世界經濟形勢新變化及2018年展望

陸燕

受周期性經濟回升影響，2017年世界經濟呈現適度加速之勢。全球范圍內經濟增長同步加強，國際貿易和跨國投資回暖，國際金融市場預期向好，各方信心顯著增強。展望2018年，全球趨強的周期性經濟增長仍將持續。當然，在對經濟前景預期較為樂觀的背后，不容忽視世界經濟依然存在的一些深層次不確定性和長期挑戰。各國政策制定者應抓住時機推進結構性改革，以激發經濟長期增長潛力，增強抵御風險的能力。

一、當前世界經濟形勢的新變化

自2008年國際金融危機爆發后，全球經濟復蘇乏力且脆弱，不確定性凸顯，多年處于“低增長、低利率、低通脹”的弱復蘇態勢。自2016年下半年，全球經濟呈現改善跡象。2017年這一態勢得以延續，全球經濟活力不斷增強，主要經濟體呈現同步適度加速增長態勢。

（一）世界經濟周期性復蘇步伐加快，各類經濟體呈同步增長態勢

2017年世界經濟增長有兩個明顯特征：一是在各國制造業與貿易的周期性復蘇及國際金融市場的穩定發展下，全球經濟持續向好態勢凸顯，整體發展平穩；二是全球經濟實現了金融危機以來范圍最廣泛的復蘇，不同國家和地區經濟呈現同步但不同程度的增長，特別是發達國家經濟增長強勁超出預期，為世界經濟帶來正面溢出效應。

國際貨幣基金組織（IMF）2017年10月發布的《世界經濟展望》報告，將2017年全球經濟增速預測上調到3.6%，這將顯著高于2016年3.2%的增長水平（為國際金融危機以來的最低水平），也為2012年以來最好的增長。IMF指出，2017年全球75%的經濟體增速都將加快，是全球經濟近十年來最大范圍的增長提速。無獨有偶，經濟合作與發展組織（OECD）11月28日發布的《經濟展望》報告也對世界經濟表示樂觀。OECD稱，隨著發達經濟體和新興經濟體經濟形勢改善，2017年全球經濟增長率將為3.6%，是近七年最快增速。聯合國12月11日發布的《2018年世界經濟形勢與展望》報告指出，2017年全球經濟增長趨強，全球約2/3的國家的增長速度高于上年。當前世界經濟呈現較強勁復蘇在很大程度上是周期性的，主要是受到之前數年各國央行降低借貸成本和各國政府放松緊縮政策等努力刺激的結果，國際貿易回暖和投資環境改善為經濟向好提供了支持。

2017年，發達經濟體經濟增長更為強勁，美歐日等經濟普遍提速。美歐日等國家的領先指標PMI指數都在擴張水平之上且漸進上行，勞動力市場持續改善。預計2017年發達國家整體經濟增速達到2.2%，比2016年提高0.5個百分點。在有利的國際金融環境、大宗商品價格溫和回升和發達經濟體增長強勁的支持下，2017年新興市場和發展中經濟體經濟增長也在加快。預計整體經濟增速將達到4.6%，比2016年提高0.3個百分點。

（二）國際貿易明顯回暖，全球跨國投資回升幅度略有提高

過去數年，全球貿易增速始終低于經濟增速，出現了貿易失速現象，全球貿易對經濟增長的引擎作用有所減弱。2017年，隨著全球經濟普遍加速，帶動國際市場需求的提升，全球貿易活動日趨活躍，大宗商品價格有所上漲，國際貿易增速明顯提高，扭轉了增長率持續下降的局面。國際貿易明顯增長的主要原因在于，亞洲區域內貿易復蘇以及北美、歐洲地區的需求反彈。在2017年，大部分國家一改上年低迷情況，實現了進出口的高速增長。比如，與2016年歐盟進出口均幾乎零增長的局面截然相反，2017年前三季度歐盟進出口增速均達到7%以上。其中，出口反彈為經濟的超預期增長做出貢獻，同時內需強勁帶動了進口需求的提升。美國、日本、歐元區進出口不斷增長，也顯示出互為市場的外需環境不斷改善。在經歷了兩年的負增長之后，2017年中國出口增速再度創下近4年以來的最高水平。

世界貿易組織（WTO）的全球貿易景氣指數（World Trade Outlook Indicator）顯示，2017年第三季度該指數為102.6，是2011年4月以來最高值；第四季度指數為102.2，略低于第三季度，但仍高于榮枯線100。這意味著世界貿易總量仍將繼續保持增長。通常荷蘭經濟政策分析局（CPB）最先披露最新的全球貿易數據，其數據顯示，2017年第三季度，全球貿易增速達到年率5.1%，是2011年第一季度以來的最高增長率。2017年9月，WTO將2017年世界貨物貿易量增速預測值上調至3.6%，較2016年提高2.3個百分點。這預示著實現了世界貿易增速與全球經濟增速持平，并將扭轉過去五年間貿易增長低于全球經濟增長的狀況。WTO預測，2018年全球貿易將增長3.2%。

在經濟增長疲弱和跨國企業認為存在重大政策風險背景下，2016年全球外國直接投資流量小幅下降2%至1.75 萬億美元。2017年，受各主要地區經濟增長預期提高、貿易增速回升、跨國企業利潤增長、金融機構信貸和資本市場融資活躍的推動，全球外商直接投資略有回升，呈現正增長。聯合國貿發會議（UNCTAD）預計，2017年全球外國直接投資流量將增長5%，達到近1.8 萬億美元。同時預計這一適度增長將持續到2018年，屆時全球外國直接投資流量將增加到1.85萬億美元，不過即便如此，仍低于2007年1.9萬元美元的歷史峰值。展望2018年，全球經濟政策的不確定性和地緣政治風險可能阻礙外國直接投資的復蘇進程，美國等發達國家稅收政策變化也會對全球跨境投資產生影響。

（三）主要經濟體貨幣政策向常態回歸，全球貨幣政策趨于偏緊

2008年國際金融危機后，各國央行向市場注入大量的流動性。如今，隨著各國經濟重回增長，促使美國、歐元區、日本、英國、加拿大等發達國家逐步退出前期超寬松貨幣政策。美聯儲已于2015年12月開啟加息周期，2016年12月再次加息，2017年3月、6月和12月加息3次，目前聯邦基金利率目標區間已上調到1.25%～1.5%的水平，同時于2017年10月開始縮減總額高達4.5萬億美元的資產負債表規模（所謂縮表，就是美聯儲減少其持有的國債和抵押貸款支持證券）。2017年其他主要國家央行也相繼釋放貨幣政策回歸正常化的信號。歐洲央行于10月26日宣布，在維持歐元區現行零利率政策不變的同時，從2018年1月開始將資產購買規模減半，即將當前每月600億歐元的資產購買規模縮減至300億歐元。11月2日，英國央行宣布將基準利率提高25個基點至0.5%，這是自2007年7月之后英國央行的首次加息。日本央行雖未提退出寬松政策，但在實際操作中也減少了央行購債規模，同時正在內部討論寬松貨幣政策的退出路徑或策略。此外，加拿大、韓國等央行也先后收緊貨幣政策。可見，隨著主要發達經濟體都在退出超寬松貨幣政策，2017年成為后危機時期全球貨幣政策由寬松趨于偏緊的轉折點。

二、對2018年全球宏觀經濟形勢分析

展望2018年，全球經濟增長動能有望進一步釋放，全球經濟復蘇趨強態勢將得以延續。IMF預計，2018年世界經濟增速將進一步提升至3.7%，這不僅高于2008～2017年年均3.3%的水平，也高于1980～2017年年均3.4%的歷史增速。IMF同時預計，2018年發達國家整體經濟增長率將為2.0%，新興市場和發展中國家經濟將升至4.9%。OECD報告預測，2018年世界經濟的表現會更好，經濟增速將從上年的3.6%提高到3.7%。最新的OECD先行指標顯示，OECD國家的先行指標穩定在100.1，為連續八個月達到或超過100。這也預示著進入2018年頭幾個月全球經濟將繼續保持較快速的增長狀態。

全球經濟活動的周期性上行令人鼓舞。但在對世界經濟短期形勢保持樂觀的同時，不能忽視世界經濟依然存在的深層次不確定性。目前世界經濟的深度調整在持續，內生動能不足的頑疾并未消除，仍面臨一些風險隱患和長期挑戰，同時世界范圍內的非經濟風險始終存在。OECD警告說，大多數大型經濟體的企業投資率仍然過低，無法支撐全球經濟長期快速增長。聯合國報告指出，世界經濟未來面臨的挑戰是如何通過經濟增長實現生產性投資的持續加速，以支持中期前景。就世界經濟持續增長看，由于貨幣政策支持力度減弱，各國需要通過結構性和財政政策激發經濟長期增長潛力；面對世界經濟發展的不平衡，需要實施一列系改革措施來提高生產力、改善薪資水平和促進包容性增長；還要防范金融脆弱性及高債務可能削弱中期經濟增長等。目前要對以下三個因素可能產生的影響給予密切關注。

（一）全球主要國家貨幣政策收緊進程的影響

隨著各國及世界經濟增長趨強，主要經濟體將繼續推動貨幣政策回歸正常化。2018年美聯儲進入加息和縮表組合的新階段，預計全年加息3～4次，2019年加息2次。在縮減資產負債表方面，將按計劃于2018年1月將月度縮減規模增加到200億美元（包括120億美元國債和80億美元抵押貸款支持證券）。在經濟向好情況下，其他經濟體也有了更多空間來重新權衡各種政策組合，逐漸結束超寬松貨幣狀態。市場預期歐洲央行將在2018年9月結束量化寬松貨幣政策。可以說，2018年全球貨幣政策整體偏緊是大勢所趨，主要經濟體貨幣政策將持續呈現寬中趨緊特征，只是收緊步伐不一致。

主要經濟體貨幣政策同步回歸正常化，是經濟形勢向好使然，但這一過程也存在著刺破資產泡沫、引發全球金融市場動蕩的風險，特別是美聯儲的加息和縮表節奏將對世界經濟產生外溢效應。通常加息會影響美國債務成本，如果債務壓力造成美元指數的大幅波動，會對世界經濟產生較大影響。美聯儲“縮表”是減持中長期國債和抵押貸款支持證券的行為，其主要作用直接體現在回流流動性上，這可能帶動跨境資本回流，并對美元形成支撐。從中長期看，美聯儲縮表加上提高利率和特朗普減稅政策，對中長期利率造成上行壓力，未來美國的利率水平可能大幅提高。這一方面會抑制美國經濟增長，另一方面會引導資本流入美國和美元升值，造成其他貨幣貶值尤其是那些外債水平較高、經濟增長乏力、外匯儲備不足的國家貨幣不穩定，給國際資本市場帶來較高的波動率和投資風險。全球主要央行貨幣政策同步收縮，一定程度上可能使各國對國際資本流入的競爭加劇，當然其影響程度取決于貨幣政策收緊的節奏。

（二）美國稅收政策調整對世界經濟的影響

2017年12月22日美國總統特朗普正式簽署《減稅和就業法案》，并決定在2018年1月付諸實施。此次美國稅改重點內容是：1.將企業所得稅稅率從35%降至20%，對跨國企業目前為避稅而囤積在海外的2.6萬億美元利潤，只需一次性繳納14%便可合法匯回美國。2.將聯邦個人所得稅率從7檔簡化為4檔，為中產階級減稅。3.將目前的全球征稅體制轉變為屬地征稅體制，對海外子公司股息所得稅予以豁免。同時針對跨國企業新增了20%的“執行稅”，以限制這些企業通過和美國以外分支機構的內部交易來避稅。特朗普政府將這次稅改宣揚為30多年來美國最大規模的減稅，將會提振消費者支出，刺激美國企業增加投資和創造就業。相關分析認為，減稅在短期內會提振美國經濟增長0.1～0.3個百分點。

無疑，美國稅改是特朗普上任總統以來最大的成就。特朗普政府推進減稅，主要是為了增強美國經濟活力，增強美國企業競爭力。這不僅關系到美國經濟增長與就業，也關系到2018年國會中期選舉與特朗普的執政前途。美國新稅改方案內容復雜，其實施后的具體影響還有待觀察。對美國而言，可能產生的效果是，短期內將小幅提升經濟增長率，但并不能解決美國勞動生產率放緩的根本性問題；企業所得稅大幅下降將降低企業綜合成本，對于國外直接投資和美國海外企業的回歸有一定吸引力；長期看可能造成美國財政赤字和公共債務攀升，損害美國長期經濟增長潛力；在美國經濟已接近充分就業情況下，大幅降低企業稅率可能會提振進口，美國的貿易逆差或進一步增加。

對世界而言，這一財政刺激行為在短期將有助于美國經濟增長率提升，會給世界經濟帶來正面的外溢效果，但財政赤字和政府債務增長會給世界經濟帶來負面的外溢效果。比如，美國政府債務的增長會對利率產生上行壓力，吸引外國資本回流美國，推動美元升值，這可能給世界其他地區帶來經濟動蕩。另外，美國稅改方案實施可能會刺激并引發全球的競爭性減稅，為避免企業將投資和就業崗位轉移至美國，其他國家將面臨更大的為企業減稅的壓力。

（三）特朗普政府帶有保護主義傾向的貿易政策的影響

特朗普成為美國總統以來，在內政外交各領域開始了一系列變化，特別是全面轉向“美國優先”的政策，觸發了國際經濟與政治關系新一輪調整。在對外經貿政策上，特朗普政府將貿易逆差視為美國制造業崗位流失和經濟未能加速增長的罪魁禍首，并明確表示，削減貿易逆差、促進貿易公平與互惠是本屆政府的重要目標。在實際行動上，特朗普政府奉行孤立主義，減少甚至結束美國對國際社會的諸方面承諾，更多地使用單邊手段來應對貿易問題。

在過去一年，一方面，特朗普政府更重視雙邊協調，并期待通過雙邊方式進一步獲取對美國貿易有利的利益與規則。美國宣布退出《跨太平洋伙伴關系協定》，美歐自貿協定談判止步不前，重啟美加墨《北美自由貿易協定》談判，啟動韓美自由貿易協定修改談判。另一方面，特朗普政府對既有多邊貿易安排不滿，質疑WTO多邊貿易體制，阻撓WTO爭端解決機構（DSB）上訴機構啟動法官候選人甄選程序，在世貿組織（WTO）第11屆部長級會議開幕前夕，美國方面在準備草案期間拒絕在最終公報中使用“多邊貿易體制的中心地位”和“支持發展必要性”等字眼，揚言要WTO進行全面改革。

可以說，特朗普是自大蕭條以來最具貿易保護主義色彩的總統。作為世界第一大經濟體、第二大貿易國，美國特朗普政府推行“美國優先”原則，從多邊主義轉向單邊主義，并不斷付諸實際行動，嚴重惡化了國際貿易環境，給世界經濟帶來更多不確定性。特朗普政府上任以來采取的一系列保護主義政策和措施，加劇了美國與其他國家經貿關系的緊張，其引導的全球貿易保護主義傾向升溫帶來的風險不可忽視。要警惕的是，特朗普為了實現其降低貿易逆差的目標，很可能在財稅政策調整以后，在國際貿易政策上采取更加強硬、力度更大的保護主義措施。

三、2018年主要國家及地區經濟展望

（一）美國經濟

2017年美國經濟持續穩健增長，盡管颶風“哈維”和“艾爾瑪”對經濟造成一定干擾，但并未實質性改變整體經濟增長前景。前三個季度，美國經濟按年率計算分別增長1.4%、3.1%和3.2%。美聯儲最新季度經濟預測，2017年美國經濟增速為2.5%。2017年全年美國制造業PMI指數達到57.6，創下13年來最佳水平。就業市場持續改善，11月份失業率維持在4.1%。家庭消費保持溫和增長，企業固定資產投資增加，企業利潤顯著改善。作為經濟“晴雨表”，美國股市屢創新高。道瓊斯工業平均指數、標準普爾500指數與納斯達克綜合指數分別突破25 000點、2 700點與7 000點，均創下歷史新高，分別上漲了25%、19%與28%，也從一個側面反映了美國經濟基本面持續向好態勢。貨幣政策繼續回歸正常化，美聯儲年內加息3次，同時決定削減資產負債表規模。2017年是美國總統特朗普執政的第一年。為實現3%以上的經濟增長率，特朗普政府推動稅制改革、放寬管制和重新訂立貿易協定等舉措，在一些方面已取得初步進展。不過，2017年美國整體通脹率出現下滑，仍低于美聯儲2%的目標。

2018年美國經濟加速增長的可能性較大。特朗普政府推出的經濟促進政策措施，包括減稅、放松對金融業和企業的監管、增加財政支出、促進出口等，將在一定程度上激活經濟活力，增加私人投資，吸引海外資金流入。同時美國還將延續漸進加息方式。在減稅增支政策和個人消費支撐下，2018年美國經濟將繼續上行。美聯儲預計，2018年美國經濟將維持2.5%左右的增長水平。

（二）歐元區經濟

2017年歐元區經濟超預期增長，經濟增速恢復至國際金融危機前水平，成為發達經濟體的一個亮點。這一年歐元區制造業活力喜人，創下有記錄以來最佳表現。就業穩步增長，投資增加，公共赤字和債務水平在逐漸下降。在經歷了上年英國脫歐公投引發的市場混亂后，包括德國、法國、意大利、西班牙等歐元區主要經濟體經濟增長漸顯穩健，外部市場對歐元區政治經濟環境的信心也在穩固上升。歐盟統計局數據顯示，2017年前三季度，歐元區19國經濟同比增速分別為2.0%、2.3%和2.5%。歐盟委員會預計，2017年全年歐元區實際經濟增長率為2.2%，將是十年來最快的增長速度。同時歐元區19國的經濟增長差距也在縮小。作為歐元區第一大經濟體，德國經濟增速穩步上升，各項數據都顯示出經濟發展的強勁勢頭。德國最具權威的經濟“五賢人”委員會預計，2017年和2018年德國經濟將分別增長2.0%和2.2%。歐元區經濟實現久違的較強勁增長，是全球貿易回暖、制造業持續回暖、內需增長、稅收和公共支出政策的刺激及持續低利率等因素共同作用的結果。

人們期待2018年歐元區在經濟和金融方面取得新進展。預計2018年歐元區經濟仍能穩定在2%的水平。目前歐元區失業率在9%左右，仍高于國際金融危機前水平，如何有效增加就業崗位、減少結構性失業仍是不小的挑戰。另外，歐元區的核心通脹仍保持低位，盡管勞動力市場有所提升，但是工資增長依舊緩慢，2017年歐元區平均通脹率將為1.5%，2018年小幅下跌至1.4%，均不及歐央行2%的目標。德國是歐洲經濟的“領頭羊”，目前影響德國經濟的重要“變量”是政府組閣談判仍懸而未決，德國民眾希望各方能早日達成共識，確保德國政壇穩定。在英國“脫歐”后如何繼續深化歐洲一體化進程是歐盟面臨的重要挑戰。歐盟委員會號召所有成員國在關乎歐盟未來的決策進程中積極發揮作用，各國要抓住經濟復蘇的大好時機加速推進結構性改革。19個歐元區國家正在討論建立歐盟銀行業聯盟，并將旨在應對危機的歐洲穩定機制重塑為歐洲貨幣聯盟。

（三）英國經濟

2016年，英國經濟表現在西方七國中曾名列前茅。但“脫歐”帶來的不確定性導致英國經濟增長放緩。受“脫歐”變數影響，市場一直對英國經濟前景抱有疑慮。預計2017年英國經濟僅增長1.5%，2018年進一步降至1.3%，將是七國集團中經濟增長最慢的國家。2017年3月29日，英國向歐盟遞交脫歐信函，英國政府正式啟動“脫歐”程序。根據歐盟法律，英國要在2019年3月29日之前完成談判，正式脫歐。在2017年的第一階段談判中，經過艱難討價，至12月15日英國與歐盟就愛爾蘭邊界、歐盟在英公民權利以及“分手費”等核心議題達成協議。預計未來第二階段的談判將聚焦貿易、安全和未來關系等議題，而這一階段的談判無疑更具挑戰性，不確定性將籠罩著英國和歐洲經濟的前景。

（四）日本經濟

在全球經濟增長拉動下，內需疲弱而依賴外需的日本經濟在2017年實現穩健增長，其中進出口對經濟做出重要貢獻。經季節性調整，2017年前三季度日本經濟按年率計算分別增長1.2%、1.4%和2.6%。2017年全年實際增長率約為1.9%。經濟增長主要受惠于出口強勁，得益于強勁的全球需求，資本支出也推動了日本經濟增長。制造業活動擴張速度創近四年來最快，12月日本制造業PMI終值為54.0，為2014年2月以來最高，連續16個月保持在50的榮枯分水嶺上方。受外需旺盛等因素影響，日本大型制造業企業信心指數上升，而隨著企業業績持續改善，日股股指年內漲幅接近17%。經濟有力增長導致勞動力短缺加劇，日本失業率（2017年11月經季節調整后的完全失業率為2.7%）降至1994年12月以來最低水平。但內需增長動力中最重要的個人消費開支依然低迷。由于對國內市場前景不抱期待，日本企業對投資和加薪都持謹慎態度。另外，持續數年的寬松政策對改善通脹的效果依舊不佳。目前日本通脹水平仍然較低，未能實現2%的目標。11月日本消費物價指數（CPI）同比上漲0.6%。剔除波動較大的新鮮食物和能源價格后，漲幅僅為0.3%。