供給側結構性改革背景下淺談未來我國資產證券化發展方向

劉霜

【摘 要】資產證券化是全球金融市場創新的一個重要成果，同時也是08年美國次貸危機的始作俑者。隨著資產證券化在中國的逐漸推進，中國的資產證券化之路顯然不能照搬美國或其他發達國家的金融市場，要在吸取08年金融危機教訓的基礎之上健康的發展資產證券化，在有效控制系統性風險的情況下，加速推進資產證券化的進程。本文主要從四個方面來探討資產證券化的未來發展方向，首先回顧了中國資產證券化發展的過程；其次對比分析了目前中國金融市場資產證券化的主要產品，比較不同產品的特點和優勢；然后再進一步分析資產證券化對實體經濟的作用；最后在供給側結構性改革的背景下提出幾點對我國資產證券化未來發展的建議。

【關鍵詞】資產證券化；去杠桿；供給側結構性改革；實體經濟；信息不對稱

一、我國資產證券化發展過程

2008年至今，中國金融市場已經逐漸從金融危機的泥潭中走出來，并不斷的衍生出新的金融產品，而資產證券化則是這一過程中出現的一種重要的金融創新。證券資產化始于美國，1970年美國首次發行了以住房抵押貸款為基礎資產的抵押貸款支持證券（Mortgage Backed Securities， MBS）。在這之后，美國資產證券化進程發展迅速，除了MBS，還衍生出ABS，CDO，ABCP等新的產品。著金融市場的發展，對于金融市場究竟是促進實體經濟的發展還是抑制實體經濟的發展，學者們產生了不同的觀點。而資產證券化的發展對實體經濟產生的影響，同樣是眾說紛紜。2018年初，“螞蟻借唄”主動關閉了部分用戶的“借唄”業務，以調整杠桿率，適應政策需要。“螞蟻借唄”高杠桿率的成因就是通過大規模發行ABS獲取低成本資金，這種眾多的、小額的債權進行資產證券化，打包出售的行為，推高了其杠桿率，增加了金融市場的風險。

我國的資產證券化的起點是2005年中國銀監會出臺的《信貸資產證券化試點管理辦法》，而中國資產證券化的進程卻不是一帆風順的，受到美國次貸危機的影響，2009年到2011年，中國資產證券化的腳步一度停滯不前。2013年8月召開的國務院常務會議指出將進一步擴大信貸資產證券化試點，這才使中國資產證券化重新走上了小心謹慎的探索道路。隨著供給側結構性改革的推進，李克強總理在政府工作報告中提到積極穩妥去杠桿，并強調了推進資產證券化這一重要的去杠桿路徑。中國資產證券化產品的發行數量從2005年的4只到2017年的671只。2017年全年，信貸資產證券化發行總額5972億元，企業資產證券化發行總額8433億元，資產支持票據發行總額574億元，保險資產證券化發行10億元。

二、我國資產證券化市場主要產品

（一）信貸資產證券化

信貸資產證券化的基礎資產是銀行和其他金融機構發放的貸款，包括企業貸款，各類抵押貸款（汽車、住房抵押貸款等），個人消費信貸，住房公積金，設備按揭貸款等，將這些貸款由商業銀行，資產管理公司或其他金融公司進行打包出售給其他投資者。信貸資產證券化產品也是目前中國資產證券化市場中規模最大的產品，并受到廣泛的關注。

（二）企業資產證券化

企業資產證券化也可以叫作券商專項資產證券化，是證券公司設立專項資產管理計劃，以專項資產計劃管理人的身份出售產品給投資者，并以受托資金購買可以產生穩定現金流的基礎資產，投資者按照投資比例得到該基礎資產產生的收益。與信貸資產證券化不同，企業資產證券化的基礎資產主要包括企業應收款，信貸資產，租賃債權和信托受益權等，比如可以是路橋港口收費權，水電氣資產，大型設備的租賃權。

（三）資產支持票據

資產支持票據（Asset Backed Medium-term Notes， ABN）是以未來能夠產生穩定可預測現金流的資產作為基礎資產，比如企業或政府的應收賬款，或是某項財產的收益權等，以基礎資產的未來現金流作為還款支撐，在銀行間市場債券發行的融資工具，多用于非金融企業的融資。相比較以上兩種資產證券化模式，ABN市場起步相對較晚，直到2012年8月才正式推出，由浦發銀行參與設計并發行的上海浦東路橋第一期ABN，所以市場規模不大。

（四）保險資產證券化

太平人壽保單質押貸款第一期是國內第一只保險資產證券化產品，設立于2016年3月，由華泰證券資產管理公司和太平人壽保險公司共同推出，拉開了保險資產證券化的序幕。保險資產證券化是以保險公司持有的缺乏流動性但未來能夠直接產生獨立、可持續現金流的資產、財產權利或資產組合，必須說抵押貸款或者壽險保單等。隨著中國保險業的發展，保險公司所持有的資產其規模大，期限長的特點表明保險資產證券化未來有著巨大的發展前景。

三、我國資產證券化對實體經濟影響

資產證券化的發展一定程度上增強了金融對實體經濟的促進作用，拓寬了企業的融資渠道，將原先缺乏流動性的資產從企業的資產負債表中剝離，打包重新出售，使企業可以獲得新的現金流，提高了流動性的同時降低了企業的風險資產比率。2015年12月中央經濟會議中強調共計側結構性改革的重要任務之一就是“去杠桿”，而資產證券化則是我國企業去杠桿的有效途徑之一。當前，我國整體經濟處于下行，經濟發展增速減緩，在經歷了2003-2007年的加杠桿以及2008年金融危機后的加杠桿，我國企業的杠桿率偏高，在2015年非金融企業的杠桿率上升到156%，已經處于警戒水平。資產證券化的推進，使得資產證券化的基礎資產多種多樣，股權型證券化、債券型證券化、混合型證券化等多種方式使企業完成優質資產的迭代，開拓融資的渠道。

目前中國資產證券化更多應用于金融市場，發行人多為商業銀行，證券公司等金融機構，通過資產證券化將信貸資產打包出售，不僅提高了金融機構流動性，也降低了金融機構不良資產率，并提高其資本充足率，將商業銀行的風險轉移給投資者，大大降低了金融機構的風險成本。同時，資產證券化也是商業銀行等金融機構處置不良資產的主要方式之一，商業銀行與資產管理公司共同合作，通過信托協議等方式開展不良資產證券化業務，這也為我國商業銀行未來處置不良資產提供一個有效的渠道。

然而，資產證券化的發展不能是沒有節制的，美國的次貸危機已經給我們帶來了慘痛的教訓，這場深刻的危機給我們揭露出資產證券化發展過程中可能出現的許多問題，包括重復證券化帶來的信息不對稱問題，發起人盲目追求貸款，重復抵押推高經濟體杠桿率等。我國資產證券化推進主要放在金融市場，這在未來是不是會影響金融對實體經濟的促進作用，伴隨資產證券化的推進帶來的是食利階層的擴張，金融市場吸收大量本該投資與實體經濟的資金，不可避免的招致過多的資產泡沫，影響到實體企業的資金來源與整個社會的資源配置。

四、發展建議

（一）產品設計符合國情和中國經濟

由于我國的市場具有一定的特殊性，資產證券化所設計的產品需要符合我國市場的需要，不能完全照搬美國或其他發達國家的產品，充分利用我國目前共計側結構性改革的政策背景，設計出有利于實體經濟積極發展的產品。筆者認為未來資產證券化的方向是為了完成非金融企業的去杠桿任務，我國的非金融企業杠桿率普遍偏高，并過多依賴銀行貸款，降低企業杠桿率也是目前我國宏觀經濟的一個重要任務。

（二）加強監管，完善相關法律法規

目前資產證券化在我國仍然處于探索發展階段，可以設立一個單獨的主管機構，對資產證券化過程中出現的問題進行監管，防止出現重復抵押、信息不對稱、信息披露不完全等問題。同時應該出臺并完善相關法律法規，針對風險預警、風險評估和風險防范機制制定法律法規和會計條例，推動資產證券化市場穩定積極的發展。

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