喚醒新三板流動(dòng)性

文/本刊記者 袁躍

要提升中國(guó)資本市場(chǎng)的整體素養(yǎng)、融資環(huán)境和投資人的敏銳識(shí)別能力，才會(huì)為喚醒新三板流動(dòng)性掃除障礙。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2018年3月15日新三板共有663只個(gè)股出現(xiàn)成交，總成交金額3.1億元。可是，僅1%的成交率，對(duì)于總市值約4萬(wàn)億元的新三板而言，投資人更為期待的是，喚醒其真正的活力。

中國(guó)新三板協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)曹豐良對(duì)《首席財(cái)務(wù)官》表示，新三板入市門檻低，財(cái)務(wù)信息不公開透明，一萬(wàn)多家企業(yè)良莠不齊，其中暗含的風(fēng)險(xiǎn)急流不可小視，這給新三板的首席財(cái)務(wù)官提出的挑戰(zhàn)更是不容忽視。同時(shí)，成交量的下滑，也給我們傳遞了一個(gè)積極信號(hào)，就是要提升中國(guó)資本市場(chǎng)的整體素養(yǎng)、融資環(huán)境和投資人的敏銳識(shí)別能力，才會(huì)為喚醒新三板掃除障礙。

不以利潤(rùn)論英雄

集合競(jìng)價(jià)開局一個(gè)月以來(lái)，據(jù)投中集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，截止2018年2月末新三板掛牌總數(shù)至11630 家，定增87次，低于2017年最低水平，其中獲得VC/PE資金支持17.27億元，同期下降35.25%。

縱觀中國(guó)新三板，隨著交易新規(guī)則的亮相，IPO審核趨嚴(yán)，“一分錢”殼交易也漸漸消失匿跡，一些擾亂市場(chǎng)秩序的投資行為也被監(jiān)管層及時(shí)叫停。而與此同時(shí)，過會(huì)率下降，知難而退的企業(yè)也是越積越多。新三板企業(yè)陽(yáng)光中科和上海凱鑫公告終止IPO（首次公開募股）并撤回上市申請(qǐng)材料，這使得今年以來(lái)主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)的新三板公司達(dá)到了19家，超過了去年全年。

截至2月28日，2018年已經(jīng)有153家企業(yè)完成摘牌，18年掛牌摘牌已經(jīng)持平。按照數(shù)月情況來(lái)看摘牌已經(jīng)進(jìn)入常態(tài)化，無(wú)疑已經(jīng)進(jìn)入存量市場(chǎng)，“發(fā)展需要”也是常見于摘牌公告之中。2017年平均摘牌59家，18有趕超之勢(shì)，未來(lái)主動(dòng)摘牌比重還會(huì)加劇，摘牌原因更為多樣化，凈利潤(rùn)較高的公司摘牌的原因多數(shù)為擬申請(qǐng)IPO 等，有部分經(jīng)營(yíng)不善的公司主動(dòng)摘牌，則基于成本考慮。

對(duì)于IPO趨嚴(yán)的高端壁壘，曹豐良冷靜地分析指出，2016年，新三板推出的一個(gè)掛牌公司分層的思路，2018年1月15日得以落地，新三板市場(chǎng)掛牌公司分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層兩層管理，并制定了3套差異化的創(chuàng)新層準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，滿足其一方可進(jìn)入創(chuàng)新層，前兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的重心是強(qiáng)調(diào)盈利能力：要求公司最近兩年凈利潤(rùn)均不少于1000萬(wàn)元，凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%；同時(shí)，為防止企業(yè)規(guī)模過小，增加股本總額不少于2000萬(wàn)元要求；最近兩年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于50%、營(yíng)業(yè)收入平均不低于6000萬(wàn)元。這個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)要求是挺高的，體現(xiàn)了一個(gè)高增長(zhǎng)的特點(diǎn)。最近有成交的60個(gè)做市或者競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓日的平均市值不少于6億元。股本總額不少于5000萬(wàn)元。采取做市轉(zhuǎn)讓方式的，做市商家數(shù)不少于6家。可是有時(shí)創(chuàng)業(yè)初期，資本市場(chǎng)認(rèn)可程度不高的企業(yè)，沒有太好利潤(rùn)的企業(yè)，卻蘊(yùn)含著非常良好的潛力，阿里巴巴、京東創(chuàng)業(yè)之初，都是長(zhǎng)期虧損的狀態(tài)，最近京東剛剛扭虧為盈，但是它的市值是非常高的，可它們都在美國(guó)上市。喚醒創(chuàng)新層，讓中國(guó)的資本市場(chǎng)，包容更多的文化類和科技類創(chuàng)新型企業(yè)，不以利潤(rùn)為杠桿，這是非常值得深思的案例。

赴美上市的京東在投資上花了不少錢，與騰訊合作拍拍的相關(guān)無(wú)形資產(chǎn)費(fèi)用，到最后關(guān)閉拍拍網(wǎng)，雖然這步棋是失誤的，投資京東到家、京東金融，這些投資前期難以盈利，而且是虧損的重災(zāi)區(qū)。不以利潤(rùn)論英雄，對(duì)于類似京東的大量前期虧損的創(chuàng)新型企業(yè)，美國(guó)資本市場(chǎng)卻選擇了容忍，也正因?yàn)檫@個(gè)吸引力法則，蘋果、微軟跨國(guó)巨頭才得以應(yīng)運(yùn)而生。

培育自己的黑馬

美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的包容以及特朗普對(duì)稅負(fù)的下調(diào)，吸引中國(guó)創(chuàng)新型企業(yè)紛紛出走。2017年，美股市場(chǎng)迎來(lái)了一波中概股上市潮，共有16家中概股企業(yè)赴美上市，合計(jì)募資規(guī)模37億美元，在全部美股首次公開招股中占比約為8%。

2018年，除了百度旗下愛奇藝赴美上市之外，視頻彈幕網(wǎng)站嗶哩嗶哩，目前已經(jīng)進(jìn)入上市靜默期。歡聚時(shí)代(YY)旗下游戲直播平臺(tái)虎牙，也將緊隨B站進(jìn)入上市靜默期，并最快將于2018年第二季度在美國(guó)上市，至少募資2億美元，估值約為20億美金。同樣考慮在美國(guó)IPO的還有美團(tuán)點(diǎn)評(píng)。

可是對(duì)于無(wú)法選擇海外上市的新三板企業(yè)，相比于前兩年新三板市場(chǎng)容量爆發(fā)式增長(zhǎng)，2017年增速減緩，又有大量摘牌，整個(gè)新三板都處于全面提高企業(yè)質(zhì)量階段，流動(dòng)性問題依舊沒有明顯改觀，定增次數(shù)、金額并未突破前一年。為了扭轉(zhuǎn)時(shí)局，改變大量企業(yè)良莠不齊的局面，新三板市場(chǎng)2017年12月22日的改革方案明確提高了新三板企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層的準(zhǔn)入門檻和公眾化水平，并通過要求創(chuàng)新層企業(yè)強(qiáng)制披露季報(bào)、披露業(yè)績(jī)快報(bào)和業(yè)績(jī)預(yù)告、對(duì)標(biāo)A股審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)等提高創(chuàng)新層企業(yè)的信息披露質(zhì)量，力圖提升創(chuàng)新層公司的質(zhì)量和公眾水平。

新年新征程，在新三板創(chuàng)新層新規(guī)則出臺(tái)后，截至2018年3月8日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)415家，其中，已過會(huì)27家，未過會(huì)388家。415家首發(fā)企業(yè)中，新三板掛牌企業(yè)130家，占比31.33%。其中正常審核企業(yè)123家，7家中止審查：阿波羅機(jī)械、才府玻璃、邁得醫(yī)療、天津銳新昌、捷佳偉創(chuàng)、驅(qū)動(dòng)人生和安達(dá)科技。

對(duì)于新三板首發(fā)企業(yè)占比31.33%以及披露從嚴(yán)，曹豐良對(duì)新三板這支主板的后備大軍充滿信心，創(chuàng)新層信息披露要求從嚴(yán)，增加季報(bào)、業(yè)績(jī)快報(bào)和業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)的披露，要求創(chuàng)新層公司配合會(huì)計(jì)師事務(wù)所執(zhí)行溝通關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)。現(xiàn)今中國(guó)的上市公司披露的報(bào)表，只是一些數(shù)據(jù)的集合，公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況、戰(zhàn)略細(xì)則公開透明的程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，這讓廣大投資者云里霧里，無(wú)法準(zhǔn)確識(shí)別公司的潛在風(fēng)險(xiǎn)，也就會(huì)讓很多投資者選擇放棄股市。即便是我們引入了美國(guó)的“薩班斯法案”，但是在真正的執(zhí)行層面，由于缺乏人才，加上法制環(huán)境還亟待完善，生搬硬套導(dǎo)致該法案難以切實(shí)落地，效果也打了折扣，這就提醒我們要想喚醒新三板，增強(qiáng)流動(dòng)性，信息的充分透明，完善融資環(huán)境、法制環(huán)境是股市健康發(fā)展的先決條件。

以信息透明為開端，賦予股民、投資者對(duì)上市公司充分的知情權(quán)、監(jiān)督權(quán)、訴訟權(quán)，以此喚醒股民的心，才能喚醒新三板的活力，吸引廣大的投資人投資。凡事預(yù)則立，不預(yù)則廢，危機(jī)管理永遠(yuǎn)是防大于治。值得一提的是，在中國(guó)公司紛紛出走赴美上市遭遇的渾水公司，“戰(zhàn)斗力”極強(qiáng)，被它瞄準(zhǔn)的中概股很難幸免，股價(jià)要么遭遇暴跌，要么嚴(yán)重到被逼退市。但是真正優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，渾水公司也是無(wú)可奈何，這從另一個(gè)視角提醒了我們，水至清則無(wú)魚，渾水公司的出現(xiàn)一定程度上充當(dāng)了監(jiān)察員的角色，如果中國(guó)的股市多些“渾水公司”，那么中國(guó)股市里的魚，才能練就更強(qiáng)的生存本能和化解自身的痛點(diǎn)。

企業(yè)競(jìng)相掛牌新三板，千軍萬(wàn)馬IPO不是為了做廣告，而是為了解決融資的痛點(diǎn)，對(duì)此致公黨中央提案建議調(diào)整IPO標(biāo)準(zhǔn)“對(duì)主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的首發(fā)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行優(yōu)化和調(diào)整；逐步放松對(duì)A股首次公開發(fā)行定價(jià)限制、發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)發(fā)行價(jià)格和發(fā)行規(guī)模的決定性作用；在新三板創(chuàng)新層進(jìn)行公開發(fā)行股票試點(diǎn)。”改善創(chuàng)新層的流動(dòng)性，讓創(chuàng)新層的公司享受更優(yōu)質(zhì)的資本市場(chǎng)服務(wù)，允許創(chuàng)新能力強(qiáng)、誠(chéng)實(shí)守信、市場(chǎng)前景好的創(chuàng)新層公司向不特定合格投資者公開發(fā)行股票，曹豐良表示，完善中國(guó)資本市場(chǎng)融資環(huán)境，監(jiān)管機(jī)構(gòu)、上市公司、股民、融資環(huán)境的全面改善是吸引海外優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸的有利磁鐵，如果提案通過，形成既各具特色、互補(bǔ)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，又適當(dāng)重合、企業(yè)可以進(jìn)行市場(chǎng)化選擇的多層次資本市場(chǎng)體系，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)多層次、多元化的直接融資需求。但是，也要考慮到給中國(guó)企業(yè)以更多的歸屬感，不以利潤(rùn)論英雄，更為關(guān)鍵的是天高任鳥飛、海闊憑魚躍，才能培育出中國(guó)資本市場(chǎng)自己的黑馬。