人民幣升值能否持續(xù)？

2018年1月份，人民幣兌美元單月升值幅度達(dá)到了3.5%。據(jù)國家外匯局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2月7日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.2882，較前一日上升190個(gè)基點(diǎn)。

2018年1月份，人民幣兌美元單月升值幅度達(dá)到了3.5%。據(jù)國家外匯局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2月7日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.2882，較前一日上升190個(gè)基點(diǎn)。人民幣升值的原因是什么？人民幣升值態(tài)勢(shì)能否持續(xù)？

經(jīng)濟(jì)學(xué)者馬光遠(yuǎn)：

從美國經(jīng)濟(jì)的基本面看，美國經(jīng)濟(jì)總體復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)并沒有逆轉(zhuǎn)。2018年2月2日美國勞工部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年1月非農(nóng)部門新增20萬個(gè)就業(yè)崗位，失業(yè)率繼續(xù)維持在4.1%。同時(shí)，薪資增長(zhǎng)加快，1月份私營部門平均時(shí)薪較上年同期上升2.9%，為2009年6月以來最強(qiáng)勁同比升幅。

在美國經(jīng)濟(jì)基本面向好的態(tài)勢(shì)沒有改變的同時(shí)，特朗普的減稅方案對(duì)于資本回流美國具有很大的促進(jìn)作用。同時(shí)，鮑威爾代替耶倫自2月5日起擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)新的主席，但其承諾將繼續(xù)維持漸進(jìn)加息的政策不會(huì)改變。從美國貨幣政策、稅收政策以及美國經(jīng)濟(jì)的基本面找不到支持美元弱勢(shì)的原因。美元的趨弱走勢(shì)與美國經(jīng)濟(jì)的基本面似乎背道而馳。

如果說2016年底之前，由于美國經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，導(dǎo)致美元太強(qiáng)，從而在2017年出現(xiàn)技術(shù)性的回調(diào)。同時(shí)，美國資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)都處在金融危機(jī)以來的高位，美國的通脹似乎慢慢在回歸，這使得外界擔(dān)心資本市場(chǎng)也出現(xiàn)技術(shù)性的調(diào)整而推動(dòng)美元走弱。除此之外，很難從美國經(jīng)濟(jì)的基本面解釋美元為什么從過去的強(qiáng)勢(shì)到今天似乎不堪一擊。美元是不是繼續(xù)弱勢(shì)，對(duì)于人民幣下一步的走勢(shì)影響至關(guān)重要。

同樣，也可以分析人民幣強(qiáng)勢(shì)是否合理。如果說2017年人民幣出人意料的反彈是在美元回調(diào)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的情況下，人民幣打的一場(chǎng)反擊戰(zhàn)，但2018年1月以來，人民幣的走勢(shì)顯然也無法在基本面上找到支撐：

首先，美元并非像很多專家分析的，今年仍然會(huì)處在一個(gè)2017年以來的弱勢(shì)，這和美國經(jīng)濟(jì)的基本面不吻合，今年美元由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)的概率是存在的。

第二，今年中國經(jīng)濟(jì)面臨很多復(fù)雜的挑戰(zhàn)，特別是如何防范金融風(fēng)險(xiǎn)被提升至三大攻堅(jiān)戰(zhàn)的首位，中國經(jīng)濟(jì)的基本面并沒有2017年數(shù)據(jù)顯示的那么好，中國需要消化過去債務(wù)推動(dòng)的增長(zhǎng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，人民幣沒有如此強(qiáng)勢(shì)的基本面的支撐。

第三，在去金融杠桿的大背景下，出于避險(xiǎn)需求的全球配置資產(chǎn)的需求仍然旺盛，但由于過度嚴(yán)厲的監(jiān)管措施的存在，使得這方面的需求暫時(shí)被壓制。

第四，人民幣短期快速升值，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)，特別是對(duì)中國的出口是極為不利的，也是中國政府不愿意看到的。

人民幣升值的基礎(chǔ)和美元貶值的基礎(chǔ)都不牢靠，美元貶值的背后不排除有美國政府的有意為之。對(duì)于今年極其復(fù)雜的中國經(jīng)濟(jì)而言，防止人民幣的過快升值可以列入政策的重點(diǎn)領(lǐng)域。央行應(yīng)該密切關(guān)注人民幣的走勢(shì)，并預(yù)先準(zhǔn)備好合適的措施應(yīng)對(duì)。

中國金融四十人論壇高級(jí)研究員管濤：

鑒于內(nèi)外部不確定、不穩(wěn)定因素依然較多，預(yù)期2018年我國跨境資本流動(dòng)將會(huì)有三種情形：一種是基準(zhǔn)情形，即在匯率雙向波動(dòng)、市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)定的情形下，國際收支趨于基本平衡，經(jīng)常項(xiàng)目順差與資本項(xiàng)目逆差大體匹配；另一種是好的情形，即在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)觸底企穩(wěn)、改革開放紅利持續(xù)釋放、外部沖擊減弱的情形下，前期外匯管理政策加速回歸中性，人民幣匯率受基本面因素驅(qū)使穩(wěn)中有升，國際收支趨于基本平衡，經(jīng)常項(xiàng)目順差與資本項(xiàng)目逆差大體匹配，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)有所增加（將主要反映外匯儲(chǔ)備投資收益）；再一種是壞的情形，即國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)反復(fù)、外部沖擊重新加劇（包括美元匯率走強(qiáng)、金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、地緣政治沖突等），人民幣匯率受基本面因素驅(qū)使振蕩走低，跨境資本流出壓力有可能卷土重來。

目前看來，發(fā)生前兩種情形的概率較高。但不論政府還是市場(chǎng)，都要對(duì)可能發(fā)生的黑天鵝事件事前有所準(zhǔn)備。政府要在情景分析、壓力測(cè)試的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)預(yù)警，做好應(yīng)對(duì)預(yù)案，從最壞處打算爭(zhēng)取最好的結(jié)果；市場(chǎng)要樹立風(fēng)險(xiǎn)中性的金融意識(shí)，控制好貨幣敞口，管理好匯率風(fēng)險(xiǎn)，不要用市場(chǎng)判斷替代市場(chǎng)操作。

總的來講，由于上述三種情形發(fā)生的概率不確定且不穩(wěn)定，這有助于市場(chǎng)預(yù)期分化，促進(jìn)國際收支自主性平衡。期間，人民幣匯率受市場(chǎng)情緒影響雙向波動(dòng)，但受基本面驅(qū)使振蕩走強(qiáng)或者走弱。

中信證券明明研究團(tuán)隊(duì)：

目前全球外匯市場(chǎng)，主要經(jīng)濟(jì)體大多處于復(fù)蘇進(jìn)程中。日本和一些歐元區(qū)國家等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體正在逐漸擺脫經(jīng)濟(jì)基本面不佳的困擾，2017年12月多項(xiàng)數(shù)據(jù)高于預(yù)期和前值，股票市場(chǎng)整體繁榮；英國同樣不甘落后，脫歐的負(fù)面影響逐漸吸收，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同樣強(qiáng)勁，失業(yè)率創(chuàng)近年來新低，GDP增長(zhǎng)率上升，稅改有驚無險(xiǎn)通過。

美元相對(duì)主要貨幣貶值的原因比較復(fù)雜，本輪美元疲軟主因或?yàn)槔喑霰M。市場(chǎng)已經(jīng)充分吸收美國經(jīng)濟(jì)回暖信息的情況下，日本、歐洲、中國等經(jīng)濟(jì)體恢復(fù)超預(yù)期，加之特朗普稅改一波三折，以及美國政府短暫停擺等影響，美元指數(shù)自12月以來出現(xiàn)又一輪下行。

當(dāng)前美元走弱以及人民幣升值的原因主要有以下幾點(diǎn)：

一是中國經(jīng)濟(jì)基本面韌性較強(qiáng)，支持人民幣對(duì)美元升值。中國公布的2017年數(shù)據(jù)顯示，GDP增長(zhǎng)6.9%、進(jìn)出口總額增長(zhǎng)14.2%、居民消費(fèi)價(jià)格上漲1.6%，中國經(jīng)濟(jì)基本面韌性進(jìn)一步經(jīng)受住考驗(yàn)，支撐人民幣的升值。

二是我國外匯占款上升，國際資金回流。隨著中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期信號(hào)的釋放，金融監(jiān)管趨嚴(yán)和貨幣市場(chǎng)利率水平攀高，人民幣上升預(yù)期增強(qiáng)，吸引國際游資回流中國，這也使得我國外匯占款增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備上升，進(jìn)而進(jìn)一步推高匯率預(yù)期。

三是短期看，弱勢(shì)美元符合特朗普經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)，有利于增加美國貿(mào)易順差，降低債務(wù)融資成本，符合特朗普平衡財(cái)政和國際收支目標(biāo)；同時(shí)美股12月份的加息政策以及稅改已經(jīng)被市場(chǎng)充分消化，美元走勢(shì)仍將持續(xù)。endprint