管理層自利與多元化擴(kuò)張的績(jī)效研究

余言 劉中華

【摘要】公司的財(cái)務(wù)決策與管理層的權(quán)利息息相關(guān)，而財(cái)務(wù)決策又與公司的績(jī)效緊密相連。利用案例分析法對(duì)管理層自利、非理性財(cái)務(wù)決策與公司績(jī)效三者的聯(lián)系進(jìn)行研究。從宏觀政策、產(chǎn)業(yè)選擇和公司績(jī)效三個(gè)層面正處于多元化擴(kuò)張的格力電器進(jìn)行分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，管理層自利高度集中的格力電器的多元化擴(kuò)張沒有取得顯著的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效也沒有產(chǎn)生明顯影響，在此基礎(chǔ)上，提出相應(yīng)的政策建議。

【關(guān)鍵詞】管理層自利；多元化擴(kuò)張；公司績(jī)效

【中圖分類號(hào)】F275

一、引言

管理層權(quán)力是賦予管理層處理不確定事件的權(quán)力，也是管理層執(zhí)行自身意愿的能力。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)上市公司中存在著不少管理層權(quán)利過度集中的現(xiàn)象。在股權(quán)分散且高層管理者股權(quán)較為集中的情況下，管理者由于缺少能與其相互抗衡、相互監(jiān)督的股東對(duì)其進(jìn)行約束，往往會(huì)根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)和體會(huì)去做出符合其意愿的財(cái)務(wù)決策。對(duì)于管理層權(quán)力的研究，國(guó)外的研究主要以企業(yè)的CEO為對(duì)象，Roll（1986）提出了“自以為是假說”，認(rèn)為正是因?yàn)槠髽I(yè)管理層的過度自信心理導(dǎo)致了企業(yè)的過度投資，對(duì)企業(yè)績(jī)效造成影響，F(xiàn)arooq、Ahmed and Saleem（2014）針對(duì)非金融行業(yè)的非理性投資（過度投資和投資不足）進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)非理性投資對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的負(fù)向影響；而國(guó)內(nèi)則主要以總經(jīng)理為研究對(duì)象，劉錦、王學(xué)軍等（2015）將管理者權(quán)力分為正式權(quán)力和非正式權(quán)力，他們提出非正式權(quán)力會(huì)帶來(lái)更高的決策自主權(quán)，并且通過實(shí)證分析得出隨著CEO權(quán)力的增大，企業(yè)績(jī)效先增加，后降低，兩者呈倒“U”型關(guān)系；而李龍會(huì)和劉行（2011）得出了企業(yè)績(jī)效與CEO任期為倒 U 形關(guān)系的結(jié)論；譚慶美和景夢(mèng)穎（2013）通過對(duì)別人的分析及實(shí)證研究得出管理層權(quán)力越大，越有利于企業(yè)績(jī)效的改善，表現(xiàn)為權(quán)力更大的管理者更能夠及適應(yīng)對(duì)環(huán)境的變化并作出有利于企業(yè)發(fā)展的決策。

本文基于有限理性理論，以格力電器為例，對(duì)管理層權(quán)利、非理性財(cái)務(wù)決策以及公司績(jī)效三者關(guān)系進(jìn)行研究。與以往的研究不同，本文從橫向與縱向分析格力電器多元化擴(kuò)張是否給公司績(jī)效帶來(lái)積極作用，區(qū)別于傳統(tǒng)的盈利指標(biāo)分析，在研究公司績(jī)效方面本文運(yùn)用了ROIC值與EVA值指標(biāo)對(duì)格力電器的績(jī)效進(jìn)行度量，剔除資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響，更準(zhǔn)確地反映了公司實(shí)際的價(jià)值創(chuàng)造與績(jī)效。

二、格力電器管理層自利與多元化擴(kuò)張戰(zhàn)略動(dòng)因

2012年格力電器專賣店開始銷售晶弘冰箱，這是格力電器多元化擴(kuò)張的起點(diǎn)——從制冷相關(guān)產(chǎn)品入手，進(jìn)行相關(guān)多元化轉(zhuǎn)型。目前，經(jīng)過多年的發(fā)展，格力電器已經(jīng)具備了空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、生活電器、智能手機(jī)、智能裝備、精密模具、新能源汽車、儲(chǔ)能設(shè)備的研發(fā)和生產(chǎn)能力；同時(shí)，也形成了從元器件、加工設(shè)備到產(chǎn)品以及老舊產(chǎn)品的回收整個(gè)產(chǎn)品生命周期的研發(fā)、生產(chǎn)、回收的良性生態(tài)系統(tǒng)。

（一）基于宏觀政策層面：中國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的需要

在“十三五”規(guī)劃、《中國(guó)制造2025》、供給側(cè)改革的大背景下，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)勢(shì)在必行。格力電器一方面通過優(yōu)化技術(shù)提高產(chǎn)品技術(shù)與競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面通過多元化擴(kuò)張開辟新的增長(zhǎng)點(diǎn)。雖然順應(yīng)政策的戰(zhàn)略為企業(yè)發(fā)展提供了方向，并且能夠帶來(lái)積極的影響。但決策過程中的偏誤可能會(huì)使結(jié)果適得其反。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，2010～2016年期間，格力空調(diào)的銷售收入占格力電器營(yíng)業(yè)收入的年平均比率為91%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一使得格力抵御行業(yè)波動(dòng)的能力相對(duì)較差。雖然格力電器很好把握了政策發(fā)展的方向，在政策正式提出之前開始布局企業(yè)轉(zhuǎn)型，同時(shí)進(jìn)行產(chǎn)品多元化擴(kuò)張，但目前尚未出現(xiàn)新的支柱業(yè)務(wù)，產(chǎn)品集中所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

格力電器對(duì)空調(diào)行業(yè)的依賴顯示了其產(chǎn)品線布局的不合理，而盲目涉入手機(jī)和新能源汽車行業(yè)則是對(duì)業(yè)績(jī)下滑后做出的非理性反應(yīng)。出現(xiàn)這種情況很大程度上是因?yàn)楦窳﹄娖鳈?quán)力過于集中，錐形的組織結(jié)構(gòu)增加了信息的不對(duì)稱性，使非理性決策出現(xiàn)概率變大。根據(jù)有限理性理論：基于知識(shí)、信息、經(jīng)驗(yàn)和能力的有限性，管理者的決策無(wú)法達(dá)到最優(yōu)解。因此，當(dāng)管理層權(quán)力過于集中，決策權(quán)掌握在少數(shù)人甚至是個(gè)別人手中時(shí)，決策的制定就可能缺乏合理性。

（二）基于產(chǎn)業(yè)選擇層面：融入全球創(chuàng)新價(jià)值鏈的需要

邁克爾-波特（2005）認(rèn)為企業(yè)提升利潤(rùn)有兩種方法，其一是選擇利潤(rùn)水平相對(duì)較高的產(chǎn)業(yè)；其二是通過提升自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)將利潤(rùn)水平提升到一個(gè)新的高度。但是，當(dāng)企業(yè)通過提升自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)提升其在產(chǎn)業(yè)中的地位所帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)較小時(shí)，選擇具有較高利潤(rùn)水平的行業(yè)對(duì)企業(yè)的發(fā)展會(huì)更好。目前，空調(diào)行業(yè)已進(jìn)入成熟期，利潤(rùn)增長(zhǎng)空間逐漸變小，尋求一個(gè)高利潤(rùn)行業(yè)成為企業(yè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)是格力電器多元化擴(kuò)張的重中之重。對(duì)于行業(yè)的選擇，波特指出一方面要注重新產(chǎn)業(yè)與原產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)性，另一方面要注重新產(chǎn)業(yè)的吸引力。關(guān)聯(lián)性可以使企業(yè)進(jìn)入新行業(yè)時(shí)利用積累的經(jīng)驗(yàn)降低成本，從而降低進(jìn)入壁壘。行業(yè)的吸引力以及生命周期決定了企業(yè)能否搶占市場(chǎng)份額、能否贏利。

從產(chǎn)業(yè)選擇的角度來(lái)看，格力多元化擴(kuò)張過程中所涉入的產(chǎn)業(yè)目前仍然無(wú)法成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。這也說明了格力電器擴(kuò)張過程中產(chǎn)品線的布局不合理，對(duì)于產(chǎn)業(yè)的選擇是非理性的。格力電器股權(quán)結(jié)構(gòu)由于機(jī)構(gòu)持股分散，高管之間持股比例差距過大導(dǎo)致權(quán)力集中個(gè)人手中。根據(jù)集權(quán)與分權(quán)理論，隨著企業(yè)規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，決策權(quán)集中在最高決策層甚至是個(gè)人決策是不利于正確決策的。而組織中個(gè)性較強(qiáng)和自信的領(lǐng)導(dǎo)者往往會(huì)促使集權(quán)的發(fā)生，這便會(huì)形成一個(gè)惡性的循環(huán)。良好的公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)健康發(fā)展有著至關(guān)重要的作用，完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)對(duì)于處在擴(kuò)張時(shí)期的格力電器來(lái)說也同樣重要。

三、格力電器多元化擴(kuò)張對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響分析

根據(jù)資產(chǎn)組合理論，分散投資可以降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，基于空調(diào)行業(yè)的現(xiàn)狀，通過轉(zhuǎn)型尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)是格力電器的戰(zhàn)略重心。企業(yè)的轉(zhuǎn)型通過影響日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)而影響到企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。因此，本文通過對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，以期得出轉(zhuǎn)型決策對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響情況。

（一）基于ROIC值的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型對(duì)績(jī)效影響的分析

由于格力電器的資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期于75%上下波動(dòng)，企業(yè)的“高負(fù)債”經(jīng)營(yíng)很可能會(huì)導(dǎo)致ROE虛高，降低績(jī)效分析的準(zhǔn)確性。為了剔除資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，本文將使用受資本結(jié)構(gòu)影響較小的ROIC指標(biāo)對(duì)格力電器的績(jī)效進(jìn)行進(jìn)一步的分析。

如圖1所示，格力電器的ROIC在2010～2014年間為上升趨勢(shì)，于2014年達(dá)到最高值0.29后在2015年大幅下降至0.21，2016年稍有回升。格力電器的空調(diào)銷售額和ROIC值在2010～2016年間變動(dòng)趨勢(shì)基本一致。通過對(duì)格力電器的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析可以發(fā)現(xiàn)，其贏利能力隨空調(diào)銷售情況的變動(dòng)而變動(dòng)。

表1為格力、美的空調(diào)銷售額占營(yíng)收比例，格力電器的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中有95%是通過空調(diào)銷售獲得的，而處于多元化擴(kuò)張階段的新產(chǎn)品收入占營(yíng)業(yè)收入比重不足5%。綜上所述，格力電器的ROIC變動(dòng)的絕大部分都可以用空調(diào)銷售解釋，而ROIC受企業(yè)多元化擴(kuò)張的影響并不大。格力電器的績(jī)效在2015年出現(xiàn)較大問題，主要原因是當(dāng)年家電行業(yè)的不景氣導(dǎo)致企業(yè)的銷售收入大幅下滑，進(jìn)而ROIC值在當(dāng)年出現(xiàn)下跌。然而格力電器的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美的集團(tuán)在2015年行業(yè)不景氣的大環(huán)境之下實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入上漲6.7%。相對(duì)于美的集團(tuán)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，格力電器過于依賴空調(diào)業(yè)務(wù)銷售。由于格力電器的產(chǎn)品線布局不合理、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)單一，且企業(yè)多元化擴(kuò)張開展的新業(yè)務(wù)占營(yíng)收比重過低，難以應(yīng)對(duì)行業(yè)波動(dòng)對(duì)格力電器產(chǎn)生的沖擊，格力電器的多元化擴(kuò)張暫時(shí)沒有取得顯著財(cái)務(wù)績(jī)效。

（二）基于EVA值的橫向?qū)Ρ确治?/p>

EVA對(duì)企業(yè)績(jī)效的度量包括了企業(yè)投資的機(jī)會(huì)成本和資本成本，相對(duì)于傳統(tǒng)的ROE、ROA更能體現(xiàn)企業(yè)的績(jī)效和價(jià)值創(chuàng)造。通過公式：EVA=IC（ROIC-WACC）可以看出EVA的上下變動(dòng)與ROIC存在正相關(guān)關(guān)系。

圖2所示為2010年～2016年間格力電器EVA走勢(shì)圖。2010～2014年間，格力電器的EVA平穩(wěn)較快地增長(zhǎng)，表示2010～2014年間格力電器的總體經(jīng)濟(jì)績(jī)效良好。2015年格力電器的EVA有短暫明顯的下跌，原因如上文所述。為全面考察格力電器戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的績(jī)效，本文選擇和格力電器同一行業(yè)且實(shí)力相當(dāng)?shù)膬杉夜荆汉柤瘓F(tuán)和美的集團(tuán)與格力電器進(jìn)對(duì)比，分析格力電器在同行業(yè)上EVA的高低水平。

如圖3所示，2012年格力電器開始進(jìn)入轉(zhuǎn)型升級(jí)期，并從相關(guān)業(yè)務(wù)開始進(jìn)行多元化擴(kuò)張。但上文的分析已指出，格力電器擴(kuò)張轉(zhuǎn)型對(duì)其績(jī)效的影響并不大，企業(yè)績(jī)效變動(dòng)主要取決于空調(diào)銷售情況。2012～2014年格力電器的EVA指數(shù)領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美的集團(tuán)和海爾集團(tuán)，然而到2015年卻出現(xiàn)大幅度下滑，同時(shí)美的集團(tuán)的EVA指數(shù)卻平緩上升，并超越了格力電器。2016年格力電器的EVA指數(shù)有所回升，稍微領(lǐng)先于美的集團(tuán)，但是兩者差距不大。

總體而言，格力電器處于多元化擴(kuò)張階段的績(jī)效仍然處于行業(yè)領(lǐng)先位置，但是格力電器與美的集團(tuán)的企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和績(jī)效指標(biāo)于2016年已相差不大，甚至有被其對(duì)手美的集團(tuán)超越的可能。由此可見，2015年的空調(diào)行業(yè)遇冷的沖擊使極其依賴空調(diào)銷售的格力電器的行業(yè)領(lǐng)先地位岌岌可危。企業(yè)多元化擴(kuò)張產(chǎn)生的收入相對(duì)于空調(diào)銷售收入過小，暫時(shí)難以對(duì)企業(yè)的績(jī)效有顯著的影響，也難以分擔(dān)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。格力電器在進(jìn)行多元化擴(kuò)張過程中產(chǎn)品線稍顯混亂，轉(zhuǎn)型結(jié)構(gòu)不合理，轉(zhuǎn)型尚未達(dá)到目的。格力電器仍然以空調(diào)銷售為收入中心的單一經(jīng)營(yíng)模式難以于短時(shí)間內(nèi)改變，格力電器常年專注于空調(diào)領(lǐng)域的形象使企業(yè)的產(chǎn)品多元化任務(wù)擴(kuò)張變得艱巨，格力電器的轉(zhuǎn)型道路仍然漫長(zhǎng)。

綜上所述，格力電器多元化擴(kuò)張難以為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)對(duì)緩解行業(yè)波動(dòng)帶的來(lái)沖擊作用不大。任期將滿與業(yè)績(jī)下滑的壓力在一定程度上導(dǎo)致董明珠董事長(zhǎng)做出冒險(xiǎn)進(jìn)入手機(jī)和新能源汽車產(chǎn)業(yè)的非理性決策。格力手機(jī)慘淡的銷量與董明珠豪言一億臺(tái)的銷量相去甚遠(yuǎn)，這也證明其決策的非理性，雖然這些決策目前不會(huì)對(duì)格力電器的績(jī)效產(chǎn)生影響，但將影響到企業(yè)多元化擴(kuò)張的進(jìn)程，無(wú)法盡快降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

四、研究結(jié)論

對(duì)于一直以空調(diào)為主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的格力電器而言，在多元化擴(kuò)張中，由于缺乏對(duì)市場(chǎng)的理性認(rèn)識(shí)，決策者在行業(yè)選擇以及進(jìn)入方式上做出了不恰當(dāng)?shù)臎Q策，進(jìn)而導(dǎo)致產(chǎn)品線布局不合理。而業(yè)績(jī)下滑與任期壓力加劇了決策者的非理性情緒，冒險(xiǎn)進(jìn)入手機(jī)與新能源汽車行業(yè)。在企業(yè)業(yè)績(jī)方面，雖然今年上半年格力電器利潤(rùn)同比增長(zhǎng)47%，但空調(diào)貢獻(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入仍然高達(dá)92%。格力電器多元化擴(kuò)張已逾五年，空調(diào)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入占比仍超過90%，這與多元化擴(kuò)張的初衷相悖，格力電器仍然沒有通過多元化擴(kuò)張達(dá)到尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)和分散企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。

弱化的公司治理機(jī)制使管理層權(quán)力凌駕于治理機(jī)制之上。缺乏制衡與監(jiān)督的最高決策者因?yàn)檎J(rèn)知的局限會(huì)做出非理性的決策。通過對(duì)案例的分析發(fā)現(xiàn)，非理性決策的不利影響并不是總能通過績(jī)效層面得到反映，決策失效造成的時(shí)機(jī)延誤同樣可能給企業(yè)帶來(lái)潛在的威脅。因此，健全公司治理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化內(nèi)部治理機(jī)制進(jìn)而抑制管理層權(quán)力膨脹對(duì)企業(yè)的健康發(fā)展至關(guān)重要。

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