注冊制改革一直在路上

注冊制改革已經做了三方面工作，仍需跨越兩個難點。

注冊制改革一直在推進之中、一直在路上，實際行動沒有停止過。

注冊制改革迄今已經做了三方面工作，其一是夯實了信息披露制度，嚴格信息披露制的監管。其二是嚴查嚴打證券違法犯罪，尤其對內幕交易、股價操縱和信息造假開出來大批、頂格的罰單。其三加快了IPO審核的節奏。從2016年10月份開始，IPO審核從每月兩批增加到每月四批。這是IPO節奏市場化的一個重要嘗試。

2018年IPO改革應該有大動作，IPO改革也是注冊制的組成部分。這有內在動力，也有外在壓力。

十九大提出來新時代的新要求。資本市場必須服務實體經濟、推進新經濟的發展，這個是時代賦予它的歷史使命。這是IPO改革的內在動力。

外部的壓力比如港股。港交所已經對它的整個股票市場做了深刻反省，港股近期可能就會推出創新板，這顯然是面向內地需求的。港股創新板將直接承接目前A股市場無法接受一些新經濟、新業態的企業。這將會對A股構成挑戰，這個外在壓力也會迫使盡快做出IPO體制改革。

IPO改革，會涉及注冊制改革的兩個難點，2018年我們可以預期看到這兩個難點的跨越。

我們的IPO發行節奏現在基本市場化了，但IPO定價還實行窗口指導，實施行政管制。23倍的發行市盈率能否取消，IPO定價實現市場化，這將是2018年注冊制改革可能的一個重要跨越。IPO定價一旦市場化就會還原一級市場的風險，A股新股不敗的神話就會破滅。

證監會和證交所的協同與分工，這是注冊制改革需要跨越的另外一大步。按照注冊制改革的要求，IPO整個實質性的審核應該交由證交所而不是證監會來完成。證監會只負責形式上的備案和注冊，但擁有一票否決的權力。也就是說，證監會負責注冊、發放IPO批文以及一票否決權，證交所則完全承接IPO審核的全部任務，這兩者如何協同是一個重大問題。

2018年還可以期待的一個重大改革，是IPO標準的重新設計。在這點上有可能借鑒納斯達克的做法，就是設計多通道的IPO，比如傳統的、重資產型的公司一個通道，輕資產型的在另一個通道，甚至還會有另一個通道，滿足京東這樣的公司虧損上市。2018年，有無可能在創業板率先進行改革？

今年，如果能推行完成上述改革，那將是中國股民的福利，也將是中國股市的福音。中國股市將會有一個明顯的去行政化的過程，能讓中國股市回歸本源，讓市場成為真正的市場。這就是我們講的市場化改革。

這步跨越的前提是要明確改革不應直接跟股指波動掛鉤。在當下的注冊制改革當中，有的人可能過于考慮市場波動、股指波動和股民情緒。