淺析企業(yè)收購(gòu)中的盡職調(diào)查
——以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制為視角

劉文娟（煙臺(tái)大學(xué) 山東省煙臺(tái)市 264005）

一、企業(yè)并購(gòu)中的盡職調(diào)查概述

盡職調(diào)查是通過(guò)對(duì)購(gòu)買目標(biāo)（被調(diào)查）企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，揭示其所購(gòu)買的企業(yè)對(duì)收購(gòu)方隱蔽的風(fēng)險(xiǎn)，從而設(shè)計(jì)解決方案來(lái)進(jìn)行有效的管理。在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，盡職調(diào)查的目的主要有：（1）決定是否最終購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)；（2）確定收購(gòu)價(jià)格；（3）構(gòu)建并購(gòu)交易的其他條件。在投資者對(duì)“目標(biāo)企業(yè)”作出投資決策之前，投資者需要了解所要并購(gòu)的“目標(biāo)企業(yè)”的具體情況，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查能充分揭示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或危機(jī)，分析企業(yè)盈利能力、現(xiàn)金流，預(yù)測(cè)企業(yè)的未來(lái)前景，了解企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債、內(nèi)部控制、經(jīng)營(yíng)管理等真實(shí)情況，為投資及整合方案設(shè)計(jì)、交易談判、投資決策打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。[1]

二、企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型

從公司理財(cái)?shù)慕嵌瓤矗髽I(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中未經(jīng)過(guò)詳細(xì)調(diào)研分析而草率做出的、不正確的財(cái)務(wù)決策所導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)上出現(xiàn)困境和危機(jī)的狀況。包括以下幾種：[2]1、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)2、融資風(fēng)險(xiǎn)3、運(yùn)營(yíng)整合風(fēng)險(xiǎn)4、支付風(fēng)險(xiǎn)。

（二）對(duì)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查可以使用如下幾種基本方法：

1.審閱

通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表及其他法律、財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)資料審閱，發(fā)現(xiàn)關(guān)鍵及重大財(cái)務(wù)因素。

2.分析性程序

對(duì)各種渠道取得資料的分析，發(fā)現(xiàn)異常及重大問(wèn)題。如趨勢(shì)分析、結(jié)構(gòu)分析、穿行測(cè)試等。

3.訪談

與企業(yè)內(nèi)部各層級(jí)、各職能人員，以及中介機(jī)構(gòu)的充分溝通。如：在進(jìn)行某企業(yè)的調(diào)查中，通過(guò)訪談財(cái)務(wù)、人力、市場(chǎng)、生產(chǎn)等各個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)的不同人員對(duì)同一件事情的看法，可以發(fā)現(xiàn)中間的沖突點(diǎn)。

4.小組內(nèi)部溝通

調(diào)查小組成員來(lái)自不同背景及專業(yè)，其相互溝通也是達(dá)成調(diào)查目的的重要方法。

當(dāng)并購(gòu)方選擇債務(wù)性融資時(shí)，融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)，應(yīng)當(dāng)著重于對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，根據(jù)成本和收益，對(duì)企業(yè)資本進(jìn)行最優(yōu)配比和決策；當(dāng)選擇權(quán)益性融資時(shí)，應(yīng)當(dāng)側(cè)重于對(duì)股權(quán)變動(dòng)的控制，以防止后期由于股權(quán)變動(dòng)較大而造成的融資風(fēng)險(xiǎn)；混合性融資結(jié)合了債務(wù)性融資和權(quán)益性融資的優(yōu)點(diǎn)，在一定程度上很好的控制了融資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，但管理層一定要對(duì)自己的資本結(jié)構(gòu)熟悉掌握。企業(yè)并購(gòu)后，由于雙方的文化、行業(yè)、內(nèi)部結(jié)構(gòu)的不同，運(yùn)營(yíng)整合是必不可少也是關(guān)乎成敗的一項(xiàng)關(guān)鍵因素。而并購(gòu)整合無(wú)外乎包括人力資源整合、戰(zhàn)略整合、組織整合、文化整合四部分：

1.人力資源整合要盡量做到防止和減少人力資源的流失，協(xié)調(diào)好雙方內(nèi)部之間的關(guān)系，防止出現(xiàn)因大量人員離職導(dǎo)致企業(yè)不能正常運(yùn)行的現(xiàn)象。

2.并購(gòu)企業(yè)要在并購(gòu)活動(dòng)施行前就自身和目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際情況，充分分析市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)劣勢(shì)，進(jìn)而整合雙方企業(yè)的長(zhǎng)短處，制定出科學(xué)合理的戰(zhàn)略目標(biāo)。

3.組織整合風(fēng)險(xiǎn)的防范。要想防范這種風(fēng)險(xiǎn)首先要有一個(gè)明確的法人治理結(jié)構(gòu)，設(shè)計(jì)一個(gè)合理的組織架構(gòu)和一個(gè)職能和制度緊密結(jié)合的管理模式，從而實(shí)現(xiàn)公司高效規(guī)范的管理。

為了盡快獲得目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán), 并購(gòu)企業(yè)多數(shù)時(shí)候會(huì)選擇現(xiàn)金支付，但這樣會(huì)增加其資金壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)，引起資金流動(dòng)性困難甚至導(dǎo)致破產(chǎn)；采用股票支付則可以很好的避免這些問(wèn)題，但會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋從而降低對(duì)公司的控制力度；而混合支付結(jié)合了現(xiàn)金支付和股票支付的優(yōu)點(diǎn)，以較少的資本取得較大的資產(chǎn)控制權(quán)，但一定要合理分配兩者的比例，以免造成資金周轉(zhuǎn)困難或股權(quán)變動(dòng)。[3]所以，并購(gòu)時(shí)企業(yè)需要根據(jù)自身?xiàng)l件權(quán)衡利弊，以選擇適當(dāng)?shù)闹Ц斗绞健Ｈ欢瑹o(wú)論如何決定，選中混合支付方式來(lái)合理分配支付結(jié)構(gòu)必然是最佳選擇。

三、關(guān)于盡職調(diào)查中財(cái)務(wù)問(wèn)題的幾點(diǎn)建議

1、企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)之前必需有充足的準(zhǔn)備和計(jì)劃

通常從內(nèi)控角度來(lái)看，一項(xiàng)業(yè)務(wù)至少有三個(gè)目標(biāo)：經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、財(cái)務(wù)目標(biāo)和合規(guī)目標(biāo)。公司在并購(gòu)業(yè)務(wù)時(shí)亦如此。通常要考慮的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是優(yōu)化公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，做大做強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)，減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易。此外，也有的公司是為了實(shí)施多元化業(yè)務(wù)而進(jìn)行并購(gòu)的。但是，都應(yīng)考慮是否符合公司實(shí)際、公司各方面是否有能力進(jìn)行整合等因素，不能只預(yù)想收購(gòu)后市場(chǎng)擴(kuò)大、營(yíng)收增加的美景而忽略了并購(gòu)后公司的內(nèi)部整合和管理中會(huì)出現(xiàn)的問(wèn)題，特別是像НP在收購(gòu)Autonomy 公司過(guò)程中所犯的錯(cuò)誤。

2、認(rèn)真展開(kāi)盡職調(diào)查以發(fā)揮其預(yù)警作用含稅的項(xiàng)目的合同完成情況。

目前，中國(guó)有許多公司為了尋找新的發(fā)展突破口或產(chǎn)業(yè)升級(jí)，有意到國(guó)外收購(gòu)目標(biāo)公司，特別是到美國(guó)等一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家。保證并購(gòu)業(yè)務(wù)中的財(cái)務(wù)信息真實(shí)、

準(zhǔn)確和完整是并購(gòu)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，可為并購(gòu)定價(jià)提供合理的參考，同時(shí)也關(guān)系到并購(gòu)后風(fēng)險(xiǎn)的判斷。因此，除了須考慮政治上的因素外，并購(gòu)企業(yè)在盡職調(diào)查時(shí)要特別注重目標(biāo)公司的一些異常變化和盡職調(diào)查中出現(xiàn)的預(yù)警，尤其是在盡職調(diào)查過(guò)程中關(guān)于財(cái)務(wù)、營(yíng)運(yùn)和責(zé)任等方面的預(yù)警。

應(yīng)關(guān)注或有負(fù)債，如實(shí)披露企業(yè)財(cái)務(wù)狀況對(duì)或有負(fù)債恰當(dāng)披露，已有相關(guān)報(bào)告準(zhǔn)則對(duì)企業(yè)的負(fù)債披露進(jìn)行規(guī)定，但實(shí)際的情況是，因或有負(fù)債可能會(huì)造成企業(yè)未來(lái)的資產(chǎn)流出，因此，大多數(shù)被盡職調(diào)查企業(yè)因受經(jīng)濟(jì)利益影響，往往不希望披露或有負(fù)債，比如企業(yè)的未決訴訟、擔(dān)保、產(chǎn)品質(zhì)量保證，有些項(xiàng)目如發(fā)生，尤其對(duì)于一些輕資產(chǎn)的企業(yè)，未來(lái)的影響可能是非常嚴(yán)重的。對(duì)于未決訴訟，我們可以與公司的法務(wù)、行政部門(mén)進(jìn)行訪談，以便能了解未決訴訟是否發(fā)生及可能造成的影響及后果。可以與售后部門(mén)座談，查閱被調(diào)查企業(yè)近期主要的銷售合同，復(fù)核售后條款，并根據(jù)歷史資料進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，在財(cái)務(wù)報(bào)告審核時(shí)予以充分估計(jì)和恰當(dāng)披露。

應(yīng)關(guān)注企業(yè)發(fā)展規(guī)劃與財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者及實(shí)際管理者大多數(shù)情況下，比較了解本企業(yè)的實(shí)際地位、近一、二年的發(fā)展規(guī)劃、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、商業(yè)計(jì)劃。會(huì)進(jìn)一步了解企業(yè)的客觀財(cái)務(wù)狀況分析數(shù)據(jù)，因經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動(dòng)，有些企業(yè)在希望股權(quán)融資的伊始，即有計(jì)劃調(diào)整企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債及經(jīng)營(yíng)成果，以此來(lái)達(dá)到企業(yè)價(jià)值在交易時(shí)點(diǎn)的最大化目標(biāo)。[4]關(guān)注企業(yè)發(fā)展與財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與實(shí)際的動(dòng)態(tài)差異分析，就顯得尤為重要。以上所述，列舉了一些我們認(rèn)為在財(cái)務(wù)、稅務(wù)盡職調(diào)查過(guò)程中，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的一些事項(xiàng)，實(shí)際工作中，被調(diào)查的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、內(nèi)部制度建立健全、管理水準(zhǔn)、行業(yè)所處地位等都會(huì)千差萬(wàn)別，根據(jù)被調(diào)查企業(yè)實(shí)際情況及時(shí)做出工作規(guī)劃、及時(shí)調(diào)整盡職調(diào)查策略才可以使盡職調(diào)查工作得到充分、詳實(shí)的數(shù)據(jù)及分析信息。也只有如此，盡職調(diào)查報(bào)告才能為后續(xù)的商業(yè)談判增加籌碼，切實(shí)保護(hù)資本的投出安全性。

注釋：

[1]王景燁，騰勇，卜曦云：“盡職調(diào)查的正確打開(kāi)方式”， 載《首席財(cái)務(wù)官》2017年第81～83頁(yè)。

[2]林露，孟楓平：“財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中的問(wèn)題及防范建議”， 載《財(cái)會(huì)研究》第207頁(yè)。

[3]許家林，孫艷陽(yáng)：“企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與有效防范——基于惠普收購(gòu)Autonomy的案例分析”，載《新會(huì)計(jì)》2013年第5期第12頁(yè)。

[4]阮梓坪，成京聯(lián)：“淺議企業(yè)并購(gòu)中的盡職調(diào)查”，載《湖南廣播電視大學(xué)學(xué)報(bào)》第61～62頁(yè)。