影子銀行對中國經濟的影響及其作用機理研究

羅彩 王優 徐夢園

摘要：中國影子銀行發展迅速，經濟占比大，研究其對于國內經濟發展的影響具有深刻的現實含義。影子銀行通過其對貨幣政策、物價等機制影響著國內經濟的發展。選取2007年-2017年的季度數據，通過協整關系檢驗、格蘭杰因果檢驗以及脈沖響應分析，從計量的角度實證研究了影子銀行的發展對經濟發展的影響效果。結果顯示：經濟發展水平與影子銀行規模、CPI指數以及貨幣供應量存在長期穩定的關系；影子銀行規模對經濟發展具有積極正相關，對短期CPI將產生消極作用；建議監管部門做好對于影子銀行的監督與管理。

關鍵詞：影子銀行；經濟發展；監管建議

中圖分類號：F2文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2018.09.006

0引言

對于影子銀行的定義，國際仍未統一，在美聯儲年會上，美國太平洋投資管理公司執行理事Paul McCulley以實業界的視角最早提出“影子銀行”的概念，指由杠桿率較高的非銀行投資通道、工具和結構組成的組合（如SPV、MMF等）。據金融穩定委員會（FSB）的定義，影子銀行是“銀行監管體系之外，可能引發系統性風險和監管套利等問題的信用中介體系”。王浡力（2013）總結道，國際對影子銀行的定義不外乎3個標準：監管標準、機構標準和功能標準。由于前兩個標準對影子銀行的定義并不全面，本文結合中國式影子銀行的實際情況，采取王浡力等人提出的從功能角度定義的口徑來界定影子銀行，即具有信用轉換、期限轉化與流動性轉化的信用中介。如果按照功能標準定義影子銀行，涉及商業銀行的業務，如表外業務、信貸資產證券化業務、回購業務、貨幣市場基金業務等都屬于影子銀行業務，券商理財、對沖基金也屬于此列； 信托公司業務、小貸公司業務、融資性擔保公司的直接放貸業務、投資公司的放款業務，以及其他民間借貸類機構業務都屬于此（李建軍等，2012）。因此，本文選取的影子銀行變量就用其主要業務資產規模增長率來表現，從而分析其對宏觀經濟的影響及其作用機理。

1研究綜述

1.1研究背景

中國影子銀行的快速發展時期始于 21 世紀初，至今已有十多年的時間。尤其自 2008 年全球金融危機后，受投資回報率及安全性等因素影響，銀行理財產品、信托產品、民間借貸等影子銀行業務呈現出井噴狀態（2014 劉超、馬玉潔）。統計顯示，大陸的影子銀行規模2015年增加30%，高達53萬億元，接近大陸經濟規模的80%。影子銀行在我國經濟體系中的比重日益增大，與國計民生聯系緊密，因此，對其影響的研究具有深刻的理論和現實意義。

1.2文獻綜述

近些年來，對于影子銀行國內外的專家學者都有不少的研究，研究的重點主要集中在五個方面：影子銀行的界定、傳導機制、功能、風險、監管，對這些方面的研究有助于把握影子銀行的本質，對其合理規范引導，促使其為各國的經濟發展服務。

因為影子銀行扮演的仍然是融通資金的角色，學者們對于影子銀行的作用機制、風險研究主要集中在對信用創造的分析上。張磊（2012）提出影子銀行存在的規避信貸規模管制、地下金融潛行、資金鏈斷裂等亂象，降低了貨幣政策中間目標的可測性、可控性及與最終目標相關性等。同樣地，于菁（2013）影子銀行通過干擾貨幣乘數的運作機制從而削弱了貨幣政策的實施效果：自身的貨幣創造效用無限放大了貨幣乘數；將商業銀行的“存款”搬家，降低貨幣乘數，弱化了商業銀行的貨幣創造功能。李建軍、喬博、胡鳳云（2015）從影子銀行形成機理出發，將拉姆齊模型引入信貸條件，發現影子銀行在金融抑制的情況下能夠起到增加社會產出的作用。

如何對影子銀行實施監管，一度是學術界和政府都非常關注的問題。Archarya（2009）、Vinals（2010）等學者認為應當從金融體系整體穩定性出發，構建宏觀審慎的監管框架。Allen and Carletti（2010）、Pozsar and Singh（2009）提出應對商業銀行的業務限定，分離高風險的業務活動，以避免風險。Pozsar Adrian Ashcraftand Boesky（2010）認為影子銀行的監管應該同傳統銀行的監管大體一致，將影子銀行體系完全置于監管之下，同時將影子銀行的監管納入金融安全網之下。

2影響機理

影子銀行對宏觀經濟產生影響的過程主要通過影響貨幣供給關系、對短期物價水平的沖擊以及增加宏觀經濟政策目的的不確定性三個方面實現。同時，我們也將這三個主要影響因素作為定量分析的主要目標變量。

第一，影子銀行影響貨幣供應規模。傳統信貸以商業銀行為中介，信貸空間受宏觀貨幣政策的影響較顯著。在央行實施緊縮性貨幣政策的情形下，如提高存款準備金率和再貼現率，商業銀行的貸款規模會隨之壓縮，信用創造機制在極大程度上受限于貨幣資產的數量。相比，影子銀行的信用創造以更加廣泛的金融資產為依托：在負債端銷售貨幣市場基金、資產支持證券等借助各類融資工具來吸納資金，在資產端以銀信、銀證、銀信證合作等方式將資金貸出。因為這類貸款不會在資產負債表上體現，所以監管體制內的貨幣供應量是被低估的，影子銀行放大了貨幣乘數，影響了社會的實際貨幣供應規模，并最終影響投資、消費、物價、國民生產總值等實際經濟變量。

第二，影子銀行對于短期物價水平的沖擊。物價水平可以較為及時反映出社會流動資金的現狀。一方面影子銀行通過非商業銀行的信貸實現貨幣創造功能并增加了流通中的貨幣數量。另一方面，影子銀行通過資產證券化等產品提高了資產的流動性。鑒于影子銀行的這兩個特征，流動貨幣的增加效果將會較為及時合理的反映在物價水平上，在影子銀行規模擴大時產生短期強烈波動。

第三，影子銀行通過一系列經濟變量影響了宏觀經濟政策目的的不確定性。影子銀行會給經濟政策，尤其是貨幣政策造成明顯的時滯性和實施的有效性。擴大社會信貸規模的同時也擴大了風險敞口與加劇了金融系統的不穩定性，這些都會給對未來經濟預期帶來未知數。

3實證分析

3.1變量的選取

經濟發展水平主要為GDP規模與增速，這里用季度GDP增長值衡量；第二產業是國民經濟的主要部分，用第二產業的季度增加值測度其發展水平；通脹水平表現為CPI指數；貨幣發行量是影響經濟投資環境的主要因素，這里用M2的季度供應量來表現；影子銀行的借貸期限較短，相應本文用央行短期借款（6個月）利率來表現影子銀行的借貸成本；由于我國委托貸款和民間借貸、信托貸款占據了影子銀行規模的 82%，這里用委托貸款和信托貸款的季度增量規模來衡量影子銀行，反映實體經濟從影子銀行體系獲得的資金額。

為保證時效性，本文選用我國2007年至2017年以來的季度數據，從實證角度分析影子銀行對我國經濟發展的影響，因選取GDP、貨幣供應量M2、第二產業產值I2、影子銀行規模Sbank指標的絕對數規模過大，所以統一對這幾項指標數據取對數，同時消除模型的異方差現象。

3.2協整關系檢驗

（1）平穩性檢驗。

ADF檢驗結果見表1，在10%的顯著性水平下，各個變量都是一階單整的。

（3）經濟意義。

根據協整方程顯示，變量之間存在長期穩定的均衡關系。貨幣供應量和影子銀行對我國經濟的影響呈正相關。影子銀行對國民經濟的影響是正向的，但長期影響可能是不太顯著的，其正向的影響主要表現為：影子銀行拓展了中小企業的融資渠道，從而帶動國民經濟的增長。

CPI和利率對經濟的影響是負向的。CPI每增加一個單位，GDP減少0.006個單位；RATE每增加一個單位，GDP下降0.029個單位。

3.3格蘭杰因果檢驗

使用格蘭杰因果檢驗來研究GDP與影子銀行規模Sbank、貨幣供應量M2、第二產業產值I2之間的相互關系。

根據檢驗結果可知：GDP與影子銀行規模SBANK、CPI、貨幣供應量M2、利率RATE互為格蘭杰原因。

3.4脈沖響應分析

利用在VAR模型結構中的脈沖響應函數進一步研究各變量對銀行規模SBANK的影響。

（1）影子銀行規模對GDP，CPI，M2的沖擊效應。

影子銀行規模SBANK對GDP的影響在第1期到第6期時為正方向影響，不顯著；從第3期開始變得顯著，在第6期后為負方向影響。

影子銀行對CPI的沖擊在初始階段為正向效應，在第五期時轉為負向效應，后期逐漸接近零。其對CPI的沖擊從第二期開始顯現，表明影子銀行CPI的沖擊存在滯后性且效應逐漸減弱。

影子銀行規模對M2的沖擊初始階段并不顯著，在第3期時為正向效應，隨后對M2的沖擊效應接近0，沖擊作用不顯著。

（2）GDP、M2、CPI對影子銀行規模沖擊效應。

GDP對于影子銀行規模的影響起初階段為正向影響，影響程度隨著時間的推移不斷減弱。

M2對影子銀行的規模影響的沖擊為正向效應，隨后效應逐漸減弱。表明貨幣供應量的增加在一定程度上促進了影子銀行的發展。

CPI對影子銀行的沖擊效在初始階段不顯著，后為弱負向效應，最終為弱正向效應，影響比較微弱，表明 CPI的變化并不是引起影子銀行規模的直接因素。

3.5得出結論

通過協整分析、格蘭杰因果檢驗、脈沖響應分析等，得到以下結論：

（1）影子銀行的信用創造機制使自身規模擴大并在一定程度上引起貨幣供應量的增加；影子銀行對短期物價水平會產生擾動，但長期影響不顯著。

（2）影子銀行對我國的宏觀經濟具有正向影響。影子銀行規模每增加1個單位，國內生產總值增加0.0124個單位，影子銀行規模的擴大對國民經濟有一定的促進作用。

4監管建議

我國的影子銀行是金融抑制環境下一種自發創新行為，渠道廣泛、內容豐富，它的產生能夠滿足現有金融體系難以覆蓋的融資需求，推動金融改革與創新的進程，對經濟發展發揮著積極的正向作用，但也不能忽視其風險和對經濟發展的負面作用，因此，本文對我國影子銀行的監管提出以下建議：

（1）避免對影子銀行的片面化認識，加強規范引導。擔心影子銀行將對傳統金融體系造成沖擊或是引發其系統性金融風險是保守和滯后的發展觀念。我國的影子銀行水平低于發達國家水平且更多依附于商業銀行體系，即使存在風險苗頭，政府也能及時有效遏制。本文認為監管機構應對影子銀行加強規范和引導，支持其業務健康發展，嚴格管控資金在該體系內的空轉亂象，使資金高效服務于實體經濟。

（2）擴大監管范圍，深化金融改革。逐漸將商業銀行表外業務與其它非銀行金融機構或準金融機構業務納入監管視野，解決影子銀行監管缺位問題。管控商業銀行創新表外業務鏈的長度和業務規模，建立實體銀行與影子銀行資金流通的“防火墻”，防止風險交叉傳染；在分業監管模式下，加強監管部門之間的合作避免監管領域的重疊和留白，減少監管套利。

（3）完善金融法律法規和信息披露制度。立法部門應完善影子銀行體系的法律法規，尤其是彌補以民間借貸為典型代表的民間金融監管空白。民間借貸市場作為正規金融的補充，在政策緊縮，銀行信貸額度受限的影響下，成為小微企業和“三農”填補資金缺口的主要渠道。但近年來民間借貸惡性事件屢見不鮮，需要監管部門加強制定規范民間借貸的法律法規，將其納入監管范疇，建立規范的信息披露制度，界定非法集資的范疇、借貸主體的權責和義務，披露資金的利息成本和投向，促使民間借貸規范化和“陽光化”，減少民間借貸的“灰色地帶”。

參考文獻

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