企業(yè)聲譽(yù)、政治關(guān)系與民營中小企業(yè)融資可得性

樊勇，趙金梅

（中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 財(cái)政稅務(wù)學(xué)院，北京100081）

一、引言

自改革開放以來，民營中小企業(yè)發(fā)揮著越來越重要的作用，推動(dòng)著中國經(jīng)濟(jì)的增長與社會的發(fā)展。國務(wù)院會議指出：我國中小企業(yè)具有“五六七八九”的典型特征，即貢獻(xiàn)了50%以上的稅收，60%以上的GDP，70%以上的技術(shù)創(chuàng)新，80%以上的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)，90%以上的企業(yè)數(shù)量”。作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力軍，中國中小企業(yè)的社會地位逐步提升，然而隨著外部經(jīng)濟(jì)形勢的惡化與我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，民營中小企業(yè)在高速發(fā)展中所面臨的融資約束瓶頸日益凸現(xiàn)出來，融資難問題進(jìn)一步惡化（劉帥等，2017；張金清等，2018）[1-2]。而外部融資是民營中小企業(yè)自身成長的基礎(chǔ)，對民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要作用。可見，民營中小企業(yè)外部融資的重要性與他們面臨的嚴(yán)重融資瓶頸極其不符，中國民營中小企業(yè)面臨著十分嚴(yán)峻的融資環(huán)境（吳華強(qiáng)等，2015）[3]。在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)背景下，一方面由于制度的缺失與法治的不健全，民營中小企業(yè)在制度和政策上面臨著“所有制歧視”；另一方面，由于民營中小企業(yè)可抵押資產(chǎn)較少、企業(yè)制度相對不健全且存在更多的信息不對稱因素遭受著“規(guī)模制歧視”（郭麗婷，2014）[4]。在中國，融資制度是以間接融資為主導(dǎo)的，而由于門檻過高問題，只有信貸融資才是眾多民營中小企業(yè)最具可行性的融資渠道。然而，政府作為四大國有銀行的控制人始終主導(dǎo)著我國的金融體系，支配著銀行信貸資源，從而使國有企業(yè)占據(jù)結(jié)構(gòu)優(yōu)勢，獲得更多的銀行信貸資源，同時(shí)造成了民營中小企業(yè)的融資困境。(王偉，2016)[5]。在所有制與規(guī)模制“雙歧視”現(xiàn)狀下，民營中小企業(yè)無法通過“正式”途徑獲取充足的經(jīng)濟(jì)資源，只能尋求其他可替代的非正式途徑，其中社會資本成為企業(yè)發(fā)展可依賴的替代性機(jī)制（李余等，2016）[6]。例如，現(xiàn)在越來越多的民營中小企業(yè)家通過積極地塑造企業(yè)聲譽(yù)以及參與政治以獲取政治關(guān)系資源來改善企業(yè)的融資環(huán)境。

探討經(jīng)濟(jì)制度與正式制度對企業(yè)融資行為的影響仍一直是企業(yè)融資理論研究的主流，對于社會非正式機(jī)制還沒有引起高度重視，從而導(dǎo)致社會化研究的不足(Lins K V et al.，2017)[7]，這種社會嵌入思維的缺失也導(dǎo)致了現(xiàn)代企業(yè)融資理論研究的不足。然而，任何企業(yè)都有其獨(dú)特的社會關(guān)系，并處在一個(gè)特定的社會結(jié)構(gòu)之中，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)決策與經(jīng)濟(jì)行為必然受到整個(gè)社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的影響，企業(yè)社會資本的作用由此體現(xiàn)。因此，有必要從非正式機(jī)制的角度拓展現(xiàn)代企業(yè)融資理論的研究視角，研究企業(yè)社會資本對企業(yè)財(cái)務(wù)行為的影響。現(xiàn)有文獻(xiàn)對企業(yè)社會資本影響企業(yè)融資行為的實(shí)證探討的研究還比較缺乏，且鮮有的研究均以上市的民營企業(yè)為樣本，其結(jié)果缺乏一定的代表性。所以本文基于社會嵌入理論的研究視角，試圖以2795家非上市民營中小企業(yè)為樣本，從融資可得性角度探討企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系對民營中小企業(yè)融資行為的影響及其產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果的差異，希望為已有研究做一個(gè)補(bǔ)充。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）社會資本的作用機(jī)制

自20世紀(jì)80年代社會資本概念被引入之后,迅速地為經(jīng)濟(jì)學(xué)家所使用，成為繼物質(zhì)資本、人力資本之后另一種新式的重要資本(羅建華等，2011)[8]，企業(yè)社會資本可以定義為企業(yè)通過社會關(guān)系獲取稀缺資源的能力（于洪彥等，2015）[9]，因此，社會資本被視為能夠促成合作和交易、確保交易系統(tǒng)良好運(yùn)作、降低交易成本、提高效率的關(guān)鍵要素。

由于社會資本的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義是指企業(yè)通過社會資本獲取經(jīng)濟(jì)資源，因此探討社會資本是通過怎樣的作用機(jī)制來幫助企業(yè)獲取經(jīng)濟(jì)資源尤為必要。

在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展而金融市場仍不完善的時(shí)代背景下，我國政府依舊強(qiáng)有力地主導(dǎo)著經(jīng)濟(jì)資源配置，企業(yè)對經(jīng)濟(jì)資源的獲取仍然困難重重。然而，對于大型國有企業(yè)來說，仍能依靠著與政府的特殊關(guān)系源源不斷地獲取政府資源，從而保持穩(wěn)定的發(fā)展（張敦力等，2012）[10]。相比之下，民營中小企業(yè)由于其規(guī)模與所有制的差異受到市場的歧視，無法得到信貸資源的青睞，導(dǎo)致其市場競爭力的不足。在這樣的情況下，民營中小企業(yè)為了更好的發(fā)展壯大，只能通過其他（非市場化）途徑來獲取必要的經(jīng)濟(jì)資源，社會資本就是一種可選擇的有效途徑。社會資本作為一種非市場化的融資途徑可有效緩解民營中小企業(yè)的融資困境，它的作用機(jī)制主要表現(xiàn)在四個(gè)方面。第一，社會資本為民營中小企業(yè)提供了一種新型融資渠道，使企業(yè)獲得更多的融資信息與融資機(jī)會，從而獲取所需的經(jīng)濟(jì)資源；第二，社會資本幫助民營中小企業(yè)獲得更高層次的社會關(guān)系以及占據(jù)更有利的社會結(jié)構(gòu)，從而為企業(yè)帶來更高效的融資決策；第三，社會資本一定程度上緩解了融資雙方的信息不對稱，從而降低融資成本；第四，社會資本不僅使融資雙方建立利益關(guān)系，同時(shí)還建立親密的情感關(guān)系，既相互制約又相互信任，從而降低交易成本，形成穩(wěn)定而長久的合作關(guān)系（Javakhadze D et al.，2016；陳德萍等，2017）[11-12]。

根據(jù)作用機(jī)制的不同，本文將民營中小企業(yè)社會資本分基于信任的社會資本和基于關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的社會資本兩類，二者不可分離(Granovetter，1985；張敦力等，2012)[13，10]。對于第一類社會資本，參考已有文獻(xiàn)，本文研究的是企業(yè)聲譽(yù)，認(rèn)為企業(yè)聲譽(yù)較高即代表企業(yè)基于信任的社會資本較好。良好的企業(yè)聲譽(yù)使得民營中小企業(yè)在社會關(guān)系中獲取更多的信任，從而帶來更多的合作，同時(shí)降低交易成本并縮短交易時(shí)間(陳德萍等，2017)[12]。對于第二類社會資本，本文與一些學(xué)者的做法相一致，將其認(rèn)定為企業(yè)所建立的政治關(guān)系（唐松等，2011；王偉，2016）[14，5]，同樣認(rèn)為企業(yè)良好的政治關(guān)系即代表企業(yè)基于關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的社會資本較好。良好的政治關(guān)系幫助民營中小企業(yè)在社會關(guān)系中取得強(qiáng)勢地位，從而輕易獲取該社會網(wǎng)絡(luò)中的大量經(jīng)濟(jì)資源，這對民營中小企業(yè)的生存和發(fā)展至關(guān)重要。

（二）企業(yè)聲譽(yù)與民營中小企業(yè)融資

民營中小企業(yè)的融資渠道十分有限，信貸融資作為其獲取經(jīng)濟(jì)資源的主要方式對企業(yè)的成長具有重要意義。然而，目前的金融市場普遍存在信息不對稱問題，從而導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重影響了民營中小企業(yè)的成長。對于如何解決民營中小企業(yè)融資問題，學(xué)者們更多的是從正式制度因素探討，如規(guī)范企業(yè)制度、調(diào)整融資結(jié)構(gòu)體系、完善宏觀政策制度環(huán)境等（Zhang Q，2006；仇穎，2011；帥曉林，2016）[15-17]，而缺少非正式 機(jī)制角度的探討。基于信任的社會資本（企業(yè)聲譽(yù)）作為一項(xiàng)非常重要的非正式制度，可以通過降低交易雙方彼此之間的信息不對稱性從而建立信任關(guān)系，有助于克服民營中小企業(yè)的弱質(zhì)性（羅磊、蘇曉華，2012）[18]。對于企業(yè)聲譽(yù)較高的民營中小企業(yè)來說，其與各利益相關(guān)者之間的信息不對稱性相對較低，一定程度上降低了其交易成本。具體而言，良好的企業(yè)聲譽(yù)幫助各利益相關(guān)方降低各項(xiàng)交易的事前信息搜集成本、事中監(jiān)督、執(zhí)行成本以及事后分析成本(User M C，2015)[19]。在某種意義上，良好的企業(yè)聲譽(yù)本身就向利益相關(guān)者傳達(dá)了高質(zhì)量產(chǎn)品/服務(wù)、低風(fēng)險(xiǎn)交易的市場信號。因此，對于擁有良好企業(yè)聲譽(yù)的民營中小企業(yè)來說，從外部獲取資金會更加容易、資金信用期限會更長、資金成本也會相對較低，從而提升企業(yè)的融資可得性水平(葉康濤等，2010)[20]。據(jù)此我們可以提出本文第一個(gè)假設(shè)：

假設(shè)1：企業(yè)聲譽(yù)越好的民營中小企業(yè)越容易獲得融資

（三）政治關(guān)系與民營中小企業(yè)融資

在中國“關(guān)系”型社會現(xiàn)實(shí)背景下，企業(yè)都比較注重發(fā)展自身社會關(guān)系，民營中小企業(yè)更是不斷增加基于社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的社會資本，從而獲取企業(yè)發(fā)展所需的經(jīng)濟(jì)資源（張敦力等，2012）[10]。在我國的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中，政府擁有絕對的強(qiáng)勢地位，占據(jù)著大量社會資源，這就決定了我國企業(yè)對政府的強(qiáng)烈依賴，也突出了與政府建立良好政治關(guān)系的重要性(張建君、張志學(xué)，2005)[21]。從社會現(xiàn)實(shí)來看，很多民營中小企業(yè)企業(yè)家積極參加黨內(nèi)政治生活、拓展企業(yè)政治關(guān)系，從而為企業(yè)帶來更多資源獲取的機(jī)會(賀小剛等，2013)[22]。已有相關(guān)研究表明，與政府建立良好的政治關(guān)系，提升政治競爭力有助于民營中小企業(yè)獲取更多政府資源，從而建立企業(yè)的競爭優(yōu)勢，有效提升企業(yè)市場績效以及財(cái)務(wù)績效，政治關(guān)系已成為企業(yè)重要的社會資本(李維安等，2015)[23]。政治關(guān)系這一社會資本作為對正式制度的補(bǔ)充，對民營中小企業(yè)獲取銀行信貸以及財(cái)政補(bǔ)貼具有重要作用，其作為一種“信號顯示”傳達(dá)了企業(yè)對外的聲譽(yù)、發(fā)展?jié)摿皟r(jià)值，這種作用機(jī)制可以解釋為良好的政治關(guān)系所產(chǎn)生的“信息效應(yīng)”和“資源效應(yīng)”（于蔚等，2012）[24]。所謂的“信息效應(yīng)”是指良好的政治關(guān)系可以有效緩解銀企之間的信息不對稱性，從而降低交易成本；而“資源效應(yīng)”是指良好的政治關(guān)系可以直接提高民營中小企業(yè)的信貸資源獲取能力，從而提升其融資可得性水平。基于上述分析，本文提出第二個(gè)假設(shè)：

假設(shè)2：擁有更好政治關(guān)系的民營中小企業(yè)越容易獲得融資

（四）企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系影響民營中小企業(yè)融資的機(jī)理分析

企業(yè)聲譽(yù)在促進(jìn)企業(yè)外部融資事項(xiàng)的達(dá)成、實(shí)施、監(jiān)督過程中都起著關(guān)鍵性的作用。對于聲譽(yù)較好的民營中小企業(yè)來說，各利益相關(guān)者的機(jī)會主義行為受到輿論的監(jiān)督以及道德的制約，使得交易結(jié)果的確定性得到提升，降低了整個(gè)過程的交易成本。不過張敦力（2012）[10]指出企業(yè)聲譽(yù)強(qiáng)調(diào)的是在維系與熟悉利益相關(guān)者合作中的作用，而對與陌生利益相關(guān)者之間的合作所產(chǎn)生的影響較小。因?yàn)椋绻嚓P(guān)利益方對熟悉的、具有良好聲譽(yù)的民營中小企業(yè)采取機(jī)會主義行為，不僅會被輕易發(fā)現(xiàn)而且會導(dǎo)致聲譽(yù)掃地，為企業(yè)未來的健康成長帶來隱患。但是，如果相關(guān)交易的發(fā)生是建立在政治關(guān)系的基礎(chǔ)上，那么交易方是否是熟悉的利益相關(guān)合作者就不再顯得重要，因?yàn)樵谖覈纳鐣P(guān)系網(wǎng)絡(luò)中，政治關(guān)系是一種復(fù)雜而有效的關(guān)系資源，對企業(yè)的發(fā)展有著重要意義。在目前的金融環(huán)境下，良好的政治關(guān)系可以為民營中小企業(yè)融資帶來必要支持，幫助民營中小企業(yè)減少來自金融機(jī)構(gòu)的信貸歧視，甚至通過干預(yù)金融機(jī)構(gòu)的放款意愿，為民營中小企業(yè)的發(fā)展提供保障。政府的這種干預(yù)行為或者為企業(yè)擔(dān)保的行為在一定程度上降低了金融機(jī)構(gòu)放款的風(fēng)險(xiǎn)意識，為民營中小企業(yè)發(fā)展提供了資金支持，同時(shí)由于政府的特殊地位，民營中小企業(yè)在貸款中可能存在的機(jī)會主義行為也會受到很大的限制。因此，在民營中小企業(yè)融資過程中，企業(yè)政治關(guān)系對企業(yè)聲譽(yù)有一定的替代性。

然而，對于不同成長性階段以及不同企業(yè)規(guī)模階段的民營中小企業(yè)來說，企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系對企業(yè)融資可得性的影響應(yīng)該會有所不同。因?yàn)椋侮P(guān)系更多的是建立在企業(yè)聲譽(yù)的基礎(chǔ)之上。對于低成長性、小規(guī)模的民營中小企業(yè)來說，由于其新生弱性導(dǎo)致的相對嚴(yán)重的信息不對稱問題，更難以獲得融資方的信任，也更難獲得較好的政治關(guān)系。只有發(fā)展好自身的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，建立良好的企業(yè)聲譽(yù)，才能降低信息獲取成本；在此基礎(chǔ)之上，民營中小企業(yè)就容易獲得較好的政治關(guān)系，從而提升企業(yè)的資源獲取能力，同時(shí)進(jìn)一步提升企業(yè)聲譽(yù)，兩者相互補(bǔ)充從而提升企業(yè)融資可得性水平。而對于高成長性、大規(guī)模的民營中小企業(yè)來說，政治關(guān)系的作用得以更好的發(fā)揮，企業(yè)對于政治關(guān)系更加依賴，在一定程度上會抑制企業(yè)聲譽(yù)的效用。由此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系在影響民營中小企業(yè)融資方面存在替代關(guān)系

假設(shè)4：企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系在影響低成長性民營中小企業(yè)融資方面存在互補(bǔ)關(guān)系，而在高成長性民營中小企業(yè)融資方面存在替代關(guān)系

假設(shè)5：企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系在影響小規(guī)模民營中小企業(yè)融資方面存在互補(bǔ)關(guān)系，而在大規(guī)模民營中小企業(yè)融資方面存在替代關(guān)系

企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系能影響民營中小企業(yè)融資可得性，但是它們的內(nèi)在作用機(jī)制是不一樣的。企業(yè)聲譽(yù)來源于企業(yè)過去行為的事后社會綜合評價(jià)，貸款人依據(jù)社會綜合評價(jià)來評估交易的可行性與風(fēng)險(xiǎn)性，從而做出是否放貸以及放貸金額的決定，因此交易風(fēng)險(xiǎn)得到一定控制，企業(yè)貸款的未來違約率相對較低。而反觀政治關(guān)系的貸款效應(yīng)更多的是依賴于強(qiáng)有力的政府干預(yù)或者擔(dān)保，由此產(chǎn)生的借貸交易很可能是非理性決策的結(jié)果，風(fēng)險(xiǎn)相對較高，因此基于政治關(guān)系獲得信貸資源的民營中小企業(yè)的未來違約率會相對較高。由此，本文推出如下假設(shè)：

假設(shè)6：企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系對民營中小企業(yè)融資的影響存在不同的經(jīng)濟(jì)后果

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文的數(shù)據(jù)來源于2016年底對民營中小企業(yè)的調(diào)查問卷，問卷調(diào)查主要以實(shí)地調(diào)查、網(wǎng)絡(luò)問卷調(diào)查、電話訪問等多種方式進(jìn)行。參照相關(guān)學(xué)者的研究對問卷進(jìn)行篩選（吳明隆，2010）[25]，具體標(biāo)準(zhǔn)包括以下方面：一是同一份問卷中的大部分問題都選擇了同一個(gè)選項(xiàng)；二是問卷中存在大量的缺失值；三是同一份問卷中存在前后明顯矛盾的答案。按照上述標(biāo)準(zhǔn)，共得到有效問卷2795份。問卷中的問項(xiàng)主要是以Likert量表形式，部分指標(biāo)為定量指標(biāo)。

（二）變量測量

1.融資可得性（FI）：針對 中 小企業(yè)融資約束的測量，主要參考了魏志華等（2014)[26]、何韌等（2012）[27]、姚崢等（2013）[28]等學(xué)者的研究。根據(jù)這些學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)，融資約束實(shí)際上是反映企業(yè)獲取外部融資的情況，所以在本文的研究中將融資約束定義為中小企業(yè)從外部渠道獲得資金的難易程度，進(jìn)而問卷設(shè)計(jì)了“企業(yè)發(fā)展融資難易程度”這一選擇題項(xiàng)來測量小微企業(yè)的融資可得性情況。在已有的研究中，有學(xué)者使用虛擬變量進(jìn)行度量，也有學(xué)者采用7點(diǎn)Likert量表的度量方式，為了更好地體現(xiàn)小微企業(yè)實(shí)際從外部獲取融資的困難程度，選用7點(diǎn)Likert量表的度量方式，取值從1“非常困難”到7“非常容易”。

2.企業(yè)聲譽(yù)（FA）：根據(jù)Rindova(2005)[29]、李海芹（2010）[30]、Gao C(2017)[31]等的研究，將企業(yè)聲譽(yù)理解為企業(yè)利用自身資源與行動(dòng)向外界環(huán)境發(fā)出的高品質(zhì)信號，反映包括企業(yè)人力資本情況、企業(yè)創(chuàng)新情況、與合作伙伴的關(guān)系、與顧客的關(guān)系以及企業(yè)的形象性行為。因此，結(jié)合中小企業(yè)企業(yè)聲譽(yù)的建立與培育實(shí)踐，選擇“人力資源滿足程度”、“新產(chǎn)品/新服務(wù)引進(jìn)率”、“企業(yè)對商業(yè)伙伴負(fù)責(zé)程度”、“企業(yè)是否經(jīng)常了解顧客滿意度”和“企業(yè)環(huán)境保護(hù)意識強(qiáng)烈程度”這五個(gè)問項(xiàng)來測量民營中小企業(yè)企業(yè)聲譽(yù)的發(fā)展現(xiàn)狀。采用7點(diǎn)Likert量表的度量方式，取值從1“非常低”到7“非常高”。對上述問項(xiàng)進(jìn)行主成分分析，結(jié)果表明，KMO值為0.792，且Bartlett球形檢驗(yàn)通過，問項(xiàng)的因子載荷范圍介于：0.732-0.840，解釋方差為62.639%，這說明對企業(yè)聲譽(yù)的測量具有一定的合理性。

3.政治關(guān)系（PC）：政治關(guān)系又稱政治關(guān)聯(lián)，通常是指企業(yè)與政府之間的聯(lián)系，是企業(yè)在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)背景下一種重要而獨(dú)特的企業(yè)社會資本，根據(jù)唐松（2011）[14]、王偉（2016）[5]等學(xué)者對政治關(guān)系的研究，本文從民營中小企業(yè)的意識形態(tài)出發(fā)，并結(jié)合民營中小企業(yè)政治關(guān)系的具體實(shí)踐，選擇“打點(diǎn)關(guān)系對企業(yè)很重要”、“企業(yè)與政府保持良好的關(guān)系”和“與政府保持關(guān)系對企業(yè)很重要”這三個(gè)問項(xiàng)來測量民營中小企業(yè)政治關(guān)系的發(fā)展現(xiàn)狀。同樣采用7點(diǎn)Likert量表的度量方式，取值從1“非常低”到7“非常高”。對上述問項(xiàng)進(jìn)行主成分分析，結(jié)果表明，KMO值為0.756，且Bartlett球形檢驗(yàn)通過，問項(xiàng)的因子載荷范圍介于：0.913-0.933，解釋方差為85.528%，這說明對政治關(guān)系的測量具有一定的合理性。

4.控制變量：參照以往研究，民營中小企業(yè)融資可得性還受企業(yè)和行業(yè)層面等因素的影響，選取企業(yè)年齡（AG）、企業(yè)性質(zhì)（NA）、所屬行業(yè)（IN）這三個(gè)變量進(jìn)行控制。

表1 模型中主要變量的定義

（三）模型設(shè)計(jì)

采用以下回歸模型對民營中小企業(yè)的融資可得性問題進(jìn)行研究，根據(jù)前述理論分析，建立如下方程：

模型中被解釋變量是民營中小企業(yè)的融資可得性（FI），解釋變量包括企業(yè)聲譽(yù)（FA）和政治關(guān)系（PC），以及前述提及的相關(guān)控制變量。

四、實(shí)證結(jié)果與數(shù)據(jù)分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性分析

表2報(bào)告了主要變量的均值、標(biāo)準(zhǔn)差及相關(guān)系數(shù)。其中，樣本企業(yè)融資可得性變量的均值為3.224，表明當(dāng)前我國民營中小企業(yè)融資較難，這一問題亟待解決；違約率這一變量的均值為1.890，表明絕大多數(shù)民營中小企業(yè)沒有違約或貸款延遲記錄，比較重視企業(yè)自身的信用記錄；企業(yè)聲譽(yù)和政治關(guān)系兩個(gè)變量的均值均稍大于4，表明民營中小企業(yè)在發(fā)展過程中比較重視自身聲譽(yù)的建立以及與政府機(jī)構(gòu)的關(guān)系培育問題。通過調(diào)研直接獲取民營中小企業(yè)具體融資財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在相當(dāng)大的難度，因此這些變量均存在不少的缺失值。除此以外，樣本企業(yè)存續(xù)時(shí)間較短，且所屬行業(yè)也多為制造業(yè)。樣本基本特征符合我國中小微企業(yè)的現(xiàn)狀。

從表2的相關(guān)性分析結(jié)果來看，企業(yè)聲譽(yù)、政治關(guān)系與融資可得性均存有顯著的正相關(guān)關(guān)系，顯著水平為0.01，假設(shè)1和假設(shè)2得到了初步驗(yàn)證。此外，所有變量之間的相關(guān)系數(shù)最大為0.594（企業(yè)聲譽(yù)和政治關(guān)系之間的相關(guān)系數(shù)），因而可以初步判斷變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性。

表2 主要變量相關(guān)性分析結(jié)果

（二）回歸分析

1.企業(yè)聲譽(yù)、政治關(guān)系與民營中小企業(yè)融資可得性

本文采用普通最小二乘法(OLS)，來檢驗(yàn)企業(yè)聲譽(yù)、政治關(guān)系對民營中小企業(yè)融資可得性是否具有顯著的影響。具體檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示，從兩個(gè)模型的結(jié)果來看，企業(yè)聲譽(yù)、政治關(guān)系與融資難易度存在顯著的正相關(guān)。這些說明，有更好的企業(yè)聲譽(yù)、政治關(guān)系的民營中小企業(yè)更容易獲得融資，這個(gè)結(jié)果與假設(shè)1和假設(shè)2的預(yù)期一致。同時(shí)，通過對變量進(jìn)行方差膨脹因子檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)各變量的VIF值小于臨界值10，最大為1.015和1.170，表明各變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性。

表3 企業(yè)聲譽(yù)、政治關(guān)系與企業(yè)融資可得性的實(shí)證證據(jù)

表4 企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系的替代效應(yīng)

2.企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系的關(guān)系效應(yīng)

（1）檢驗(yàn)方法。關(guān)于企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系關(guān)的系效應(yīng)的檢驗(yàn)借鑒梁強(qiáng)（2016）[32]的研究采用變量分組設(shè)計(jì)交互項(xiàng)的形式來檢驗(yàn)。具體過程操作步驟為：假設(shè)VF、VP分別代表企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系，在回歸中按照政治關(guān)系變量XP的數(shù)值分為強(qiáng)弱（或高、低，或多、少）兩組，并設(shè)計(jì)為虛擬變量Dum_VP。然后與VF相乘為交互項(xiàng)，一個(gè)是VF* Dum_VP，另一個(gè)是VF*（1-Dum_VP），最后比較這兩個(gè)交互項(xiàng)的回歸系數(shù)是否有顯著差異。如果在回歸結(jié)果中，VF* Dum_VP的回歸系數(shù)顯著小于VF*（1-Dum_VP）的回歸系數(shù)，則說明政治關(guān)系強(qiáng)的民營中小企業(yè)的企業(yè)聲譽(yù)對融資可得性的影響顯著小于政治關(guān)系弱的民營中小企業(yè)，即推斷VF和VP形成替代效應(yīng)。反之，如果VF* Dum_VP的回歸系數(shù)顯著大于VF*（1-Dum_VP），說明政治關(guān)系強(qiáng)的民營中小企業(yè)的企業(yè)聲譽(yù)水平對融資可得性的影響顯著大于政治關(guān)系弱的企業(yè)，即推斷二者形成互補(bǔ)效應(yīng)。

（2）檢驗(yàn)結(jié)果分析。表4檢驗(yàn)民營中小企業(yè)的企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系對企業(yè)融資可得性的影響是否存在替代或是互補(bǔ)效應(yīng)，基準(zhǔn)模型只加入自變量和控制變量，可見企業(yè)聲譽(yù)對融資可得性具有顯著正向作用。根據(jù)替代效應(yīng)和互補(bǔ)效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停瑢⒄侮P(guān)系的測度指標(biāo)設(shè)為虛擬變量，然后與企業(yè)聲譽(yù)相乘為交互項(xiàng)。由于不能對交互項(xiàng)的虛擬變量進(jìn)行中心化處理，與主效應(yīng)之間可能會形成多重共線性，所以模型中沒有將企業(yè)聲譽(yù)作為自變量納入回歸方程之中。

表4列出相應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果表明，無論民營中小企業(yè)是否具有良好的政治關(guān)系，企業(yè)聲譽(yù)對民營中小企業(yè)融資可得性都有顯著影響，比較交互項(xiàng)系數(shù)可知，具有較好政治關(guān)系的民營中小企業(yè)的企業(yè)聲譽(yù)對融資可得性的正向作用（回歸系數(shù)為0.474）低于政治關(guān)系較差的民營中小企業(yè)的融資可得性（回歸系數(shù)為0.639），系數(shù)差異為0.165，且系數(shù)檢驗(yàn)具有顯著性。

結(jié)果表明，企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系在民營中小企業(yè)融資過程中存在替代效應(yīng)，即當(dāng)民營中小企業(yè)的政治關(guān)系一般甚至沒有政治關(guān)系時(shí)，企業(yè)聲譽(yù)在融資過程中發(fā)揮著重要作用；而當(dāng)民營中小企業(yè)有著良好的政治關(guān)系時(shí)，企業(yè)更多地依賴政治關(guān)系的貸款效應(yīng)進(jìn)行融資，企業(yè)聲譽(yù)的融資作用被弱化，這基本上支持本文的研究假設(shè)3。

表5 發(fā)展階段

3.企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系效應(yīng)的演化特征

前述分析表明，企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系之間形成替代效應(yīng)，表5、表6進(jìn)一步結(jié)合企業(yè)成長性和企業(yè)規(guī)模進(jìn)行演化特征檢驗(yàn)。

（1）不同成長性民營中小企業(yè)的企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系對融資可得性的不同影響

以解釋變量成長性的均值為界限，將樣本分為兩組：低于樣本成長性均值的數(shù)據(jù)為低成長性組，高于樣本成長性均值的數(shù)據(jù)為高成長性組。

表5中的模型1、模型2和模型3屬于低成長性組，分別檢驗(yàn)企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系對企業(yè)融資可得性的影響以及企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系之間的關(guān)系效應(yīng)。結(jié)果顯示企業(yè)聲譽(yù)、政治關(guān)系與融資難易度存在顯著的正相關(guān)，比較交互項(xiàng)系數(shù)可知，具有較好政治關(guān)系的民營中小企業(yè)的企業(yè)聲譽(yù)對融資可得性的正向作用（回歸系數(shù)為0.525）高于政治關(guān)系較差的民營中小企業(yè)的融資可得性（回歸系數(shù)為0.404），系數(shù)差異為0.121，且系數(shù)檢驗(yàn)具有顯著性。這一結(jié)果意味著，處于低成長性階段的民營中小企業(yè)融資過程中，企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系這兩種影響機(jī)制存在著互補(bǔ)效應(yīng)。

表5中的模型4、模型5和模型6屬于高成長性組，分別檢驗(yàn)企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系對企業(yè)融資可得性的影響以及企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系之間的關(guān)系效應(yīng)。結(jié)果顯示企業(yè)聲譽(yù)、政治關(guān)系與融資難易度存在顯著的正相關(guān)，比較交互項(xiàng)系數(shù)可知，企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系交乘項(xiàng)VF* Dum_VP的回歸系數(shù)沒有通過顯著性檢驗(yàn)，而VF*（1-Dum_VP）的回歸系數(shù)通過了檢驗(yàn)，而且從系數(shù)值上來看，VF*（1-Dum_VP）回歸系數(shù)的絕對值大于VF*Dum_VP。這一結(jié)果意味著，處于高成長性階段的民營中小企業(yè)融資過程中，企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系這兩種影響機(jī)制存在著替代效應(yīng)。

對比低成長性組與高成長性組的檢驗(yàn)結(jié)果，發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)處于高成長性階段時(shí)，企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系對企業(yè)融資可得性的影響作用更大，說明高成長性企業(yè)更加依賴于企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系，也可以說是企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系的建立有助于企業(yè)的成長；此外，企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系在企業(yè)低成長性階段存在互補(bǔ)效應(yīng)，而在企業(yè)高成長性階段存在替代效應(yīng)，說明政治關(guān)系在企業(yè)成長過程中對融資可得性的影響發(fā)揮著越來越重要的作用。這些結(jié)論基本上支持本文的研究假設(shè)4。

（2）不同規(guī)模民營中小企業(yè)的企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系對融資可得性的不同影響

以解釋變量企業(yè)規(guī)模的均值為界限，將樣本分為兩組：低于樣本企業(yè)規(guī)模均值的數(shù)據(jù)為小規(guī)模組，高于樣本企業(yè)規(guī)模均值的數(shù)據(jù)為大規(guī)模組。

表6中的模型1、模型2和模型3屬于小規(guī)模組，分別檢驗(yàn)企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系對民營中小企業(yè)融資可得性的影響以及企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系之間的關(guān)系效應(yīng)。結(jié)果顯示企業(yè)聲譽(yù)、政治關(guān)系與融資難易度存在顯著的正相關(guān)，比較交互項(xiàng)系數(shù)可知，具有較好政治關(guān)系的民營中小企業(yè)的企業(yè)聲譽(yù)對融資可得性的正向作用（回歸系數(shù)為0.607）高于政治關(guān)系較差的民營中小企業(yè)的融資可得性（回歸系數(shù)為0.527），系數(shù)差異為0.08，且系數(shù)檢驗(yàn)具有弱顯著性。這一結(jié)果意味著，處于小規(guī)模發(fā)展階段的民營中小企業(yè)融資過程中，企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系這兩種影響機(jī)制存在著互補(bǔ)效應(yīng)。

表6中的模型4、模型5和模型6屬于大規(guī)模組，分別檢驗(yàn)企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系對企業(yè)融資可得性的影響以及企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系之間的關(guān)系效應(yīng)。結(jié)果顯示企業(yè)聲譽(yù)、政治關(guān)系與融資難易度存在顯著的正相關(guān)，比較交互項(xiàng)系數(shù)可知，具有較好政治關(guān)系的民營中小企業(yè)的企業(yè)聲譽(yù)對融資可得性的正向作用（回歸系數(shù)為0.236）低于政治關(guān)系較差的民營中小企業(yè)的融資可得性（回歸系數(shù)為0.554），系數(shù)差異為0.318，且系數(shù)檢驗(yàn)具有顯著性。這一結(jié)果意味著，處于大規(guī)模發(fā)展階段的民營中小企業(yè)融資過程中，企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系這兩種影響機(jī)制存在著替代效應(yīng)。

對比小規(guī)模組與大規(guī)模組的檢驗(yàn)結(jié)果，發(fā)現(xiàn)隨著企業(yè)規(guī)模的增大，企業(yè)聲譽(yù)對企業(yè)融資可得性的影響作用減弱，而政治關(guān)系對企業(yè)融資可得性的影響作用加強(qiáng)，說明隨著企業(yè)的擴(kuò)張，企業(yè)融資過程中對企業(yè)聲譽(yù)的依賴程度減弱，而對政治關(guān)系的依賴程度有所加強(qiáng)；此外，企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系在企業(yè)小規(guī)模發(fā)展階段存在互補(bǔ)效應(yīng)，而在企業(yè)發(fā)規(guī)模發(fā)展階段存在替代效應(yīng)，說明政治關(guān)系在企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模過程中對融資可得性的影響發(fā)揮著越來越重要的作用。這些結(jié)論基本上支持本文的研究假設(shè)5。

表6 企業(yè)規(guī)模

4.不同社會資本工具的差異性經(jīng)濟(jì)后果

前文的分析已經(jīng)表明，企業(yè)聲譽(yù)和政治關(guān)系會對企業(yè)的融資可得性產(chǎn)生顯著影響，企業(yè)聲譽(yù)度高、政治關(guān)系良好的企業(yè)更容易獲得融資，我們把這種現(xiàn)象解釋為社會資本的貸款效應(yīng)。我們以“企業(yè)有無違約或還貸延遲”變量來衡量民營中小企業(yè)是否按期償還貸款，如果存在違約或還貸延遲行為，則違約率(Violate)取值為1，否則取值為2。表7是以違約率(Violate)作為因變量進(jìn)行回歸檢驗(yàn)的結(jié)果，自變量與因變量之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，表明企業(yè)聲譽(yù)和政治關(guān)系均能降低企業(yè)貸款的違約率，而從系數(shù)值上來看，企業(yè)聲譽(yù)回歸系數(shù)的絕對值大于政治關(guān)系，且差異顯著。結(jié)果表明，企業(yè)聲譽(yù)與企業(yè)政治關(guān)系這兩種社會資本工具給民營中小企業(yè)融資帶來了不同的經(jīng)濟(jì)后果，且企業(yè)聲譽(yù)比政治關(guān)系對違約率的抑制效果更好，即基于政治關(guān)系發(fā)放的貸款未來違約率會相對較高，結(jié)論基本上支持本文的研究假設(shè)6。

表7 不同社會資本工具的差異性經(jīng)濟(jì)后果

五、主要結(jié)論與管理啟示

（一）主要結(jié)論

本文基于社會嵌入理論的研究視角，以我國民營中小企業(yè)為研究樣本，考察了企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系對民營中小企業(yè)融資可得性的影響。主要得到如下三點(diǎn)結(jié)論：

1.企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系對民營中小企業(yè)融資可得性具有顯著的影響，且兩種社會資本之間存在著替代效應(yīng)，即當(dāng)政治關(guān)系缺失的情況下，良好的企業(yè)聲譽(yù)使民營中小企業(yè)更容易獲取信貸資源；但當(dāng)企業(yè)建立良好的政治關(guān)系時(shí)，企業(yè)聲譽(yù)的貸款效應(yīng)就被弱化，此時(shí)民營中小企業(yè)更多的依賴政治關(guān)系所帶來的融資便利。

2.對于不同成長性、不同規(guī)模的民營中小企業(yè)，企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系對企業(yè)融資可得性具有顯著的影響，但是這種影響存在不同的效應(yīng)。一方面，對于低成長性、規(guī)模相對較小的民營中小企業(yè)來說，這種影響存在著互補(bǔ)效應(yīng)；另一方面，對于高成長性、規(guī)模相對較大的民營中小企業(yè)來說，這種影響存在著替代效應(yīng)。說明在民營中小企業(yè)成長初期，企業(yè)聲譽(yù)的基礎(chǔ)性作用較大，對企業(yè)融資可得性水平影響深遠(yuǎn)，而隨著企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，政治關(guān)系的地位越來越重，企業(yè)越發(fā)依賴政治關(guān)系獲取經(jīng)濟(jì)資源，從而提升融資可得性水平。

3.企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系這兩種不同社會資本工具均具有貸款效應(yīng)，但這兩種社會資本工具給民營中小企業(yè)融資帶來了不同的經(jīng)濟(jì)后果，它們的效用也不盡相同。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，相比于企業(yè)聲譽(yù)，政治關(guān)系所帶來的貸款交易存在更高的違約可能性，違約率會相對較高，即企業(yè)聲譽(yù)比政治關(guān)系對違約率的抑制效果更好。

（二）管理啟示

基于前述研究結(jié)果，得到如下三方面的研究啟示：

1.加快優(yōu)化企業(yè)社會資本培育發(fā)展的外部環(huán)境。在制度缺失、法制不健全的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景下，民營中小企業(yè)在遭受“所有制”以及“規(guī)模制”雙歧視下仍然呈現(xiàn)出較好的發(fā)展局面，很大程度上是依賴于具有替代性作用的非正式機(jī)制，即社會資本有效地提升了民營中小企業(yè)的融資可得性，但不同社會資本（企業(yè)聲譽(yù)與政治關(guān)系）的貸款效應(yīng)不盡相同，所帶來的經(jīng)濟(jì)結(jié)果也存在顯著差異，因此正確引導(dǎo)和規(guī)范企業(yè)社會資本的培育對處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的企業(yè)尤為重要。

2.強(qiáng)化企業(yè)聲譽(yù)建設(shè)是民營中小企業(yè)改善融資困境的重要途徑。在前述的實(shí)證研究中，企業(yè)聲譽(yù)對民營企業(yè)融資可得性有顯著的正向影響，尤其是對于那些缺乏政治關(guān)聯(lián)的民營中小企業(yè)，企業(yè)聲譽(yù)的重要性更為明顯。所以，加強(qiáng)企業(yè)自身聲譽(yù)建設(shè)投入和維護(hù)，對緩解企業(yè)發(fā)展中的融資有重要的促進(jìn)作用。

3.民營中小企業(yè)應(yīng)注重不同發(fā)展階段與不同融資策略的匹配性設(shè)計(jì)。由于自身局限性往往不能，民營中小企業(yè)在早期發(fā)展階段，盡管資源約束較重，但在此階段企業(yè)聲譽(yù)為融資帶來了便利性，有助于緩解融資約束，企業(yè)注重在早期發(fā)展階段聲譽(yù)建設(shè)。隨著企業(yè)發(fā)展演進(jìn)，應(yīng)注重加強(qiáng)與政府等相關(guān)機(jī)構(gòu)建立良好的關(guān)系，將企業(yè)發(fā)展經(jīng)營中的信息傳遞給外界，提高企業(yè)經(jīng)營信息的透明度，減少信息不暢導(dǎo)致的融資渠道梗阻問題。

此外，緩解民營中小企業(yè)融資難、融資貴等問題，不能單單依靠政府外部“輸血”等方式，企業(yè)更應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)“內(nèi)功”建設(shè)，通過市場機(jī)制來獲取更豐富的外部資源。所以本文對企業(yè)聲譽(yù)、政治關(guān)聯(lián)因素的探討，主要是希望反映非正式制度的作用效應(yīng)。由于研究過程中，受限于公開渠道獲取數(shù)據(jù)的局限性，并沒有使用面板數(shù)據(jù)模型。隨著后續(xù)的調(diào)研，需要進(jìn)一步增加研究的時(shí)間長度，建立面板數(shù)據(jù)模型，檢驗(yàn)企業(yè)聲譽(yù)、政治關(guān)聯(lián)對融資可得性的作用。