風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市公司IPO績(jī)效影響的文獻(xiàn)綜述

王若晨　黃小盼

摘要：風(fēng)險(xiǎn)投資是影響績(jī)效的重要因素之一，而績(jī)效是決定一個(gè)企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展的命脈。從正向影響和非正向影響這兩個(gè)方面對(duì)國內(nèi)外學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)績(jī)效影響的研究成果的相關(guān)文獻(xiàn)做了回顧、分析與評(píng)價(jià)。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；績(jī)效；IPO

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.07.070

1引言

風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital，簡(jiǎn)稱VC）是20世紀(jì)以來全球金融領(lǐng)域最具影響力的創(chuàng)新之一，不僅在世界各國的資本市場(chǎng)中發(fā)揮著重要的作用，在我國也是扮演著重要的角色。隨著我國資本市場(chǎng)的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模與投資額呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)的趨勢(shì)，那關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)、發(fā)展的影響就成了研究熱點(diǎn)。國內(nèi)外研究表明，風(fēng)險(xiǎn)投資是影響公司首次公開發(fā)行（IPO）后公司績(jī)效的重要因素。所以以下從風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)IPO績(jī)效產(chǎn)生正向影響和非正向影響兩方面展開。

2風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向影響

2.1國外研究

在國外，風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)發(fā)展到一個(gè)比較成熟的階段，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響研究頗多，在對(duì)美國、歐洲等地區(qū)進(jìn)行研究后，學(xué)者發(fā)現(xiàn)在整體上風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)績(jī)效有著正面作用。

Gorman&Salhman;（1989）和Sweeting（1991）調(diào)查研究顯示：絕大部分的風(fēng)險(xiǎn)投資者在對(duì)公司進(jìn)行投資后，還會(huì)投入大量的時(shí)間和精力去管理被投資企業(yè)，從而來達(dá)到提高公司業(yè)績(jī)的目的。

國外對(duì)企業(yè)績(jī)效的起到的正向作用研究統(tǒng)計(jì)具體如表1。

從以上文獻(xiàn)可以看出，國外學(xué)者大多研究的是有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)抑價(jià)率，經(jīng)營績(jī)效或長(zhǎng)期績(jī)效的影響。通過內(nèi)部監(jiān)管或者吸引高質(zhì)量的承銷商和審計(jì)機(jī)構(gòu)，從而降低抑價(jià)率；研究發(fā)現(xiàn)，IPO后，企業(yè)多半出現(xiàn)“績(jī)效變臉”而通過風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過降低信息不對(duì)稱程度，可以緩解績(jī)效下滑。對(duì)于企業(yè)能提升經(jīng)營績(jī)效或長(zhǎng)期績(jī)效的原因，有的學(xué)者認(rèn)為是風(fēng)投的介入促進(jìn)企業(yè)的高專利率或者技術(shù)創(chuàng)新，有的認(rèn)為是通過公司治理，有的認(rèn)為是由于內(nèi)部監(jiān)管和提供增值服務(wù)，還有的認(rèn)為是取決于企業(yè)自身實(shí)力或者公司成長(zhǎng)時(shí)間。

2.2國內(nèi)研究

由于國內(nèi)資本市場(chǎng)不如國外成熟，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也是起步不久，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)績(jī)效的研究沒有國外的那么多。以下是風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)績(jī)效起到積極的影響的文獻(xiàn)整理。

從以上文獻(xiàn)可以看出，我國學(xué)者以深圳中小板企業(yè)為研究對(duì)象的比較多，而且研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響的文獻(xiàn)稍多一些。通過監(jiān)督、核證和提供增值服務(wù)以及提供資金支持可以促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)上升；通過抑制盈余管理，可以緩解IPO績(jī)效下滑。風(fēng)險(xiǎn)投資還有緩解投資不足的作用。

3風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)績(jī)效的非正向影響

3.1國外研究

表3風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)績(jī)效非正向影響文獻(xiàn)整理從以上文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)績(jī)效有負(fù)向影響，也有研究表明二者沒有顯著關(guān)系。而對(duì)企業(yè)產(chǎn)生非正向的影響的原因，有的說是因?yàn)橹鹈僬f，尚處于發(fā)展初期，經(jīng)驗(yàn)不豐富，為了建立良好的聲譽(yù)形象，且能盡快融到下一輪的投資基金，從而將還未成熟的企業(yè)推向資本市場(chǎng)，這樣對(duì)企業(yè)的發(fā)展是不利的；有的是因?yàn)槟嫦蜻x擇，由于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在挑選潛在的被投資公司時(shí)，公司實(shí)際價(jià)值很可能無法被投資者準(zhǔn)確獲取，從而出現(xiàn)“低質(zhì)量公司驅(qū)逐高質(zhì)量公司”現(xiàn)象，繼而導(dǎo)致有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持股的公司的質(zhì)量不如無風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持股的公司，主要表現(xiàn)在經(jīng)營績(jī)效的不盡如人意。

3.2國內(nèi)研究

從表4可以看出，同樣是風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)抑價(jià)率的影響研究，不同的學(xué)者得出的結(jié)論都不一樣。張凌宇（2006）以深圳中小板為研究對(duì)象，研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資與抑價(jià)率之間沒有顯著關(guān)系，而李邈（2011），韓永輝、馮曉瑩和鄒建華（2013）雖然是以創(chuàng)業(yè)板為研究對(duì)象，也得出了相同的結(jié)論。然后，寇祥河（2009），陳工孟、俞欣和寇祥河（2011）和他們觀點(diǎn)不同，他們研究對(duì)象比較廣泛，是以深圳中小企業(yè)板、大陸主板、美國和香港資本市場(chǎng)的中資上市公司為研究對(duì)象，認(rèn)為有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)有較高的抑價(jià)率。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)經(jīng)營績(jī)效的影響，不管是以哪個(gè)資本市場(chǎng)為研究對(duì)象，其結(jié)論都是褒貶不一。

4結(jié)語

從以上國內(nèi)外文獻(xiàn)研究可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外大多研究的是風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)抑價(jià)率和經(jīng)營績(jī)效的影響，較少研究風(fēng)險(xiǎn)投資和投融資行為以及企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系。而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)抑價(jià)程度和經(jīng)營績(jī)效到底是正向作用，還是非正向作用，學(xué)術(shù)界還存在爭(zhēng)議。由于我國創(chuàng)業(yè)板資本市場(chǎng)發(fā)展還不是很成熟，相較于主板，深圳中小板以及香港創(chuàng)業(yè)板，對(duì)我國的創(chuàng)業(yè)板的研究還不是很多，有待深入研究。