四兩撥千斤

2006年12月30日，國內第一家全中資背景的產業投資基金——渤海產業投資基金正式成立，至此，在中國沉悶多年的產業投資基金開始醞釀破局。政府和銀行、保險等金融機構募集社會上的資金作為劣后受益人，以股權的形式投資特定的產業，并委托專業的基金管理人進行管理，以期得到收益回報。

產業基金生逢其時

監管重構下的金融機構收縮戰線，復蘇的實體經濟急需培育，產業投資基金生逢其時。

政府的經濟政策對經濟發展的影響依然很大，包括財政政策、貨幣政策、產業政策等。而市場中經常提到的政策紅利、制度紅利這些詞，說明很多財富機會都是政策、制度賦予的。產業投資基金是中國的特殊產物，是在特定歷史階段的特定需要，由于需要進行大規模的基礎設施建設，但是資金來源不足，產業投資基金應運而生。

北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐告訴《經濟》記者，產業投資基金主要面向具有高增長潛力的未上市企業進行股權或準股權投資，并參與被投資企業的經營管理，以期所投資企業發育成熟后通過股權轉讓實現資本增值。“產業投資基金能夠拓展企業融資渠道，提高社會資金配置效率，從而為構建完善的多層次資本市場打下基礎。”

可以說，產業基金成立的初衷是致力于產融結合。產業基金對于目前我國的實體經濟的發展有巨大的意義。盛世投資首席投資官、管理合伙人李丹向《經濟》記者分析稱，十九大報告強調，必須把發展經濟的著力點放在實體經濟上，把提高供給體系質量作為主攻方向，隨著金融政策的逐漸收緊，經濟的發展也將逐漸脫虛向實，在這個過程當中，產業基金所扮演的角色將會越來越重要。

而中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍向《經濟》記者表示，原則上，只要基金投資的目標是產業領域的，都可以稱之為產業投資基金。“但由于各個國家經濟市場不同，其運作的方式也不太一樣。比如在基金業比較發達的國家，很多產業投資基金是屬于私人出資來進行投資的。而我國雖然在市場經濟制度建設開展以后也有相應的一些私人企業、投資管理機構做產業基金，但目前政府在整個經濟體系中的作用非常大，所以大量的資金來源仍然是政府主導完成的。”

“產業投資基金可以加強基礎設施建設，在助力國家支持的產業的同時，能夠調整產業結構，促進產業升級。”新時代證券副總經理潘向東向《經濟》記者表示，同時，發展產業投資基金能夠將社會閑散的資金聚集起來，促使儲蓄向投資的順利轉化，提高社會資金的配置效率和運作效率。

并且，產業投資基金是具有高增長潛力的未上市企業進行股權投資的，而我國未上市公司又占了絕大多數。那么這些企業通過產業投資基金運作，能夠改善企業的產權制度與內部治理結構，并且借此機會也能培育大批潛在上市的企業，為股票市場的發展奠定基礎。

通過設立產業投資基金，也能促使我國更大范圍、更大領域的參與國際經濟、技術的合作和競爭，充分利用國內和國際雙向市場，進行優化資源配置，拓展產業發展空間。“更為重要的是，產業投資基金是加快投融資體制改革的重要發展方向。”趙錫軍說，未來擴大產業投資基金的類別，擴大產業投資基金的規模，也是提高產業投資基金在全社會固定資產投資中所占的比重。

規模呈井噴式增長

據清科集團研究統計，截至2017年第三季度，全國共成立政府引導基金1408只，基金目標總規模8.58萬億。其中產業類政府引導基金772只，創投類政府引導基金439只，PPP類政府引導基金197只。同時，截至2017年11月，僅上市公司發起、參投的產業投資基金，募集總金額就達1500億元，較上年同期828億元的募資規模增長81%。

潘向東表示，政府引導的產業投資基金在近兩年大幅度增長的原因，首先是中央和多個省區市均成立了大批量的PPP引導基金。其次，在產業轉型升級的大背景下，高科技、TMT、消費升級等領域也逐步受國家政策的支持，而且這些領域的投資回報率也較高。

同時，《經濟》記者在采訪中了解到，基于前些年財政部出臺明確結轉結余資金的范圍及清理財政補貼的相關規定，地方政府為保住資金，迅速成立了大批政府引導基金，形成了全國范圍內政府引導基金的興起浪潮。

而且，在中國經濟運行態勢趨于平穩的情況下，以商業銀行為代表的金融機構面臨著盈利壓力和不良資產壓力，一些地方債務置換更是讓商業銀行雪上加霜。而在產業投資基金交易結構設計中，商業銀行處于優先級別，在獲取穩定且高于同期銀行貸款利率收入回報的同時，帶動存款類負債和中間業務收入增長。因此，商業銀行為盈利和解決資金壓力，促使許多商業銀行紛紛涉足產業投資基金。

自帶先天優勢

潘向東告訴《經濟》記者，產業投資基金雖然本質是私募股權基金，但是和傳統的VC、PE相比仍有不同，其優勢在于產業投資基金投資的對象傾向于符合國家政策導向和產業結構發展的一些產業，無論從引入資金品質還是運作效率都更勝一籌。此外，像一些PPP產業投資基金，是以政府作為主要引導來發動社會資金，通過政企合作帶動產業發展，降低融資成本。而且有政府作為保障，不會大幅增加企業的杠桿。

同時，運行成本也比較低。“由于產業投資基金針對的都是未上市的企業股權，所以不需要在證監會登記注冊，也不需要相關的招股材料。同時，在信息披露方面，監管部門對產業投資基金的信息披露規定，遠遠寬松于對上市公司披露的要求。”潘向東說。

北京槃石創富資產管理有限公司副總經理陳曦霈也向《經濟》記者表示，產業投資基金無論是在投資治理環節，還是運營治理上，都有一定的優勢。“比如在分散投資、管理型制度安排上，起到提升投資對象中基金股權和非基金股權治理效應的作用。同時產業投資基金是有限合伙制，其在權利義務結構安排上，有利于資本和管理的分工。”

產業投資基金與證券投資基金的區別是，產業投資基金投資更傾向于實體經濟。因而證券投資基金會出現流動性的問題，而產業投資基金是在貨幣資本、管理、技術、實物資本在實體經濟層面的整合，在實體經濟下資源配置效率的提升正是價值創造的表現形式。

“但要注意的是，在投資領域方面，產業投資基金設立的限制要比私募股權基金的限制多。”潘向東表示，比如從投資范圍來看，產業投資基金主要的投資目標是技術成熟的未上市企業，以個別產業為投資對象，追求相對長期的收益。而私募股權基金的投資范圍更廣，并且更傾向于投資準備IPO的企業。

回報期長、投入大

毋庸置疑，產業投資基金是一個值得中國企業探索、比較適合大型建設項目的股本融資方式。

李丹介紹，從資金的來源角度來說，產業基金目前的主要投資人，一個是產業機構，包括上市公司、大型的產業集團、央企、國有企業等；另外一個就是各級政府，我們看到國家以及區域政府已經有了很多的投入；第三個就是金融機構，如保險、信托、銀行等。這是最主要的三大資金來源。

那么，產業投資基金的運作模式有何不同？中國社會科學院投融資研究中心副主任陳經偉告訴《經濟》記者，產業投資基金一定是在國家產業政策支持的背景下形成的。“其具體的運作模式是，政府希望社會一部分資金流入某個產業中，以此拿出小部分資本金設立某筆產業投資基金委托給專業團隊去投，從而在這個過程中大規模撬動社會金融機構的資金。從嚴格意義上講，產業投資基金是一個長期資本。”

陳經偉表示，產業投資基金的特點是回報期限長，一般要在五年以上。并且，投資者對投資回報要求不高。投資者到期后退出，發起人可擁有優先回購權。同時，產業投資基金的股本投資要比債務融資承擔更多的風險。

產業投資基金多為基礎產業基金、高科技產業基金和企業重組基金。“按照以往經驗，國內單個產業投資基金的規模不低于5億元，高科技產業由于涉及的資金量大，規模一般在10億元-20億元之間。”曹鳳岐說。

“同時，隨著金融體系的健全和現階段產業發展要求的轉型升級，國內大部分產業投資基金趨向于并購基金。”趙錫軍認為，不難發現，特別是上市公司發起的產業投資基金，多以整合企業、優化企業為目的。“這表明我國產業基金將要承擔企業重整和產業結構優化的重擔。”endprint