中國互聯網金融創新的邏輯與特征
——與發達國家對比的視角

程　華

(中國人民大學 經濟學院，北京　100872)

一、引　言

近幾年，中國互聯網金融的發展熱潮與歐美國家FinTech(金融科技)的興起相映成趣，構造了金融領域中創新與產業融合發展的一道獨特風景。在世界金融發展史中，中國除了在北宋時期的交子被作為人類歷史上最早出現的紙幣而重重書寫了一筆之外，對于世界金融的創新，中國幾乎沒有貢獻。但2013年以來，中國以余額寶、移動支付、P2P網絡借貸為代表的“移動互聯網+金融服務”創新的快速發展和迅速普及引起了世界的關注。艾瑞咨詢和Forrester Research兩家咨詢公司分別針對中美兩國移動支付市場進行了數據統計研究，稱2016年中國移動支付的規模大約為美國的五十倍，“相比于中國，美國的移動支付市場看上去像是侏儒”[1]。這個報道在世界各個國家得到廣泛傳播。

互聯網金融在世界的發展是不平衡的。一方面，互聯網金融的創新和快速發展集中在美國和英國等金融業和信息技術非常發達的國家；另一方面，互聯網金融商業形態的創新和迅速普及又出現在金融自由化程度有限的中國，以及金融業和信息產業都極度欠發達的肯尼亞等發展中國家。這個領域里耀眼的明星，除了美國的PayPal*PayPal是誕生于美國的網上第三方支付工具，目前可以在世界一百多個國家使用，是世界上交易金額最大的互聯網支付工具。、Lending Club*Lending Club是美國最大的P2P借貸平臺，2014年已在納斯達克上市，是世界第一家上市的P2P平臺。和英國的Zopa*Zopa是2007年誕生于英國的世界第一家P2P網絡借貸平臺，2017年其融資金額在全歐洲排名第一。之外，還有中國的支付寶、余額寶和陸金所，以及肯尼亞的M-Pesa*M-Pesa是由肯尼亞的移動運營商Safaricom和英國Vodafone公司于2007年推出的移動銀行服務系統。。2014年之后，中國市場上網絡借貸平臺完成的融資金額居世界第一位，使用互聯網支付的用戶數量也是世界最多的，而肯尼亞則有著世界第一的成年人手機銀行使用比例。在傳統的金融發展理論里，中國和肯尼亞屬于金融抑制和金融不發達的國家，金融的自由化和創新一直跟隨著金融發達國家亦步亦趨。很顯然，信息技術推動的互聯網金融創新，在各國呈現出了不同的格局。

互聯網金融在各國發展的不平衡，以及在部分金融不發達國家引人注目的增長，是互聯網經濟創新的突出表現，其背后的經濟學邏輯及政策制定啟示是需要思考的。本文從中國的互聯網金融發展現狀出發，分析發端于金融發展水平有限和金融抑制背景下中國互聯網金融創新的經濟學邏輯和特征，并探討其帶來的新課題。

二、居于世界發展前沿的中國互聯網金融創新

互聯網金融從業態形式上可以分為互聯網支付、互聯網融資(小額貸款、消費金融、P2P網絡借貸和股權眾籌)、互聯網理財、互聯網銀行、互聯網證券和互聯網征信等[2]，從業態主體上可以分為兩類：具有IT背景的新型金融機構和傳統金融機構。IT背景新型金融機構的代表有螞蟻金服、京東金融、陸金所和眾安保險等，傳統金融機構則指原本持有金融牌照的商業銀行、證券公司和保險公司等。以2013年余額寶出現為標志，這一年被稱為中國的“互聯網金融元年”。根據咨詢公司安永發布的報告，中國的金融科技應用指數為69%，世界第一，遠遠高于金融科技同樣活躍的英國(42%)和美國(33%)，而世界的平均水平為33%[3]。Rogers[4]提出的創新應用曲線將創新的擴散分為五種：創新者、早期采用者、早期大眾、后期大眾、落伍者。按此劃分，2017年日本處在早期采用者階段，美國、英國和澳大利亞處在早期大眾階段，而中國已經進入后期大眾階段。有兩個層面的證據可以顯示中國的互聯網金融創新在世界的領先地位：互聯網金融產品和互聯網金融機構。

(一)互聯網金融產品層面的創新

金融科技行業應用水平最高的前五個領域是資金轉賬與支付、理財規劃、儲蓄與投資、借款、保險，在前四個市場中，中國的應用水平都位居第一位，特別在資金轉賬與支付、儲蓄與投資、借款方面，遙遙領先(如表1所示)。

表1　各國金融科技業務領域應用水平最高的前五個市場　單位：%

資料來源：EY FinTech Adoption Index 2017. The Rapid Emergence of FinTech[R].Ernst and Young Global Limited,2017。

資金轉賬與支付領域的發展得益于中國的非金融支付機構，也就是第三方支付機構的發展，特別是支付寶和財付通在線上和線下支付領域的拓展。2011年以來，中國第三方支付的交易規模就以兩位數甚至三位數以上的速度增長。支付寶在2014年超越了美國的PayPal，成為了世界交易規模最大的互聯網支付機構。中國第三方支付的交易規模在2016年達到了38.5萬億元，是當年全社會零售交易總額的1.2倍，占GDP的51%。

在支付寶開始推廣基于二維碼掃描技術的O2O(Online to Offline)支付之前，中國在電子支付領域始終是一個學習者。中國的銀聯組織是在Visa的幫助下建立的，其技術標準、“四方模式”的支付清算結構、交易費用的分配模式與發達國家的銀行卡組織幾乎完全一樣。支付寶早期線上交易的第三方擔保付款模式也是模仿了PayPal。而在2010年之后，移動支付進入迅速發展的時期，中國就開始扮演創新者和引領者的角色。首先，從移動支付的技術路徑看，居于市場絕對領先地位的支付寶和微信支付沒有采用美國、日本等國家通行的近場非接觸性(Near Field Comunication，NFC)支付，而是另辟蹊徑，采用了基于手機APP的掃碼支付模式。這種模式對收款方終端的硬件要求非常低，只要一張印著二維碼的標牌就可以。在很大程度上解決了銀行卡POS支付、NFC支付等非現金支付的發展受硬件和接入網絡約束的問題。其次，在商業模式上，支付寶和微信支付在場景嵌入、費率設置、市場推廣方面，發揮互聯網企業的特質，以補貼、定制化、開放的姿態開拓市場，在極短的時間里就達到了移動支付70%的市場滲透率，在世界人口最多的市場上創造了“無現金社會”發展的奇跡。并且，這種模式已經向美國、日本和歐洲許多發達市場推廣。

在面向家庭個人的儲蓄與理財領域，中國的領先發展主要得益于綜合性互聯網金融理財平臺的發展，如東方財富等聚合性理財平臺，螞蟻金服、京東金融等互聯網金融綜合平臺，以及陸金所、宜人貸、人人貸等網絡借貸平臺。在這個領域中最富有代表性的產品是余額寶，截至2017年6月，余額寶的資金規模達到1.4萬億元，與同期招商銀行的零售存款總額相當。余額寶的資金主要來源于商業銀行存款的轉移，而收益率高于銀行存款，且具有高流動性、低風險的特征，余額寶的出現對消費者個人的流動性資產管理產生了極大的影響。中國互聯網金融的創新在借貸領域的領先，主要得益于線上小額貸款、消費金融和P2P網絡借貸行業的發展。

(二)互聯網金融機構層面的創新

平臺型企業被伊萬斯稱為互聯網經濟“看不見的引擎”[5]。蘋果、臉書、亞馬遜、阿里巴巴這樣的軟件平臺都在各自領域引發了技術創新和產業轉型。平臺型企業也被稱為“多邊平臺”(Multi-Sided Platform)，其特點是吸引不同類別的用戶群體進入平臺，平臺通過提供搜尋、匹配和兼容等功能便利用戶群體間的交易、下載和社交等互動行為，創造價值[6]。美國的Lending Club、Atom、Oscar和英國的Zopa這些發達國家的科技金融公司，金融服務相對單一，或集中于借貸、銀行服務，或集中于醫療保險服務。而中國發展起來的科技金融企業體量更大、服務內容更豐富，與行業的場景融入更密切，具有非常典型的平臺特征。

在咨詢公司畢馬威(KPMG)與投資公司H2 Ventures聯合發布的《2016 FinTech 100》中，美國有24家、英國有13家，中國只有8家，中國的企業在數量上并不占優勢。但從排名看，中國的金融科技創新企業在前五位中占據了四個，前十位中占據了五個，分別是螞蟻金服、趣店、陸金所、眾安保險和京東金融。這個排名包含的維度包括資本總額及增長率、服務地域及行業的分散度等。中國的金融科技創新企業排名靠前，正是與這些企業具有明顯的平臺特征、巨大的行業影響力有關。

螞蟻金服成立于2014年，整合了阿里巴巴旗下幾乎所有的金融業務，目前包括支付寶、螞蟻財富、芝麻信用、網商銀行和金融云等五大板塊。螞蟻金服的消費者終端用戶數量在5億以上，涵蓋了支付、消費金融、小額貸款、理財、征信和銀行等廣泛領域的金融業務。而在B端，螞蟻金服也連接了眾多的商家、基金公司、證券公司和保險公司等。在2016年，螞蟻金服的市場估值已經超過600億美元，是僅次于優步的世界第二大“獨角獸”企業。在很多方面，螞蟻金服已經成長為中國互聯網金融領域的一個巨型平臺。首先，從用戶數量看，5億以上的活躍用戶與工商銀行5.1億個人用戶數量不相上下。這些用戶不僅使用支付寶支付和轉賬，而且也接受平臺提供的理財、借貸和信用評估等全方位的金融服務。其次，螞蟻金服已經建立起了包括個人用戶、小型商家和各類金融服務提供商在內的平臺生態。在這個生態中，消費者和小型商家是核心的用戶群體，平臺所連接和聚合的金融服務商依托阿里巴巴的技術平臺，向核心用戶提供各類金融服務，并不斷地利用云計算、大數據和人工智能等技術手段調整和優化這一生態。如果說以阿里巴巴、京東為代表的電子商務平臺推動了中國零售商業的改變，那么以螞蟻金服、京東金融和陸金所為代表的互聯網金融平臺對中國金融業的改造也已經開始。

三、中國互聯網金融創新的邏輯分析

美國和英國的互聯網金融創新延續著傳統金融的優勢，處于世界領先地位。從金融業的發展格局看，世界最大的資本市場、最重要的金融機構和最活躍的創新產品，都集中在這兩個國家，美國和英國的金融業自由化和市場化程度高，具有天然的適合新型金融生根發芽的良好土壤。此外，美國是互聯網的發明地，世界最重要的互聯網企業也大多發源于美國，這些都為互聯網金融的創新和發展提供了良好的基礎。

中國的背景與美國、英國的背景有所同，也有所不同。相同之處是，中國的互聯網行業，尤其是互聯網的商業應用行業發展良好。21世紀初，中國已經培育出門戶網站的新浪、社交網站的騰訊、電商領域的阿里巴巴和搜索領域的百度等世界級企業，這些企業在自己的核心業務里擁有本土市場極高的知名度和市場滲透率。在互聯網金融發展之初，中國已經擁有了世界最多的手機用戶，也擁有了發展水平不亞于發達國家的互聯網交換經濟形式，如線上游戲產業和電子商務等。不同之處是，中國的金融行業準入相對嚴格，利率和匯率的市場化尚未完成。傳統的金融機構和資本市場還處在漸進式改革、完善的過程中，在業務和產品創新方面，中國也是跟隨發達國家，處于模仿和學習的狀態。在麥金農[7]和肖[8]為代表的金融發展理論視角下，中國屬于金融壓抑程度較高、金融發展水平不高的經濟體。很多實證研究也表明，經濟發展水平與金融創新和金融發展水平有相關關系，前者對后者有促進作用。如果把互聯網金融創新也看做一種金融發展的表現形式，那么在中國這樣一個發展中國家，金融科技的世界領先發展就需要思考其背后的經濟學原因。

(一)金融抑制、金融不發達與互聯網金融創新

雖然中國金融體系的市場化改革已經獲得很大進展，但顯性和隱性的金融抑制仍然存在。首先，商業銀行的利率，尤其是存款利率受到限制，其水平低于市場出清利率。其次，整個融資體系，無論是銀行貸款還是債券和股票等資本市場融資，金融資源的配置偏向于國有企業、地方融資平臺及中央和地方政府，而民間部門受到的融資約束非常明顯[9]。最后，金融行業的牌照制管理提高了金融業的準入門檻，特別是民間資本被排斥在許多金融服務領域之外。恰恰是上述金融抑制造成的套利空間和金融服務市場空白的存在，為中國互聯網金融創新提供了市場空間。

余額寶是一個傳統的金融產品——貨幣基金。余額寶在短時期內吸引眾多投資者的原因，除了支付寶本身的影響力、低起點和高流動性設置外，最重要的是早期的高收益率。而這個高收益率來自于利率受到嚴格管制的一般性個人存款市場與利率市場化的同業拆借市場之間的套利。在余額寶面世的2013年6月，人民幣一年期存款的基準利率是1.5%，而同期的銀行間同業拆借市場正處于“錢荒”時期，隔夜拆借利率曾達到13.4%的高位。此外，對于商業銀行，個人存款受到法定存款準備金的約束，而同業存款當時不需繳納存款準備金，并且提前支取時，按照當時的慣例是不罰息。因此，這兩個不同市場之間，存款存在著很大的利差，余額寶高收益、低風險的特質其實就是通過貨幣基金實現了這兩個市場之間的套利，并把收益返還給了投資者。

中國P2P網絡借貸的特點是利率高，平臺通過引入線下審核、擔保或抵押、風險備付金等方式進行風險控制，與美國和英國的P2P平臺僅依據信用評級數據進行純線上中介的模式不同。中國出現這種模式的原因是，正規金融渠道以極低的利率匯集的金融資源大部分配置到了國有企業及大型企業中，民間的小微企業融資難問題極為嚴重。同時，擁有日益增多的資金盈余的家庭和個人也在尋求回報率更高的投資渠道。長期以來，中國龐大的地下金融市場就是通過繞過這一利率管制和貸款配額所造成的金融抑制的方法運作。P2P網絡借貸為這個市場提供了更便利的技術手段和暫時合法的身份。可以說P2P網絡借貸超乎異常地快速擴張，源于正規金融市場與民間地下金融市場的套利。

中國在第三方支付，特別是移動支付領域的快速發展，也可以從金融不發達和金融管制中找到解釋。在第三方支付出現之前，中國零售市場的非現金支付手段主要是借記卡和信用卡的POS支付，卡的發行機構只能是商業銀行，進行銀行卡清算的卡組織是處于壟斷地位的銀聯。銀行卡支付的手續費率及分成比率都是銀聯主導下統一制定的。發達國家的線上支付主要依靠信用卡，但中國由于信用卡產業遲遲沒有發展起來，所以極度缺乏合適的線上交易支付工具，這是支付寶早期得以普及的重要原因。相對應的，比如日本市場，至今為止，沒有普遍使用的專用線上支付工具，電子商務的交易依然倚重信用卡。移動支付在中國的發展更能體現相關行業壟斷所帶來的市場機遇。早在2009年，銀聯和中國移動就開始以NFC技術為路徑發展移動支付，由于這兩個機構在各自領域處于壟斷和寡頭壟斷的地位，都希望主導移動支付的話語權，缺乏合作，結果出現了銀聯13.56MHz與中國移動2.4GHz的移動支付標準之爭。相持不下的結果是，技術已經非常成熟的NFC支付在中國沒有推廣開，這為后來支付寶和微信支付的二維碼掃碼移動支付的發展留下了市場空間。這也是為什么美國、英國和日本的移動支付是以NFC支付為主，而中國的移動支付主流卻是掃碼支付的原因。

(二)金融監管與互聯網金融創新

金融監管對中國互聯網金融創新的影響是雙重的：一方面，監管機構對新型金融業務的包容性態度，給予了早期互聯網金融業務探索、試錯和發展的空間，促進了互聯網金融的創新;另一方面，一些領域的嚴格準入管制保護了傳統金融機構，延遲了這些領域的轉型。

中國的互聯網支付規模和網絡借貸規模居世界首位。在互聯網支付和網絡借貸這兩個領域中，監管規則的出臺都晚于實際業務的大規模開展。支付寶的網上第三方擔保支付業務于2003年依托淘寶網C2C購物平臺推出，2004年獨立后，注冊了“浙江支付寶網絡科技有限公司”。從名稱可以看出，這只是一個普通的科技公司，沒有被納入到金融監管機構的視野。2010年之前，在后來成為中國第三方支付行業領軍企業的財付通、拉卡拉和快錢等眾多企業也都注冊成立，并在網上支付、電話支付和預付費卡發行等領域廣泛開展業務。中國人民銀行作為后來的非銀行支付監管機構，對這個行業的正式監管開始于2010年。當時中國人民銀行對新型金融創新持鼓勵態度，在行業的準入上相對寬松，先后發放了269家支付牌照。網絡借貸行業也非常類似，2007年中國首家P2P平臺拍拍貸作為普通的金融信息服務有限公司上線，到2015年中國人民銀行和銀監會發布專項的監管條例之前，中國已經有幾千家網絡借貸平臺在運營。期間，這些平臺除了履行一般企業的工商、稅務登記外，幾乎沒有接受任何額外的金融監管。也是在這段時間里，中國的網絡借貸行業成長為全世界模式最為豐富、融資金額最大、平臺數量最多，當然風險也最為集中的互聯網金融行業。

與上述狀況相對應的是，發達國家在新型的金融創新服務出現之后，監管當局會把這些企業迅速納入到現有的法律法規框架或監管機構之下，不允許金融業務的法外之地存在。與支付寶提供相似服務的PayPal在業務推出之初，就被定位于貨幣支付服務，需依照《貨幣服務法案》在各州申請牌照。PayPal為了合規，在發展過程中耗費了大量時間和精力，多次被一些州起訴、甚至停業。因為監管辦法過于嚴厲而導致支付行業發展滯后的例子還有日本。日本的《資金清算法》規定，不允許第三方支付機構實時、直接從銀行賬號劃轉資金，同時日本金融廳又對預付費的支付賬號實行高比例的保證金和限額制度，嚴重束縛了移動支付在日本的創新和發展。

自2003年起，一行三會(中國人民銀行、銀監會、證監會和保監會)構成了中國分業經營、分業監管的監管格局。第三方支付和網絡借貸在中國發展之初，由于屬于新型金融業務，很難劃分出相應的監管機構，處在一個監管的模糊地帶。正是這一原因造成的監管空白，給予了這兩個行業自由的探索和發展空間。但相比于美國、英國和日本，中國在監管機構覆蓋完善的領域，如銀行、證券和保險行業，相應的互聯網金融業務轉型仍然滯后。以互聯網銀行業為例，截至2016年，美國已有二十家以上有獨立牌照的網上銀行，日本也有十幾家[10]。但中國首家互聯網銀行微眾銀行2014年才上線，加上網商銀行，一共才兩家。并且由于遠程開戶沒有放開，這兩家銀行難以從普通消費者那里吸收存款，目前的業務主要集中在小額貸款等業務，沒有發揮出純網絡銀行的優勢。

(三)人口規模與互聯網金融創新

中國互聯網金融創新企業的成功，有一個不可忽視的因素是語言、貨幣和法律統一的龐大需求側規模的存在，這個市場不僅人口數量多、結構年輕、收入水平迅速提高，而且沒有行政區劃、宗教信仰和地方法規不統一等造成的市場分割。第三方支付、網絡借貸是具有典型雙邊市場特征的網絡產業，這樣獨特的需求環境在網絡產業的初創期是非常重要的。在企業的起步階段，需求方網絡效應的大小是觸發“臨界規模”的重要因素[11]。而網絡效應的大小直接與市場潛在用戶的規模相關。這些領域中，由于用戶間直接網絡外部性、間接網絡外部性以及跨群網絡外部性的存在，平臺的用戶越多會吸引更多的用戶進入，在正向反饋的作用下，企業可以迅速獲取市場上大多數的用戶群，獲得商業的成功。在成功建立了用戶基礎之后，企業又可以通過加強平臺生態建設，為這些用戶提供互補性的服務，增強平臺粘性，也可以憑借用戶基礎獲得其他業務的市場份額[6]。

相比較而言，美國雖然人口數量不少，但各州金融監管法規的差異，使市場產生了一定的分割。歐盟則還存在語言、貨幣、政治分治的差別，市場的統一性仍存在許多欠缺。印度可能擁有與中國非常相像的市場，因而印度在互聯網金融創新方面的表現不俗，2017年印度的金融科技應用指數為52%，僅次于中國。從全世界來看，金融科技的創新都是從傳統金融覆蓋薄弱的領域開始的，主流金融“嫌貧愛富”的特質留下很多利基市場，也就是所謂的“長尾市場”。互聯網金融利用沒有時空阻隔的信息網絡，動員了小微企業、低凈值用戶及無信用覆蓋群體的金融需求，而中國市場眾多消費群體的存在賦予了這個“長尾市場”更大的體量，使網絡效應更充分地發揮作用。這一市場邏輯是支付、個人和小微企業融資、零元起點貨幣基金這樣的產品動輒培養出上億用戶的重要原因。

四、中國互聯網金融創新的特征

(一)非金融類IT機構主導的自下而上的金融創新

整體上，發達國家的商業銀行、投資銀行和保險公司在金融科技的發展中起著重要的推動作用。但中國過去十幾年一直在控制銀行不良資產率、整治資本市場秩序和規范保險產品，為了防范金融風險，建立起了有效的以機構監管為特征的金融監管體系。與此同時，這種格局下，金融機構在金融業內部被“分業經營”的藩籬所束縛，也與實體產業保持著一定的距離，因而難以適應互聯網經濟跨界、融合的要求，在互聯網金融轉型中步履緩慢。而從20世紀90年代中期開始，中國互聯網領域陸續出現了一批有影響力的民間企業，如早期的新浪、網易和百度，后來的騰訊、阿里巴巴、京東和滴滴等。這些企業在樹立了原有行業的地位之后，又利用其用戶基礎和大數據優勢開始對傳統產業進行改造。從這個意義上可以說，一些平臺企業在互聯網金融方面取得的業績，不過是這些企業成功改變了中國媒體出版、零售商業、社交領域之后，對其他行業進行改造的延續。

(二)普惠、包容的金融創新

金融的包容性或普惠性的發展一直是世界性難題，多年來主要依靠國際組織、各國政府及公益團體的補貼和支持。但中國市場的互聯網金融產品卻天然呈現出了普惠性特征，這一點可以從中國互聯網金融典型產品的特征，以及表2對支付寶、微信支付與PayPal的支付費率對比中明顯觀察到。2016年中國主導制定的《G20數字普惠金融高級原則》正反映了金融普惠性的國際影響力。

表2　支付寶、微信支付與PayPal的支付手續費率比較

資料來源:作者根據各企業數據整理。

首先，移動支付方面。從筆數占比來看，2016年排前五位的地區分別是西藏、貴州、甘肅、陜西和青海。其次，“寶寶”類貨幣基金方面。2017年僅余額寶的投資者數量就已超過3億人，1 000元以下的投資者占比70%。最后，小微貸款方面。網商銀行的“旺農貸”2016年已經覆蓋全國24個省139個縣的2 425個村莊，農民的戶均貸款支用金額為4.4萬元。螞蟻微貸服務于小微企業和個人消費者，無抵押信用貸款，隨借隨還，按日計息，戶均貸款不足3萬元。中國互聯網金融創新在推動普惠金融發展方面的貢獻，并不是相關企業有意圖之，而是創新邏輯作用的結果。金融抑制和金融不發達的存在，以及監管機構在主流領域的嚴格監管，留下了大量集中在農村居民、低凈值用戶和小微企業群體中未被滿足的金融需求。而擁有IT背景的平臺企業引領的互聯網金融創新，有極強的通過數字技術低成本觸達用戶的能力和風險控制能力，有效地解決了上述市場中的痛點。龐大長尾用戶的存在則為這些數字普惠金融服務提供了商業可持續的基礎。

(三)風險多發的金融創新

中國互聯網金融市場中滋生的風險像創新本身一樣，模式多樣，涉及面廣泛。第三方支付行業中挪用用戶備用金、網貸平臺的“跑路”和騙貸、巨額貨幣基金的流動性等問題都是互聯網金融中出現的新型信用和市場風險。金融創新與新型金融風險相伴相隨，在這一次中國互聯網金融創新的浪潮中，市場的自發力量是最重要的推動因素，涉及的供求雙方數量眾多，但整體又缺乏基本的金融素養和風險意識，其所引發的風險及其影響遠遠嚴重于發達國家。

五、結　論

中國互聯網金融產業的發展，無論是交易規模、創新程度，還是市場的滲透率，在世界都處于領先的水平，移動支付、互聯網融資等領域都培育出了金融科技行業具有國際影響力的企業。這一現象與傳統金融發展理論的研究結果——金融發展水平與經濟發展水平正相關——是不盡吻合的。與發達國家相比，中國互聯網金融創新有著不同的市場邏輯。首先，金融抑制和金融欠發達所留下的套利空間和市場空白，是新金融創新的市場基礎。其次，金融監管的寬松和包容，賦予了新型金融產品試錯、探索和早期發展的空間。最后，人口眾多的統一市場的存在，為這個互聯網技術主導的行業發揮網絡效應，即需求方規模經濟的作用，提供了得天獨厚的優勢。

上述創新邏輯下發展的結果使中國的互聯網金融行業也呈現出自己的特點：擁有IT背景的非金融企業自下而上的創新是推動金融科技發展的主要力量，而傳統金融機構的轉型則相對滯后；服務群體、定價水平、產品特征具有典型的普惠、包容的特點，摸索出了商業可持續的新型數字普惠金融模式；與多元的、影響廣泛的新型風險相伴相生，急需探索有效的市場規制之道。

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