陽光私募基金業績與基金經理性別 關系的實證分析

郝宇曼

摘要：文章從wind數據庫與好買基金網等獲取2006～2016年間存續的非結構化陽光私募基金共3187只，選取基金經理人性別這一獨特的視角，選取復權單位凈值增長率、復權單位凈值相對大盤增長率、特雷諾指數、夏普指數、詹森指數等指標分別代表基金業績，應用多元回歸方法進行實證分析，結果顯示基金業績與基金經理人性別并無顯著的關系。

關鍵詞：陽光私募基金；基金經理性別 ；基金業績

一、前言

陽光私募基金是一種在監管機構備案后，借助信托平臺發行的在股票市場進行投資的基金，銀行為其資金托管方，并需定期制定業績報告。隨著改革開放、社會經濟跨越式的發展，不論是生活中還是工作中，女性的地位逐漸得到提高。職場上女性面孔出現的頻率越來越大，但是有研究指出：女性在職場組織高層的占比仍較低。這是“天花板效應”：指在女性職業生涯往上發展中，組織設下一層能夠看到或看不到的障礙，導視女性在同等條件下無法晉升到組織更高層，得不到繼續升遷。所以在基金行業中作為靈魂人物的基金經理人也同樣是男多女少的狀況。在基金業績方面和男性相比，女性基金經理人真的做的更差嗎？本文將從基金經理人性別這樣一個角度切入研究基金業績與基金經理性別關系。

目前，不論國外還是國內對基金的研究主要集中在基金的業績評價方面，從基金經理的特征來研究與基金業績的影響也有一部分，但是大多集中在對公募基金的研究，對私募基金的研究鮮有涉及，所以研究陽光私募基金業績與基金經理性別的關系是十分必要。本文的選題角度選取陽光私募基金和基金經理性別這一角度。前人在研究基金業績的時候，選取的研究對象大都是公募基金與基金經理個人特征的研究，本文在借鑒前人研究方法的基礎上，對陽光私募基金業績與基金經理性別進行研究。

二、數據來源與樣本選擇

由于中國的資本市場發展的歷史比較短，而基金的規范是近幾年由于基金法的出臺才慢慢開始規范的，因而披露的數據不是很多，所以前人在研究基金業績與基金經理人個人特征的關系的時候大多選取公募基金，對陽光私募的研究還比較少。本文的樣本數據主要來源于wind數據庫和好買基金網。共選擇3187只2006～2016年存續期內非結構化陽光私募基金，以一只基金當作一個單獨樣本。并且在研究基金經理人的時候，選取的是每個基金現任基金經理人中的第一基金經理人作為研究對象，在所選樣本中，以男性擔任第一基金經理人（第一基金經理人是指現任基金經理人中任期最長的而基金經理人）的共有3084只基金，而以女性擔任第一基金經理人的共有139只基金，比重是4.36%。相比于吳勁華的相關研究結果，女性經理人和經理人總人數的比重為11.47%，分析可知，男性經理人在對風險的承受能力方面稍微比女性經理人強，從而產生在基金行業中男女比例失衡的局面。

三、研究設計

（一）研究變量

本文的被解釋變量有如下幾個。

復權單位凈值增長率（Norelative）：通過復權方式來計算單位凈值的基金，把基金分紅與拆分情形也都考慮進去了，得出了復原后的基金歷史凈值。基金復權凈值是對不同時期的基金業績比較分析的指標，能夠真實的再現不同時期基金的增長率，使基金投資者能夠較客觀理的選擇相關基金。

復權單位凈值相對大盤增長率（Relative）：用來衡量相對基金業績的指標，復權單位凈值相對大盤增長率是復權單位凈值增長率減去滬深300指數收益之后的相對收益率。

特雷諾指數（Treynor）、夏普指數（Sharpe）、詹森指（Jensen）作為是衡量基金業績的綜合指標。本文將用這幾個業績衡量指標作為因變量來檢驗性別與基金業績的關系。

本文的主要解釋變量是性別（gender）：在如今，女性在工作中的比例越來越大，基金經理性別作為解釋變量來研究與基金業績的關系。

控制變量方面：一般我們會認為學歷越高，在一定程度上代表著基金經理人在研究基金的走向方面會更具優勢。任職年限：一般任職年限越長，在以后再碰到類似的情況可以將經驗教訓轉化為自己的投資理念，從而得出更好地基金業績。基金規模越大說明管理人對經理人比較自信。基金經理人是否名牌大學對基金業績也有一定關系，一般上過名牌大學的基金經理人管理的基金業績會高于沒有上過名牌大學的人對基金管理的成效。

本文提出研究假設：在基金業績方面，男性基金經理人比女性業績高。

（二）多元回歸實證模型的建立

為對陽光私募基金業績與基金經理性別的關系進行研究，本文通過設定多元回歸模型對問題進行實證分析，看看兩者是否在統計意義上存在著差異 。設定模型如下：

本文分別采用2016年復權單位凈值增長率、復權單位凈值相對大盤增長率、特雷諾指數、夏普指數、詹森指數，運用回歸分析法對業績與基金經理人性別之間的關系進行研究。

四、模型回歸結果及分析

首先看看2016年的情況，通過觀察2016年的回歸結果的分析，可以了解基金業績與基金經理性別相關性的最新結果。如表1所示。

表1的回歸結果顯示，從模型（1）可以看到性別的系數說明當基金經理性別為男性時復權單位凈值增長率將下降41.45%，從模型（2）可以看到基金經理性別為男性時復權單位凈值相對大盤增長率將下降51.38%，與模型（1）對比可以看到，考慮了大盤收益率之后的相對收益率男性的基金業績差于女性基金業績，從模型（3）可以看到基金經理為男性時特雷諾指數將下降0.104，從模型（4）可以看到，基金經理為男性時夏普指數將增加0.0243，從模型（5）可以看到當基金經理為男性時詹森指數將下降0.00341。用模型（1）、（2）、（3）、（4）、（5）對2016年的業績數據進行回歸得出的結論是陽光私募基金業績與基金經理性別并無顯著性關系，但是從模型的系數符號來看模型除（4）模型的性別與基金業績是正相關的關系外，其余都是呈現負相關的關系。用模型（4）即夏普指數作為被解釋變量的模型中顯示基金經理是否上過名牌大學在5%的水平上是顯著的。并且=0.519為正值，說明上過名牌大學的基金經理的基金業績比沒有上過名牌大學的業績高。

五、研究結論及政策建議

（一）主要實證分析結論

對多元回歸的2016年的結果分析可知陽光私募基金業績和基金經理性別間不存在顯著性關系，即基金經理人的性別其實不會顯著性的影響基金業績。

本文研究假設：在基金業績方面，男性基金經理人比女性業績高，并不成立。

（二）相關政策建議

從前一部分研究得出的結論可看出，基金業績和基金經理性別之間不存在顯著性影響，在此向相關市場主體提出相應建議。

對投資者來說，在選擇基金時，俗話說：“選基金就是選基金經理”。在選擇基金經理的時候，性別并不是一個重要的參考因素。

對基金管理人來說，在對基金經理的考核以及任用的時候，基金經理的性別并不是一個會對基金業績產生影響的指標，在對基金經理的職業規劃方面，應一視同仁。不要給女性的職業生涯中故意強調“天花板”。

對監管者來說，了解了基金業績和基金經理性別間不存在顯著性影響的時候，可以在監管基金市場的時候從其他方面入手。監管者應該努力完善陽光私募基金的信息披露制度，讓陽光私募基金在更透明更公正的環境下陽光發展。

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（作者單位：貴州大學）