中國股票市場價格發現功能：基于股指期貨推出前后的對比研究

【摘要】為了研究股指期貨市場價格發現功能，本文按照時間發展順序，依據不同市場環境中股指期貨的表現和功能，從中得出價格發現功能的變化差異。再結合一些典型模型進行對比分析，研究出不同市場時期的股指期貨所表現出來的功能。為了促進我國股指期貨市場的良性發展，使之產品結構體系得到改善和優化，最后對股指期貨市場的發展提出可行性的建議和意見，使之成為更加成熟和穩定的股指期貨市場，給相關人士做參考。

【關鍵詞】股指期貨 市場價格 價格發現 對比研究

作為金融領域中衍生品之一的股指期貨，從其誕生時起就發展極其迅速，現在已經是交易量最大、流動性最強的期貨產品之一。在我國，股指期貨是資本市場中最重要的一個產品，給很多投資者帶來了賺錢的機會，也增加了投資理財的工具形式。但是在股指期貨推出三個月后，大盤快速下降百分之三十，股指期貨表現出來的穩定市場作用不是特別明顯，這與我國股指期貨推出時間短、產品結構體系不完整以及監管不嚴格等因素有關。股指期貨在國際資本市場中也是非常重要的一種金融工具，其中，價格發現是檢驗股指期貨發展程度的一個非常重要標志，同樣也是實業以及學術中非常關心的問題。

一、我國股指期貨的發展歷程

作為金融衍生品之一的股指期貨，從其出現到推行經歷將近20年的時間，這期間，我國資本市場也推出了非常多的中國概念股指期貨。以下將從我國股指期貨發展的三個階段進行詳細闡述。

（一）我國股指期貨萌芽階段

相比較發達國家而言，我國的股指期貨發展比較晚。九十年代時期，深圳交易所和上海證券交易所成立時間并不是很長，在各方面建設上都不是很完善，從而導致市場股票的價格處于較大波動狀態，導致風險就比較大，因此，帶有規避風險功能的股指期貨開始被管理者們所重視。當時海南證券交易所是第一個嘗試股指期貨的交易中心，這一動作極大地帶動了金融產業的發展，也促進了金融衍生品的誕生。

（二）我國股指期貨準備階段

隨著各個國家對股指期貨的推動，其在資本市場中的地位日漸提升。為了擁有國際定價權和增強國際市場核心競爭力，許多的交易所陸陸續續地推出了其他國家股票市場行業指數，并以此設計股指期貨合約等。隨后，在新加坡國際金融交流中心誕生的中國概念指數給我國資本市場層次的完善帶來了非常大的壓力，隨著眾多投資者的理解和中國市場環境的改善，這才進一步提升了我國資本市場的建設速度。

（三）我國股指期貨發展階段

經歷了20年風風雨雨之后，我國證券市場取得了非常大的發展，規模日漸擴大，各個投資者也變得更加理性和更有經驗，金融行業中對股指期貨的研究也越來越成熟，另外，股指期貨的相關政策、交易機制以及相關技術等都有了很大的進步，為將來股指期貨市場的發展奠定了非常好的基礎。經歷了2008年宏觀經濟層面的巨大波動之后，領導層十分重視對股指期貨的建設，后來國務院統一推出股指期貨，并對股指期貨投資者制定了相關管理制度、風險監控規定等，從此股指期貨登上了中國資本市場的舞臺。

二、基于股指期貨的市場價格發現研究

（一）期貨市場價格發現的功能含義

學術界對期貨價格發現的定義有兩種。其中一種是根據合約到期日時現貨價格的條件期望值來定義期貨價格，通過合約到貨期、期貨合約在某個時刻的價格、合約到期日時現貨價格、時刻信息集這幾個參數經過一系列的計算而給出結果。用該計算方式決定期貨價格的主要決定因素是市場信息的有效性，當某個時期的期貨市場是有效的，其合約價格就會根據實時時刻信息作出快速的反應。因為受合約期限的限制，期貨到期后只能交割不能繼續交易，這個環節的存在會驅動套利交易，從而會改變期貨價格和現貨價格的變化規律，這反映了期貨價格會對現貨價格有一定的預測能力，說明了期貨市場對市場信息響應速度與價格發現功能的關系。

（二）形成期貨市場價格發現功能的原因

資本市場中，判斷一個市場是否具備價格發現功能的基礎是能否對另一個市場價格做出預測，當在理想的市場體系中，信息都是同時流向期貨市場和現貨市場中，兩者對價格的響應并反映在價格上是同時進行的。但在現實中，卻存在著不可避免的因素導致期貨市場價格變化速度快于現貨市場，變因此產生了期貨市場價格發現功能。其中主要原因有：微觀市場結構中的杠桿交易機制為期貨市場價格發現功能創造了條件、期貨市場中的交易成本較低更吸引投資者的參與、市場信息的傳遞機制更完善、有利于價格發現的及時響應。

（三）期貨市場發現的價格特點

投資者們在期貨市場中通過獲取的市場信息加以分析，再對未來的發展趨勢作出判斷，從而做出理性的投資行為，導致市場價格會隨之產生變化，并可以客觀真實的反應現貨市場的趨勢變化，也就是現貨市場中的供求變動情況。期貨市場中發現的價格也有如下特點：由于投資者們頻繁的做套期保值交易和投資交易，造成期貨的換手率非常的高，這就可以把期貨市場中的價格變化前后的市場供求關系動態的、連續的反應在價格上，即發現價格的連續性。期貨價格和交易都是在交易所中集中公開競價和高效組織化交易，其報價自由、競價信息公開是期貨市場交易的顯著特點；期貨市場是在這種高透明的監督下交易，并把合約交易情況、細節以及價格變化等信息及時反映給投資者，進而利于他們下一步的合理投資，所以，期貨市場所發現的價格具有高度的公開性特征。當期貨在一個國家經濟市場中發展的較為成熟時，期貨價格會被作為現貨交易的參考依據和標準，投資者們也會根據期貨價格來研究市場行情，因此期貨市場反映出的價格具有一定的權威性。

三、結束語

本文先是對期貨市場在我國的發展做了詳盡的概述，然后是研究了期貨市場價格發現功能的含義，并總結了期貨價格市場中實現價格發現功能的原因，進一步列出了期貨市場反應出的價格特點。綜上所述，我們得出期貨市場對交易價格的響應要快于現貨市場價格的響應，且期貨市場反映出的期貨價格具有一定的連續性和權威性，可以作為現貨市場交易的參考標準，進而也可以作為投資者們的進行未來投資的決策依據。總之，基于股指期貨的市場價格發現功能是當下金融領域里最有用和有效的金融理論，可以為金融市場的發展和風險控制提供準確的市場信息依據。當然，資本市場不是一成不變的，還需要學者和實業者們繼續研究和探討。

參考文獻

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作者簡介：王福臨（1991-），男，漢族，湖北黃岡人，在校學生，碩士，研究方向：金融學。