房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)其他綜合收益價值相關性研究

管思琪 楊守杰

[摘 要] 對2014至2016年房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)上市公司年報進行分析，采用價格與報酬模型對總樣本進行相關及回歸分析，從其他綜合收益、綜合收益總額及凈收益角度，探尋會計收益與企業(yè)內在價值的邏輯關系。研究結果為凈利潤與綜合收益總額具有價值相關性，但后者價值相關性要弱于前者；其他綜合收益具有增量價值相關性，反映其他綜合收益對凈利潤有補充作用，使利益相關者對于企業(yè)價值做出科學評價，進而提醒其不應忽視其他綜合收益。

[關鍵詞] 其他綜合收益；綜合收益；凈利潤；價值相關性

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2018. 03. 018

[中圖分類號] F275 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2018）03- 0043- 03

1 引 言

為滿足決策有用性，財務報告使用者愈來愈關注會計收益的范圍，不光重視傳統(tǒng)的凈利潤，亦考慮企業(yè)將來潛在的利得與損失，即其他綜合收益。2014年財政部發(fā)布了關于其他綜合收益的列報要求，讓更多會計信息使用者提出：或許增列其他綜合收益，可更精準判斷企業(yè)價值。

近年來，由于較發(fā)達城市房價猛增及人們購房的剛性需求，其市場價格與歷史成本計量的帳面成本相差甚遠，無法真實顯現(xiàn)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)價值。故本文對2014-2016年房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)研究，檢驗其他綜合收益對企業(yè)價值的解釋程度，提醒管理層與投資者其他綜合收益的重要性，最后在內外部的共同作用下，為公司獲取更多經(jīng)濟利益流入，且愈發(fā)有助于利益相關者進行理性決策。

2 信息觀與計量觀下的企業(yè)價值

在資本市場中，決策有用觀會計目標要求，會計信息從“是否影響”及“如何影響”決策的維度，逐步形成信息觀和計量觀。前者建立在市場有效假說的根柢上，真正內涵為利益相關者會依靠現(xiàn)有的會計信息，改變對未來會計收益水平的評價，故影響市場中股價變動[1]。通過建立報酬模型，檢驗收益信息與股價變動的聯(lián)系，進一步判斷其與企業(yè)價值的關系。而后者以凈盈余理論為基礎而產(chǎn)生，主要特征為以公允價值計量會計信息，并應用到財務報告中。利用會計信息的量化指標，評價企業(yè)內在價值，通過設計模型估算企業(yè)價值，并與企業(yè)實際股價進行對比，判斷企業(yè)內在價值是否高估或低估，從而判定會計信息是否傳遞有效信號[2]。

3 研究設計

3.1 研究假設

將有效市場與信息觀作為理論依托，會計凈收益被列報與披露后，會影響利益相關者判斷企業(yè)的經(jīng)營狀況及管理水平，投資者在進行相關資本決策時，十分重視企業(yè)是否真正賺取收益，資本市場由此做出相應反應，進而影響企業(yè)內在價值[2]。基于全面收益觀，綜合收益擁有更為全面的收益信息，不僅包括企業(yè)當期的經(jīng)營成果，還含未來的現(xiàn)金流量信息。由干凈盈余理論，只有會計盈余信息被充分披露時，股票價值才被精準定位。而綜合收益含本期已實現(xiàn)與未來可能實現(xiàn)的損益，二者結合反映企業(yè)全部的會計盈余信息，可進一步預測企業(yè)未來價值。本文探究房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)上市公司，其主要經(jīng)營業(yè)務基本一致，但公司所設計戰(zhàn)略布局必定有所差異，這主要來自于其他綜合收益，由此股東和債權人可更好地判斷企業(yè)的整體價值與戰(zhàn)略布局。鑒于此，提出以下假設：

H1：凈利潤具有價值相關性。

H2：綜合收益總額具有價值相關性。

H3：其他綜合收益具有價值相關性。

3.2 變量說明與模型設定

3.2.1 變量說明

本文參照多數(shù)學者所選取的下年4月30日的股價，將其作為被解釋變量。若下年4月30日并未發(fā)生股票交易，則順推至距離該日最近的股票交易日。本文研究各收益對股價的解釋程度，故選取凈利潤、綜合收益總額與其他綜合收益作為研究對象。考慮會計指標的可比性原則，進行標準化處理分別除以各上市公司的年均總股數(shù)，得到解釋變量每股收益、每股其他綜合收益、每股綜合收益。選擇以下指標為模型的控制變量：總資產(chǎn)周轉率、資產(chǎn)負債率、年末總資產(chǎn)取自然對數(shù)、每股凈資產(chǎn)來衡量企業(yè)的營運水平、資本結構、企業(yè)規(guī)模及發(fā)展能力[3]。

3.2.2 模型設定

運用價格模型，并結合研究假設，設計出以下的多元回歸模型：

Pi，t=κ0+κ1EPSi，t+κ2BVPSi，t+κ3LEVi，t+κ4SIZEi，t+κ5ATOi，t+εi，t （1）

Pi，t=ω0+ω1CIi，t+ω2BVPSi，t+ω3LEVi，t+ω4SIZEi，t+ω5ATOi，t+εi，t （2）

Pi，t=δ0+δ1OCIi，t+δ2EPSi，t+δ3BVPSi，t+δ4LEVi，t+δ5SIZEi，t+δ6ATOi，t+εi，t （3）

3.3 樣本選取

將滬、深證券交易所上市的148家房地產(chǎn)開發(fā)公司作為研究主體，財務數(shù)據(jù)選自Wind與CSMAR數(shù)據(jù)庫，且運用Excel 與SPSS 軟件，對總樣本進行篩選：不考慮B股公司；剔除會計指標處于ST、*ST、S*ST的公司；去除首次公開募股與退市公司；剔除未連續(xù)列報與披露公司；去除其他綜合收益為零的公司，最終取到231個樣本。

4 實證檢驗

4.1 描述性分析

為觀察總體樣本的基本特性，對所選變量進行描述性分析。股價最值分別為62.05、3.67，其最大值約是最小值17倍，說明股價波動幅度較大，反映房地產(chǎn)開發(fā)整個行業(yè)經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢較不均衡。每股綜合收益、每股收益及每股其他綜合收益的均值呈遞減趨勢，表明傳統(tǒng)凈收益還是占據(jù)主要地位。其他綜合收益數(shù)值為正，屬直接計入所有者權益利得的部分。從標準差來看，凈利潤的穩(wěn)定性最好；其他綜合收益項目屬于非經(jīng)常性損益，具有非可持續(xù)性與波動性較強等特征，故穩(wěn)定性相對較弱；綜合收益在其他綜合收益的作用下，更易受所處經(jīng)濟影響，故穩(wěn)定性弱于凈利潤。這一概念引入時間較凈收益短很多，理論與實務探究尚未成熟，使得多數(shù)會計信息使用者更愿意將凈利潤作為核心指標來判斷企業(yè)價值。理論中，資產(chǎn)負債率維持在50%以上，表明公司的償債水平較強。本文均值為61.97%，且其與總資產(chǎn)利用率標準差較小，反映整體資本結構較為合理，償債能力與資產(chǎn)的利用效率相差不大。具體如表1所示。

4.2 相關性分析

本節(jié)釆用Pearson相關系數(shù)，對總樣本進行統(tǒng)計分析。每股收益、每股綜合收益、每股凈資產(chǎn)及總資產(chǎn)周轉率與股價相關系數(shù)在0.01水平均呈現(xiàn)顯著的正相關；與每股收益的差異性最突出，這也是證券分析師將其作為預測公司經(jīng)營業(yè)績依據(jù)的重要原因之一。每股其他綜合收益在5%水平只反映出顯著差異，可能是市場參與者受非日常活動波動性與暫時性的影響，對其全面認知尚未實現(xiàn)，故對股價的影響水平，要弱于每股收益和每股綜合收益。公司規(guī)模在10%水平上，呈現(xiàn)出較弱的負相關，主要原因是規(guī)模相對較大的公司為規(guī)避市場與行業(yè)風險，通常會將股價壓低。在進行多元回歸分析時，若兩變量間的超過0.8，則可能存在嚴重的復線性問題。兩變量間最大相關系數(shù)由每股其他綜合收益與每股綜合收益產(chǎn)生。他們具有從屬關系，且在回歸模型中，二者并不會同時出現(xiàn)在一個模型，據(jù)此判斷模型中的各變量間不存在嚴重的復線性。具體如表2所示。

4.3 回歸分析

三個模型雙側檢驗的概率均小于0.01，反映擬合優(yōu)度較好，具有統(tǒng)計學意義。模型（1）除每股凈資產(chǎn)在5%水平外，其他變量均與股價呈現(xiàn)出顯著性差異，進而檢驗出假設1成立。模型（2）中所有變量在1%的水平下，對股價的解釋水平均呈現(xiàn)高度顯著性程度，即綜合收益具有價值相關性，驗證了假設2成立。模型（3）中每股收益、總資產(chǎn)周轉率、資產(chǎn)負債率、公司規(guī)模；每股其他綜合收益；每股凈資產(chǎn)分別在0.01、0.05、0.10的可接受錯誤臨界水平下，對股價的解釋程度呈現(xiàn)正相關性，但每股其他綜合收益的解釋水平相對于每股收益較弱。通過對比各模型的判定系數(shù)，發(fā)現(xiàn)凈利潤+其他綜合收益的調整后的判定系數(shù)大于綜合收益總額，解釋為投資者對綜合收益總額的依賴程度較弱，更愿意從綜合收益總額的構成項目列示的內容中，了解企業(yè)經(jīng)營成果；凈利潤+其他綜合收益的調整后的判定系數(shù)與凈利潤的差額部分，證明其他綜合收益具有增量價值相關性，因而檢驗出假設3成立。具體如表3所示。

4.4 穩(wěn)健性檢驗

國內外學者研究會計收益價值相關性時，大多采用價格模型、報酬模型或兩者共同使用。本文綜合兩模型的優(yōu)缺點，選取報酬模型進行穩(wěn)健性檢驗，以期得到更加嚴謹?shù)难芯拷Y論。研究過程發(fā)現(xiàn)，回歸結果與價格模型一致，但每股凈資產(chǎn)對股票報酬率不具有價值相關性，這與該模型的特點契合，亦是兩模型區(qū)別所在。

5 結 論

本文選取2014至2016年房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)上市公司為研究主體，運用價格與報酬雙模型，對樣本數(shù)據(jù)進行相關和回歸分析，以加強研究結果的穩(wěn)健性水平。研究表明：凈利潤、綜合收益總額與股價呈現(xiàn)出高度顯著性差異，說明假設1、2成立。每股其他綜合收益與股價顯著性水平較弱。而凈利潤+其他綜合收益調整后的修正系數(shù)比凈利潤略高，反映其他綜合收益具有增量價值相關性，故假設3成立。凈利潤+其他綜合收益調整后的修正系數(shù)大于綜合收益總額，說明投資者未能從綜合收益總額中，有效辨別企業(yè)經(jīng)營與非正常活動帶來的收益，而更愿意接受綜合收益的分解形式，來預測企業(yè)以后期間的盈利水平。

主要參考文獻

[1]賀宏.信息披露制度與其他綜合收益的價值相關性[J].財政研究，2014（1）：73-76.

[2]張雪蓮.A股上市公司綜合收益的信息含量及市場反應研究[D].蘭州：蘭州財經(jīng)大學， 2017.

[3]徐經(jīng)長，曾雪云.綜合收益呈報方式與公允價值信息含量——基于可供出售金融資產(chǎn)的研究[J].會計研究，2013（1）：20-27，95.