系統性風險形成的五大原因

系統性風險的問題顯然還沒有結束，防范系統性金融風險需要系統性的策略。

金融風險的存在是正常的，但是金融風險在不同的領域間游走卻值得關注。現在金融風險已經不是局部、單個領域的問題，可能有系統性的根源。過去四十年，中國經濟持續高增長，使得很多問題在發展中得到化解；同時，政府的隱性擔保把一些問題掩蓋起來，或者借助時間慢慢消化，得益于這些因素，金融保持穩定局面。

目前這些因素在發生改變，系統性風險現象的形成可能主要由五個方面的因素導致：

一，過去政府的隱性擔保正變得越來越難。

金融干預程度高支持了金融穩定，但也會帶來效率損失。如今這個現象在改變，因為持續的隱性擔保會引發很多問題，如道德風險。包括現在的利率市場化，釋放金融風險，其實就是隱性擔保很難像過去那樣持續。

經濟增速在放慢也是很重要的因素。過去低成本基礎上建立的很多產業，很難再持續，需要培養和發展在高成本基礎上有競爭力的產業。經濟能不能探底、回升很大程度上取決于新舊動能轉換能不能完成。現在經濟還面臨下行壓力，增長持續減速，直接導致的一個結果就是微觀層面資產負債表的惡化，最后導致一些新的金融風險。

這樣會有三個方面的后果：一是金融支持實體的效率確實在下降；二是要持續保增長難度越來越大；三是金融風險會上升，甚至是投資回報率會下降。

二，要注重高杠桿帶來的風險。

從2009年開始，非金融的杠桿對GDP的比例大概上升了100個百分點，上升的速度非常快。杠桿率太高一方面說明國家流動性很充裕，但另一個方面，說明可投資的金融資產相對有限，這也是引發金融風險的一個很重要的因素。從杠桿率分析來看，高杠桿率主要集中在非金融企業，企業的杠桿率主要在國企。

三，要關注僵尸企業。

國企里面我們擔心的主要就是僵尸企業，僵尸企業平均的資產負債率76%，正常企業的資產負債率平均51%。出清僵尸企業，對去杠桿、控制金融風險、新舊動能轉換都是至關重要的。

四，要注意金融創新與金融風險。

影子銀行、互聯網金融等新領域也存有風險。互聯網金融可能還沒有構成系統性風險，但潛在的風險值得關注，尤其是平臺特性、長尾效應等。

五，監管問題。

監管方面，各個部門之間的協調不是特別好。把行為監管和審慎監管適當地做一些區分，可能對于支持金融穩定是有益的。

系統性風險的問題顯然還沒有結束，防范系統性金融風險需要系統性的策略。過去對金融風險采取了很多措施，但很多似乎都是各自為政，更需要從宏觀、頂層設計的角度來考慮。對此有五個相關建議：第一，讓市場機制在資源配置中發揮決定性作用，涉及定價和配置兩方面。要強化市場機制、打破剛性兌付、消除政策扭曲、出清僵尸企業、發展資本市場。第二，強化政策統籌。第三，建議監管框架本身可以考慮“雙峰”模式。第四，設立日常風險監測和分析機制，尤其是完善中央已經提出的貨幣政策與宏觀審慎監管“雙支柱”的宏觀調控體系。第五，要平衡創新和穩定的關系。

（本文為北京大學國家發展研究院副院長黃益平在中國經濟50人論壇2018年年會上所作的發言。有刪節）