誰才是快遞龍頭

孟德陽

春節前，電商們忙著打折促銷，也忙壞了各大快遞公司。

隨著電商快速崛起，快遞行業迎來了爆發期。2011-2016年，快遞行業業務量年復合增速為53.5%，年收入復合增速為39.3%。

高速增長的背后往往意味著更大規模的投入，對于中國物流特別是快遞行業來說，勞動力密集型、重資產是其典型特征。

近兩年，包括順豐速運以及“四通一達”等快遞龍頭企業紛紛在海內外上市，通過資本市場募集資金支撐其高速擴張。

紛紛上市

不久前，京東物流被曝出融資消息，路透社報道稱，其融資規模至少為20億美元，隨后京東創始人劉強東在接受采訪時表示，京東物流不排除在海外單獨上市。早年，劉強東在談及京東物流時放話，未來物流行業就兩家公司：京東和順豐。

京東在物流領域的布局效果早已顯現。《英才》記者統計發現，京東2014-2016年物流費用占凈收入比重在逐年提高，分別為：6.29%、6.83%、7.19%。而在2017年第三季度，這一數據穩定在7.10%。而亞馬遜的這一比重在2017年第三季度為15.49%（剔除AWS收入），是京東的兩倍還多。

而就在京東物流被曝出融資消息的幾日內，國內零擔貨運龍頭德邦物流（德邦股份，603056.SH）也于1月19日在A股上市，也是國內快運行業首家通過IPO上市的公司。與劉強東一樣，德邦股份董事長崔維星也把順豐看作主要競爭對手，他在上市致辭中表示，“要做快遞，有個繞不過去的話題，就是如何跟順豐競爭”。

的確，作為A股物流快遞的龍頭公司，順豐控股（002352.SZ）被市場給予了更高的估值（截至1月18日），對比申萬II級行業物流的平均市盈率38.81倍，唯有順豐控股在此市盈率之上；物流行業平均市凈率為4.21倍，四家上市快遞公司則均在此之上。

這或許與2017年中國物流快遞行業的增長趨勢相關。數據顯示，2017全年快遞累計業務量達400.6億件，同增28%；收入4957.1億元，同增23.7%。相比于過去5年內的超高速增長，快遞行業的增長速度趨緩，而前8家快遞公司市占率在2017年12月已達78.7%，較高的集中度使中小快遞公司增長空間變得更窄。

“繞不開的對手”

為何順豐屢屢被業內看作“繞不開的對手”？

從最直觀的角度來看，順豐速運的“體驗”要好于其他快遞公司，根據順豐控股半年報顯示，2017 上半年，順豐控股月平均申訴率為 1.9 件（每百萬件快遞有效申訴數量），遠低于全國平均的 7.15 件。相比之下，韻達、圓通、申通的申訴率分別為2.9、6.7和14.8。

優質的服務體驗背后，一方面是順豐多年堅持的直營模式，與“通達系”快遞公司的加盟模式不同，對速運服務保持了更強的控制力；這一點，與京東物流的模式幾乎一致，而后者也因其可靠和良好口碑，在逐步贏得第三方公司的業務。

已進入世界500強的美國郵政、德國郵政、FedEx、UPS和法國郵政，沒有一家采用特許加盟模式；另一方面，則是順豐“天網+地網+信息網”三網合一的基礎設施實力，“直營模式下的網絡控制力最強、穩定性最高，加之順豐控股一貫對于信息網的高度投入，造就了順豐控股現今在國內同行中最獨特、稀缺的龐大網絡資源”。

由此，順豐票均單價也要遠高于行業，達2017上半年統計，其單價為23.30元/票，而快遞行業票均單價為12.59元/票，自2014年起連續下滑。

然而，高端市場的龍頭以及A股快遞物流公司的“一哥”卻并未一定有更好的盈利能力。《英才》記者查閱統計，在上表的5家上市公司中，順豐控股的ROE并非最高，而2017年第三季度報告顯示，盡管順豐控股前三季度凈利潤（36.45億元）幾乎為韻達股份、申通快遞、圓通速遞和德邦股份之和（37.19億元），但順豐的凈利率（凈利潤/營業總收入）僅為7.28%，除德邦股份外，為最低水平。

相關分析認為，順豐控股的直營模式，在費用和管理需要更大的投入，因而導致利潤水平受到影響。從資產盈利能力來看，韻達股份第三季度27.4的凈資產收益率（加權），為5家公司最高，因而市場給予了其11.23倍的市凈率或許能從這里找到原因。

從增長角度來看，韻達股份的增速同樣在行業取得領先地位，順豐的增速基本與行業保持一致。數據顯示，韻達股份在2017年12月的市場占有率為11.8%，超過順豐的8%與申通的9.8%。快速增長的營業收入與市場份額的提升使韻達股份在資本市場上收獲527.7億元估值，在4家公司中僅次于順豐控股。

實際上，我國在物流領域的成本相當之高，物流成本占GDP比重高達18%，遠遠高于發達國家。因而，隨著電商發展進入差異化、成熟階段以及“新零售”模式的興起，物流快遞企業需在增速逐步趨緩的背景下，構建差異化的護城河。

“新零售”意味著線上線下的邊界逐漸消失，無論是物流還是快遞企業，從傳統的管理模式向智能化的物流管理模式，利用大數據和人工智能等技術手段，提升管理效率和服務體驗，降低成本，將成為市場關注的重點。

順豐控股在營收增速以及凈利潤率都不處于領先地位的情況下，依然取得了高于其他快遞公司的估值，或許正是市場對其模式和管理的認可。

當然，2017年熱捧行業龍頭、白馬公司的投資風格下，順豐控股這樣的龍頭公司獲得更高的估值，也在情理之中。