公眾關(guān)注、董事會規(guī)模與企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度

李燕 華姍姍

【摘 要】 目前對于上市公司的研究往往只關(guān)注了內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制的治理作用，而對公眾關(guān)注的外部監(jiān)督機(jī)制研究不足。以2011—2015年戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司425個(gè)樣本量為研究對象，利用Tobit模型進(jìn)行層級回歸，研究發(fā)現(xiàn)，董事會規(guī)模與企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度有相關(guān)性，企業(yè)董事會規(guī)模越大，越不利于研發(fā)投入；而以百度指數(shù)衡量的公眾關(guān)注可以起到調(diào)節(jié)作用，隨著董事會規(guī)模的擴(kuò)大，公眾關(guān)注會使研發(fā)投入的減少趨于緩和，即公眾關(guān)注在一定程度上會促進(jìn)創(chuàng)新。文章的創(chuàng)新之處在于，公眾關(guān)注度是利用百度指數(shù)用戶關(guān)注度來衡量的，能較為準(zhǔn)確地度量公眾的關(guān)注方向。研究結(jié)論為企業(yè)在社會公眾的參與下如何更好地進(jìn)行創(chuàng)新提供了啟示。

【關(guān)鍵詞】 公眾關(guān)注； 董事會規(guī)模； 研發(fā)強(qiáng)度

【中圖分類號】 F275 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2018）05-0038-05

一、引言

近年來，新興產(chǎn)業(yè)蓬勃興起，中國政府為了大力扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，相繼出臺了一系列發(fā)展戰(zhàn)略，如2010年10月國務(wù)院公布《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，劃定了七大領(lǐng)域，即高端裝備制造、生物、節(jié)能環(huán)保、新能源、新材料、新能源汽車和新一代信息技術(shù)，這些發(fā)展戰(zhàn)略的出臺預(yù)示著戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重大發(fā)展機(jī)遇。

對于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)而言，只有實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的升級和高端化，才能實(shí)現(xiàn)其又好又快地發(fā)展，而實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的根本路徑在于產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，歸根結(jié)底還是企業(yè)創(chuàng)新。因此，研發(fā)活動在其發(fā)展過程中起著重要的作用[1]。

董事會是由股東大會選舉產(chǎn)生的，其職能在于識別企業(yè)的發(fā)展機(jī)會，決定企業(yè)的投資方案和經(jīng)營計(jì)劃。對于企業(yè)的研發(fā)而言，董事會能使研發(fā)戰(zhàn)略的實(shí)施更加科學(xué)[2]。高質(zhì)量的董事會治理使研發(fā)投入的效率更高[3-4]。因此，董事會運(yùn)作作為董事會治理的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，與企業(yè)的創(chuàng)新性有很強(qiáng)的相關(guān)性，從而會對企業(yè)的研發(fā)投入產(chǎn)生重要影響。而公眾關(guān)注屬于外部公司治理機(jī)制的一種重要方式，能對企業(yè)研發(fā)決策發(fā)揮重要的約束作用。本文基于社會認(rèn)同理論著重于探討在社會公眾參與的環(huán)境下，企業(yè)的董事會規(guī)模對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的影響機(jī)理。

本文可能在以下兩個(gè)方面有所貢獻(xiàn)：（1）基于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分析董事會規(guī)模對研發(fā)的影響，而目前研究的產(chǎn)業(yè)主要有制造業(yè)；（2）社會公眾的調(diào)節(jié)作用。本文定量研究了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的公眾關(guān)注度，是利用百度指數(shù)用戶關(guān)注度來衡量的，能較為準(zhǔn)確地度量公眾的關(guān)注方向。企業(yè)在選擇研發(fā)投資行為時(shí)，會受到社會公眾的關(guān)注與監(jiān)督，從而對決策起到一定的約束作用，拓展了對相關(guān)領(lǐng)域的研究。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）董事會規(guī)模與企業(yè)研發(fā)

董事會以一個(gè)獨(dú)立和有效的管理團(tuán)隊(duì)形式管理公司。作為一家上市公司，實(shí)現(xiàn)管理目標(biāo)的首要任務(wù)就是組建一個(gè)獨(dú)立高效的董事會。董事會運(yùn)作就是董事會職能的表達(dá)方式與形式，雖然世界范圍內(nèi)各公司董事會的結(jié)構(gòu)差異非常大，但不管是單層董事會還是雙層董事會，董事會規(guī)模均是董事會運(yùn)作的主要表達(dá)形式和方式[5]。

董事會規(guī)模的大小對其工作效率的影響非常大，當(dāng)董事會規(guī)模過小時(shí)，董事會成員之間的知識體系很難合理互補(bǔ)，難以形成知識、能力和經(jīng)驗(yàn)結(jié)構(gòu)非常完善的董事會組合，這樣一來董事會的職能便不能很好地發(fā)揮。當(dāng)董事會規(guī)模過大時(shí)，召開董事會會議和讓董事會成員達(dá)成共識相比規(guī)模較小時(shí)會更加困難，這與社會心理學(xué)領(lǐng)域?qū)τ谌后w決策的研究非常相似[6]。群體決策會帶來非常多樣化的意見，由于個(gè)體的判斷標(biāo)準(zhǔn)不同，意見是很難統(tǒng)一的，從而會使溝通成本變大，每個(gè)人處理信息的能力差異也是非常大的，從而增加了董事會成員“搭便車”的概率，企業(yè)最終的研發(fā)決策是不同意見妥協(xié)的結(jié)果。因此，企業(yè)更有可能采取保守性的決策，而否決具有風(fēng)險(xiǎn)性的決策。對于董事會成員較多的企業(yè)來說，在達(dá)成最終決策之前，需要有更多的商議和妥協(xié)，所以董事會效率會降低甚至決策失誤。

董事會規(guī)模的大小對企業(yè)的創(chuàng)新行為有不同的作用。董事會規(guī)模從小到適中再到大的變化過程，每個(gè)階段對應(yīng)的企業(yè)研發(fā)決策都是不同的，顯然，董事會規(guī)模與研發(fā)投入之間存在顯著的倒U型關(guān)系[7]，即存在最優(yōu)點(diǎn)，當(dāng)董事會人數(shù)小于該點(diǎn)時(shí)，董事會規(guī)模越大，研發(fā)投入越多，創(chuàng)新性越強(qiáng)，大于該點(diǎn)時(shí)則反之[8]。劉勝強(qiáng)等[9]采用門檻面板模型，研究了制造業(yè)和高新技術(shù)業(yè)的上市公司，研究得出最佳的董事會規(guī)模應(yīng)為7人或者9人。本文統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)78%的樣本企業(yè)，董事會成員多于9人，說明在本文的研究對象中，倒U的后半段更可能占據(jù)主導(dǎo)。

肖利平[10]認(rèn)為董事會規(guī)模的大小與企業(yè)的權(quán)力結(jié)構(gòu)有關(guān)，權(quán)力越集中，成員之間越容易協(xié)調(diào)，這種高效率的董事會更有利于企業(yè)創(chuàng)新。而當(dāng)代表股東利益的董事會成員越多，即董事會規(guī)模越大時(shí)，各成員之間可能會產(chǎn)生較多的分歧，他以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司為樣本進(jìn)行研究，得出董事會規(guī)模越小，越有利于企業(yè)研發(fā)投入。綜合以上分析，本文提出假設(shè)1。

H1：企業(yè)董事會規(guī)模越大，越不利于研發(fā)投入，即不利于創(chuàng)新。

（二）公眾關(guān)注度量指標(biāo)及其調(diào)節(jié)作用

Newig[11]認(rèn)為公眾關(guān)注就是指社會公眾將時(shí)間這樣寶貴而又稀缺的資源花在考慮公共事務(wù)上。測量公眾關(guān)注的傳統(tǒng)方法有兩種，第一種是全國范圍內(nèi)的最重要問題測試（MIP），第二種是媒體報(bào)道指數(shù)。第一種（MIP）是指給測試者提供一份調(diào)查問卷，其中包括一系列具有代表性的調(diào)查問題，讓測試者回答出他認(rèn)為目前全國范圍內(nèi)最重要的問題是什么，隨后收集整理信息，總結(jié)出目前哪些問題被公眾認(rèn)為更為重要。Ripberger[12]認(rèn)為，MIP最大的問題是基于這種方法的研究者使用了不符合公眾理解社會運(yùn)作的方式來度量社會公眾究竟關(guān)注什么。

考慮到MIP的不足，有學(xué)者就提出了第二種方法——媒體報(bào)道指數(shù)。媒體報(bào)道指數(shù)就是指媒體在某個(gè)特定的時(shí)間段內(nèi)對某一特定問題報(bào)道的數(shù)量。雖然目前還有爭論，但學(xué)者普遍認(rèn)為公眾關(guān)注與媒體關(guān)注兩者之間具有較強(qiáng)的相關(guān)性。同時(shí)，使用媒體報(bào)道指數(shù)這種方法成本更低，操作性更強(qiáng)，也更加靈活。但是也有部分學(xué)者提出質(zhì)疑，如Soroka[13]認(rèn)為，相關(guān)的研究并沒有得出公眾關(guān)注與媒體報(bào)道的因果關(guān)系，究竟是公眾關(guān)注導(dǎo)致了媒體報(bào)道還是媒體報(bào)道引起了公眾關(guān)注。

近年來，越來越多的學(xué)者注意到互聯(lián)網(wǎng)搜索的價(jià)值，以此為基礎(chǔ)做了大量研究。Da et al.[14]認(rèn)為搜索數(shù)據(jù)是一個(gè)有價(jià)值的指標(biāo)，將其應(yīng)用于市場研究中，會是一個(gè)很有價(jià)值的研究方向。Ding et al.[15]認(rèn)為搜索量指數(shù)是指某一關(guān)鍵詞在搜索引擎中被搜索的程度，將股票代碼作為搜索的關(guān)鍵詞，然后把每只股票的搜索量指數(shù)定義為該只股票的關(guān)注度。成松豪等[16]認(rèn)為百度公司在中國搜索引擎市場中是處于壟斷地位的，利用百度指數(shù)對利益相關(guān)者關(guān)注進(jìn)行研究具有更好的可信度和代表性。因此，本文對于公眾關(guān)注的度量使用百度指數(shù)。

公眾關(guān)注作為一種外部監(jiān)督機(jī)制，關(guān)于其治理作用的研究目前仍處于空白。本文認(rèn)為公眾關(guān)注主要通過聲譽(yù)機(jī)制來影響企業(yè)的創(chuàng)新行為。公眾可以通過互聯(lián)網(wǎng)搜集企業(yè)的大量信息，然后進(jìn)行匯總，這樣可以增加公司治理問題被發(fā)現(xiàn)的概率。企業(yè)董事會成員會非常介意社會公眾對其所在企業(yè)的廣泛關(guān)注，一旦公司治理的問題被社會公眾發(fā)現(xiàn)，那么對于企業(yè)的聲譽(yù)將會是非常大的損害。因?yàn)槠髽I(yè)的聲譽(yù)是市場對其經(jīng)營水平的一種感知，企業(yè)聲譽(yù)信息的廣泛傳播能夠提高企業(yè)在市場中運(yùn)作的效率。公眾還可以通過傳遞信息和發(fā)表評論，間接對投資者進(jìn)行輿論引導(dǎo)，影響股票價(jià)格變動，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值。

因此，公眾關(guān)注可能會幫助牽制企業(yè)R&D;決策問題，大量削減企業(yè)研發(fā)投入、降低研發(fā)強(qiáng)度的行為一旦被投資者或其他利益相關(guān)者察覺，便會對企業(yè)市場價(jià)值產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響。為了降低相關(guān)問題被發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)以及來自利益相關(guān)者的負(fù)面反應(yīng)，如果企業(yè)受到更多社會公眾的關(guān)注，那么其在削減研發(fā)強(qiáng)度、降低創(chuàng)新性的時(shí)候就會更緩和。基于上述研究，提出假設(shè)2。

H2：隨著董事會規(guī)模的擴(kuò)大，公眾關(guān)注會使研發(fā)投入的減少趨于緩和，即公眾關(guān)注在一定程度上會促進(jìn)創(chuàng)新。

本文研究的理論框架用圖1來表示。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取了2011—2015年戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司為研究樣本，剔除了ST公司、存在異常值以及數(shù)據(jù)不全的公司，得到599家公司。由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是2010年提出的，因此選取了2011年為研究起點(diǎn)。

在獲得公眾關(guān)注數(shù)據(jù)時(shí)，采用“百度指數(shù)”搜集。百度指數(shù)是以海量網(wǎng)民行為數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)分享平臺，它以網(wǎng)民在百度的搜索量為數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，統(tǒng)計(jì)分析并計(jì)算出各個(gè)關(guān)鍵詞在百度網(wǎng)頁搜索頻次的加權(quán)和。百度指數(shù)能夠告訴搜索用戶，某個(gè)關(guān)鍵詞在百度的搜索規(guī)模（東北三省城市百度指數(shù)的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系層級結(jié)構(gòu)）。根據(jù)艾瑞咨詢的《2012—2013年中國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，百度公司的搜索份額占我國市場份額的91.2%。

百度指數(shù)數(shù)據(jù)具體搜集過程如下：進(jìn)入百度指數(shù)后，輸入企業(yè)代碼作為搜索關(guān)鍵詞，同時(shí)輸入選擇期間，點(diǎn)擊確定后，將出現(xiàn)用戶關(guān)注度及媒體關(guān)注度折線圖，每一時(shí)點(diǎn)對應(yīng)一個(gè)關(guān)注度數(shù)據(jù)，將每日數(shù)據(jù)收集好后計(jì)算其月度平均數(shù)據(jù)，再將月度平均數(shù)據(jù)相加計(jì)算出年度數(shù)據(jù)，以此作為百度指數(shù)年度關(guān)注度。本文設(shè)計(jì)了專門的爬蟲程序來下載百度指數(shù)數(shù)據(jù)。

不幸的是，百度指數(shù)對大部分公司代碼做了屏蔽，在所有戰(zhàn)略性新興企業(yè)中只有85家能夠獲得百度指數(shù)數(shù)據(jù)，因此總樣本量為425（85×5）個(gè)。文中其他研究變量數(shù)據(jù)均來自于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）和銳思數(shù)據(jù)庫（RESEET）。

（二）變量定義

1.因變量

本文的因變量是樣本企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度，用RD來表示，即研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值。

2.自變量

本文以樣本企業(yè)的董事會規(guī)模作為自變量，用Boardsize來表示。

3.調(diào)節(jié)變量

本文的調(diào)節(jié)變量是公眾關(guān)注，用PA來表示，以企業(yè)代碼作為搜索關(guān)鍵詞得到的百度指數(shù)年度數(shù)據(jù)來度量。因?yàn)楣婈P(guān)注對于董事會做出研發(fā)決策具有滯后性，所以在模型中采用上一期的公眾關(guān)注。

4.控制變量

銷售密度（Marketing），本文用銷售費(fèi)用除以營業(yè)收入來表示，銷售密度表示企業(yè)在與同行業(yè)其他企業(yè)競爭過程中愿意負(fù)擔(dān)的相關(guān)銷售費(fèi)用。Roa是總資產(chǎn)收益率，為企業(yè)凈利潤與總資產(chǎn)平均余額的比值，總資產(chǎn)平均余額=（當(dāng)年期末總資產(chǎn)+上年期末總資產(chǎn)）/2。兩職合一（Duality），當(dāng)董事長兼任總經(jīng)理，取值為1，反之，取值為0。企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)（Soe），若為國有企業(yè)，取值為1，否則取值為0。

結(jié)合目前的研究，本文選取了表1的變量進(jìn)行研究。

（三）模型構(gòu)建

RDi，t=β0+β1Marketing+β2Roa+β3Duality+β4Soe+μ （1）

RDi，t=β0+β1Boardsize+β2PAi，t-1+β3Marketing+β4Roa+β5Duality+

β6Soe+μ （2）

RDi，t=β0+β1Boardsize+β2PAi，t-1+β3Boardsize×PAi，t-1+β4Marketing+

β5Roa+β6Duality+β7Soe+μ （3）

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2是所有變量的描述性統(tǒng)計(jì)。樣本企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度（RD）均值為0.048，根據(jù)以前學(xué)者的研究，若企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度在0.02的水平之下，則表明企業(yè)的創(chuàng)新能力較差，創(chuàng)新積極性不高，當(dāng)達(dá)到0.05的水平時(shí)，才表明企業(yè)具有較強(qiáng)的創(chuàng)新能力，而我國的均值為0.048，這說明我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新能力還沒有達(dá)到較強(qiáng)的水平，研發(fā)投入強(qiáng)度的最大值為0.308，最小值為0，表明不同樣本企業(yè)的創(chuàng)新是有一定差距的。董事會規(guī)模（Boardsize）的均值為10.911，說明樣本企業(yè)至少一半以上的董事會人數(shù)在9人以上，與上文分析的倒U后半段占據(jù)主導(dǎo)是一致的。公眾關(guān)注（PA）的均值為797.926，說明每個(gè)樣本企業(yè)平均每年被關(guān)注的次數(shù)約為798次，方差為870.641，即樣本企業(yè)被公眾關(guān)注的程度差別是非常大的。

表3是各變量之間的相關(guān)系數(shù)。可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的董事會規(guī)模與研發(fā)強(qiáng)度之間的相關(guān)系數(shù)為-0.201，顯著為負(fù)，說明企業(yè)董事會規(guī)模越大，研發(fā)強(qiáng)度越小，初步驗(yàn)證了假設(shè)1。

（二）回歸結(jié)果分析

利用Tobit模型，然后進(jìn)行層級回歸分析檢驗(yàn)假設(shè)。表4給出了假設(shè)1和假設(shè)2的回歸分析過程及結(jié)果。首先將控制變量納入模型（模型1），然后加入董事會規(guī)模與滯后一期的公眾關(guān)注（模型2），最后加入董事會規(guī)模與滯后一期公眾關(guān)注的交乘項(xiàng)（模型3）。

在模型1對控制變量的回歸中，只有Marketing的系數(shù)顯著為正，說明企業(yè)在與行業(yè)中其他企業(yè)競爭時(shí)花費(fèi)的銷售費(fèi)用越多，企業(yè)越積極開拓市場，增加其知名度，樹立社會公眾眼中的良好企業(yè)形象，可能所占的市場份額會越多，與此同時(shí)企業(yè)會加大研發(fā)強(qiáng)度，進(jìn)行創(chuàng)新，來鞏固其市場地位。

模型2中，對控制變量回歸的基礎(chǔ)上，加入了自變量董事會規(guī)模和調(diào)節(jié)變量滯后一期的公眾關(guān)注進(jìn)行回歸。董事會規(guī)模的系數(shù)在10%的水平顯著為負(fù)，說明董事會人數(shù)越多，溝通與協(xié)調(diào)越困難，董事會成員“搭便車”的概率越高，協(xié)調(diào)困難和低效率的董事會是不利于企業(yè)創(chuàng)新的，即董事會規(guī)模越大，越不利于研發(fā)投入，即不利于創(chuàng)新，驗(yàn)證了假設(shè)1。

模型3中，對控制變量、自變量和調(diào)節(jié)變量回歸的基礎(chǔ)上，加入了自變量與調(diào)節(jié)變量的交乘項(xiàng)，即董事會規(guī)模與滯后一期公眾關(guān)注的交乘項(xiàng)進(jìn)行回歸。相比模型2來說，董事會規(guī)模系數(shù)的顯著性增強(qiáng)。筆者對此的理解是，在加入了公眾關(guān)注之后，企業(yè)的一舉一動都時(shí)刻被外界所看到，企業(yè)出于對自身聲譽(yù)的考慮，董事會成員對于研發(fā)決策的影響變得更大。交乘項(xiàng)系數(shù)在10%的水平顯著為正，說明董事會規(guī)模變大，成員之間溝通困難，“不作為”的董事會成員越來越多，不利于企業(yè)創(chuàng)新的情況下，社會公眾的關(guān)注對企業(yè)降低研發(fā)強(qiáng)度、削減研發(fā)投入的行為起到了緩和作用，一方面根據(jù)實(shí)際情況，董事會成員越多，保守派和風(fēng)險(xiǎn)派產(chǎn)生分歧的可能性越大，決策難以統(tǒng)一，是不利于企業(yè)創(chuàng)新的；另一方面在社會公眾的關(guān)注下，不進(jìn)行創(chuàng)新的企業(yè)很難受到金融機(jī)構(gòu)、債權(quán)人和潛在投資者等的青睞，企業(yè)的市場價(jià)值會受到負(fù)面影響，因此公眾關(guān)注在一定程度上會提高董事會成員做出研發(fā)決策的效率，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，從而驗(yàn)證了假設(shè)2。

五、研究結(jié)論

本文以我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司為研究對象，研究了企業(yè)董事會規(guī)模與研發(fā)強(qiáng)度之間的相關(guān)關(guān)系，并進(jìn)一步分析了公眾關(guān)注作為調(diào)節(jié)變量所起到的調(diào)節(jié)作用。

本文采用了層級回歸進(jìn)行分析，研究發(fā)現(xiàn)，隨著董事會規(guī)模的擴(kuò)大，產(chǎn)生分歧的可能性越大，研發(fā)決策效率越低，不利于研發(fā)投入，從而不利于企業(yè)創(chuàng)新。但是在社會公眾的參與下，企業(yè)的一舉一動都時(shí)刻被外界所看到，若企業(yè)的創(chuàng)新性較差，其市場價(jià)值會受到負(fù)面影響，會喪失掉部分金融機(jī)構(gòu)、債權(quán)人和潛在投資者的投資，并且企業(yè)出于對自身聲譽(yù)的考慮，也會積極進(jìn)行創(chuàng)新，因此公眾關(guān)注在一定程度上會提高董事會成員做出研發(fā)決策的效率，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。總之，在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，社會公眾通過網(wǎng)絡(luò)獲取的信息對企業(yè)研發(fā)決策發(fā)揮著越來越重要的作用。本文首次研究了利用百度指數(shù)衡量的公眾關(guān)注在董事會規(guī)模與研發(fā)強(qiáng)度之間的調(diào)節(jié)作用，但是由于能力的限制，仍有一定的局限性。本文沒有考慮到董事會成員的異質(zhì)性，并且以公眾在百度搜索引擎搜索關(guān)鍵詞來度量公眾關(guān)注，是存在一定誤差的，并不能代表真實(shí)的公眾關(guān)注。未來的研究方向可以在度量公眾關(guān)注更加精確的基礎(chǔ)上把社會公眾進(jìn)行分類，比如與企業(yè)利益相關(guān)者（投資者、債權(quán)人、供應(yīng)商、顧客等）和與企業(yè)利益無關(guān)的普通公眾，分類研究公眾關(guān)注的調(diào)節(jié)機(jī)制。

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