國際保險資產管理的典范模式比較分析和借鑒
——以安盛集團、安聯集團和美國國際集團為例

李冠瑩 太平金融控股有限公司馬 勇 太平資產管理有限公司

保險公司的資金運用和資產管理是適應金融綜合經營趨勢逐步發展起來的，且日益成為保險機構的重要利潤來源。全球500強中最具盛名的三家保險集團——2017年世界500強排名第25位的法國安盛集團、排名第34位的德國安聯集團以及排名第175位的美國國際集團，它們都有自己專業化的資產管理機構，并通過并購擴張、模塊管理、全球化資產配置、產品創新、強化風險管控等措施，有效地建立健全了資金運用和資產管理功能，提升了保險集團綜合經營的能力。國際保險集團資金運用和資產管理的典型模式和成功實踐對于國內保險公司提升資金運用能力和資產管理競爭力具有重要的借鑒作用。集團。安盛投資公司通過組建專業子公司或收購其他專業投資機構，不斷擴大其投資和服務領域。通過采取專業化投資管理模式，安盛投資公司下設Rosenberg全球基金投資公司、安盛Framlington資產組合公司、安盛不動產投資公司、安盛私募基金公司、安盛Multimanager、安盛銀行等。安盛集團實際上擁有安盛投資公司和Alliance Bernstein（聯博基金）兩家著名的資產管理公司，集團業務網絡覆蓋全球五大洲逾50個國家及地區。截至2016年底，安盛集團資產管理總規模為12032.95億歐元，其中，第三方資管規模為6251.86億歐元，占52%。

一、國際保險資產管理的典范模式

盡管國際保險機構資產管理的模式不盡相同，但出于專業化管理的需要，它們大都建立有自己的投資管理機構。本文著重比較研究法國安盛集團、德國安聯集團以及美國國際集團的資金運用和資產管理模式及相關做法。

（一）安盛集團的專業化模式

安盛集團（簡稱AXA）位居全球500強中保險集團第二位，也是前十大國際資產管理

（二）安聯集團的模塊分工模式

安聯集團（簡稱Allianz）作為一家金融保險集團，其業務涉及保險、資產管理、銀行，并分別由安聯壽險和財險公司、安聯全球投資公司（AGI）和德累斯頓銀行專業化模塊分工運作。在投資管理方面，安聯集團實行集中化管理，由安聯全球投資公司統一運作，其下分設權益投資、固定收益投資兩個模塊。2006年底，AGI受托管理的總資產達到17064億美元，其凈投資收入占安聯集團總營業收入的44%。到2015年底，安聯集團資產管理規模達2.03萬億美元，名列全球最大的資產管理機構第五位。

（三）美國國際集團競爭性專業化模式

美國國際集團（簡稱AIG）是全球著名的國際性保險及金融服務機構，業務涉及保險、金融、資產管理及相關投資等，經過多年發展，美國國際集團業務已遍及全球130多個國家及地區，成為全球個人和大型企業投資管理市場中的翹楚，為客戶提供專業的股票、定息證券、地產及其他投資管理服務。美國國際集團的資產管理模式主要采取業務模塊的方式進行管理，不同子公司之間存在競爭性，并實施地區性差異化戰略。美國國際集團資產管理的主要業務模塊分為:AIG投資公司、AIG私人銀行、AIG美洲太陽資產管理公司、AIG顧問公司。2003—2007年AIG資產管理經營收入年均復合增長22.3%，表明資產管理已成為其重要的利潤來源。雖然經過2008年全球金融危機和AIG破產保護風潮，集團出售了部分投資公司和業務，但仍不失為全球投資管理的典型范式。

考察以上三大國際頂級保險資產管理公司的發展壯大之路，可以發現，它們在初始階段都是依托于母公司保險集團，為集團提供集中化、專業化的資產管理服務，然后不斷擴大第三方委托資產管理的規模，最后通過收購、兼并等途徑組成資產管理集團，提供各具特色的全球資產管理服務。

二、國際保險資管成功實踐的案例比較

上述三家國際保險集團的資產管理模式各具特色，但基本都采取專業化集中投資的方式，有的甚至引入一定程度的內部競爭機制。總體而言，可將三家國際保險集團資產管理的成功實踐比較概括如下:

（一）管理模式

保險資金管理模式有三種：外部委托投資、公司內設投資部門、設立專業化保險資產管理機構。有80%以上的公司是采取專業化保險資產管理機構的模式對保險資金進行投資管理和運作的，因此這是當今保險資金管理的主流模式。

通過對國際保險集團投資管理模式的經驗分析，可以發現以下兩點共同之處：

1.實行控股集團化的組織架構

國際保險集團普遍實行控股集團化的組織架構，這分為兩個層次：一是保險集團實行控股公司組織架構，保險、銀行、資產管理各業務分別成立專業化的子公司，控股公司負責整個集團的發展戰略和組織協調；二是各專業子公司也實行集團化管理架構，資產管理公司也是一個集團公司，控股與資產管理相關的各種專業化公司。

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安聯集團的組織架構最具代表性。安聯集團的業務主要有三大塊：保險、資產管理、銀行，分別由安聯壽險和財險公司（Life/Health and Property-Casualty）、安聯全球投資公司（AGI）和德累斯頓銀行（Dresdner Bank）管理運作。其中，安聯集團的資產管理業務板塊基本上完全由AGI運作，AGI則通過收購兼并控股PIMCO、RCW、OppenheimerCapital、 Nicholas-Applegate、NFJ等專業資產管理機構，AGI本身并不作為資產管理者直接進行投資運作，而是負責商業戰略，并協調集團內所有的資產管理業務活動。

2.集中專業化的投資管理模式

國際保險資產管理公司都十分推崇集中專業化的投資管理模式，專業化分工和共同平臺、品牌下的資源共享不僅有利于資產管理業務的精細化、投資收益的提高，還有利于提高資產管理效率和管理能力。

美國國際集團（AIG）集中專業化投資管理模式的核心是運用全球整合平臺強化基礎研究和證券分析，以幫助公司挖掘潛在的投資機會。以股票投資為例，AIG在全球的股票投資團隊是一個具備投資專家學識、經驗和全球視角的專業團隊。通過選擇公司、跟蹤公司，進行投資，全球的所有上市公司股票都是同一個團隊來進行投資的。成員公司能夠充分借鑒母公司的價值與成長相結合的三元復合投資評級體系，并運用母公司提供的全球股票投資交流平臺，共享AIG全球投資團隊的智慧。

安盛集團（AXA）也實行專業化分工的投資管理模式。將業務分成固定收益、權益投資、另類投資、投資方案四大類，每一類下又分若干業務單元，在各業務單元內組建專業投研團隊或者投資公司，根據具體業務特點，各業務單元都有具體的研究重點、投資策略和業績比較基準，在各自領域內爭取最好的業績表現。

德國安聯（Allianz）旗下的兩大資產管理公司AGI與PIMCO不僅受托管理安聯旗下保險公司的資金，同時還管理市場上第三方的保險與非保險資產。截至2017年6月，安聯集團第三方資管占比達76%。從地區第三方資管業務的分布看，主要受美元貶值影響，在美國所占的份額降至54.3%，亞太地區繼續保持11.8%的比重。安聯的保險公司與其資管公司之間的協議均按照市場化的方式操作和定價。只有這樣從“買方”角色逐步切換到“賣方”角色，在市場競爭的激勵之下建立起市場化的人才機制，才能不斷擴大規模，并在日益激烈的市場競爭中站穩腳跟。

（二）并購擴張

國際頂級保險公司主要通過兼并、收購等途徑擴大其資產管理的組織機構，同時，參與設立銀行、資產管理等其他專業性金融機構，建立較為完整的資產管理體系，增強其全方位金融服務的功能。

安聯集團1984年通過收購RAS資產管理公司來發展其第三方資產管理業務，之后于1998年成立安聯資產管理公司，2001年并購德累斯頓（德國）銀行，于2004年完成安聯全球投資公司（AGI）的重組。AGI又通過收購、兼并、控股一系列專業資產管理機構來進行投資運作。

（三）模塊管理

由于金融業務復雜化以及資產管理專業化的要求，大多數保險機構資產管理都實行模塊管理。以安盛的專業化投資為例，安盛投資管理公司將其業務分為固定收益、權益投資、另類投資等。在固定收益投資方面，分為全球組合配置、發達國家與亞太投資、新興市場投資、貨幣市場投資等；在權益投資方面，主要分成數量化投資和主動性投資細分模塊，數量化投資由AXA Rosenberg公司負責，主要是進行增強型指數投資，主動性投資由AXA Framlington公司等負責；另類投資又分為結構性產品、私人股權投資、房地產投資、對沖基金等資產管理模塊。

我們從國際上看到，大型保險公司往往將另類投資職能集中于集團下屬一個或多個專業資管子公司。例如安聯集團（Allianz）將房地產投資集中到Allianz Real Estate，將基礎設施和私募股權投資集中到Allianz Capital Partners，將對沖基金投資集中到Allianz Global Investor。安盛（AXA）將房地產和基礎設施投資集中到了AXA Investment Managers，將私募股權和對沖基金投資集中到了Alliance Bernstein。而Aviva(英杰華)的所有另類投資則交予Aviva Investors。

在金融混業競爭趨勢下，國際各類資產管理機構逐漸向“一般性”發展，深度參與全球財富管理市場角逐。為了在激烈的市場化競爭中生存發展，各家機構無不把擴大市場份額、優化業務結構放在工作首位，積極開拓第三方市場業務模塊。國際保險資產管理公司作為市場化的專業資產管理機構，關聯方保險資金的主導地位降低，第三方資產管理業務不斷強化。到2014年，安盛和安聯管理的資產規模中，第三方市場業務占比分別超過50%和70%，宏利資管的第三方資產占比更是穩定在86%以上。

（四）全球配置

國際頂級金融保險公司大都具有強大的全球資產配置能力，通過資產全球化配置，可以平滑不同金融市場的周期波動，并在全球范圍內有效分散資產管理的市場風險，同時抓住全球各個經濟區域財富增長的機遇，取得長期穩健的收益。

安盛投資公司在歐洲、亞洲、北美的19個國家設有分支機構，雇員超過2800人，具有較強的全球配置能力。截至2006年末，公司在歐洲、美國和亞洲擁有包括養老金、保險公司和其他公司在內的588個機構客戶，來自第三方的資產占其管理的資產總額的41%，相應收入占其總收入的70%。另外，安盛集團控股的AB公司在全球24個國家設有分支機構，36%的客戶來源于美國以外，投資于美國以外市場的資產占比達到54%。

美國國際集團在全球130多個國家和地區建立了業務網絡和資源，同時建立了統一的投資決策和執行平臺，實現了資產的全球化配置和集中統一管理。其資產配置范圍包括美國、歐洲、亞洲以及新興市場，投資的類別包括股票、固定收益類、房地產、對沖基金和私募股權等。

全球資產配置、國際化發展是資產管理行業的必然趨勢。建立專業的全球化投資機制，順應市場全球化發展，是資產管理機構擴大投資邊界、優化收益結構、分散組合風險的必然選擇。面對全球最成熟的境內金融市場，美國壽險公司依然通過全球化投資來降低投資業績對地域的過度依賴。全球最大的資產管理公司貝萊德，更是在26個國家設立了74個辦公室，客戶遍及60個國家。近年來，隨著金融全球化步伐加快，各國保險資產管理行業的國際化程度不斷提高，發達國家保險公司的境外投資占比已接近15%。即便是境外投資意愿一直較高、投資能力較強的英國，其壽險資金的境外投資比例也從2002年的24.1%逐年提高到2013年的36.5%。

（五）產品創新

不斷創新的產品開發能力是國際頂級保險資產管理公司的制勝法寶之一。國際保險公司的資產委托有兩種形式：一是交由資產管理公司進行專戶管理；二是購買資產管理公司發行的投資產品。除了專戶資金管理之外，開發新產品日益成為資產管理公司吸引第三方資金的重要手段。保險資產管理公司根據母公司的需求及時開發出有針對性的投資產品，不僅更好地滿足了母公司的投資需要，而且也成功地吸引了大量的第三方保險公司和養老金客戶，形成了雙贏的局面。

美國國際集團（AIG）成功發行的各種基金產品體現了它強大的產品開發能力，其中8只全球基金系產品獲S&P基金管理評級，證明了AIG強大的跨越不同地區和類別的資產管理能力，其中5只獲得“AA”評級。這些基金在全球10多個國家注冊并公開發行，管理著70多億美元資產。私募股權投資業務是AIG產品創新的另一個成功案例。它包括三部分：發起基金（Sponsored Funds）、基金的基金（Funds-of-Funds）和私募融資（Private Finance）。其發起的基金業務中，共募集了28只直接投資基金，資金共計大約146億美元，資金來源于美國、歐洲、亞洲以及新興市場。另外，其私募融資業務也有較快增長，主要為北美和西歐的杠桿收購、資本結構調整、收購兼并策略提供資本支持。

準確定位市場需求，重視產品服務創新，是國際頂級資產管理機構成功的捷徑。依靠全譜系產品開發和全方位服務提供，深挖客戶需求并提供解決方案，是國際頂級資產管理機構的立足之本。德國安聯資產管理公司正是通過全面、細化的產品投資服務，實現了來自全球7500萬的客戶和1萬億歐元的第三方資產管理規模。根據不同的客戶需求和資金特性，安聯公司構建了覆蓋12種投資目的、7項資產類別和8類資金來源的多維度綜合產品體系，63%的產品為機構客戶持有，固定收益類產品占總規模的比重為89%。

（六）強化風控

良好的風險管理體系是國際頂級保險資產管理公司保持強大的競爭實力、取得長期穩定收益的成功保證之一。國際頂級保險資產管理公司通過建立全面風險管理體系有效防范各類業務風險，建立風險預算管理體系實現風險管理的增值功能。審慎的風險管理是國際頂級保險公司保持穩健經營的法寶，正是為了適應全球化與金融創新的要求，它們日益采取全面的風險控制體系。

安盛集團原來把風險控制主要集中在以所需資本作為適當的儲備，并在保險行業最早運用資產負債管理技術。2003年，安盛建立了包括各地風險管理機構在內的風險管理中央，按照程序化、分散化、操作性的要求，對風險嚴格界定，采取了本地與全球相結合，重視每日操作風險，特別是重視動態模式、資產負債管理、風險監控、策略優化、內部合規檢查、風險報告流程等的全面風險管理方法。

安聯風險管理的最佳實踐，是建立各成員公司共享的中央風險控制系統，采取服務導向、靈活、可升級、安全、用戶喜好的技術支持，其最大優勢在于風險分析。為了適應全球化和金融市場不確定性增加的需要，安聯集團強調風險咨詢、風險轉換、風險融資、網上服務等，注重從投資者角度來創造良好的風險管理環境，聘用了100多名具有工程技術等領域專長的風險咨詢專家。

美國國際集團的風險管理注重以資本保全為目標，強調盡職調查，并把系統組合控制流程包括在公司對風險的敏感性分析中，其目的在于揭露公司資產組合中獲取最大利潤的風險之所在。同時，其加強了信用風險管控，建立了與外部評級機構相區別的獨特的全球范圍債務人風險評價體系（Obligor Risk Rating，ORR）進行信用風險評估。該體系的特點及優勢主要體現在：獨立于外部的評級機構，彌補前瞻性、時效性的不足，有利于規避道德風險、強化風險管控；在投資品種風險控制方面，有利于公司在風險預算的前提下，進行嚴格和十分獨立的信用分析，采取多樣化和主動管理的策略。

三、對我國保險資產管理的借鑒

截至2016年末，國內設立的保險資產管理機構包括：23家綜合性保險資產管理公司、13家專業資產管理公司、11家香港子公司、6家養老金管理公司、6家私募股權管理公司、1家財富管理公司和4家保險系證券基金管理公司，還有173個資產管理中心或資產管理部門，全行業投資從業人員近6000人，管理業內外資產規模超過17萬億元，已經在保險資金集中化、專業化管理方面取得了長足進步，在金融市場的話語權和影響力不斷提升。

但是，與國際頂級金融保險集團相比，我們無論在資產管理規模、資產的全球配置，還是在投資管理的專業能力、盈利模式、風險防范等方面都有很大不足，主要表現在：

第一，專業投資能力不強。國內保險公司進行專業化資產管理時間不長，市場化機制正在建立之中，而且基本上按照保險機構的方式進行運作，尚未建立自己強大的投研隊伍，原有投資與研究一體化下，投研資源過于分散，缺乏有效整合，無法形成專業化分工與協作，在管理模式、投資能力、核心競爭力等方面與國內基金公司、投資銀行也存在較大差距。

第二，盈利模式單一。我國保險資產管理業務還主要以內部保險資金為主，第三方業務占比較低，尤其沒有建立以收費為主的盈利模式，拓展新業務有待加快，從而形成獨立的利潤增長來源。

第三，產品創新能力不足。受托管理資產時，主要采取專戶管理方式，針對客戶需求和市場變化的創造性的資管產品較少。在投資方面，主要作為市場參與者購買金融產品，還不能更多地提供適銷的自主創新的金融產品。

第四，缺乏利潤預算約束。在開發新產品、新業務方面，缺乏有效的收益—成本分析，尚未建立以利潤為中心的利潤預算管理機制。

第五，風險管控有待增強。盡管保險公司已經樹立了全面風險管理理念，但是與國際先進保險業所說的全面風險管理名同神異，市場風險的監測、評估、預警與管理能力有待加強。隨著“償二代”的全面實施，風控體系將進一步與國際接軌。

筆者認為，我國保險公司應積極借鑒國際保險公司資產管理的成功實踐，努力提升國內保險公司的投資管理能力，建議采取以下措施：

第一，并購專業投資機構。要在實施“主業特強、適度多元、特色突出”的戰略下，通過并購或參股其他專業投資機構，如證券公司、基金管理公司、信托投資公司、期貨經紀公司、投資咨詢公司等，健全資產管理機構體系。通過并購擴張，開拓新的資產管理業務領域，為客戶提供多樣化、專業化資產管理服務。

第二，推進市場化管理。為了努力提升國內保險公司的投資管理水平，要參照市場標準，加快資產管理公司建設，充分發揮市場機制的作用。要重視研究文化建設，根據保險資產管理行業要求，樹立“獨立、前瞻、專業”的研究文化，使投資研究有別于賣方機構的獨特觀點，這有助于資產戰略配置的前瞻研究。要通過建立市場化的員工聘用機制、考評體系和激勵機制，健全投資管理績效考核制度，使保險資產管理公司成為金融市場有競爭力的機構投資者。

第三，關注全球配置。要在立足國內資本市場的基礎上，放眼全球，積極跟蹤國際市場趨勢，穩步推進境外投資業務。要研究利用國際金融市場不同資產特征，通過國際化配置，有效提升資產管理的風險管控能力和全球市場的盈利能力。

第四，加快產品創新。要針對客戶需求，加大金融市場與業務的不斷創新，在做好專戶管理的基礎上，積極推出新的金融產品，有效拓展第三方業務。在開展產品創新和業務開拓過程中，要強化利潤預算和成本控制，努力形成第三方業務利潤增長點，提升資產管理的盈利水平。

第五，加強風險管控。要在嚴格執行投資、交易制度的基礎上，切實防范操作風險。最為重要的是，要根據資產管理行業特征，強化市場風險和信用風險的研究，重視市場趨勢的戰略性研究，優化戰略資產配置，積極應對經濟周期、市場周期變化的擾動。通過運用全面風險管理的方法，建立統一的風險預算體系，采取有效對沖措施，積極防范各類金融風險。