大資管新規“過猶不及”

文暉

2017年的最后幾天，無論大小金融機構，看起來，日子都不太好過。

2017年11月17日，中國人民銀行會同銀監會、證監會、保監會、外匯局等部門發布了《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》（以下簡稱《指導意見》）。

近年來，我國資產管理業務快速發展，在滿足居民和企業的投融資需求、改善社會融資結構等方面發揮了積極作用，但也存在部分業務發展不規范、多層嵌套、剛性兌付、規避金融監管和宏觀調控等問題。

而且，隨著時間的流逝和業務規模的不斷擴大，問題正在愈演愈烈。

此時此刻，多部委聯合行動，顯然目標明確：規范金融機構資產管理業務，統一同類資產管理產品監管標準，有效防范和控制金融風險，引導社會資金流向實體經濟，更好地支持經濟結構調整和轉型升級。

初衷無害，過程“有毒”，一時間，各大機構擾了心境、慌了手腳、亂了方寸，起了意見。

新規“苛刻”？

資產管理是一個異常龐大的市場。

權威統計數據顯示，近年來，我國金融機構資產管理業務快速發展，規模不斷攀升，截至2016年末，銀行表內、表外理財產品資金余額分別為5.9萬億元、23.1萬億元；信托公司受托管理的資金信托余額為17.5萬億元；公募基金、私募基金、證券公司資管計劃、基金及其子公司資管計劃的規模分別為9.2萬億元、10.2萬億元、17.6萬億元、16.9萬億元；保險資管計劃余額為1.7萬億元。

多家銀行“上書”，直言新規“苛刻”，“寸步難行”。其中，部分條款對金融市場影響較大，可能引發系統性金融風險。

所以，《指導意見》甫一出臺，各路諸侯便“按耐不住”了。

據報道，多家銀行“上書”，直言新規“苛刻”，“寸步難行”。其中部分條款對金融市場影響較大，可能引發系統性金融風險。

首先是對于業務的影響，根據測算，銀行理財存量資產的平均剩余期限約為3-4年。可以預見，根據政策的2019年6月過渡期結束后，將出現大量存量資產未到期而產品持續到期的情形。

根據現行的過渡期安排，過渡期結束后，銀行需發行或續期完全符合《指導意見》要求的產品，但完全滿足《指導意見》要求的大量產品將因其期限長、凈值波動大等原因，而導致客戶購買意愿低，銀行發行難度大，造成大量未到期理財資產面臨無產品可續接的困境。

其次，快速打破剛性兌付將引發客戶大量贖回理財產品，可能觸發流動性風險，加劇金融市場波動。另外，如果銀行理財投資分級設計的產品受限，存量資產到期后不能續做，對資本市場影響較大，再有就是《指導建議》中的其它項很難短期實現等。

打破剛性兌付

以往是監管看不到，機構悶聲做，收益看運氣，風險在客戶，這或許就是當前資管市場中的寫照，盡管不無夸張，但也是實情。

在實際操作中的各種案件已經表明，部分金融機構在開展資管業務過程中，通過滾動發行、集合運作、分離定價的方式，對募集資金進行資金池運作。在這種運作模式下，多只資管產品對應多項資產，每只產品的預期收益來自哪些資產無法辨識，風險也難以衡量。

同時，將募集的低價、短期資金投放到長期的債權或者股權項目，加大了資管產品的流動性風險，一旦難以募集到后續資金，容易發生流動性緊張。

為此《指導意見》中表示，禁止資金池業務、提出“三單”——單獨管理、單獨建賬、單獨核算要求的基礎上，要求金融機構加強產品久期管理，規定封閉式資管產品最短期限不得低于90天，根據產品期限設定管理費率，產品期限越長，年化管理費率越低，以此糾正資管產品過于短期化傾向，切實減少和消除資金來源端和資產端的期限錯配和流動性風險。

此外，對于部分機構通過為單一項目融資設立多只資管產品的方式，變相突破投資人數限制或者其他監管要求的行為，《指導意見》明確予以禁止。

《指導意見》中，為防止同一資產發生風險波及多只資管產品，規定同一金融機構發行多只資管產品投資同一資產的，多只資管產品投資該資產的資金總規模合計不得超過300億元?？紤]到實體經濟的融資需求，如超出上述規模，允許經金融監督管理部門批準后實施。

前門堵上了，后門也封死了——監管對剛性兌付說了“不”。

前門堵上了，后門也封死了——監管對剛性兌付說了“不”。

央行就表示，剛性兌付嚴重扭曲資管產品“受人之托、代人理財”的本質，擾亂市場紀律，加劇道德風險，打破剛性兌付是金融業的普遍共識。

為此《指導意見》要求，金融機構對資管產品實行凈值化管理，凈值生成應當符合公允價值原則，及時反映基礎資產的收益和風險，讓投資者明晰風險，同時改變投資收益超額留存的做法，管理費之外的投資收益應全部給予投資者，讓投資者盡享收益。

據悉，出臺這一規定的原因在于，從根本上打破剛性兌付，需要讓投資者在明晰風險、盡享收益的基礎上自擔風險，而明晰風險的一個重要基礎就是產品的凈值化管理。

監管部門“有心”、“有意”要推動預期收益型產品向凈值型產品轉型，真正實現“賣者盡責、買者自負”，回歸資管業務的本源。即資產管理業務是金融機構的表外業務，金融機構開展資產管理業務時不得承諾保本保收益。出現兌付困難時，金融機構不得以任何形式墊資兌付。金融機構不得開展表內資產管理業務。

機構們，不能走在“老路”上了。