“榨菜界茅臺(tái)”靠3塊錢(qián)撐起180億市值 到底誰(shuí)才是Ta擴(kuò)張的真“攔路虎”

向勁靜

素有“榨菜界茅臺(tái)”之稱(chēng)的重慶市涪陵榨菜集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“涪陵榨菜”，002507.SZ），靠3元錢(qián)一包的榨菜撐起180億的市值，這在投資者眼中是絕對(duì)的“白馬股”。

可是最近的涪陵榨菜有些“煩惱”不斷，通常與企業(yè)高速發(fā)展相伴的都是大舉擴(kuò)張，而涪陵榨菜在不斷擴(kuò)張的過(guò)程中卻屢屢受阻。最近的案例是收購(gòu)四川恒星及四川味之濃食品有限公司均以失敗告終。那么針對(duì)此次收購(gòu)失敗，涪陵榨菜方面如何看待？接下來(lái)是否還會(huì)繼續(xù)收購(gòu)？

就上述問(wèn)題，《投資者報(bào)》記者采訪到涪陵榨菜的董秘韋永生，得到部分解答。

進(jìn)軍豆瓣醬市場(chǎng)失敗

近日，涪陵榨菜發(fā)布公告稱(chēng)，決定終止收購(gòu)四川恒星及四川味之濃食品有限公司。

去年12月份，涪陵榨菜因重大事項(xiàng)而停牌，直到今年3月初才發(fā)布收購(gòu)預(yù)案。其股價(jià)也隨之大漲，自涪陵榨菜3月29日復(fù)牌以來(lái)，截至4月12日中午，股價(jià)上漲了37.81%。

據(jù)了解，四川恒星主營(yíng)業(yè)務(wù)為豆制品（發(fā)酵性豆制品）和豆瓣醬等調(diào)味品，四川味之濃主營(yíng)業(yè)務(wù)則為家用醬類(lèi)產(chǎn)品、烹魚(yú)調(diào)料及火鍋底料等調(diào)味品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。涪陵榨菜彼時(shí)表示，通過(guò)本次收購(gòu)，可以完善公司產(chǎn)品系列，從較單一的榨菜、泡菜等佐餐開(kāi)胃菜迅速完成豆瓣醬等川菜調(diào)味品涵蓋等，使公司產(chǎn)業(yè)鏈得到拓展延伸。

就此次收購(gòu)終止，涪陵榨菜方面則表示，鑒于本次發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)事宜的現(xiàn)實(shí)條件發(fā)生重大變化，標(biāo)的企業(yè)在解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的方式上，無(wú)法與其關(guān)聯(lián)單位所有股東達(dá)成一致，導(dǎo)致并購(gòu)后無(wú)法解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。經(jīng)審慎研究，公司決定終止本次發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)事項(xiàng)。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次收購(gòu)失敗將會(huì)拖累涪陵榨菜2018年的整體業(yè)績(jī)和對(duì)未來(lái)的業(yè)績(jī)展望，同時(shí)也會(huì)拖累涪陵榨菜的整體戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。

對(duì)此，韋永生告訴記者：“本次籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)的終止，對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不會(huì)造成重大不利影響，未來(lái)經(jīng)營(yíng)中，公司將積極通過(guò)內(nèi)生式和外延式發(fā)展相結(jié)合的方式尋求更多的行業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)。”

都是“青菜頭”惹的禍？

值得注意的是，涪陵榨菜三年來(lái)已經(jīng)經(jīng)歷了三次收購(gòu)失敗。

由此看出，涪陵榨菜近年來(lái)的擴(kuò)張之路并不順利，“四次并購(gòu)三次失敗”。只有2015年涪陵榨菜以1.3億元成功收購(gòu)了四川惠通食業(yè)有限公司，進(jìn)軍泡菜行業(yè)。

除了此次進(jìn)軍豆瓣醬市場(chǎng)未能如愿外，2016年，涪陵榨菜曾籌劃收購(gòu)“國(guó)內(nèi)某調(diào)味品生產(chǎn)企業(yè)90%以上股權(quán)”，但最終在籌備兩個(gè)半月后宣布終止收購(gòu)。2017年，涪陵榨菜曾嘗試收購(gòu)一家東北大醬企業(yè)，仍以失敗而告終。

在談及并購(gòu)東北大醬企業(yè)時(shí)，韋永生對(duì)記者說(shuō)：“并購(gòu)東北某食品企業(yè)失敗的原因主要是標(biāo)的企業(yè)股東對(duì)交易作價(jià)的期望價(jià)格與上市公司目標(biāo)收購(gòu)價(jià)格存在差異，未達(dá)成一致。”

那么，涪陵榨菜為何頻頻發(fā)起對(duì)外收購(gòu)？其原因或許可以從涪陵榨菜的年報(bào)中窺探一二。

涪陵榨菜在2017年年報(bào)中顯示，原材料不足或原材料價(jià)格波動(dòng)會(huì)引致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)悉，涪陵榨菜生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需要的原材料主要是來(lái)自重慶市涪陵區(qū)的特色農(nóng)產(chǎn)品——青菜頭。如在青菜頭生長(zhǎng)期間發(fā)生大規(guī)模的自然災(zāi)害及勞動(dòng)力大量向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致原材料種植面積減少，青菜頭供給減少，公司將面臨因原材料不足而導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

有數(shù)據(jù)顯示，2011年涪陵區(qū)青菜頭的種植面積達(dá)50萬(wàn)畝，2016年的種植面積為72.2萬(wàn)畝，可到了2017年的種植面積則為72.4萬(wàn)畝。由此可看出，涪陵榨菜的原材料增長(zhǎng)速度也在逐漸放緩。

有券商分析師指出，目前榨菜市場(chǎng)的規(guī)模已觸及天花板，想要有爆發(fā)式增長(zhǎng)已經(jīng)很難。這或許也是涪陵榨菜不斷發(fā)起對(duì)外收購(gòu)的原因。

發(fā)展中的“天花板”

此前對(duì)外收購(gòu)以多次失敗告終，涪陵榨菜接下來(lái)還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張收購(gòu)嗎？

韋永生表示：“通過(guò)重組并購(gòu)來(lái)把公司做大，是公司的發(fā)展戰(zhàn)略。故公司并購(gòu)意愿不會(huì)受到影響，公司會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大和延伸公司產(chǎn)品線，將公司發(fā)展成為佐餐開(kāi)味菜行業(yè)的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者。”

此外，在涪陵榨菜的投資者說(shuō)明會(huì)上，公司進(jìn)一步明確，仍將堅(jiān)持內(nèi)生式發(fā)展和外延式并購(gòu)相結(jié)合的方式，將進(jìn)一步加大并購(gòu)整合力度。那么，公司這樣的戰(zhàn)略是否與其業(yè)務(wù)內(nèi)生式增長(zhǎng)不足，從而需要外延式擴(kuò)張來(lái)保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有關(guān)？

由于韋永生并未對(duì)記者這一問(wèn)題進(jìn)行正面回復(fù)，所以無(wú)法知曉公司的看法，但投資者或許可以從其年報(bào)中找到答案。

根據(jù)涪陵榨菜此前發(fā)布的2017年業(yè)績(jī)報(bào)告數(shù)據(jù)來(lái)看，2017年公司營(yíng)業(yè)收入為15.2億元，增長(zhǎng)35.6%；凈利潤(rùn)為4.14億元，增長(zhǎng)61%。同時(shí)，近日公司發(fā)布的2018年一季度業(yè)績(jī)修正公告顯示，涪陵榨菜預(yù)計(jì)2018年一季度，凈利潤(rùn)為1.05億至1.34億元，增幅為65%至110%，去年同期公司盈利約6370萬(wàn)元。

涪陵榨菜自2010年上市以來(lái)，業(yè)績(jī)一直保持一定程度的增長(zhǎng)，但其長(zhǎng)期存在的問(wèn)題卻仍未解決，就是過(guò)度依賴(lài)單一的榨菜產(chǎn)品。

近幾年涪陵榨菜通過(guò)并購(gòu)來(lái)擴(kuò)展產(chǎn)品線，推出海帶絲、蘿卜干等新品，但這些新產(chǎn)品對(duì)公司的營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)也很有限，最終效果如何還有待觀察。

在涪陵榨菜的非榨菜業(yè)務(wù)中，以蘿卜為主的脆口類(lèi)新品曾被看做是涪陵榨菜突破天花板的途徑之一。可沒(méi)想到的是，去年年底，公司在遼寧錦州濱海新區(qū)投資7.6億元建設(shè)的5萬(wàn)噸蘿卜食品生產(chǎn)線項(xiàng)目暫停，此前涪陵榨菜曾將該項(xiàng)目稱(chēng)為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的重要一環(huán)。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)評(píng)論員朱丹蓬認(rèn)為，在消費(fèi)升級(jí)的過(guò)程中，涪陵榨菜獲得的不是紅利而是“天花板”，榨菜產(chǎn)品始終沒(méi)有跳出整個(gè)產(chǎn)業(yè)低端化的模式，無(wú)論是產(chǎn)業(yè)端還是消費(fèi)端都無(wú)法匹配現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)和消費(fèi)者的核心訴求。因此在這種大環(huán)境下，涪陵榨菜僅僅依靠3元一包的榨菜產(chǎn)品是無(wú)法長(zhǎng)期維持良性發(fā)展，傳統(tǒng)醬菜企業(yè)如何突破天花板？這也是涪陵榨菜下一步需要解決的難題。