2019：中國經濟有什么好消息

我們即將告別跌宕起伏的2018年。在這一年，中國經濟經歷了穩中向好又穩中有變的格局，中美經貿爭端平生波瀾，同時資本市場的表現也不盡如人意。對2019年全球以及中國經濟的展望，目前整體氣氛凝重，IMF三年來首次下調了對全球經濟增長的預期。同時，國內外研究機構鮮見有上調中國經濟增長或物價預期的。禍福相依，在2019年，我們可以預期中國經濟會帶來哪些好消息呢？

鐘偉：歡迎兩位參與本期的“圓桌”討論。我們看到了2018年中美關系再起波瀾，其中經貿爭端令人憂慮。如果美方執意推動爭端升級，那么對中美雙方的增長前景都會投下濃重的陰影。進入歲末，我們看到白宮面臨壓力。例如，美國經濟增長有放緩之勢，貿易逆差不降反升，資本市場波動率加大，地產市場持續降溫。而羅斯、萊特希澤、庫德洛和納瓦羅等的意見也存在微妙差別。在兩位看來，隨著中美逐漸恢復接觸，2019年中美之間會否出現一個轉折點，即雙方多方面的經貿爭端雖難以迅速協調和解決，但對爭端的管控意愿加強，都努力形成一個基本框架，以使爭端不再擴大甚至有所降級的呢？如果出現這種情況，不僅對中美雙方，而且對世界經濟而言，都可能是好消息。

張明：近來，中美貿易沖突的確有一些好轉的跡象。不過我認為，不能對中美貿易摩擦的前景過于樂觀。其一，本輪中美經貿摩擦有著深層次的背景與原因，背后反映了美國精英階層對華整體策略從“接觸”（Engagement）到“遏制”（Containment）甚至“規鎖”（Confinement）的轉變。這一轉變，并不會由于特朗普的態度轉變甚至特朗普的下臺就會消失或者逆轉。其二，如果本輪美國經濟增長放緩，或者股市出現大跌，我認為美國政府對待中國的態度可能不會變得更加友好，反而可能變得更加不友好。其三，中美貿易摩擦雖然可能長期化與復雜化，但短期內會有更多波折。對此，中國政府應該做好準備。

沈建光：展望2019年，結合當前美國經濟的一些表現，以及中美雙方的政策取向和態度釋放來看，我認為，中美之間可能會在年底達成協議，避免或者延緩2000億美元關稅從10%升級到25%。當前貿易戰對中美雙方的負面影響都在進一步顯現。對美國而言，貿易戰絕非穩賺不賠。從美國經濟走勢、金融市場波動、國內政治風向與企業界的反應來看，持續貿易戰對美國同樣形成了巨大的壓力。例如，金融市場方面，10月美國出現了“股債雙殺”的局面；再如，美國企業成本受到的影響也開始顯現，福特汽車9月就曾表示，鋼鐵關稅已經導致公司獲利減少10億美元。

對中國而言，貿易戰蔓延對中國經濟的影響也是深遠的。由于替代美國的出口市場并不易得，貿易戰對中國投資前景、企業家信心、產業鏈以及上下游行業的影響巨大，且貿易戰持續越久，風險越大。此外，中美貿易戰對產業鏈的影響也不容小視。據報道，為避免美國的高額進口關稅，部分日本大型制造商已在重新審視其在中國的業務，并有計劃將生產線轉移出中國。

主持人

鐘 偉《中國外匯》副主編

嘉 賓

沈建光京東金融副總裁、首席經濟學家

張 明社科院世經政所研究員、平安證券首席經濟學家

鐘偉：2018年在宏觀調控領域，財政貨幣政策引發了廣泛關注，人們將貨幣政策形容為“緊信用，寬貨幣”。在金融去杠桿的壓力下，社會融資總額和廣義貨幣增速不斷下行，并在10月份創下新低，人民幣對美元的名義匯率也由升轉降。兩位預期在2019年貨幣政策會迎來穩杠桿的拐點嗎？降準降息和市場利率整體下行的可能性有多大？2019年的財稅政策被廣泛熱議，從社保繳納到房地產稅，再到個稅調整等諸領域都令人耳目一新。兩位覺得2019年財稅政策存在減費降稅和提升預算赤字率的空間嗎？

沈建光：穩杠桿的觀點其實已經出現了。當前已從“去杠桿”階段進入“穩杠桿”階段。10月31號政治局會議未提及去杠桿，易綱行長近期也對去杠桿政策進行了說明，這些都預示著政策信號的變化——決策層關于經濟形勢與防范金融風險的判斷已再次轉變。

與之相應，中國貨幣政策在三季度已迎來邊際調整，整體保持寬松，7月和10月央行兩次定向降準，并綜合運用MLF、再貸款、再貼現等多種政策工具，調節金融市場及特定領域的流動性?？紤]到今年以來在去杠桿和財政緊約束的背景下，中國經濟出現了明顯下滑態勢，又面臨內外環境的雙重壓力，從而使穩增長日益迫切。預計，未來這一寬松的態勢仍將延續，降準降息是大概率事件。雖然不會搞大水漫灌，但會維持資金面寬裕。

而在財政政策方面，近期關于預算赤字率的討論有很多，當前減稅降費的需求也非常迫切。從財政收入和稅收收入來看，今年以來增速是一路下降的，10月已經轉為同比負增長。預計2019年減稅措施會明顯加大。一方面要藏富于民，體現在個稅改革方面，支持居民消費保持穩定；另一方面要提振企業信心，如果對企業層面可以推出更大規模的減稅措施，且落到實處，也不失為挽回民營企業信心的重要手段。

張明：貨幣政策的轉向可能從2018年第二季度就開始了。自今年第二季度以來，央行已三次降準，并擴大了MLF的抵押品范圍和提高了MLF的規模。貨幣政策的調整已經造成貨幣市場利率與債券市場利率顯著下行。然而，由于傳導過程存在阻礙，流動性的放松并未導致信貸的放松，迄今為止社會融資總額與M2的增長依然偏低。我認為在2019年，中國央行仍然可能數次降準；但由于貨幣市場利率已經顯著下行，并即將與美國貨幣市場利率形成倒掛，因此降息的可能性不太大。貨幣政策的空間已經運用得比較充足了，財政政策應該進一步發力。2019年，中國政府應該進行更大規模的減稅降費，尤其是應下調增值稅稅率。適當提高財政赤字占GDP比率是非常有必要的，而且有一定的空間。在調結構方面，財政政策的作用要比貨幣政策顯著得多。

鐘偉：中國資本市場在2018年是投資者的傷心地。盡管10月中旬以來出現啟穩跡象，但市場信心、流動性和盈利預期仍然影響著已是估值相當合理的A股市場。引導資本市場健康平穩發展得到了高層的持續高度關注。在兩位看來，2019年伴隨財政貨幣政策的易松難緊之勢，以及國際投資者對中國資本市場興趣的上升，A股市場會否有超出目前市場預期的表現？

沈建光：關于資本市場，10月31日政治局會議首次提出要促進資本市場長期健康發展。這表明，近期股市大跌、市場不穩已引起高層重視，未來維護股市信心將納入政策考量，并可能出臺諸多配套政策。考慮到資本市場政策底與估值底的出現，如果信心能夠得到有效提振，2019年A股表現還是值得期待的。重中之重還是落實各項改革政策，一方面需要使穩增長與改革的措施實現協調配合，把控短期的經濟下滑并防范外部風險；另一方面，需要資本市場的長期制度建設，通過加強公司治理，提高市場透明度，完善法制建設，加強對投資者保護等措施的協調配合，促進資本市場的健康發展。

張明：2018年年初至今，美國股市大致不漲不跌，而中國股市大致下跌了20%。2019年，隨著美國長期利率上行，美國股市的波動性可能會進一步增大，不排除美國股市存在大幅下跌的風險。在外部市場動蕩加劇的背景下，中國股市的低估值將會越來越富有吸引力。目前中國股市的“政策底”已經相當輕晰（大致在2500點左右），但市場仍處于底部博弈的過程，且這個過程可能還會比較長。不過，如果中國政府能持續出臺提振市場預期的政策，則市場筑底的過程就可能縮短，中國股市就會更快出現新一輪行情。從目前來看，定投估值偏低、業績偏優、市場排名靠前的藍籌股，是值得考慮的策略。

鐘偉：房地產總是不會消退的話題。2018年下半年以來，無論是新房還是二手房，價格都有松動下行的跡象。同時“7·31”政策強調了堅決遏制房價上漲。從央行前3季度貨幣政策執行報告看，個人住房抵押貸款的增速穩中有落，開發商和購房者的熱度和期望趨于下降。在兩位看來，2019年涉房調控政策會否有所松動，還是繼續嚴苛？盡管樓市仍有可能穩中趨弱，但開發企業的融資環境，以及購房者的約束是否有可能因地制宜，穩中見松？

張明：在2019年，房地產調控政策可能會有所松動，中國政府更應該放松開發商在融資方面的約束。畢竟，如果想通過增加供給來緩解一二線城市的供求缺口，那么就應該讓開發商獲得更加充足更低成本的融資。我認為，政府應該對放松限貸限購政策保持審慎態度。房貸利率可以適度下調，但首付比例與限購政策短期內不宜過快放松。

沈建光：近期房地產市場確實降溫明顯。統計數據顯示，房企融資渠道中，國內貸款及按揭貸款仍在下降，政策調控下現金流較為緊張。在今年去杠桿與表外融資大幅收縮的背景下，房地產開發資金明顯回落。根據中國指數研究院發布的報告，資管新規下，房地產傳統融資渠道明顯收緊，融資環境加速分化，房企融資壓力較為嚴峻。例如一些大型房企融資困難，債券發行利率可達百分之十幾。此外，隨著監管層嚴控銀行信貸和信托資金違規進入房地產市場，房企融資成本明顯上升。在政策調控預期不改的情況下，未來一段時間房企融資依然面臨較大壓力。購房者約束方面，本輪調控本身的特點之一就是“一城一策”，未來各地結合自身情況對現有政策進行動態調整是完全有可能的，前提是調控的基本原則短期內不能放松。

鐘偉：2018年底，各種紀念改革開放四十年的活動將陸續推出。作為國家基本戰略的改革開放造就了過去40年的中國奇跡。兩位覺得在一片相對悲觀的氛圍之中，展望2019年以及改革開放的下半場，中國政府還應當在哪些領域精準發力？人們又能期待哪些方面的好消息？

張明：從改革開放40年的歷史來看，每當中國經濟增速處于趨勢性下行的歷史關口，中國政府都是靠大力推動結構性改革來渡過難關，并開啟新一輪經濟增長周期的。我希望，這次也不例外。中國政府應該重新大力推動十八屆三中全會決議中的諸多結構性改革。首先，應該大力發揮市場配置資源的決定性作用，降低政府有形之手的干預；其次，應該大力推動國有企業混合所有制改革，避免進一步的“國進民退”；再次，應該向民營企業大力開放教育、養老、醫療、金融等服務業部門，給民營投資以新的出口；第四，應大力推動戶籍制度改革與土地流轉改革，讓農民工能夠更加充分地享受城市化的收益；第五，應該繼續注意防控金融系統性風險。一刀切式的運動式監管固然不可取，但也不能因噎廢食，放任金融風險的重新孳生與膨脹。

沈建光：2019年的基準情況是中國經濟回落有限，預計經濟增速大概率會在6%—6.5%之間。近期在貿易戰的應對上，需做好兩方面的打算。為最壞的情況做出準備；同時做好自己的事情，加快對外開放步伐，并積極參與多邊談判。如加快中歐自貿區的嘗試，加強與東盟16國之間的區域全面經濟伙伴關系（RCEP）以及推動中日韓FTA談判，甚至對加入CPTPP進行積極嘗試，以有效對沖外部風險。展望2019年，減稅領域的政策仍是關鍵，政策力度以及如何落實，都是決策層應重點考慮的問題；此外，金融服務業對外開放、結構性供給側改革、國企混改、農村土地制度改革，也都是重點發力領域。

鐘偉：謝謝兩位的參與。張博士對中美經貿關系充滿憂慮。兩位都指出了全球和中國經濟下行的壓力，并指出在2018年第二或三季 度，貨幣政策已以定向降準、改善MLF等舉措為標志，出現了靈活轉折；相比之下，財稅政策的斡旋空間和針對結構性問題的精準度可能更適宜一些。對資本市場是否已處于估值底和政策底，兩位十分謹慎。樓市方面，兩位都期待對開發商融資有所放松，以維持樓市穩定。最后，兩位都對改革開放的升級版提出了洞見。期待2019年中國經濟能有更多的好消息。