有關(guān)中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題的探討

(北京工商大學(xué)　北京　100048)

一、資本結(jié)構(gòu)理論概述

資本結(jié)構(gòu)指的是企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果。資本結(jié)構(gòu)一般包括債務(wù)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)。最佳資本結(jié)構(gòu)是使股東財富最大或股價最大的資本結(jié)構(gòu)，也是使公司資金成本最小的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)作為衡量企業(yè)財務(wù)狀況的重要指標，是影響企業(yè)償債融資能力的決定性因素。因此資本結(jié)構(gòu)理論一直是公司財務(wù)理論中的一個舉足輕重的且極具爭議性的研究課題之一。

MM定理作為現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的開山之作，奠定了資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展的基礎(chǔ)。根據(jù)MM定理，在資本市場完美的假設(shè)下，公司價值不受資本結(jié)構(gòu)的影響，獨立于公司資本結(jié)構(gòu)。但是，在現(xiàn)實世界中，由于公司所得稅、破產(chǎn)成本、代理成本以及信息不對稱等因素的存在，會使得資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)價值。MM理論假定存在公司所得稅，由于利息的抵稅作用，從而增加了公司的稅后現(xiàn)金流量。該理論認為公司價值隨著負債比例的提高而增加。

代理理論認為，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會影響經(jīng)理人員的工作水平和其他行為選擇，從而影響企業(yè)未來現(xiàn)金收入和企業(yè)市場價值。該理論認為，債權(quán)融資有很強的激勵作用，并將債務(wù)視為一種擔(dān)保機制。這種機制能夠促使經(jīng)理努力工作，減少個人享受，并且作出更好的投資決策，從而降低由于兩權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本。與此同時，債務(wù)融資會導(dǎo)致另一種代理成本，即企業(yè)接受債權(quán)人監(jiān)督而付出的成本。均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系來決定的。

資本結(jié)構(gòu)動態(tài)權(quán)衡理論認為，企業(yè)存在一個使企業(yè)資本成本最低、價值最大化的目標資本結(jié)構(gòu)。然而在實際經(jīng)濟環(huán)境中，由于各種因素的存在，企業(yè)并非一直處于目標資本結(jié)構(gòu)上，而是不斷向目標資本結(jié)構(gòu)調(diào)整。

二、中小企業(yè)公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

由于我國中小工業(yè)企業(yè)在企業(yè)規(guī)模、經(jīng)濟政策受到限制，而且中小企業(yè)自身存在資金緊張、貸款信用風(fēng)險較低，使得我國很多中小企業(yè)融資難度加大。由于融資難，導(dǎo)致中小企業(yè)資本成本結(jié)構(gòu)的平衡性被打破，使得資本成本增加。

在我國，大部分中小企業(yè)開始起步時，都存在著規(guī)模小、投資少等情況。當這些企業(yè)步入正軌之后，決策者往往會對資本結(jié)構(gòu)進行全方位的變動，使得企業(yè)自有資金比例減少，這會導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負債率上升，偏離最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

在實際經(jīng)營過程中，企業(yè)對于資本結(jié)構(gòu)的認識并不到位，導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)缺乏彈性。目前，我國的一些企業(yè)在其資本結(jié)構(gòu)決策中，不能合理搭配各種融資方式，使得資本結(jié)構(gòu)缺乏必要彈性，從而給企業(yè)帶來較高的財務(wù)風(fēng)險。

三、影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)受其內(nèi)外部因素的影響。

(一)外部因素

影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的外部因素主要是宏觀環(huán)境的影響。不同行業(yè)面對的市場環(huán)境不同，自身行業(yè)的發(fā)展程度也不同，導(dǎo)致不同行業(yè)的盈利水平以及融資模式有很大的不同。由于行業(yè)競爭的激烈程度不同，導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策有不同的側(cè)重點。

(二)內(nèi)部因素

影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部因素主要有公司規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)流動性。與小規(guī)模企業(yè)相比，大規(guī)模企業(yè)內(nèi)部體制更為完善，可調(diào)度資金較多，更容易實施多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，從而抵抗風(fēng)險能力越強。企業(yè)盈利能力與資本結(jié)構(gòu)顯著負相關(guān)。盈利能力較高的企業(yè)在融資時，會首先考慮內(nèi)部籌資。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是存貨與固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重。企業(yè)的有形資產(chǎn)越多，就可以用較多的有形資產(chǎn)進行抵押貸款，提高企業(yè)的信用度，從而降低了資本成本。

四、對中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的措施

(一)深化金融市場改革，完善我國股票市場

首先，政府可以實行寬松的市場準入和扶持政策，為企業(yè)與銀行間的合作架起一座橋梁，從而促使銀行為企業(yè)提供更好的服務(wù)。其次，政府可以加強信貸管理體制的創(chuàng)新，建立符合企業(yè)的信貸審批機制，為不同行業(yè)和規(guī)模的企業(yè)制定相應(yīng)的審批條件。這樣可以促使企業(yè)按照自己的實際需要來選擇融資方式，進而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

(二)合理利用稅收杠桿

國家金融管理部門應(yīng)該合理地利用稅收杠桿，引導(dǎo)企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，使其在動態(tài)中達到均衡。通常情況下，企業(yè)在進行內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)決策時，會將稅收作為考慮的因素之一。研究表明，自所得稅改革后，稅率降低企業(yè)明顯地降低了企業(yè)的債務(wù)水平，而稅率提高，企業(yè)明顯地提升了企業(yè)的債務(wù)水平，二者債務(wù)水平趨于一致，證實了稅盾的存在。因此，金融管理部門可以通過適當?shù)亩愂照撸瑥暮暧^層面來引導(dǎo)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，用稅收影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，從而使整個金融市場中形成比較均衡的資產(chǎn)負債率。

(三)拓展中小企業(yè)融資渠道

中小企業(yè)應(yīng)加強與金融機構(gòu)的合作，拓寬企業(yè)的融資渠道。中小企業(yè)可以通過推動企業(yè)上市獲得債券、建立中小企業(yè)投資機構(gòu)等方式來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

(四)重視資本結(jié)構(gòu)與資金配置優(yōu)化

企業(yè)在自身經(jīng)營過程中，應(yīng)綜合參考自身狀況與未來發(fā)展戰(zhàn)略，針對自身資本結(jié)構(gòu)進行動態(tài)調(diào)整，使得資金配置得以合理化。中小企業(yè)在融資方式、融資能力上與國外企業(yè)相差甚遠，其中的一個重要因素就是很難提供符合金融部門要求的擔(dān)保品。因此，政府可以成立相關(guān)組織機構(gòu)將各企業(yè)聯(lián)系起來，合作起來共同抵制行業(yè)風(fēng)險。