質押危情

宋奕青

上市公司股價遭遇“閃崩”，有人將此歸咎于股權質押及杠桿帶給投資者的恐慌情緒。

“萬能的朋友圈，哪里能買到加拿大鵝，怕扛不住。”某金融人士在朋友圈感慨，眼前這個春節讓他有點煎熬。

上市公司拉響爆倉警報

這樣的跡象在A股上市公司已初現端倪。諸如，皇臺酒業、獐子島、樂視網、鹽湖股份、一汽夏利、中國船舶接連爆出數十億乃至上百億的巨虧。

業績的“變臉”招來了股價的“跌跌不休”，部分上市公司的股權質押警報也一再拉響。事實上，由于業績變臉造成的個股閃崩，從2017年四季度期間，就頻頻攪動A股，彼時波及范圍尚小，但趨勢已可預知。

隨后，1月18日湖南千山制藥機械股份有限公司“千山藥機”，股價遭受重創。連續5個交易日一字跌停，之后，千山藥機發布公告稱，公司第一大股東、實際控制人之一劉祥華質押給國泰君安證券的2980.8萬股股票已跌破平倉線。

這也成為平倉危機倒下的第一張多米諾骨牌。緊接著，千山藥機數名董監高的質押股權紛紛“罹難”。

與此同時，ST保千里也正處亂局。2月6日，ST保千里再度跌停，這已是該股連續28個跌停，繼續刷新A股史上最長連續跌停紀錄。目前公司股價已觸及公司第一大股東莊敏及其一致行動人莊明、陳海昌、蔣俊杰和第二大股東日昇創沅的股票質押平倉線。由于上述股票已全部被執行司法凍結及司法輪候凍結且均為限售流通股，因此無法被強制平倉，后續可能會進入司法程序。

集中爆發的各種風險，已經形成一個地雷陣。有數據顯示，大規模的跌停和閃崩達到了峰值。2月1日，有265只個股跌停，閃崩個股的數量又進一步擴大。截至1月31日，A股有123只個股的股權質押比例超過50%，占比3.55%。共有771筆質押達到警戒線，1066筆質押達到平倉線，共涉及608家上市公司。

“超級老賴”已經爆倉

昔日的1500億市值巨頭，如今不到200億，創業板巨星——賈躍亭的樂視時代已在1月31日結束，因為他爆倉了。

1月26日樂視網發布的公告，“賈躍亭持有公司102，426.66萬股股份，占總股本的25.67%，其中101，953.98萬股已經質押給金融機構。若公司股價出現大幅下跌，且賈躍亭無法及時追加擔保，金融機構將有權處置上述已質押的股權，從而可能導致公司實際控制人發生變更。”

公告如果看起來費解的話，那么有人給賈躍亭算了一筆賬，樂視網的平倉線在8.05元左右，補倉線在9元左右。所以當前賈躍亭已經是爆倉狀態。盡管法律意義上還未發生變化，但此時的樂視網已經和賈躍亭沒有關系了。

自從賈躍亭遠走他鄉后，樂視網已經被孫宏斌實際掌控，2017年預計巨虧116億元的操作可謂雪上加霜。對樂視網的股價來說，有股民擔心相關機構會不會直接在二級市場上掛巨額賣單，一口氣將股權清空，而高達25.67%的股權一旦掛出，可能樂視網連1塊錢都保不住了。

截至2月7日，樂視網迎來復牌后的第11個一字板跌停。股價報4.82元，然而，數萬股民和多個機構手中還握著在2017年4月14日收盤價為30.68元/股的樂視網股票。

現在，在官方發布在網上的失信人員黑名單上，賈躍亭成了最有名的人。上這個名單意味著他會被禁止乘坐飛機和高鐵，甚至不能購買大件商品。

“最為緊張”的時期

股票質押業務在資本市場上已成熟運作多年，鮮有資金方額度緊缺的情況出現。這次，壓力來自錢緊價高，也來自政策加碼。

“自2014年牛市啟動以來，股權質押作為股東方融資渠道的重要來源，取得了快速的發展，股權質押比例越來越高。”有機構人士表示。股票質押融資業務在過去幾年間并未出現大的震蕩，而此次股票質押融資市場出現的緊張局面與政策環境有著非常直接的聯系，一方面股票質押最嚴新規落地，另一方面宏觀層面金融去杠桿的力度空前。

2018年1月12日，股票質押最嚴新規落地，滬深交易所聯合中國結算發布了《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法（2018年修訂）》，這一新規將于2018年3月12日起正式實施。

這成為不少融資人希望能夠抓住的窗口期，因為他們認為，在這之前條件還有可能爭取突破新規嚴格限制的可能，他們擔心新規開始正式實施后，監管會更加嚴格、融資成本會更加上升，因此都希望能趕在新規正式實施前先落地部分資金。

“我們問詢了很多家券商及銀行，都出現了很多狀況，價格上升得非常快，月初的時候還只有6.2-6.3%，現在已經接近7%了，而且市場上一些機構的報價已經到7.5%了。”某上市公司大股東稱。讓他記憶猶新的是，在去年10月時當時的融資成本才僅僅只有6%，接近年底時開始出現了明顯上漲趨勢，但他并沒有特別警覺，以為過了元旦資金成本會再度恢復正常水平。

雖然現在資金的價格說不上是一天一個價，但沒隔幾天價格就漲了不少的態勢讓他略感慌張，他自認這是自2015年股災發生后“最為緊張”的時期。

在股票質押業務中，一些原本在股票質押業務中活躍的銀行也出現了額度緊張的局面。“我們合作的銀行中，某股份制銀行以前還都比較好做，但最近也基本上停了，根本放不出款。”這位大股東稱。

但股權質押的影響不容小覷。因在一個持續下跌的市場中，股權質押標的股票的跌幅達到一定程度會引發連鎖反應，如果股東不做出相應的應對措施的話，標的股票的賣出壓力會很大，而這又可能導致標的股票的進一步下跌，可能形成一個“負反饋”的惡性循環。

“停牌自救、釋放利好消息拉升股價、補充質押等都是上市公司大股東緩解質押危機的方式，不過停牌只是以時間換空間，風險依然存在。”實際上，疏解目前的股價風險，已經使得一些私募類機構、市值管理服務商和上市公司董秘辦之間，形成越來越多的業務交互，“保股價、找資金”成為不少上市公司董事長給一些業務人員定的死命令。

最嚴新規終結野蠻并購

業內人士分析，執行辦法出臺之后，通過股票質押撬動杠桿的野蠻收購行為或成為歷史，上市公司股權質押和并購擴張相結合的瘋狂擴張路徑也將得到有效封堵。

長期以來，股票質押一直是一些資本收購上市公司股權甚至野蠻并購的有力杠桿。比如此前趙薇旗下龍薇傳媒51倍杠桿收購萬家文化的案例中，收購所需資金為30.59億元，其中股東自有資金借款6000萬元、第三方自有資金借款15億元、擬向金融機構股票質押融資近15億元，股票質押擔當了收購杠桿的半壁江山。

華創證券策略分析師張峻曉認為，執行辦法的出臺宣告此類操作模式已經“徹底終結”。這一政策一定程度上是2016年以來懲治資本市場亂象的延續，此次是通過執行辦法加以確認和固化。

與此同時，股權質押和并購擴張相結合的瘋狂擴張路徑也將得到有效封堵。華東一位私募股權人士介紹，在以往上市公司市值管理的套路中，股權質押起到非常重要的作用。常規的做法是，公司篩選一個比較熱門的概念領域，通過股權質押獲取資金進行“跨界”并購，股價炒高之后，公司再對股票進行回購，“整個鏈條的成本非常低，但往往會獲取非常大的收益”。隨著加強對股權質押資金用途的限制以及專戶制度的逐步落實，此類操作模式將失去重要的融資手段。endprint