全球風險資產面臨重新定價

易憲容

美國道瓊斯工業指數2月5日“閃崩”1175點，導致全球各國股市哀鴻遍野。不少人認為，這次“閃崩”很大程度上與芝加哥期權交易所（CBOE）波動率指數（VIX，又稱指數恐慌指數）掛鉤的VelocityShares反向VIX短期指數投資票據（ETN）和ProSharesShort VIX短期期貨交易所買賣基金（ETF）有關，這兩種期貨交易所的衍生產品是這次美國股市指數“閃崩”的罪魁禍首。

VIX是衡量美國股市指數未來30天的預期波幅的主要指標，投資者一直把它作為對沖美國股市指數波動的工具，并設計與之掛鉤的金融衍生產品。這類金融衍生產品的市值曾達80億美元，與之相關的資金達2萬億美元。這個市場看上去不大，但是其任何異動都會對美國股市產生嚴重的傳染。

1990年至今，VIX的平均水平在19左右，近年來長期處在10。特別是2008年金融危機以來，由于美聯儲推出了一系列過度寬松的貨幣政策，并長期將基準利率維持在零水平，使得大量資金涌入股市，在長達9年時間內推高股市價格，VIX長時間維持在低水平上。

但在2月5日，VIX急速上升116%，達到37.32，錄得史上單日最大升幅。2月6日再度上升35%，高見50.3，再創2015年8月以來新高。這就把押注VIX在20以下的投資者殺了個措手不及，使得預期美國股市波幅指數下跌的基金慘敗，最終不得不退出市場。

目前，VIX徘徊在30附近，是否會回到20以下的水平并不確定，而這已經改變了美國股市持續單邊上升的狀況。早些時候，VIX期貨短期基金投資者為了在市場獲利，會通過股市指數長期壓住VIX上升。現在，當這些短期基金投資者退出市場后，市場供求關系將發生很大變化，VIX將逐漸回歸常態。由此，美國股市將出現重新定價的趨勢。

美國股市本次暴跌表面上因美國非農數據好于市場預期所引發，實際與新上任的美聯儲主席鮑威爾有關，因為市場根本不清楚鮑威爾上任后的行事風格。鮑威爾上任后，可能面臨的是近10年美聯儲一直以QE等非常規貨幣政策應對金融危機，從而導致金融市場的價格機制面目全非，泛濫的資金在零息市場環境中四處尋找回報，金融市場的風險隨處可見。所以，美聯儲的貨幣政策思路可能會發生較大變化。讓貨幣政策正常化，可能會成為鮑威爾關注的焦點。而貨幣政策正常化，最核心的內容就是利率市場正常化。要讓貨幣政策正常化并促使利率回到正常的水平，必然要求各類風險資產重新定價。