會計信息透明度與股價同步性關系的研究綜述

夏陽

【摘要】股價同步性目前普遍存在，其極大地影響了股票市場的健康運行。會計信息透明度是影響股價同步性的關鍵因素，然而，關于兩者的研究結論并不一致。本文梳理并歸納了國內外的研究文獻，并對如何提高股票市場的信息效率提出了政策建議。

【關鍵詞】會計信息透明度 股價同步性 公司特質信息

股價同步性，即股價的“同漲同跌”現象，體現為個股與股票市場的漲跌關聯程度，能極大的阻礙股票市場的正常健康運行。而在市場中，信息引導著股價的波動與變化，其中會計信息作為資本市場最重要的信息，對股價的影響最大，是降低股價同步性的一個關鍵影響因素。故研究兩者之間的關系，有助于股市參與者和監管部門正確認識資本市場狀態，也對公司治理的改善有戰略性意義。

一、會計信息透明度與股價同步性關系的文獻回顧

（一）會計信息透明度與股價同步性呈負相關關系

1、國外研究文獻

Fox et al.（2003）研究了美國強化信息披露法案對股價同步性的影響，發現在法案頒布后，公司特質信息含量有了顯著增加，股價同步性明顯下降，這為兩者的負相關提供了直接證據。Jin and Myers（2006）研究發現新興市場會計信息透明度較低，股價信息含量也較低，其外部投資者更多地依賴市場平均收益對公司進行預期，股價同步性較高。Lee and Liu（2007）發現股價同步性反向地依賴于個體波動，因此，當信息含量多即噪聲比較少時，股價同步性負向地反映了信息效率。此后Hutton et al.（2009）研究發現不透明的會計信息環境降低了股票價格吸收公司特質信息的能力，導致個股價格更可能跟隨市場整體走勢，因此股價同步性更高。Gul et al.（2010）發現在中國股市中高透明的會計信息環境有利于增加股價對公司特質信息的吸收，使散戶投資者的信息不對稱程度降低，從而降低了股價同步性。

2、國內研究文獻

游家興、江偉和李斌（2006）研究發現，較低的會計信息透明度意味著股價中的公司特質信息較少，投資者對公司價值難以做出正確評估，導致股價同步性較高。蔣海、張博和王湛春（2010）發現，治理結構越好的上市公司就越有動機維持較高的信息透明度，以便吸引更多的投資者，所以股價中包含的公司特質信息越多，其股價同步性越低。馮旭南和李心愉（2011）以股價同步性作為公司特質信息的代理變量，研究發現會計信息透明度與股價同步性負相關，而分析師跟蹤人數能降低兩者負相關關系。類似的，陳燕和梁爍（2015）也發現兩者的負向關系會隨著分析師預測準確性的增加而減弱。

（二）會計信息透明度與股價同步性呈正相關關系

1、國外研究文獻

Bushee and Noe（2000）研究表明在機構投資者作用下，會計信息透明度將與股價同步性呈正相關關系。隨后Balsam et al.（2002）延伸了其研究，認為機構投資者在解讀和運用財務報告信息方面具有更強的專業能力，會計信息透明度對于機構持股比例高的公司其效應可能更大，而這類投資者會提高股價同步性。Kelly（2005）用投資者持股比例、會計信息透明度等一系列指標來代理美國上市公司的信息環境，研究發現，股價同步性與公司的信息環境呈正相關關系。此外，Alves et al.（2008）發現股價同步性與股票回報對公司基本面預測能力的關系有時呈正向關系。從而證實了兩者的正相關關系。Teoh et al.（2009）研究表明，股價同步性越低的公司，其應計異象、盈余公告后漂移等市場異常現象更加嚴重，也有力的支撐了兩者呈正相關的觀點。

2、國內研究文獻

王亞平和劉慧龍等（2009）研究發現在中國股票市場中噪聲較多，會計信息透明度與股價同步性正相關，并且機構投資者的參與能減弱這種正相關關系。袁知柱和鞠曉峰（2009）發現，在中國市場上，以股價同步性指標測度的股價信息含量與反映未來會計盈余信息的股價顯著正相關，為兩者的正相關關系提供了最直接的經驗證據。辛清泉（2014）研究發現兩者的正相關關系在代理問題更為嚴重以及機構持股比例更高的樣本組中表現更為明顯。史永（2014）研究發現公司會計信息透明度的提高，會減少股價中通過股市交易融入的私有信息，股價同步性隨之提高。

二、總結與展望

雖然國內外文獻對會計信息透明度與股價同步性的研究均存在結論不一致的情況，但可以總結出：當證券市場較為成熟，噪音較少時，公司特質信息對股價的影響最大，此時較低的會計信息透明度，導致股價與內在價值背離，公司特質信息含量少，股價同步性較高。而當信息披露制度和監管制度較落后時，市場噪音較多，投資者往往盲目跟風，噪音交易多，投機現象嚴重，股價同步性正向地反映股市的信息效率。

三、政策與建議

（一）完善信息披露制度與資本市場監管制度

具體來說，建立有效可行的信息披露制度，鼓勵上市公司的自愿披露：監管部門加強對上市公司信息披露的關注和管制，加強對內幕操縱行為等行為的處罰等，從而為投資者營造一個良好的投資環境，提高證券市場的運行效率。

（二）關注和引導證券市場投資者的投資行為

我國大多數投資者為缺乏專業知識的散戶，其“羊群效應”和“追漲殺跌”心理使噪音交易以及投機行為較多，導致股價脫離公司的基本價值波動，股價同步性高。因此，要關注和研究投資者對股價波動的影響，有效地引導其進行投資決策。

（三）大力培育機構投資者和證券分析師的力量

機構投資者和證券分析師由于其專業能力，有較大的信息優勢，能提高股價信息含量，降低股價同步性。而目前我國兩者發展的較不成熟，需加快其力量的培育，使其推動證券市場的健康發展，提高其資源配置效率。