在這個階段對于資金的需求比較大，或者是對于后期經濟強度比較強的項目。主要分為兩個方面：第一，和成本與運營效率密切相關的運營、維護、投資等，這些被稱之為經營性設施，需要由PPP項目的相關公司來完成這個環節的內容。第二，由政府投資建設的永久性設施，這些也被稱為是基礎性設施。政府會將投資的相關項目采用地下租賃的方式或者是無償移交的方式讓項目公司處理，并且給其提供相應的投資受益保障。在項目成熟階段，政府可以對部分資產進行調整，使項目的超額利潤控制在合理范圍。3.2 運營階段補償模式此種補償模式主要是由項目公司來負責相關的投資建設，政府需要和項目公司簽訂專門的協議，根據預測的價格以及需求量開展試運營。如果實際需求量超過或者比預計量更低，超過一定比例之后，超出的部分需要由政府與承擔建設和運營的公司來進行一起承擔。由此可以看出，政府一次投入的資金比較少，而且大都屬于均勻指出，可以減少項目公司的收益風險，同時也避免公司獲得超額的壟斷利潤。4.結束語在融資決策當中，PPP項目的資本結構是不可缺少的重要構成部分，尤其是對于那些需要大量資金投入的公共基礎設施建設，融資渠道的風險門檻設置的比較高，必須要政府的擔保、贊助等才可以幫助項目有效落實。參考文獻：[1]張婷婷， 徐麗群. PPP項目融資的資本結構及補償模式研究[J]. 現代管理科學， 2016（2）：75-77.[2]韓金鋒. PPP項目融資的資本結構及補償模式研究[J]. 建筑工程技術與設計， 2016（12）：75-77.[3]邊葉， 劉哲奇. PPP項目資本結構決策分析[J]. 企業導報， 2016（3）：9-10.[4]沈俊鑫， 南金秀. PPP項目股權結構研究[J]. 項目管理技術， 2017， 15（6）：7-12.[5]盛和太. PPP/BOT項目的資本結構選擇研究[D]. 清華大學， 2013.作者簡介：黃園（1995-），女，廣西貴港人，大學生創新創業訓練項目負責人，研究方向為工程項目管理基金項目：2017年廣西大學生創新創業訓練計劃國家級項目“基于工程管理26個行業的PPP項目物有所值評價指標體系分類研究”（編號：201711548044）。