嵌入公平與財務理論創新
——兼論我國企業財務公平理論的發展

干勝道（博士生導師）

一、企業財務公平理論提出之背景

（一）理論背景

學術界普遍認為財務與效率有緣，而與公平無關。學者們對財務目標提出“利潤最大化”“企業價值最大化”“股東財富最大化”等，對資本結構提出“資本成本最小化”和“每股凈利最大化”，對投資決策提出“凈現值最大化”，等等。這些表述背后所蘊含的邏輯是：企業追求的是效率，員工工資、利息、稅負都是扣除項，越少越好。這種情況究竟是理論演繹之缺陷，還是現實經濟生活的寫照？筆者認為，傳統的公司財務學根植于經濟學，有各種脫離現實的假設（如企業同質性、股東同質性、信息對稱性、理性經濟人等），可以稱之為財務經濟學。與此對應的是現實財務學或財務管理學，其以研究無假設條件下的財務問題為己任，其中的一個重要分支是以企業各利益相關者之間的公平分配為研究主題的財務，可稱之為“財務公平學”。

一些財務學者很早就注意到“公平”在財務研究中容易被忽視。任靄堂、雷光勇[1]認為，遺忘公平而單純地強調效率是極不明智的。兼顧公平目標有利于各種效率目標的銜接與協調。羅福凱等[2]認為，兼顧效率和公平可以降低交易費用，減少外部性。袁振興[3]認為，在利益相關者財務框架下，不可能實現股東或某一部分利益相關者利益的最大化，企業的財務目標應該是利益相關者的利益均衡。李心合[4]認為，“在論及公司財務目標時，效率與公平的關系也是繞不開的一個話題”，“說到公平，人們自然會想到收益分配，而實際上，公平的內容還應包括權利分配，在財務學上就是財權安排”，然而“公平問題在財務學中不占據任何位置”。普通員工工薪支付的多少、高管薪酬支付的多寡、債務利息支付水平的高低、企業承擔稅負的高低等，不僅會影響股東凈收益等效率指標，也涉及勞動與資本、債權人與債務人、企業與政府之間財務利益的公平處理問題。系統、深入地研究企業財務中的公平與效率關系問題、勞資財務公平問題、不同資本之間的財務公平問題、財務公平影響因素問題等，是財務理論界和實務界義不容辭的義務。

從廣義上來說，財務公平應該包括財務權力的公平和財務分配的公平。財務權力，或稱財權，在現代公司治理下要在所有者、經營者之間進行分割。股東大會、董事會、經營層之間會就財權的具體權限進行適當分配。如果財權分割不當，可能會導致權力濫用或無權可用，最終導致企業風險無法控制。在一些強調民主理財、員工持股的公司中，員工可能會被賦予一定的財權，比如董事會中有一定比例的員工董事，監事會中有一定比例的員工監事。在一些特定情形下，比如發行巨額公司債、股票回購、破產重整等，優先股股東、主要債權人也會被賦予一些事項的財權。公平地將財權賦予股東、經理層、員工、債權人，保障其應有的權力，是現代公司財務的重要內容。本文重點探討的是財務分配公平的研究發展過程及觀點評析。

（二）政策背景

縮小貧富差距，實現共同富裕，是社會主義的宗旨。將社會主義市場經濟作為我國的政治經濟改革目標，并運行一段時間后，人們發現社會產品得到極大豐富，人民生活水平得到極大提升，社會效率得以長足進步，但與此相伴的是公平問題的產生。根據國家統計局公布的數據，我國2003～2008年的基尼系數分別為0.479、0.473、0.485、0.487、0.484和 0.491，介于0.47～0.5之間，非常高；自2009年開始逐年回落，2009～2014年的基尼系數分別為0.490、0.481、0.477、0.474、0.473、0.469，均超過了國際社會公認的社會貧富差距“警戒線”0.4，因此不容掉以輕心。

公平和效率在任何時候都是相伴而行的?，F實財務學要在考慮效率的同時思考公平。近年來，我國基尼系數一直在0.45以上，中國共產黨作為執政黨敏銳地覺察到生產力發展到一定程度后生產關系需要進行適當的調整。根據夏雪花[5]的統計，中國共產黨在歷次全國人民代表大會報告中對于“公平”和“效率”的提及次數，十六大之前對“效率”的提及次數遠超過“公平”；十六大時兩者持平，均為4次；而十七大報告中“公平”提及15次，“效率”只有4次；十八大中“公平”提及21次，“效率”只有3次。可見，黨在“公平”與“效率”的認識上出現了“拐點”。中國共產黨把公平問題上升到十分重要的高度，從改革初期的“效率優先”到如今“兼顧效率與公平”。這促使筆者思考“公平”在企業財務學中的地位。不少學者寄希望于政府通過再分配來解決公平問題，但筆者認為，初次分配也是解決公平問題的重要環節，不可忽視。企業的財務，既要處理大量的效率問題，也要時時面對公平問題。

（三）實踐背景

十八大提出了發展成果由人民共享，深化收入分配體制改革，勞動報酬和勞動生產率增長同步提高等思想。這無疑對企業勞資關系和諧、財務效率和財務公平兼顧、實現企業可持續發展，具有重要的現實指導意義。改革開放以來，我國涌現了一大批民營企業，這些企業在推動社會經濟發展、增加就業機會和稅收方面發揮了重要作用。然而，這些企業也不同程度地存在過于偏向股東利益、忽視員工收入的適度增長，即勞資財務分配不公平的現象。此外，在一些壟斷性的國有企業中，員工收入增長遠遠超過勞動生產率增長，這受到社會公眾的普遍質疑。這兩種情形在經濟學上分別稱為“利潤侵蝕工資”和“工資侵蝕利潤”。進入21世紀后，要素分配格局發生了變化，勞動收入比重大幅下降，20世紀90年代勞動收入占比在50%以上，2013年下降至38%，資本收入份額占比由過去不到30%上升至50%，說明我國收入分配格局由過去的“工資侵蝕利潤”轉向“利潤侵蝕工資”[6]。

馬克思主義政治經濟學說認為，剩余價值是可變資本創造的，不變資本只是轉移價值。在20世紀80年代，一些國營企業嘗試實行“除本分成制”，讓職工參與新創價值的分享，但未能大面積推廣。在我國社會主義初級階段，仍然存在員工薪酬與資本回報的矛盾處理問題，掩蓋或回避都不是正確選擇，唯有直面問題，才能妥善加以解決。

曾慶生、陳信元[7]對1999～2002年持續運營的上市公司雇員人數的研究發現，超額雇員和高工資率兩個因素共同導致國家控股公司比非國家控股公司承擔了更高的人力成本支出。著名家電企業新飛公司勞資關系緊張，引發罷工，并要求更換外方股東的部分管理層。罷工背后的信息是，該公司員工已十年沒有漲工資了，而且虧損嚴重。筆者認為，妥善處理員工收入和資本回報之間的關系正日益成為初次分配問題中亟待解決的現實問題[8]。2008年金融危機以來，實業資本回報率持續低迷，虛擬資本回報率居高不下，財務學術界迫切需要研究不同行業、不同規模、不同所有制、不同競爭環境、不同地區的財務公平的差異性問題。

二、企業財務公平理論觀點綜述

（一）財務公平與財務基本理論關系

企業財務由兩個相互聯系的部分組成，財務活動講究效率，財務關系講究公平。財務效率與財務公平二者通常是相互影響的。財務公平主要指企業利益相關者在財務利益分配上的公平性，包括勞動提供者與物質資本提供者的財務公平、物質資本委托方與受托方的財務公平、控股股東與中小股東之間的財務公平、新老股東之間的財務公平、普通股股東與優先股股東之間的財務公平、股東與債權人之間的財務公平等。

在不同的企業中，財務公平與財務效率的偏向性存在差異，利益相關者財務公平的優先次序有所不同。有的企業偏向財務效率，有的企業偏向財務公平，有的企業則兼顧財務效率與財務公平。我國的國有企業屬于財務公平與財務效率兼顧型企業，在財務公平內部則優先考慮勞資財務公平。勞資財務分配既可以是零和博弈，也可能是正和博弈（合作共贏）或負和博弈（沖突共輸）。妥善處理勞資關系要建立雙方協商機制，考慮勞動力市場、實際貢獻和工齡等因素。

從單邊治理到多邊治理是大勢所趨，相應地，企業從股東獨享稅后利潤轉變為利益相關者共享增值額也是必然。財務學必須把企業初次分配當成自身的研究內容。

（二）不同類型的企業勞資財務公平測度研究

王燦等[9]以滬深A股2004～2011年國有與非國有勞動密集型上市公司為樣本，研究勞資財務公平情況，研究發現：國有控股上市公司普通員工薪酬收入比重呈上升趨勢，而非國有控股上市公司普通員工薪酬收入比重呈下降趨勢。非國有控股上市公司普通員工單位薪酬創造的營業收入高于國有控股上市公司，國有與非國有控股上市公司高管薪酬收入比重都呈上升趨勢。這表明，非國有控股的上市公司普通員工受到的財務不公平較為嚴重，而高管在薪酬收入獲取上明顯談判能力更強，不存在財務不公平問題。

從知識密集型上市公司勞資財務分配公平測度研究來看，非國有控股上市公司內資本處于絕對強勢地位，而勞動者議價能力弱，呈現“資強勞弱”的現象；而國有控股上市公司核定職工薪酬水平時較少考慮市場化機制，存在向職工超額支付薪酬、“討好職工”的財務行為。

外部市場競爭程度不同，會影響上市公司員工勞資財務公平。市場化進程較慢的西部地區相比市場化進程較快的東部地區，員工薪酬欠公平問題更為嚴重，并且非國有企業的員工薪酬不公問題更加突出。市場競爭程度較低的壟斷行業的總體平均拉克爾系數較高，說明壟斷企業存在財務分配不公平的現象，而且員工薪酬具有向下調整難的剛性特征。另外，市場競爭程度較低的少數民族地區的上市公司勞資財務分配公平總體水平較低，國企勞資財務公平性顯著優于民企。

基于股權結構的研究視角發現，金融行業的國企與非國企的勞資財務分配公平性都不夠，高管與普通員工薪酬差距較大，并且不同金融板塊上市公司勞資財務公平性存在顯著差異。研究高管薪酬財務分配后發現，房地產企業高管薪酬外部不公平對企業績效的影響并不顯著，呈現出弱負相關性。國有企業與非國有企業在企業性質上的差異并沒有明顯導致高管薪酬外部不公平對企業績效的作用不同。調查研究中發現，評價高管業績的EVA考核體系對企業價值創造能力的作用有限，仍需要改進[10]。

（三）不同國別的企業勞資財務公平測度

1.中日企業勞資財務公平比較研究。終身雇傭制度、年功序列工資制度和企業工會制度這三項制度在調節日本勞資關系的過程中起到了重要的作用，幫助日本維持了長期穩定的勞資關系。相對來說，日本企業的員工薪酬剛性比較強。吳思琦[11]選取中、日兩國上市公司中的龍頭企業作為樣本進行研究，我國以上海證券交易所上證50指數的上市公司為研究樣本，日本以東京證券交易所核心30指數（東証株価指數コア30，TOPIX CORE 30）的上市公司為研究樣本，選取2012～2014年財務報告數據，研究發現：我國上市公司這三年的拉克爾系數均值為34.08%，日本上市公司這三年的拉克爾系數均值為40.70%。可見，中、日兩國企業的員工薪酬公平性存在差異，日本企業的員工薪酬財務公平性略優。

2.中瑞企業勞資財務公平比較研究。根據楊姍姍[12]的研究，瑞典樣本高科技上市公司2010～2013年的人均薪酬維持在60萬～70萬元之間，波動不大；我國樣本上市公司的人均薪酬差距在17萬～30萬元之間，與瑞典相比仍是比較大的，但是我國的人均薪酬逐年攀升，與發達的國家差距不斷縮小。這也與方軍雄[13]對上市公司研究后得出我國勞動收入比重上升，且已初步具備業績敏感性的觀點相符合。從產出的角度來看，瑞典的人均凈利潤在2010～2013年期間逐年攀升，從1.048萬元上升到3.081萬元，這四年人均凈利潤平均為2.101萬元；我國則基本在2.4萬～2.9萬元之間，波動不大，這可能與行業的宏觀經營環境有關。瑞典的拉克爾系數在四年間基本維持在80%以上，但先降后升略有波動。由于高科技行業自20世紀90年代起便受到瑞典國家層面的大力鼓勵和扶持，這個數值也符合瑞典當時的經濟狀況，員工所得占據公司增值額的絕大部分。但是，瑞典最大的問題是由激勵過度帶來的產出效率不高。我國的拉克爾系數在40%左右，略高于0.39395，勞工成本在高新技術行業相對較高。

3.中美企業勞資財務公平比較研究。美國的資本市場中，上市公司崇尚“股東至上”主義，強調企業業績是首席執行官的“個人英雄主義”所致，首席執行官的能力、素質等被歸屬于“人力資本”因素，與物質資本的所有者股東共同瓜分企業的利潤。債權人對企業的投資可獲得固定收益，勞動者的薪酬在參照市場價格的基礎上結合勞資談判來確定。王燦[14]以BVD數據庫中2001～2014年我國大陸和美國的工業部門上市公司為樣本，通過實證研究員工所得占公司增值額的比例與企業經營狀況、發展進程的動態關系，以描述、評價各國的動態財務公平狀況。實證結果顯示，不論是員工所得占比還是人均薪酬，我國大陸的絕對數值均遠遠低于美國；但是從回歸結果來看，沒有發現能夠明顯證明我國大陸工業部門上市公司財務分配不公平的證據。

三、企業財務公平理論發展展望

目前，我國學術界對財務公平問題的研究剛起步，有很多需要拓展研究的問題。

1.國企高管限薪后財務后果及政策調整研究。在發達的資本主義市場中，CEO的薪酬與其業績呈線性相關。在我國，國有企業的管理層占有的是公共資源，適當限薪是必要的。但如果限薪導致明顯的內部財務不公平和外部財務不公平，高管離職率高或者出現嚴重的消極財務行為，則必然會增加代理成本，使企業價值降低。

2.高管薪酬方面的細分研究。例如：高管薪酬是否存在性別歧視造成的不公平；高管薪酬內部差距過大是否會導致內部控制有效性降低；高管薪酬外部差距是否會導致高管隊伍穩定性降低；高管薪酬與員工薪酬差距對次生激勵的影響等。

3.新類型上市公司勞資財務分配公平性研究。比如，無實際控制人的上市公司目前我國有100多家，這類上市公司在失去控股股東監督的條件下，是否存在比較嚴重的高管薪酬粘性問題、是否有故意壓低普通員工薪酬水平來提升公司績效等問題，值得進一步深入研究。

公司財務應該是效率財務（Efficiency Finance）、公平財務（Equitable Finance）、道德財務（Ethical Finance）、環境財務（Environment Finance）的共生系統。只有包含這些因素，“共生系統”才可能無限接近現實中的公司財務。筆者期待有更多的學者加入“財務公平”研究中，為我國財務學理論創新發展和企業財務管理水平的提高做出新的貢獻！

［1］任靄堂，雷光勇.效率與公平：企業財務目標的歸屬［J］.財經理論與實踐，2000（1）.

［2］羅福凱等.宏觀公平、微觀效率：財務管理目標的追求［J］.財經理論與實踐，2002（2）.

［3］袁振興.財務目標：最大化還是均衡［J］.會計研究，2004（11）.

［4］李心合.對公司財務學理論及方法局限性的認識與批判［J］.會計研究，2004（10）.

［5］夏雪花.企業薪酬分配效率、公平及經濟后果研究［M］.成都：西南財經大學出版社，2013.

［6］劉長庚，許明，劉一蓓.員工獲得了“公平”的勞動所得嗎——基于中國工業企業數據庫的測度與驗證［J］.中國工業經濟，2014（11）.

［7］曾慶生，陳信元.國家控股、超額雇員和勞動力成本［J］.經濟研究，2006（5）.

［8］干勝道.企業財務分配理論創建研究［J］.會計之友，2014（20）.

［9］王燦，王文兵，干勝道.勞動密集型上市公司勞資財務公平評價研究［J］.審計與經濟研究，2013（6）.

［10］干勝道.上市公司勞資財務分配公平測度研究［M］.成都：西南財經大學出版社，2018.

［11］吳思琦.中日上市公司員工薪酬財務公平性比較研究［D］.成都：四川大學，2017.

［12］楊姍姍.中瑞勞資關系財務公平比較研究［D］.成都：四川大學，2015.

［13］方軍雄.勞動收入比重真的一致下降嗎？［J］.管理世界，2011（7）.

［14］王燦.演化經濟學視角下勞資財務公平研究［D］.成都：四川大學，2015.