安邦系高增長風光不再

劉鏈

2018年1月，保險行業實現原保費收入6851.92億元，同比減少19.89%，壽險公司實現原保費收入5600.41億元，同比減少25.5%。

整體來看，壽險公司整體經營情況受制于134號文政策的限制，“開門紅”年金類產品銷售難度加大拖累整體原保費收入增速至-19.89%。四家上市險企壽險原保費同比微降0.53%，而以安邦人壽（同比減少98.2%）為代表的部分資產驅動負債型險企原保費收入呈現坍塌式下跌。行業健康險去偽存真整體原保費收入降幅達到16.97%，主要系和諧健康和人保健康兩家專業健康險公司原保費收入同比降幅達到99.89%和72.39%所致，但昆侖健康、平安健康、復星保德信和太保安聯健康公司依舊保持原保費收入的翻番。

值得注意的是，在月度保監會行業經營信息披露的環節中，保監會新增加了風險保障金額與保單件數。據披露，當前保險業提供風險保障金額為504.01萬億元。其中，產險公司保險金額為423.93萬億元；人身險公司本年累計新增保險金額80.08萬億元。從險種來看，車險保額20.07萬億元；責任險保額37.11萬億元；農險保額2266.44億元；壽險本年累計新增保額2.47萬億元；健康險保額56.99萬億元；意外傷害險保額282.25萬億元。

1月，保監會發布《關于調整“保險金額”、“簽單數量”等保險監管統計指標報送頻率的通知》（保監統信[2018]7號），明確提出“為更好地發揮保險業服務實體經濟作用，將保險金額、簽單數量等監管統計指標由按季度報送調整為按月度報送”。2018年“兩會”期間的政府工作報告中明確提出“拓展保險市場的風險保障功能”，與保監會“保險姓保、回歸保障”的監管思路一脈相承。

安邦系高增長成色不足

1月，壽險公司原保費收入同比負增長26%，行業排名前7位的公司的市場份額提升5.65個百分點至72%，同比增加5.65個百分點，太保人壽重回行業第三把交椅。截至1月末，壽險公司累計原保費收入排名前3位的分別是中國人壽（1268.13億元）、平安人壽（1152.22億元）和太保人壽（501.94億元），其中，太保人壽替代2017年同期的安邦人壽重回行業第三把交椅。

而排名第4至第10位的公司分別為人保壽險、太平人壽（排名較2017年同期上升1個位次）、泰康人壽、新華人壽（同比增速為9.95%，市占率由2017年同期的2.25%上升至3.33%）、生命人壽、華夏人壽和建信人壽（比2017年1月的排名上升12位）。期末共有86家壽險公司，較2017年同期增加8家（和泰人壽、華貴人壽、復興聯合健康險、信美人壽、愛心人壽、人保養老、三峽人壽和招商仁和）。

而最近幾年叱咤風云的安邦系則跌落神壇，134號文拖累壽險公司原保費收入增速至-25.5%，凸顯2017年1月原保費的高增長“成色不足”。就壽險公司原保費收入而言，安邦系旗下的安邦人壽和和諧健康2018年1月原保費收入排名由2017年同期的第3位和第10 位驟降至第25位和第45位。

2017年一季度，安邦人壽原保費收入增速曾高達699.67%，而其保戶儲金及投資款新增繳費同比降幅則超過98%。2017年5月，安邦人壽被保監會點名，旗下“安邦長壽安享5號年金保險”產品設計偏離保險本源，通過生存金返還設計形式將消費者所交保費大量快速返還，把長期年金保險“長險短做”，實際做成兩年期業務，規避中短存續期產品的有關監管規定，擾亂市場秩序。

由此，保監會要求自監管函下發之日起三個月內禁止新產品申報。2017年6月，安邦集團聲明稱：“集團董事長兼總經理吳小暉因個人原因暫不能履職，已授權集團相關高管代為履行職務”。2018年2月，保監會公告接管安邦保險集團，安邦系一方面因自身虛假注資挑戰監管底；另一方面大肆銷售“明保險實理財”的萬能險產品面臨較大的現金流壓力，風起清萍之末，自食其果終跌落神壇。

“開門紅”年金產品銷售難度增加拖累原保費增速，使得險企間的差異加速放大。“開門紅”產品作為壽險公司營銷推廣中的一種特殊方式，專指采取各項措施以達到在陽歷新年獲得大額保費收入，為全年工作奪得好彩頭的營銷現象。“開門紅”產品的銷售在壽險公司中一直有著“一步先，步步先；開門紅，月月紅”的既定印象。2015年至2017年首月，人身保險公司合計實現原保費收入（包括壽險、健康險和意外險）分別為3114億元、5397億元和7517億元，同比增速分別為20%、73%和40%，占當年全年人身險公司原保費收入的比例分別為19.63%、24.88%和28.88%。

134號文明確規定：1.首次生存保險金給付應在保單生效滿5年之后；2.每年給付或部分領取比例不得超過已交保險費的20%；3.保險公司不得以附加險形式設計萬能型保險產品或投資連結型保險產品。

在監管的壓力下，保險行業“開門紅”產品形態出現較大的調整，主流險企通過分紅型年金保險疊加萬能險的“雙主險”模式作為主流產品，并輔以終身壽險、重疾保險等產品同時銷售，并有針對性地調整2018年開門紅產品設計。然而，在監管新規下，由于前五年不得有現金流的返還，加之金融市場長短端利率整體上行且保監發[2017]283號文對銀郵渠道的管控，過去“主險年金+附加萬能賬戶”的快返年金模式遭遇強大的挑戰。

上市險企平穩過渡

雖然保險行業原保費收入下滑近26%，但上市險企基本實現平穩過渡，中國人壽、太保壽險、平安人壽和新華保險原保費收入同比增速分別為-21.33%、24.44%、21.47%和9.95%。行業“開門紅”增速出現較大幅度的下滑，且各險企之間的差距拉開較大的距離，這其中的主要原因有以下三個方面：首先，134號文對產品形態做出較大的調整，且金融市場長短端利率整體上行，年金類產品對投保人的吸引力下滑超預期；其次，在“保險姓保”和“監管姓監”的背景下，各家險企渠道實力、代理人銷售能力、客戶儲備差距加速放大；第三，續期業務彰顯公司底蘊，期繳增速決定來年續期動能。銀保和個險渠道差異化顯現，銀保渠道新單規模保費幾近腰斬，期繳保費也是負增長，高度依賴銀保渠道的中小公司現金流嚴重承壓。在行業面臨短暫“挑戰”時，擁有高人均產能的壽險公司有望獨善其身。

由于監管新規使得產品形態不得不加以改變，導致對客戶的流動性產生較大的影響。據了解，在2018年“開門紅”期間，大單占比下滑比較明顯，這也倒逼壽險公司拉長產品期限，通過終身覆蓋的方式展現保險產品現金流穩定、資產傳承、長期保障的特色屬性。而銀保系保險公司也未能幸免，10家銀行系保險公司2018年1月原保費收入增速為-29%（行業平均值為-26%），其中，建信人壽和光大永明原保費收入實現逆勢高增長，增速分別為80%和301%，而中郵人壽、交銀康聯和中銀三星的原保費增速下滑幅度超過50%。

客觀來看，銀保系險企對躉交年金險的依賴程度較大，受制于客戶屬性和渠道特性的限制，轉型促期繳、促保障的發展理念依舊任重道遠。部分對“開門紅”依賴較少的外資壽險公司1月原保費繼續保持高增長，彰顯保障類產品銷量的韌性，并未受到實質性的影響。中宏人壽、中德安聯和友邦中國的1月原保費收入同比增速分別為36.9%、32.5%和61.8%。

由此可見，在代理人隊伍保持穩定的情況下，年金類產品銷量不及預期并不會導致全年保障類產品銷量增速出現明顯的下滑。行業健康險去偽存真，整體原保費收入降幅達到16.97%，主要系和諧健康和人保健康兩家專業健康險公司原保費收入同比降幅達到99.89%和72.39%所致，但昆侖健康（同比增加418%）、平安健康（同比增加84%）、復星保德信（同比增加396%）和太保安聯健康（同比增加127%）依舊保持原保費翻番以上的增長，表明134號文絕無限制行業發展之意，在2018年切入高質量發展的環境下，尤其是在年金類產品銷售難度陡增的情況下，險企代理人和管理層轉型保障類產品的動力更足，長期來看利好保險行業的長足發展。

隨著行業集中度的快速提升，上市公司壽險業務原保費收入市占率由2017年1月的47%快速提升至2018年1月的56%，這主要得益于以下三個方面：1.監管強調“保險姓保、回歸保障”，過去依賴銀保渠道快速做大規模保費的中小激進險企面臨個險渠道鋪設和保障型客戶儲備的壓力；2.優質上市險企續期拉動總保費的健康發展態勢逐步形成，逐步收獲“回歸保障、聚焦個險、發展期繳”的轉型成果；3.保險行業歷經供給側結構性改革，隨著2018年行業切入高質量發展軌道，新單增速將由過去人力增速驅動逐步轉型至人均產能增速驅動，擁有高人均產能壽險公司有望繼續拉開與身后公司的差距。

一般而言，原保費=新單保費+續期保費，而新單保費=躉交保費+期交保費，新單期交保費成為來年續期業務的源泉，而續期保費則是衡量公司持續發展能力的重要指標。躉交適用于高風險的理財型產品或短期保險產品，而期交則更適合低風險的傳統型壽險產品。雖然躉交產品能給保險公司短期帶來高額利潤，然而躉交業務占比過大會積聚給付風險，由于缺乏持續現金的流入，導致內含價值偏低，業務結構失衡。加之理財型業務的競爭更為激烈，手續費高企，對公司業績幾乎沒有貢獻。

高品質且底蘊深厚的壽險公司往往續期業務占比較高。與此同時，當年新單期交保費的增速決定了來年續期業務的增長動能。以上市公司為例，2017年上半年，中國人壽、平安人壽、太保人壽和新華保險的續期業務占比分別為52%、59%、63%和69%，其中，新華保險邊際改善最為明顯，主要系公司2017年同期堅定“砍躉繳促期繳”改革措施，即使在總保費下滑14%的情況下仍不改初衷。

2017年上半年，中國人壽、平安人壽、太保人壽和新華保險的個險渠道新單期交增速分別為10.18%、49.60%、51.30%和22.96%，因此，轉型聚焦期繳，續期拉動總保費健康發展模式將成為2018年壽險公司經營的主旋律。

嚴監管負面影響邊際改善

在強監管和去杠桿的市場環境下，2017年，保險公司保障類產品銷售全年持續放量，對投資者而言，把握情緒低點吸籌的良機漸次展開。

既然是行業情緒低點就應該把握吸籌良機，保障類產品的銷量繼續穩中有升。當前，市場對保險股價值的研判依舊圍繞以“代理人驅動-保費增長-利潤釋放”的傳統價值考量體系，東北證券認為，步入2018年應轉換為“代理人人均產能-代理人人均NBV-剩余邊際攤銷”的新價值考量體系。

客觀來看，2018年，壽險行業“開門紅”銷售確實不及預期，但對保障類產品銷售的影響基本可控。從全年維度來看，壽險行業保費有望繼續保持20%以上的高增長。事實上，保監會 [2017]134號文同樣鼓勵以下幾種人身險的行為方式：1.定期壽險、終身壽險，應重點服務于身故風險的保障規劃；2.長期年金保險，應重點服務于長期生存金、長期養老金的積累；3.健康險，應重點服務于看病就醫等健康保障規劃；4.為特定人群開發的專屬保險保障產品。定期壽險由于件均低保障高，健康險受益于代理人觀念轉變，養老險受益于政策催化，均有望迎來新的發展機遇。由此可見，監管新規無意限制行業的快速發展，反而會成為具有高保障屬性的壽險公司彎道超車、強化競爭優勢的重要契機。

在貨幣政策沒有明確轉向的背景下，長短端利率易上難下。央行2017年四季度貨幣政策報告認為，“相對慢一點的貨幣增速仍可以支持實體經濟實現平穩較快增長”，宏觀組預計未來M2增速仍為個位數。加之3月美聯儲加息的概率極大，資金整體呈現偏緊的趨勢不變。預計2018年全年10年期國債750日移動平均線上行19BP，資產端的投資收益則得到進一步的改善，加之責任準備金計提的出清，預計純壽險公司的彈性更為明顯。

在監管層大力倡導“保險業姓保、保監會姓監”的政策下，嚴密有效的監管利好行業長足發展。自2016年以來，保監會通過資產端的資金運用差異化監管和負債端的產品形態的調整加速強化險企回歸保障本源，多次強調不要“耕了別人的田荒了自己的地”。當然，任何事情都有正反兩個方面，監管層自身也應痛定思痛，深刻反思，提高監管的透明度和有效性，不讓監管成為阻礙行業發展的絆腳石。

由此可見，2018年的嚴監管態勢仍會延續，一切從嚴監管只是剛剛開始。同時，由于受益于監管政策的呵護，保險行業負債端惡性供給監會大幅減少，優質上市險企的競爭壓力相比前幾年將會有所改善。最新數據顯示，上市公司壽險業務原保費收入市占率由2017年1月的47%快速提升至2018年1月的56%。