狗年伊始 債市旺旺

張惠梓

當(dāng)我們沉浸在歡樂祥和的春節(jié)假期時(shí)，海外債券市場壓力一直在悄然聚積。2月13日，美聯(lián)儲(chǔ)新任主席在就職演講中表明了對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和漸進(jìn)性加息的認(rèn)可；14日，美國發(fā)布通脹數(shù)據(jù)，CPI環(huán)比升至0.5%，同比2.1%；核心通脹環(huán)比增長0.3%，同比增長1.8%，均超市場預(yù)期。美國股市也從節(jié)前的暴跌中企穩(wěn)，三大指數(shù)（道·瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)·普爾指數(shù)）連續(xù)5個(gè)交易日上漲，風(fēng)險(xiǎn)情緒回升，10年期美債收益率站穩(wěn)2.90%，最高到過2.95%，直逼3.00%關(guān)鍵點(diǎn)位。受海外因素影響，春節(jié)后前兩個(gè)交易日國內(nèi)債市承壓，國債期貨主力合約T1806下跌0.27%；同時(shí)，人民銀行凈投放5800億元，受資金面寬松提振，中短端信用債收益率小幅下行2BP，信用利差縮窄。

接下來的一周債券市場開始轉(zhuǎn)向，開始了狗年的第一波牛市行情。2月26日，人民銀行繼續(xù)通過逆回購凈投放1500億元，貨幣市場資金面持續(xù)寬松，期貨高開高走，5年和10年期國債期貨合約分別上漲0.33%和0.58%，10年期國開債活躍券收益率下行9BP至4.81%。一級(jí)市場利率債發(fā)行需求旺盛，10年期農(nóng)發(fā)債中標(biāo)利率為4.9575%，較前一交易日下行11BP，投標(biāo)倍數(shù)3.52倍，一級(jí)帶動(dòng)二級(jí)，債券配置情緒高漲。緊接著的兩個(gè)交易日人民銀行沒有進(jìn)行公開市場操作，但是資金面依然寬松，10年期國債期貨上漲0.4%。一級(jí)市場需求持續(xù)踴躍，10年期國開債中標(biāo)利率為4.79%，較前日二級(jí)市場低5BP，投標(biāo)倍數(shù)4.91倍；5年期國債中標(biāo)利率為3.6566%，較前日二級(jí)市場利率下行8BP；信用債交投活躍，各期限和評(píng)級(jí)信用債收益率均下行3BP以上。28日，統(tǒng)計(jì)局公布官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.3%，綜合PMI為52.9%，剔除春節(jié)影響因素后依然偏弱，進(jìn)一步推動(dòng)債券配置需求。隨后3月1—2日，人民銀行小幅回籠資金300億元，債券市場收益率也在快速下行之后有所放緩，轉(zhuǎn)為震蕩，一級(jí)市場招標(biāo)利率依然低于二級(jí)市場水平，配置需求對(duì)債市買盤有持續(xù)支持。信用債雖然供給大幅放量，但是一、二級(jí)市場需求依然兩旺，中長端收益率大幅下行，3年、5年、7年期收益率分別下行7BP、12BP和12BP。

3月5日，人民銀行暫停公開市場操作，凈回籠1000億元，資金面卻依然寬松，債券市場延續(xù)震蕩行情，二級(jí)市場收益率略有上行，一級(jí)市場農(nóng)發(fā)債招標(biāo)倍數(shù)也略有下降。3月6日，上午市場依然窄幅波動(dòng)，午后銀監(jiān)會(huì)下調(diào)撥備覆蓋率監(jiān)管要求，隨后國債期貨迅速拉升，日終收漲0.42%，長端活躍利率債收益率下行3BP，信用債收益率也普遍下行，債券市場做多情緒再度高漲。3月7日，人民銀行足額續(xù)作1055億元MLF，符合市場對(duì)兩會(huì)期間資金面維穩(wěn)的預(yù)期，一、二級(jí)市場交投活躍。8日，海關(guān)總署公布的2月貿(mào)易數(shù)據(jù)大幅超出市場預(yù)期，進(jìn)口同比增加6.3%，出口同比增加44.5%，受出口數(shù)據(jù)超預(yù)期影響，國債期貨高開低走，盤中觸及近期高點(diǎn)，隨后全天市場幾乎走平；10年期國債和國開債活躍券分別在3.82%和4.80%附近反復(fù)成交；一級(jí)市場發(fā)行結(jié)果繼續(xù)向好，10年期國開債中標(biāo)利率為4.7468%，投標(biāo)倍數(shù)為3.24倍。9日，統(tǒng)計(jì)局公布2月通脹數(shù)據(jù)，CPI同比升至2.9%，超出市場預(yù)期。但由于近期豬肉和蔬菜價(jià)格大幅回落，使投資者對(duì)通脹的擔(dān)憂有所緩解，國債期貨在數(shù)據(jù)公布后迅速跳水，后逐步拉回到開盤附近。全周來看，人民銀行凈回籠資金2400億元，但銀行間市場流動(dòng)性一直保持寬松，隔夜和7天銀行間質(zhì)押回購利率分別下行24BP、31BP至2.62%和2.97%。利率債一級(jí)市場配置需求凸顯，二級(jí)市場收益率曲線平坦化下移，3年期以內(nèi)債券收益率幾乎與前周持平，5～10年期國債和國開債分別下行1BP和3Bp左右。信用債供給改善，凈融資額304億元，環(huán)比上升119億元，信用利差出現(xiàn)分化，3年期信用利差縮窄3BP，5年期信用利差走闊5BP，市場依然傾向持有短久期債券的套息策略。雖然資金面持續(xù)寬松，但是受持續(xù)供給影響，同業(yè)存單利率下行幅度有限，1年期基于Shibor 3M的利率互換和1年期基于回購利率FR007的利率互換利差走闊至130BP。

3月12日開始的一周，資金面前緊后松，收益率先上后下，市場維持震蕩行情。14日，統(tǒng)計(jì)局公布1—2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)基本面體現(xiàn)出一定韌性。信用債發(fā)行量回升也使債市承壓，信用債新債供給2421億元，凈融資1202億元，除1年期AA+和AA-級(jí)債券，其余等級(jí)和期限信用債收益率都小幅上升。后半周在一級(jí)市場良好需求和人民銀行持續(xù)注入流動(dòng)性的帶動(dòng)下，收益率開始回落。周五，人民銀行超額續(xù)作3270億元MLF，全周凈投放3775億元。

回顧春節(jié)假期之后的走勢，一級(jí)帶動(dòng)二級(jí)，供需兩旺，收益率曲線總體平坦化下行，利率債曲線總體下行5～12BP，其中5年期國債和7年期國開債收益率下行幅度最大，分別下行13BP和11BP，10年期國債和國開債利差縮窄3BP。1年期以上信用債收益率均下行10BP左右，信用利差縮窄5BP。值得注意的是，1個(gè)月期各類債券收益率都大幅上行，1個(gè)月期AAA同業(yè)存單利率和短融利率分別上行75BP和85BP；1個(gè)月期國債和國開債分別上行30BP和40BP，表明各機(jī)構(gòu)總體配置需求較強(qiáng)，對(duì)后市看法也逐漸轉(zhuǎn)為樂觀，但對(duì)一季度末流動(dòng)性情況還是比較謹(jǐn)慎。