當前A股市場在底部區域的特征分析

翁光明

【摘要】上證指數自2015年到達5178點以后就進入長達3年多的熊市下跌，期間最大跌幅達高達52.7%。毫無疑問，當前A股已經步入市場底部區域，具有市場底部的特征越來越多，但又表現出與以往底部不一樣的一些特征。

【關鍵詞】A股;市場底部;股票估值;底部特征

2018年10月19日上證指數大幅低開并迅速下探到2449點，創下本輪熊市的最低點，隨后指數雖強力反彈但目前依然在2600點左右徘徊。上證指數自2015年最高5178點以來的最大跌幅達52.7%，從2018年1月最高3587點計算最大跌幅也有31.7%。2016年1月形成的2638低點也在10月擊穿，可以說A股已經完全進入一輪長達3年多的大熊市，全年滬深兩市約95%的股票都在下跌，個股的下跌慘烈程度堪比A股歷次大熊市。場內投資者在本輪熊市中虧損幅度普遍在50%左右，可謂虧損累累、損失慘重，而場外資金在下跌過程中一路抄底一路被套。A股以后是否再創新低，現在誰都無法給出確切答案。但毫無疑問當前A股已經處在市場底部區域，具有市場底部的特征越來越多。類比2000年以后的A股歷次大底，本次A股底部具有以下特征。

一、A股的估值已處于歷史最低

當前A股估值處于歷史最低位，截至9月12日，A股平均市盈率13.2倍，A股市凈率1.51倍，國慶節后市場進一步大跌，A股的估值在上證指數為2449點時已經低于其在2000年后三大低點998點、1664點、1849點時的估值水平。根據同花順軟件統計，截至10月26日，A股市凈率低于1倍的股票即破凈股數量高達400只，創歷史新高。同時相對于美股道指23倍市盈率，A股的估值明顯偏低。從相對歷史估值層面看，A股市場已經具備長期絕對收益的安全邊際。從長周期角度來看，A股的歷史性底部是不斷抬升的，當前股指短期快速下行之勢不會持續。雖然當前股指下行空間有限，但筑底乃至醞釀上漲的進程很難一蹴而就，今后A股大概率延續震蕩磨底格局。因此，一些長期價值投資者已開始抓住黃金坑中的投資機會，趁機低位買人大幅下跌的優質個股。

二、股東增持和公司回購創歷年新高

經過前期市場大幅下跌，上市公司股價存在明顯低估，從長期看，公司估值將回歸歷史均值附近，大股東也從凈減持開始轉為大幅凈增持。據海通證券統計，2016年以來產業資本月均凈減持37億元，2018年7月份凈減持65億元，但8月份產業資本在二級市場開始凈增持20億元。通常而言大股東大幅凈增持股份是市場見底的一個信號，因為大股東對企業經營狀況最為熟悉，他們愿意增持股份表明股價存在低估。同時，今年滬深兩市迎來史上最大規模股份回購潮，發起回購的公司數量以及回購金額均創下歷史新高。統計數據表明，截至今年10月，累計有500多家公司實施近700次回購，累計回購金額接近300億元，較2017年全年高出2倍，創A股市場回購歷史新高。與此同時，更多的回購方案正在推進中，預計全年股份回購金額將進一步創出新高。

三、政策利好頻出下市場底有待確認

2018年10月，外圍金融市場動蕩不安，特別是美股出現連續大跌，市場普遍擔憂美股10年大牛市就此結束。A股在無明顯利空消息下也跟隨連續大跌，上證指數月度最大跌幅達13%，深圳成指月K線甚至出現7連陰，創造了A股最長月份連跌記錄。面對股市的連續大跌，10月19日央行行長和證監會、銀保監會主席集體出面談話進行股市維穩，金融穩定委員會也召開會議提出要防范和化解金融風險，并制定有關規定，吸引保險資金、銀行理財資金和外資機構投資股市，為股市的發展拓寬資金來源。股市隨即在一行兩會和金融穩定委員會的密集利好政策作用下出現大幅反彈，市場的政策底已經基本確立。政策底雖然已經確立，但市場的連續下跌已經極度挫傷市場人氣，低迷的市場人氣需要時間來修復。因此，市場底部通常會滯后于政策底，市場底究竟在何處只有事后才能知道。

四、散戶逃離股市，外資卻持續大幅流入

股市持續下跌讓國內投資者損失慘重，許多個人投資者在煎熬中紛紛選擇割肉離場。眾多基金投資者不堪忍受虧損也選擇了大量贖回，股票基金發行市場更是慘淡，甚至出現了募集金額在幾十萬元的基金。據統計，截止到9月發行失敗的基金已經達到17只，而同時宣布延期募集的基金則多達137只，創歷年之最。投資者購買基金的意愿低迷，眾多基金延長募集期或者發行失敗，往往正是A股市場見底的重要信號之一。

與此同時，A股正在加快開放步伐，海外資金源源不斷流入A股市場。據WIND數據統計，自今年6月1日A股納入MSCI以來，北上資金累計凈流入超千億元，今年以來北上資金累計凈流入超2300多億元。相關部門還將進一步推進A股國際化來化解市場的困境，目前正在抓緊推進滬倫通各項準備工作，爭取年內推出。同時積極支持A股納入富時羅素指數，將至少吸引120億美元海外資金進場。MSCI還將進一步擴大A股權重，有望吸引增量外資約788億美元。以上兩者引進外資有望超過900億美元，約合人民幣6000億元，未來A股將越來越國際化。

總之，目前A股從各方面來看都處在一個歷史低位的底部區域，同時又表現出與以往底部不一樣的一些特征。