地區差異與IPO抑價

曹太云

一、引言

IPO抑價(IPO underpricing)是指個股首次公開發行價低于其首日收盤價的現象。當發生抑價時，發行商以比股票自身價值更低的價格銷售，故現有股東有遭受損失的風險，而新股東卻能夠通過購買的新股獲得更高的報酬率。炒新是當前市場的一個重要特色，新股上市后，少則數個一字漲停板，多則幾十個一字漲停板。據相關數據顯示，從2017年以來新股上市后一字股漲停板天數來看，多數分布在5—15個之間。2月12日上市的養元飲品，13日股價就以跌停報收，報102.03元/股。作為2015年11月IPO重啟之后的第二高價股，首發次日就跌停，創IPO新規以來最快破板記錄。此前，有媒體測算，從近兩個月上市新股的表現來看，平均可收獲8個漲停，如果養元飲品能達到8個漲停，那么中一簽的收益將達到14.22萬元。由此可見，相比于西方發達國家，我國的IPO抑價幅度顯著高于西方國家，30年來過高的IPO抑價率一直影響著我國的資本市場，導致一級和二級股票市場的無效配置。而現有研究文獻中，從地區差異角度研究IPO抑價的文獻比較稀缺。因此，在這種背景下研究我國地區差異與IPO抑價之間的關系，對當今資本市場的發展具有重要的現實意義。

二、文獻綜述

20世紀70年代信息經濟學中關于不對稱信息理論的發展，為解釋新股發行抑價提供了契機。信息不對稱理論的假設基礎是：IPO抑價與信息不對稱的程度正相關，信息不對稱引起的不確定性降低至零時抑價現象將消失。進入80年代以后，Baron、Rock等一批學者先后用信息不對稱理論建立各種模型對新股發行抑價問題進行解釋。作者隨后又對近三年來的學者們的研究結果進行了總結：王家龍基于中國創業板特點和現狀發現中國創業板市場的IPO抑價表現出顯著為負的四月效應和二季度效應以及顯著為正的七月效應和三季度效應；吳文博認為，創業投資參與與否對IPO抑價沒有影響，創業板不同階段創業投資機構對IPO抑價影響不同，投資者的追捧會提高IPO抑價率；馬瑞欣則認為投資者的心理和對新股的高關注度是我國IPO抑價過高的主要原因；黃柃玙研究得出家族成員參與企業管理可以降低IPO抑價率等等，那么，IPO抑價與地區差異之間的關系也將成為一個值得研究的突破點。

三、IPO抑價的地區差異

為了對不同地區樣本公司IPO首日超額收益率之間的差異，進而分析IPO抑價與地區差異之間的關系，作者按照不同省份進行分組，比較不同省份超額收益率情況，進而進行方差分析，整理結果報告于表1和表2：

表1 按省份分組首日超額收益均值比較

下面對其進行方差分析：

表2 Analysis of Variance

2010年中郡城市研究所推出的《2010年中國最富20大城市排行榜》，以人均GDP、人民生活水平等指標考慮是否為富裕城市。依照這些標準，入選的前20座城市中浙江有6個城市上榜，廣東4個城市上榜，江蘇3個城市上榜，福建則有2個城市上榜。由表1中統計結果可得，青海省的IPO首日超額收益率均值最高，達到169.43%，而其他IPO首日超額收益率均值較高的省份有西藏、寧夏、廣西、甘肅、新疆、云南、江西等欠發達地區。另一方面，IPO首日超額收益率均值較低的省份為上海、廣東、北京、浙江、福建、江蘇等較為發達的地區。總體而言，越發達的地區IPO抑價越低。

由表2方差分析可知：F=3.12，P=0.0000，故認為雙方存在顯著差異，進一步證實了地區差異對IPO抑價有影響。

四、結論及政策建議

文章選用1999—2016年A股市場結合地區差異對我國IPO抑價進行了探究。通過實證分析，證明地區差異對IPO抑價有影響。根據文章檢驗結果，作者認為這主要與不同地區文化地域差異導致投資者偏好的風險類型不同，投資者風險偏好不同造成投資者行為差異。

因此，研究上市公司的股價行為需要考慮投資者情緒的影響，與此同時，政府發審委要堅決落實依法全面從嚴的監管理念，嚴格專業履職、依法審核，提高證券市場的資源配置效率。最后，應該引導和培養投資者進行理性投資，加強投資者教育，減少地區差異對投資者的影響。