走丟的A股和被干鍋的新三板

如果說(shuō)連A股都迷失走丟的話，規(guī)模早已破萬(wàn)家的新三板市場(chǎng)在2017年又有什么樣的新變化呢？

過(guò)去一周以來(lái)，我的微信朋友圈基本被兩類信息攻陷。一類是突然躥紅的日本小游戲《旅行青蛙》，滿屏盡是“我的蛙兒子已經(jīng)一天沒(méi)回家了，這貨不是走丟了吧？”，或者“蛙兒子好幾天不著家了，這吃貨不是被干鍋了吧？”，小清新的俏皮不斷；另一類則是“樂(lè)視巨虧116億”、“獐子島的扇貝又游走了”、“皇臺(tái)酒業(yè)的100萬(wàn)瓶酒謎之揮發(fā)”、“2016年度虧損王石化油服續(xù)虧106億元，凈資產(chǎn)驚現(xiàn)巨額負(fù)數(shù)”、“ST保千里虧到不知道能虧多少”、“巴士在線虧得連董事長(zhǎng)都失聯(lián)了”，窩心劇集天天上演。

拜追究樂(lè)視IPO造假的老賬所賜，A股IPO審核越來(lái)越嚴(yán)，最近的過(guò)會(huì)率恐怕要在3成以下。對(duì)于熟知A股過(guò)去30年波動(dòng)套路的投資人而言，從2017年年中以來(lái)，A股這只旅行青蛙的行走路線和歷史軌跡漸行漸遠(yuǎn)。監(jiān)管政策的趨嚴(yán)、第三方機(jī)構(gòu)的責(zé)任加重以及市場(chǎng)流動(dòng)性的長(zhǎng)期不足，很可能會(huì)將二八法則進(jìn)行到底，大多數(shù)平庸的上市公司也許很快會(huì)“仙股化”，終其上市一世，也不過(guò)是“白頭宮女在，閑坐說(shuō)玄宗”，再也不會(huì)有牛市一來(lái)雞犬升天的景象了。從積極的視角看，這反倒是走向市場(chǎng)成熟的必經(jīng)過(guò)程，只有“仙股化”才能退市常態(tài)化。

那么，曾被寄予厚望的新三板又如何呢？我的觀察結(jié)果是，新三板已經(jīng)被“干鍋”了。其一，走調(diào)的做市商制度徹底形成多輸局面，從2017全年走勢(shì)上看，新三板成分指數(shù)一直下滑，三板做市指數(shù)表現(xiàn)低迷，指數(shù)年度漲幅為-10.81%。如果一個(gè)制度從設(shè)計(jì)的根子上就不是多贏架構(gòu)，看似穩(wěn)賺不賠的券商，也許不過(guò)是擊鼓傳花的最后一棒；其二，融資能力日漸萎縮的新三板市場(chǎng)正陷入逆淘汰的初期。截至2017年最后一個(gè)交易日，新三板公司總計(jì)為11630家，全年下來(lái)退市企業(yè)數(shù)目達(dá)到709家，是2016年的十多倍以上。這些退市公司，除了明確公告沖擊IPO上市的33家之外，其余基本上對(duì)新三板的市場(chǎng)活力已經(jīng)心如死灰。

“干鍋”了怎么辦？加水？無(wú)論從一級(jí)市場(chǎng)的融資屬性，還是二級(jí)市場(chǎng)的交易屬性來(lái)說(shuō)，新三板不僅難以吸引天量人民幣超發(fā)下的增量資金，甚至連既有的存量資金也意興闌珊。掛牌企業(yè)和場(chǎng)內(nèi)資金的用腳投票，事實(shí)上已經(jīng)給出了新三板的改革方向，那就是——滅火。

考慮到新三板在發(fā)行制度上的巨大創(chuàng)新效應(yīng)，門檻過(guò)高的交易制度則又凸顯監(jiān)管機(jī)構(gòu)的“父愛(ài)”泛濫。無(wú)論是500萬(wàn)元開(kāi)戶，還是1元開(kāi)戶，能否承擔(dān)投資損失，在本質(zhì)上需要看這種投資損失是在正常的交易條件框架內(nèi)產(chǎn)生的，還是被惡意操縱、內(nèi)幕交易、業(yè)績(jī)?cè)旒俚炔徽５慕灰讞l件下造成的。如果是后者，顯然無(wú)論投資門檻多高，都需要建立完善的制度救濟(jì)（嚴(yán)管信批以及集團(tuán)訴訟和賠償?shù)娜娣砰_(kāi)等），這才是要配套改革的重點(diǎn)所在。