基于財務指標的軍民融合企業選擇

尹 舜，王入輝，尹永超，王 鑫

（1.陸軍軍事交通學院 汽車指揮系，天津 300161；2.齊齊哈爾工程學院 交通工程系，黑龍江 齊齊哈爾 161000；3.陸軍軍事交通學院 學員四大隊，天津 300161；4.中國人民解放軍72283部隊，山東 煙臺 264000）

1 引言

自2015年3月習近平主席首次將軍民融合發展上升為國家戰略以來，軍民融合發展受到前所未有的重視，相關政策文件相繼出臺，多個省市也加速推進了軍民融合創新示范區等的申報和建設。2017年1月22日中央軍民融合發展委員會成立，標志著軍民融合發展已經從初步探索階段正式進入了深度融合的具體實施階段，成為了持續深入推進我國國防和軍隊現代化建設與經濟建設融合發展的重要力量。

中國自古以來就有“兵農合一”、“全民皆兵”的軍制特點[1]。在當前軍民融合發展大潮中，相較于“軍轉民”，“民參軍”的發展尚處于起步階段。因此，探討進入國防科技工業的企業應具備的基本經營管理素質，保障在戰爭和突發事件中及時滿足部隊對戰備物資和機械設備的需要，成為了當前研究的重點。

通過文章梳理發現，現有文獻大多是從物流績效和配送效率兩方面對企業管理運營進行研究，從引入供應鏈管理思想[2]、以物資配送為中心[3]、運用經濟學[4]和效用理論[5]、運用數據包絡分析[6]及系統動力學[7]等多個方面對物流體系的提升進行了闡述，而對企業自身素質方面的研究較少。丁斌[8]從合作博弈角度提出政府與供應商合作進行應急物資食物儲備的庫存策略；張海青[9]從能力期權角度給出了采購方主導的應急物資采購模型；張有恒等[10]運用熵權法和復雜比例評價（COPRAS）方法建立了應急物資供應商評價模型，給出了最佳應急物資供應商的選擇策略；李紹斌[11]提出利用主成分分析法和聚類分析法選擇戰備物資生產能力儲備企業，陳俐穎[12]則從模糊層次分析法對這一問題進行了闡述。

綜上，本文將根據已有研究綜合考慮平時和戰時對戰備物資的需求特征，利用上市企業數據，采用逐步回歸方法，運用SPSS軟件分析得出影響“民參軍”企業選擇和評價的因素，進一步確定“民參軍”企業自身應有的基本狀況。

2 企業選擇指標體系建立

2.1 上市企業的選擇

在當前軍民融合的政策背景和軍工產品擴大民用化的政策引導下，2017年3月24日，軍民融合概念股成立，軍工企業IPO上市及納入軍工股，軍民融合概念股的數量有所增加，且企業的技術含量、市場地位、業績規模和財務規范等方面都有良好的表現。

截至2017年12月15日，軍民融合概念股數量共101只，且其中大部分企業既是軍工股也是軍民融合概念股。除去有退市風險的*ST嘉陵（600877）以及當前停牌的航天發展(000547）、中國船舶（600150）、日發精機（002520）、通達動力（002576）、宗申動力（001696）6只股票，本文選取剩余95只股票作為樣本。

對這95家樣本企業進行描述性統計分析，得出其中機械設備企業有27家，國防軍工企業18家，信息設備企業11家，化工企業10家，而建筑材料、交通運輸、金融服務和輕工制造企業分別只有1家，紡織服裝和交運設備企業也分別只有2家，可以看出上市企業主要集中在制造業，行業分布極不均勻，具體見表1。

表1 軍民融合概念股行業分布

2.2 企業選擇指標體系建立

為保證我軍在戰時和突發事件發生時可以準確迅速地獲得所需物資，結合已有文獻，本文認為待選儲備企業的基本條件主要有以下幾點：（1）產品質量可靠、技術過硬；（2）不良資產減到最小，防止企業運營出現問題；（3）企業的保密意識與保密能力強；（4）需求瞬間增大時能夠保證生產；（5）有能力抵御金融沖擊；（6）戰略位置與交通狀況。

鑒于本文的研究對象是上市企業，市場上公開透明的財務報告要求及證監會嚴格的監管制度都保證了企業可靠的產品和過硬的技術能力，嚴格控制企業的不良資產。另一方面，軍工領域上市企業在審核過程中各參與方都需要具有軍工保密資質，且發審委對企業軍品的審價、定價，收入確認的時點、依據和方法及報告期內簽訂的主要合同情況等都有詳盡的規定和說明，因而不良資產、保密意識和保密能力以及企業的產品質量都有所保證。本文主要對剩余三點進行討論：判斷企業的綜合實力，考慮企業進行物資配送時的地理位置，保證瞬間增大的物資需求量，具體指標的設定如圖1所示。

對以上指標具體含義的闡述如下：

圖1 生產企業選擇指標體系

（1）A1綜合實力。①B1企業規模：企業從事生產經營活動的物質基礎，主要由企業的注冊資金表示。②B2經營性質：企業的經營性質主要有國有、民企、合資、外企等，鑒于軍品生產涉及國家秘密，因此將國企設置為5分，合資或私企設置為3分，不考慮外企，設為0分。③B3資金結構：衡量企業財務結構是否穩健、是否能夠保證持續穩健的生產經營，主要由企業的產權比率來表示，揭示債務資本與權益資本的相互關系，說明企業財務結構的風險性以及對償債風險的承受能力。④B4生產能力：衡量企業生產過程中獲得原材料、中間產品的成本及產品的相對價格水平、盈利能力，反映經營耗費所帶來的經營成果，由成本費用利潤率表示。⑤B5償債能力：評估企業總資產中有多大比例是通過借債籌集的，衡量企業利用債權人資金進行經營活動能力的指標，反映債權人發放貸款的安全程度，保證企業持續健康運營，由資產負債率表示。

（2）A2戰略地位。①B6地理位置：以企業辦公地址為依據進行評分：地處我國沿海、沿邊城市，靠近邊防、海防地區的企業設為5分；位于我國邊海防線縱深地區的企業設為4分；位于我國重要交通樞紐地位的企業為3分；內陸地區企業得2分；其他地區企業為1分。②B7交通狀況：交通線路的空間組合狀況決定了生產要素的流動和產業的發展，進而決定了戰略物資的配送效率，以此為依據進行評分：辦公地址擁有機場及較多火車站、長途車站等的企業設為5分；有較多火車站和長途車站的設為3分；火車站數量較少為1分。

（3）A3擴產能力。①B8庫存管理：評估企業生產經營各個環節中存貨的運營效率和企業績效，衡量企業購、產、銷平衡效率，企業的庫存量越小，則存貨的占用水平越低，變現能力越強，對企業資金的占用水平越低，經營效率越高，由存貨周轉率表示。②B9資本冗余：衡量企業自有資本的固定化程度，即企業占用的機器設備等固定資產占自有資金的比重，比重越高，說明企業在長期資產中投入較多，日常經營所需流動資金數量較少，難以應對特殊時期對財務狀況的日常需求，用資本固化率表示。③B10當前設備狀況：衡量企業當前生產經營條件，主要由固定資產凈值率，即固定資產的新舊程度來表示。④B11生產能力提升空間：評估企業的成長狀況，反映企業資本規模的擴張速度和保值增值的情況，生產能力的提升空間越大，則企業的生命力越強，在特殊時期越能保證國家對戰備物資的需求，由凈資產增長率表示。⑤B12現有生產能力：衡量企業對自有資本的利用效率，對自有資本的利用率高，則企業生產高效，盈利能力越強。主要由凈資產收益率表示，衡量企業現有的生產、盈利能力。⑥B13當前資產利用效率：評估企業全部資產的經營質量和利用效率，對資產的利用效率越高，企業的營運能力越強，進而保證在特殊時期為部隊提供穩健的物資生產，由企業的總資產周轉率表示。

3 實證分析

3.1 模型描述

逐步回歸分析是一種多元回歸分析方法，其基本模型為：y=β0+β1x1+β2x2+…+βkxk+ε，用于建立最優或者合適的回歸模型，進而更加深入地研究變量之間的依賴關系。其基本思想是，逐步引入解釋變量進行分析，當模型中已被選入的變量在新變量引入后變得不再重要時，可以將其剔除，而被剔除的變量在新變量引入后再次變得重要時，可以重新選入方程，直至不再引入新變量，最終得到最優回歸模型，即模型中包含所有對因變量y影響顯著的自變量，而不包含對因變量y影響不顯著的自變量。

逐步回歸方法在當前研究中已經得到了廣泛的應用，方法簡單易行，在選取或剔除變量時結合了各種統計學檢驗，所得回歸方程的變量數量較少并保留了影響最為顯著的重要解釋變量，準確度較高，擬合度較好，同時可以在一定程度上修正變量間的多重共線性，保證解釋變量間的獨立性。

鑒于上文中的上市企業指標已對解釋變量進行了闡述，對于因變量y的確定，本文邀請了相關學科的教授專家對指標的權重進行了打分，計算整理后發現呈正態分布，具體如圖2所示。

圖2 企業綜合得分

3.2 相關性檢驗

將各變量與最后綜合得分進行相關性分析，發現各解釋變量之間的相關性系數顯著小于1，相關性較低。進一步檢驗發現，模型的擬合優度較好，其中R2=1，說明選取的自變量可以完全解釋說明因變量y；F值為39.095，SIg=0.000，結果顯著；Durbin-Watson值=1.893接近于2，表明模型無自相關性且解釋變量與因變量之間呈正相關關系，部分結果見表2。

表2 模型分析

3.3 逐步回歸結果分析

根據模型進行回歸，將三組變量依次引入模型進行分析，得到結果見表3，表3中數值為標準化后的系數值，各變量括號內為 t值，“***”、“**”、“*”分別表示在1%、5%及10%水平下顯著。

表3 軍民融合企業各財務指標的計量分析結果

表3中顯示了逐步回歸分析法的計算過程：首先引入A1綜合實力中的5個變量，得到初始模型M1；在M1的基礎上，把A2戰略位置中的2個變量加入到模型中，得到M2；進一步再引入A3擴產能力中的6個指標，得到M3；為了檢驗M1-M3模型所得結果的穩健性，檢驗顯著性水平的變化，得到了M4-M6。對結果的具體分析如下：

（1）A1綜合實力類別中，B1企業規模變量在M1-M6中的影響始終顯著，其次是B3資金結構和B4生產能力。隨著生產發展和業務開拓，企業需要增加資金來擴大生產和規模，企業具有成長性，同時股東對企業的前景看好，進而加大投資，注冊資本增加；另一方面也適當減輕債權人對公司償債能力的擔心。B3資金結構表明，企業優良的財務狀況及償債能力是企業健康持續發展的重要指標，B4生產能力表明企業生產中較低的成本費用、較強的議價能力以及較高的銷售水平也是企業穩健運營的重要條件。可以看出在軍民融合大背景下，企業的規模、資金結構和生產能力依舊是判斷企業綜合狀況的重要指標，是待選企業是否具有“民參軍”資格的重要依據。

（2）A2戰略地位的兩個指標在6個模型中的表現都不顯著，根據二者在M5中的表現，可以看出交通狀況對綜合得分的影響程度更為顯著，地理位置的重要性已經被發達的交通線路網沖淡，先天地理位置的不足可以通過發達的交通網絡來彌補，因而修建方便快捷的交通線路網對保證戰略物資的及時配送更為重要。

（3）A3擴產能力中的B9資本冗余和B11生產能力提升空間表現顯著，表明“民參軍”更看重企業長期的資本配置和成長能力。若企業所有的固定資產比重高，則占用的資金比例較大，在企業未來的資本擴張、保值增值以及在需求量突然增大時，不能提供足夠的資金供應企業生產，進而導致財務危機，影響國防軍隊的物資需求。

4 結論

本文從當前軍民融合概念股中共101家上市企業入手，從企業自身經營管理狀況、所處戰略位置和特殊時期的擴產能力方面共選取了13個指標，運用逐步回歸分析法，利用上市公司數據實證分析得出選擇和評價戰備物資生產能力儲備企業自身應有的基本素質，如企業的注冊資金和生產規模對決定其是否擁有軍民融合資質至關重要，企業的資金結構、財務狀況以及成長性也是評估企業在特殊時期滿足國防部隊戰略物資需求的重要指標。本文數據主要來自于上市公司財務報表，在保證了數據準確性，下一步的工作還需要擴大數據來源，對企業的物流運輸和企業績效等方面進行深入研究。

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