收益的截面屬性及其動(dòng)態(tài)化

張靜星

（山西大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，太原030006）

引言

股票收益的可預(yù)測(cè)性一直是所有金融學(xué)研究工作者關(guān)注的核心問(wèn)題，他們不僅試圖找到一個(gè)可以對(duì)未來(lái)收益預(yù)測(cè)的模型、變量和指標(biāo)，甚至更想要進(jìn)一步將其簡(jiǎn)化成最簡(jiǎn)單最容易量化的樣子。Campbell（2000）曾指出的股票收益在樣本內(nèi)是可預(yù)測(cè)的這一概念在學(xué)術(shù)界基本已達(dá)成共識(shí)。

一、預(yù)測(cè)模型及其實(shí)證結(jié)果

（一）預(yù)測(cè)模型

持有期預(yù)期收益：

在實(shí)證過(guò)程中我們采用的是CSMAR與WIND數(shù)據(jù)庫(kù)滬深股市的收益和價(jià)格數(shù)據(jù)為主，財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為輔的方式，將收集到的數(shù)據(jù)應(yīng)用到（1）式計(jì)算得到結(jié)果。

（二）描述性統(tǒng)計(jì)

通過(guò)對(duì)比分析會(huì)發(fā)現(xiàn)，對(duì)于一個(gè)給定的行業(yè)，預(yù)期收益和對(duì)數(shù)ROE都有很高的持續(xù)性；而對(duì)于行業(yè)預(yù)期收益，它的持續(xù)性參數(shù)所對(duì)應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)偏差都十分小，只有0.02371。而對(duì)數(shù)roe的持續(xù)性參數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)偏差為0.138 297，相比對(duì)數(shù)收益的就大許多，但仍然屬于較小的范疇。

總體來(lái)說(shuō)，這些持續(xù)性參數(shù)值證明該模型對(duì)中國(guó)上市公司的收益的預(yù)測(cè)是有較好持續(xù)性的。Kelly和Pruitt（2013）曾計(jì)算得出的預(yù)期收益持續(xù)性參數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于前人所做文獻(xiàn)，而這里的估計(jì)結(jié)果又與之前文獻(xiàn)保持了一致。

（三）一元線性回歸結(jié)果

隨后，我們將這一預(yù)測(cè)能力量化。這里將模型計(jì)算得到的持有期預(yù)期收益作為自變量，將真實(shí)收益作為因變量進(jìn)行如下的一元線性回歸：

在δ0=0|δ1=1時(shí)，對(duì)于任意持有期，都會(huì)有一個(gè)對(duì)持有期條件期望收益的絕對(duì)真實(shí)估計(jì)。所以，δ1越顯著時(shí)，就意味著期望值越接近真實(shí)值。

而且通過(guò)觀察會(huì)發(fā)現(xiàn)，隨著持有期的增加，模型系數(shù)是逐級(jí)遞減的。然而，由于兩年提前期下的預(yù)測(cè)系數(shù)仍大于0.5，所以仍認(rèn)為在兩年提前期下的預(yù)期收益能夠較好地反映真實(shí)收益，也就說(shuō)明模型對(duì)中國(guó)上市公司的股票收益預(yù)測(cè)上還是呈現(xiàn)較好的能力的。

二、結(jié)論

在中國(guó)這樣一個(gè)不完全成熟的市場(chǎng)，我們能夠找到一個(gè)對(duì)未來(lái)股票收益進(jìn)行預(yù)測(cè)的模型實(shí)屬不易。眾所周知，如何更好預(yù)測(cè)未來(lái)收益一直是金融界亙古不變的話題，掌握對(duì)未來(lái)收益的預(yù)測(cè)方法就意味著掌握了未來(lái)股市的動(dòng)態(tài)，也就意味能夠在股票市場(chǎng)這一充滿新奇與未知的世界中獲得更多的滿足和挑戰(zhàn)。本文模型基于兩個(gè)公司基本指標(biāo)（賬市比（BM）和凈資產(chǎn)回報(bào)率（ROE）），簡(jiǎn)單高效。不知是我們幸運(yùn)還是上天眷顧，這一模型在中國(guó)這一紛繁復(fù)雜的股票市場(chǎng)上竟然也顯示出了它天賦異稟的預(yù)測(cè)能力。這無(wú)疑是一個(gè)極好的消息，不僅是給未來(lái)中國(guó)的股市的向前發(fā)展添上了濃墨重彩的一筆，而且更是許多學(xué)術(shù)工作者心之所向。

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