日本壽險業破產潮危機對我國的借鑒和啟示

孫正華 上海保監局

日本壽險業的發展已有135年的歷史，是目前世界上壽險業最發達的地區之一。研究其壽險業的盛衰變遷，對于深化我國壽險業改革具有重要的參考價值。

一、日本壽險業發展歷程

（一）日本壽險黃金時代（19601960—19891989年）：戰后高速增長

1.壽險保費高速增長，凈利潤攀至峰值

日本壽險行業起始于1881年明治生命保險公司的成立。二戰后，得益于國內經濟的迅速復蘇、高儲蓄率和人口的高增長，日本壽險業出現了大規模的擴張與發展。1960—1989年，日本壽險行業高速擴張并達到了趨于飽和的程度，壽險保費年同比增長20%以上。1989年日本壽險保費已占世界市場近30%，成為當時全球規模最大的壽險市場。隨著經濟上行周期時的保費規模與投資收益的持續增長，日本壽險行業的凈利潤于1990年增長至3.56萬億日元，達到135年的峰值，隨后開始逐漸減少。

2.預定利率和風險資產雙高，風險持續積聚

一是行業競爭導致預定利率升高。20世紀70年代以前，日本壽險產品的預定利率較低，投資環境良好，壽險公司投資收益率高于預定利率，經營情況優良。但70年代開始，由于經濟增速加快和人們對未來預期樂觀，銀行利率和債券收益率逐年升高，同時壽險市場主體增多，行業競爭趨于激烈，各家壽險公司紛紛提高預定利率，借此穩定存量客戶，保持市場份額。到80年代前期，預定利率已經由70年代的4%提高到了6%。1985—1990年，日本進入泡沫經濟時代，經濟增速放緩，日本央行實行低利率政策，在1985—1986年連續5次降息，試圖通過降低利率刺激經濟增長，導致大量流動性進入房市和股市，產生資產泡沫。由于缺乏相關經驗和風險管理能力，壽險公司為了加強產品競爭力，進一步設定了更高的預定利率，并且產品結構向終身保險等長期產品轉移，20年期及以上的產品預定利率高達5.5%，甚至發行了預定利率高達8.8%的年金產品，預定利率遠高于同期存款利率，負債成本不斷攀升。

二是泡沫經濟導致高風險資產增多。1985年利率開始降低導致固定收益類資產回報率下降，為了覆蓋負債端高昂的資金成本和滿足客戶投資需求，同時試圖追逐股市牛市收益，日本壽險公司加大了權益類投資和海外投資。1985—1990年，日本保險業的股票配置從15%上升到22%，貸款和債券的配置相應減少。海外投資在80年代末迅速上升，從1975年的不到1%上升到1990年的13%以上，海外資產以歐美發達國家的債券為主，同時配置海外股權和房地產。

預定利率上升和高風險資產占比增多讓壽險公司更易受到市場利率下降和資產價格下挫的負面沖擊，減弱了壽險公司抵御市場風險的能力，為1990年開始的“危機紀元”埋下隱患。

（二）日本壽險危機期（19901990—20132013年）：利差損與破產潮

1.資產泡沫破滅，利率持續走低，大量壽險公司破產

20世紀90年代初，日本經濟泡沫破滅，股價和房地產價格暴跌，日本國內利率持續下滑，進入低利率時代。國內投資上，日本壽險公司承受利息收入下降、壞賬激增、股票和不動產價格大跌引起資產減值的沖擊。海外投資上，壽險公司未重視匯率風險，日元匯率爬坡導致海外資產減值嚴重，此外又遭遇美國“第三次房地產危機”時的房價下滑，海外投資虧損嚴重。國內投資和海外投資的雙重打擊讓日本壽險的投資收益率迅速降低，且下降速度顯著快于保單預定利率的下調，泡沫經濟時期壽險公司銷售的大量高預定利率保險產品在低利率時代帶來了巨大的利差損，并從1991年一直延續至2013年，歷時長達22年。

表1 日本壽險公司破產情況

此外，1995年壽險保費收入受經濟的影響開始出現負增長態勢。日本壽險公司一方面無法支撐負債端的高資金成本；另一方面新增保單負增長，存量保單又因無法達到預期收益率而遭遇退保。利差損和現金流難題讓日本壽險公司陷入險境。1997年，日本出現了二戰后破產的首家保險公司——日產生命保險公司。隨后，多家保險公司相繼破產，引起了日本金融界強烈震動。這些壽險公司里有6家在破產前已成立超過了80年，詳見表1。

2.負債端應對策略：下調預定利率，調整產品結構，提高運營效率

一是下調保單預定利率，降低負債成本。為了應對低利率，日本壽險公司相應下調保單預定利率。日本金融廳規定，壽險公司按上一年的10年期國債的平均收益率來確定新一年的保單預定利率，這確保了預定利率的長期下調。高利率保單最終的處理方式分為兩種：一種是銷售保單的保險公司倒閉，保單轉移到其他保險公司，其他保險公司可以重新簽訂合同，強制下調預定利率；另一種是銷售保單的保險公司沒有倒閉，保單繼續有效，預定利率不變，但是下調新單的預定利率。

二是調整產品結構，增加死差益。日本壽險公司采用了一系列調整產品結構的措施：1）大力發展第三領域保險產品（健康保險/醫療保險）。第三領域保險產品設計時采用更加保守的生命表，死差益較高，價值率一般是死亡保險的2至3倍。此前以死亡保險和儲蓄型保險為主。投資收益率的劇降導致儲蓄型保險的需求大幅減少。同時，隨著老齡化和預期壽命延長帶來的長壽風險的重要性已顯著超越死亡風險，死亡保險的需求相對下降，死亡保險人均保額迅速減少，而醫療保險的增速大幅提高，利潤率維持高位。2008年以后，健康險、防癌險和長期護理險等第三領域的保險產品成為保費增長的重要動力，業務占比由1995年的12.3%攀升至2014年的33.6%，終身壽險占比維持在25%左右，定期壽險占比萎縮至14%，兩全險和年金險占比不到10%。2）增加變額年金銷售，將投資風險轉移給保單持有人。3）增加外幣保單銷售，由保單持有人承受匯率風險。每五年發布一次“完全生命表”，每年發布一次“簡易生命表”，經驗數據更新及時且累積豐富，從而有效防范了相關風險。1999年后死差益成為保險公司支柱性的利潤來源，詳見表2。

表2 日本壽險行業三差構成

三是提高運營效率，增加費差益。由于保費增長乏力，日本壽險公司致力于降低費用成本，提高運營效率，從而增加費差益或縮減費差損。首先，降低經營成本，包括減員、關閉營業場所、從東京遷出辦公人員等。以日本生命為例，其對人力成本和辦公經費等經營費用進行大幅削減，從1996年的8195億日元降至2014年的5634億日元，降幅高達31.3%。其次，提高投入產出效率，包括增加對績優營銷員的激勵，減少對績效落后營銷員的支出，成立合資公司共同處理公司運營事務，將公司非核心信息技術部分外包等。日本壽險業通過死差益和費差益彌補利差益帶來的虧損。

四是提升服務質量，降低退保率。日本壽險業經受了較高退保率的考驗。保單退保會減少公司長期盈利。為了增加保單留存率，日本壽險公司增加了保單保全人員的數量。比如第一生命將從事這一工作的人員數量從2002年的600人增加到2005年的4000至5000人。采取此措施后，日本壽險保單失效率從2001年頂峰時的12%下降到2009年的8%左右。

3.資產端應對策略：穩健投資，優化海外資產配置

一是資產配置穩健乃至保守，以債券為主的有價證券成為主要資產。大量壽險公司的破產對行業造成深遠影響，壽險資產配置風格傾向于保守。日本壽險公司配置的有價證券占比逐年上升，從1990年的42%上升到2014年的76%。有價證券中，債券占據很大比例，國債、地方債、公司債、海外債券合計約占65%。二是國內經濟低迷，海外資產成為提升投資收益率的重要途徑。近25年，日本國內GDP低迷，但海外資產持續擴張，日本GNP維持較快增長。海外資產配置成為對沖本國經濟低迷的突破口。日本壽險公司在防范匯率風險的基礎上增加海外固收類資產投資，同時加大配置海外房地產基金。2008年金融危機之后海外資產占比逐年上升，2014年達到24.5%。受經濟長期低迷及2013年開啟的量化寬松貨幣政策影響，日本10年期國債收益率逐步下滑，由2006年的1.75%下滑至2014年的0.55%，但通過資產配置結構的優化，日本壽險投資收益率相較10年期國債的溢價卻在逐步抬升。

（三）日本壽險新生（20142014年至今）：利差損化解，盈利穩定

隨著負債成本的下降和投資收益率的企穩，2014年日本壽險行業整體利差損轉為利差益，結束了長達22年的利差損時期。隨著新增保單預定利率的下降和新增保單占比的上升，日本保險公司的平均負債成本大概已降至2%～2.5%，且逐年快速下降。新增保單的預定利率只有0.5%～1%，2017年繼續下調至0.25%～0.5%。得益于匯率等因素，日本保險公司近年投資收益率企穩并保持在2.5%～3%，故利差損轉為利差益。

二、借鑒和啟示

（一）堅持保險姓保，持續引導行業轉型

2017年上半年，原中國保監會下發了“1+4”系列文件，堅持“保險業姓保、保監會姓監”不動搖，聚焦“防風險、治亂象、補短板、服務實體經濟”四大核心任務，深刻剖析當前風險防范工作的極端重要性，把強化監管、防控風險放到更加重要的位置。原中國保監會還下發了“134號文”，規范保險公司產品開發設計行為，切實發揮人身保險產品的保險保障功能，回歸保障本源，防范經營風險。2017年6月，壽險業務原保險保費收入15209.61億元，同比增長29.32%。其中保戶儲金新增交費為3482.9億元，同比下降57.02%；投連險業務新增交費164.7億元，同比下降69.79%。建議監管機構持續加強引導行業聚焦主業、服務大局，繼續積極引導行業健康有序發展，促進行業轉型，充分發揮保險業長期穩健風險管理和保障的功能。

（二）理性健康發展，降低對利差的過度依賴

日本監管機構在負債和資產兩端雙向調節，引導行業整體應對利率環境帶來的挑戰，降低保險產品對投資的過度依賴，減輕在低利率環境下資產配置的壓力。行業整體盈利模式發生了根本性的變化，擺脫了對利差的依賴，長期來看是壽險公司應對復雜利率環境的根本途徑。日本經驗表明，長期低利率環境下，高預定利率難以持續，破產的壓力會驅動定價利率下行。但是，負債端強大的競爭壓力迫使定價利率下行較為緩慢，需要全行業長期堅定的堅持。另一方面，杜絕激進投資，謹防投資端風險。行業可以考慮適當增加境外中長期投資的力度，在服務“一帶一路”國家戰略的同時，提升收益率，分散風險。

（三）通過稅收優惠等政策，引導發展保障型產品

日本積極發展第三領域保險的經驗說明，在低利率的背景下，需要大力發展保障型保險產品，回歸到保障功能的本質上來。2017年國務院發布了《關于加快發展商業養老保險的若干意見》，明確提出國家支持現代保險服務業和養老服務業發展的稅收優惠政策，將進一步引導壽險業在長期儲蓄養老和長期健康保障等方面發揮更大作用，是化解復雜利率環境帶來挑戰的有效手段。全行業要改變過去對短期儲蓄理財型產品的盲目追捧，堅持穩健審慎為主的定價策略，加速回歸長期儲蓄和長期保障本源。針對當前盈利模式單一、經營管理粗放、風險承受能力不足等現狀，加速轉型優化的進程，正視費差損的現實，將經營模式由粗放式逐漸向集約式過渡。

（四）靠前介入監管，做好應對危機的準備

日產生命保險等公司的倒閉，也暴露了日本金融體制和大藏省在行政管理上的弊端。1996年以前，保險監管工作集中在大藏省，沒有專門的監管機構。當利率不斷下調，而各保險公司依舊發行較高預定利率的保險產品以搶占市場吸引顧客，這樣的惡性競爭下，監管機構并未發現潛在風險并采取任何規范措施，沒有對可能引發集中破產的情況作出有效的防范和救助。建議監管機構進一步加強信息披露和償付能力監管，注意潛在風險。在償二代全面實行的背景下，部分投資端較為激進的保險公司核心償付能力和綜合償付能力出現下滑趨勢時，提早介入監管，采取相關監管措施，督促其回歸正常經營。日本保險公司市場退出程序主要由《日本保險業法》《日本民事再生法》和《日本公司更生法》指導，前者主要為挽救和清算，后兩部主要為重建程序，并通過保單持有人保護機構來協助完成保險公司的破產后處理。建議監管機構做好危機預案準備，進一步完善退出機制，建立破產后的營救程序，確保保險保障基金有效銜接。