限薪令對(duì)壟斷行業(yè)企業(yè)高管薪酬的影響

顧李瑋

[摘要]為控制我國(guó)國(guó)企的高管薪酬水平，2009年9月16日，國(guó)務(wù)院與六部委聯(lián)合下發(fā)了限薪令，力求解決其薪酬過高、差距過大、隱性收入失控等問題。本文以177家壟斷企業(yè)為樣本，檢驗(yàn)了限薪令出臺(tái)前后我國(guó)壟斷行業(yè)高管薪酬的變化情況。研究發(fā)現(xiàn)政府意在控制我國(guó)國(guó)有企業(yè)高管薪酬水平的目標(biāo)并未得到實(shí)現(xiàn)。

[關(guān)鍵詞]高管薪酬 壟斷行業(yè)企業(yè) 限薪令

近年來，企業(yè)高管薪酬成為了國(guó)內(nèi)外公司治理的一大熱門話題。在我國(guó)，高管薪酬呈現(xiàn)出日益膨脹，一路飆升的局面，為應(yīng)對(duì)現(xiàn)存問題，中央六部委聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范中央企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬管理的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱“限薪令，），是否起到關(guān)鍵作用有待驗(yàn)證。同時(shí)，作為中國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，在職消費(fèi)作為國(guó)有企業(yè)高管收益的構(gòu)成部分，其水平過高的問題早已引起關(guān)注，習(xí)近平總書記在中央政治局會(huì)議上提出了八項(xiàng)嚴(yán)格規(guī)定，以求運(yùn)用政策的力量進(jìn)一步規(guī)范當(dāng)下國(guó)有企業(yè)高管的在職消費(fèi)水平。

一、研究綜述

Grossman et a1、張維迎（1998）將企業(yè)高管的收益歸納為貨幣報(bào)酬和控制權(quán)收益兩個(gè)部分。本文將高管薪酬界定為貨幣性薪酬和控制權(quán)薪酬兩者之和，分析限薪令對(duì)以高管年薪為代表的貨幣薪酬和以在職消費(fèi)為代表的控制權(quán)薪酬的影響。

國(guó)內(nèi)外對(duì)于高管薪酬主要集中在對(duì)貨幣薪酬的研究，相關(guān)研究主要經(jīng)歷了委托代理理論、最優(yōu)契約理論和高管權(quán)力理論三個(gè)階段。高管的激勵(lì)契約既包括最廣為人知的貨幣薪酬（含薪水合同、獎(jiǎng)金計(jì)劃等），還有在職消費(fèi)（Rajan and Wulf，2005：Luo eta1，2011）、股權(quán)激勵(lì)和政治晉升（陳冬華等，2010）。CEO高薪作為貧富收入差距的一個(gè)縮影，其合理性始終備受爭(zhēng)議，無論是選擇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)還是政府監(jiān)管，都亟需改革的介入（Kandel，2009）。

在職消費(fèi)方面，目前主要有以下幾個(gè)角度：代理觀（Jensen，Meckling，1976；權(quán)小鋒，2010）、效率觀（Rajan and Wulf，2005）、身份地位觀（Frank，1985）、稅收觀（Rajan and Wulf，2005）、貨幣薪酬管制觀（陳冬華等，2005）。國(guó)內(nèi)在管理者年薪與在職消費(fèi)關(guān)系方面，陳冬華（2005）發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)管理者的在職消費(fèi)與相對(duì)薪酬負(fù)相關(guān)，在職消費(fèi)成為管理者年薪的替代性選擇。羅宏（2008）發(fā)現(xiàn)表明高管薪酬加劇了管理者在職消費(fèi)。楊蓉（2011）指出在高管控制權(quán)影響下，兩者同時(shí)增加或一者增加另一個(gè)不變，都能使得高管實(shí)際總薪酬增加。

上述理論文獻(xiàn)說明了限薪令與高管薪酬之間，以及貨幣薪酬與在職消費(fèi)之間確實(shí)存在相關(guān)關(guān)系，研究政府限薪令對(duì)以上兩者產(chǎn)生的實(shí)際效果，對(duì)于進(jìn)一步規(guī)范我國(guó)壟斷行業(yè)高管薪酬、完善高管激勵(lì)機(jī)制具有重要意義。

二、實(shí)證研究

本文研究樣本選定壟斷行業(yè)的A股上市公司。由于本文試圖觀察限薪令發(fā)布前直到當(dāng)下的作用影響，將數(shù)據(jù)期間設(shè)為2007-2015年，經(jīng)過篩選最終得到了14個(gè)代表性壟斷行業(yè)，177家A股上市公司的1405個(gè)樣本。本文數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安（CSMAR），統(tǒng)計(jì)軟件是SPSSl7.0。

基于上文，本文提出以下實(shí)證模型：

模型1：研究限薪令與高管貨幣薪酬的關(guān)系

（1）

模型2：研究限薪令與在職消費(fèi)的關(guān)系

（2）

模型3：研究限薪令與高管薪酬的關(guān)系

（3）

按照上述三個(gè)模型，分別進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如下：

（1）模型1結(jié)果顯示壟斷行業(yè)企業(yè)高管貨幣薪酬與政府限薪令的頒布在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.290，說明限薪令頒布之后，高管的貨幣性薪酬反而出現(xiàn)了上升。

（2）模型2結(jié)果顯示高管在職消費(fèi)與政府限薪令正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.037，但Sig值達(dá)到0.593，結(jié)果不顯著，說明限薪令的頒布對(duì)在職消費(fèi)水平未產(chǎn)生影響，高管在職消費(fèi)在2009年限薪令頒布之后，同樣產(chǎn)生了提高。

（3）模型3結(jié)果顯示，高管薪酬與政府限薪令的頒布在1%的水平上顯著正相關(guān)，且相關(guān)性系數(shù)為0.321。說明限薪令頒布之后，高管薪酬得到了顯著的提升，高管實(shí)際薪酬水平并未得到有效的控制。

三、結(jié)論與展望

本文以177家壟斷行業(yè)上市公司為研究樣本，檢驗(yàn)了政府限薪令出臺(tái)以后壟斷企業(yè)高管薪和在職消費(fèi)水平的變化。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，“限薪令”并沒有對(duì)壟斷行業(yè)的高管薪酬水平起到預(yù)期的作用，高管貨幣薪酬依舊在上升，在職消費(fèi)在上升，也就是說高管實(shí)際薪酬也在顯著地升高。我國(guó)高管薪酬問題的解決不僅需要外部行政力量的進(jìn)一步落實(shí)，重視市場(chǎng)調(diào)節(jié)的作用，還需要公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的不斷完善，著力加強(qiáng)對(duì)高管薪酬的內(nèi)外部監(jiān)督，規(guī)范公司的披露方式。