新時代 新金融

編者按：2018年1月6日，在外交學院召開了“新時代的金融發展與金融人才培養”研討會，多位金融領域的專家受邀出席討論。本刊特將部分專家的精彩發言刊載，以饗讀者。

主持人詞：

黨的十九大報告指出，中國特色社會主義進入了新時代，我國社會主要矛盾已經轉化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾。金融需要在解決好發展不平衡不充分問題，大力提升發展質量和效益，更好滿足人民在經濟、政治、文化、社會、生態等方面日益增長的需要方面發揮積極作用。這既給金融在服務解決新時代基本矛盾方面提出了新要求，也給金融業發展帶來了新機遇。金融可以而且應當在深化供給側結構性改革、建設創新型國家、實現鄉村振興、實現區域協調發展、完善社會主義市場經濟體制及推動形成全面開放新格局方面扮演重要的角色。

2017年先后召開的全國金融工作會議和黨的十九大將深化金融改革、服務實體經濟和防范系統性風險作為金融的核心任務，為新時代金融工作指明了方向。而2018年經濟工作會議則將防范系統性風險作為經濟工作的主要任務之一。

從2017年以來的情況和各種嚴厲的處罰措施就可以看到，決策層在促進金融回歸本源、防范金融風險已經采取了諸多非常嚴厲的監管措施，從嚴監管不會是短期的權宜之策，將是確保未來中國金融業回歸本源、文化和價值理念重構的新常態。

同時，全球金融業也在發生著影響未來的變化，一是以互聯網金融、大數據、云計算、智能投顧以及區塊鏈等科技發展正在改變傳統金融業，二是全球金融監管特別是巴塞爾Ⅲ最終稿即確定資本充足率中加權風險資產確認的規則將對銀行業產生更大的影響，三是全球增長不平衡帶來的逆全球化和全球政治經濟格局的變化以及國際政治不確定性的增加將影響全球匯率走向、資本流動和貨幣體系。

總之，這些變化既對金融業發展提出了新要求，也對金融研究提出了新課題，對金融人才培養提出了新要求。為此，我們外交學院國際經濟學院和國際金融研究中心主辦這次研討會，請各位圍繞貨幣政策與宏觀審慎宏觀調控雙支柱、金融監管的新變化、金融如何服務實體經濟和國家戰略、如何提升中國金融實力來迎接全面開放新局以及金融人才培養等話題各抒己見，暢所欲言。

——歐明剛

江瑞平：新時代金融的特點

非常感謝大家在2018年第一個周末來到外交學院參加“新時代金融發展與金融人才培養”的研討會并來分享自己精彩的觀點，并為外交學院金融學科發展和金融人才培養來獻計獻策。

改革開放將近四十年了，這四十年也是金融地位不斷提升的四十年。從金融資產規模之大、金融機構網點分布之廣、金融從業人員之精、百姓金融意識之強、金融新聞報道之多就可以看出。當然，最根本的在于金融在經濟增長中的作用提升是分不開的。然而，金融既可以是經濟增長的動力源，也可以是經濟危機的導火索。對此，我們有深刻的認識，“金融活，經濟活；金融穩，經濟穩”。那么，如何發揮金融對經濟的支持作用而又要避免相應的金融風險確實需要很好的管理能力，國際上不時爆發的大大小小的金融危機表明發達國家遠沒有找到答案。而中國正在積極地尋求解決之道，將在新時代走出中國金融發展的新路徑。

黨的十九大報告明確指出，中國特色社會主義進入新時代，我國社會主要矛盾已經轉化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾。解決這些矛盾，需要新的發展理念，需要深化供給側結構性改革，加快建設創新型國家，實施鄉村振興戰略，實施區域協調發展戰略，加快完善社會主義市場經濟體制，推動形成全面開放新格局。

那么，新時代的金融發展有何新特點和新要求呢？

十九大報告中關于金融的內容寫得不是太多，因為在2017年7月的第五次全國金融工作會議已經專門闡述了。結合兩個報告，我理解新時代金融特點是否可以歸結為：（1）調控更完善，即提出貨幣政策與宏觀審慎雙支柱調控機制；（2）服務更實在，即金融要回歸本源，服務實體經濟；（3）監管更嚴厲，即強化金融監管，嚴防系統性金融風險，確保金融安全；（4）改革不停步，即繼續深化金融改革；（5）供給補短板，即金融存在發展不平衡不充分的問題，也要服務于解決基本矛盾，如以普惠金融來解決發展不平衡的問題，以綠色金融來解決人們對更美好生態環境需求的問題。（6）開放更全面，即形成全面開放新局面包含金融的全面開放同時要求金融服務全面開放新局面。如人民幣的國際化、金融市場的對外開放等，金融要服務“一帶一路”等。

很有意思的是，中國特色社會主義新時代正好與當今世界格局變化、全球金融格局變遷、金融科技發展加快等碰巧在一起，這為新時代金融發展的趨勢提出了新的機會也帶來了新的挑戰。

新時代意味著金融發展理念的變化，也會帶來金融理論的創新，同樣也意味著我們的金融教育和金融人才培養模式的變化。外交學院是一所培養外交外事人才的外交部唯一高校，2017年成為一流學科建設大學。外交學院在時任院長吳建民大使的部署下于2008年獲批開辦金融學本科專業，2009年正式招生，由于起點較高，在包括各位在內的有關專家的支持下，我們的畢業生深受歡迎。目前已經申報了金融專業項士學位授予權。雖然我們的金融教育起步較晚，卻趕上了金融業發展的新時代，趕上了中國金融實力不斷提升、金融品種日益豐富、金融理念重新認識、金融科技方興未艾、金融體系不斷完善、金融改革繼續深化、金融開放日益擴大的時候，我們可以利用后發優勢獲得快速發展培養更多優秀金融人才。期待各位專家在今天的討論會上將新時代金融發展的要求、規律、方向等進一步厘清，同時也為我們金融學科發展和人才培養提供真知灼見，并請各位專家今后一如既往地支持我們。

王勝邦：后危機時期的全球金融監管改革

羅伯特·希勒寫過一本書《金融與好的社會》。近年來，這個提法有些轉變，可以稱之為“好的金融好的社會”，金融不僅僅能推動經濟增長和增進社會福利，有時候還拖累經濟增長并帶領巨大社會成本。改革開放四十年來，中國金融改革基本上遵循著經典的金融深化理論。幾十年過去了，情況發生了很大變化，現在我們倡導“負責任的金融”。endprint

金融發展史就是一部危機史，每一次危機均不一樣，卻押著相同的韻腳。這次危機全球金融危機也不例外，只不過在全球化背景下，持續時間更長，后危機時期經濟復蘇更加乏力，政府救助力度更大。危機強化了人們對金融危機破壞力的認識，所以危機后金融監管改革力度很大。這次危機發端于美國，因房地產價格下跌導致的次級按揭貸款違約，局部領域小事件一步一步演化成歐洲主權危機，又進一步演化出口導向國家的實體經濟危機。為應對危機，最初政府進行了援助，但效果不好。實在不行就違背傳統的貨幣政策理論進行了量化寬松，刺激經濟，效果并不盡如人意。危機告訴我們，金融創新、金融全球化以及后危機時期的救助措施都是雙刃劍。

后危機時期全球金融監管改革主要目標是修復金融體系的斷層線。大體上包括四個方面：一是提高銀行體系穩健性，單家金融機構穩健是維護系統穩定的必要條件。二是宏觀審慎監管，試圖找到金融穩定的充分條件，除了看單個機構、單個產品風險外，還要自上而下看整個金融體系的風險，包括實體經濟與金融體系的互動、金融體系內部交易等。三是約束影子銀行。有很多金融活動游離于金融監管之外，必須加以管束。四是強化金融市場基礎設施，金融市場互聯互通很重要，不僅有助于盡早發現風險，而且有助于有效處置風險。

由于時間關系，我只能講銀行監管改革，尤其是資本充足率監管改革。資本充足率監管是審慎銀行監管的核心，在后危機全球金融監管改革中居核心地位，受到各方廣泛關注。危機之前，銀行監管國際標準只有一個——資本充足率監管標準，危機之后巴塞爾委員會除改革資本充足率以外，發布了流動性監管標準、杠桿率監管標準、大額風險暴露監管標準，銀行監管由單指標約束（solo-constrained）轉向多重約束（multiple-constrained）框架。

就資本充足率監管而言，首先要澄清一個概念，資本充足率監管標準包括三個基本要素，一是資本定義，也就是資本工具的合格標準；二是風險加權資產的計量方法；三是資本充足率監管要求。通常大家更多關注資本充足率監管要求是8%、10.5%或11.5%，這是不全面的。討論和評價資本充足率監管制度和有效性，在技術層面至少要考慮三個基本要素；在政策層面和宏觀層面，還要考慮資本充足率監管對銀行體系信貸供給乃至經濟運行的影響，以及對銀行體系競爭公平性的影響等。

巴塞爾I首次建立全球資本充足率監管標準，明顯了8%的最低資本充足率監管要求、資本定義（分子）和風險加權資產（分母）計量框架三個基本要素。之后的資本充足率監管改革都是圍繞三個要素展開。2004年發布的巴塞爾II，重點是改革風險加權資產計量方法，引入了以風險計量模型為基礎的風險加權資產方法，取代巴塞爾I框架下監管當局制訂某類資產風險權重的方法。

理論上，以模型為基礎的風險加權資產計量方法提高了監管資本要求的風險敏感性，利用數據分析單個交易主體和交易結構的風險。全球金融危機對風險計量模型的審慎性提出了質疑。作為應對全球金融危機的快速產物，2010年底巴塞爾委員會發布的巴塞爾III（2010版巴塞爾III）顯著強化了資本工具的合格標準、大幅度提高了資本充足率監管要求，但仍延用了巴塞爾II的風險加權資產計量框架。

近年來，巴塞爾委員會圍繞著風險加權資產計量方法改革發布了一系列文件，改革目標是平衡風險敏感性、簡單性和可比性，并且不大幅度提高銀行業總體資本要求”。2017年12月8日發布了《巴塞爾III最終方案》，標志著后危機期時期資本充足率監管改革接近尾聲，新框架將于2022年開始實施。主要內容包括：

一是簡化風險加權資產計量方法的層級。對同一種風險盡可能減少可供選擇的風險加權資產計量方法。例如：交易對手信用風險資本計量方法由3個減少到1個；操作風險資本計量方法由4個減到1個。

二是提高標準法的風險敏感性。新修訂的標準法通過引入更多風險驅動因子，并適當增加風險權重的檔次，以增強風險敏感性。同時，為防止標準法變得更加復雜，所選擇的風險驅動因子通常應滿足簡單、直觀、外部可獲取、可解釋等標準，無需商業銀行進行復雜的運算，以保證運算過程可重復、結果可驗證。

三是增強模型方法的穩健性。根據數據可獲得性、信息優勢和建模技術和驗證三方面標準，縮小內部模型的適用范圍，將不滿足三個方面標準的資產組合、業務和風險排除在模型方法之外。對于適用模型方法的資產組合和業務，為防止利用內部模型低估風險實施監管套利，對銀行估計的風險參數設置底線（input floor）。

四是強化風險加權資產的信息披露。建立一套獨立于財務報告的、全球統一的監管信息披露模板，提高風險加權資產信息披露精細程度是重中之重，已經公布了40個風險加權資產的信息披露模板，占總模板數量的三分之二。

五是設立模型方法的資本底線。對于獲準采用模型方法計量風險加權資產的的銀行，也須按照標準法計算風險加權資產，并遵循以標準法為基礎的資本底線要求。用模型方法計算的風險加權資產不得低于標準法計量值的72.5%。

定量分析結果表明，《巴塞爾III最終方案》對銀行業資本充足率總體影響不大，基本達到了增強可比性和簡單性的預期目標，但是對不同銀行影響的差異很大。未來，全球大銀行當中受資本底線約束的銀行占比明顯上升。中國是銀行主導的金融體系，在執行新的國際監管標準過程中，堅持約束單家銀行風險承擔和抑制宏觀風險積累相結合，同時兼顧不同銀行在規模、業務復雜性、風險管理能力方面的差異性，以提高資本監管有效性。

彭興韻：完善貨幣政策和宏觀審慎雙支柱宏觀調控體系

中央經濟工作會議特別提出，中國進入了經濟新時代，其最基本特征就是由過去的高速增長邁向了高質量的增長。我想強調的一點，就是以7月份的中央金融工作會議為契機，中國金融發展也進入了一個新的時代。它的最根本的標志就是，總書記特別強調的金融回歸本源、要更好的服務于實體經濟。與此同時，從2016年中央經濟工作會議提出了“穩中求進”這一宏觀調控的方法論后，我們也在不斷的完善宏觀調控，其中最重要的成果，就是十九大報告特別提到的“要完善貨幣政策和宏觀審慎雙支柱宏觀調控體系”。我剛剛聽了王局長的演講，給我一個很大的感受，就是中國的金融機構很穩健，大銀行資本充足率非常高。在此，我從一個學者和一個研究機構的角度簡單談一談個人的理解，都是不成熟的看法，拋磚引玉。endprint

貨幣政策的傳統目標是物價穩定，充分就業和經濟增長等。如果市場體系是完善的，不存在摩擦，央行以通脹為核心的貨幣政策能夠同時達到金融穩定的目的。因此，貨幣政策并沒有直接給予金融穩定應有的重視。然而，無論是實體經濟各類產品和要素市場，還是形形色色的金融市場，都是不完善的。為增加就業或增長的貨幣政策，可能導致金融市場的流動性和信用過度擴張，進而導致金融資產價格大幅度上漲。資產價格上漲導致借款者凈值增加，信息不對稱問題得以緩解，因此，在經濟趨于繁榮時，金融機構往往會放松信貸紀律。當信用擴張導致通脹率超過央行的容忍度時，隨之而來的貨幣緊縮，又導致市場流動性收縮。同時，金融體系存在大量杠桿交易時，緊縮政策可能會引發金融市場的流動性螺旋，導致資產價格大幅下跌，并通過財富效應或金融加速器機制，導致信用緊綜投資、消費、就業等實體經濟下滑?？傊?，金融體系的流動性螺旋導致資產價格大幅度的波動，通過金融加速器機制和效應，導致實體經濟的下滑。貨幣政策的困境，就是在于金融的順周期性，就是我們講的在高漲階段具有增加的傾向，但是金融順周期性提高了危機發生的可能性，也增加了危機系統性的成本和負的外部性。所以為穩定物價和充分就業的貨幣政策并不能自動地促進金融的穩定，實體經濟也將為此付出沉重的代價。這是2008年的危機給我們非常深刻的教訓。此外，金融市場同質性的增強、杠桿率的上升、金融全球化的因素使得風險傳染性大大的增強，所以這些因素靠微觀的監管無法解決系統性的風險；貨幣政策也不能自動地帶來金融穩定。

相對于實體經濟而言，金融市場的波動性就更加的劇烈。2008年危機以來，許多國家都探索了宏觀審慎的框架，讓貨幣政策在傳統的物價穩定、充分就業中發揮重要的作用，讓宏觀審慎政策來提高金融系體的穩定性。宏觀審慎是提高金融體系的穩定性，防范和化解系統性金融的風險。宏觀審慎有兩個緯度，第一個是時間維度，還有橫截面維度。時間的維度就是要緩解順周期性的問題，橫截面維度主要強調的是防范金融風險在系統內部相互的傳染，這是基本的理論邏輯。

金融危機以來，不少經濟體以宏觀審慎政策為核心，推進了金融監管改革。各國具體做法雖有不同，但均呈現出以下發展趨勢。第一強化了中央銀行在宏觀審慎政策框架當中核心的地位。2008年美國的危機給我們一個重要啟示就是，一旦發生金融的系統性的危機，主要還是以中央銀行來提供流動性救助。第二個就是強調了系統重要性金融機構和基礎設施監管權，就是央行，強調了央行金融綜合統計和全面信息的收集，宏觀審慎下的雙峰監管的理念。

宏觀審慎的最終目是金融穩定，它主要通過三個途徑來實現的，第一個增加緩沖資本金融體系的彈性和韌性，以使金融體系變得更強健。第二個途徑降杠桿防泡沫，降低資產價格和信貸投放之間的順周期性，控制杠桿、債務等不可持續增長，防范時間維度上的系統性風險。第三防傳染性，降低金融系統的脆弱性，防范由于存在高度關聯、有共同的風險暴露以及由大型機構引起的系統性風險。

為了達到這個目標，就需要相應地從時間維度和橫截面維度安排工具。針對時間軸工具，主要通過對資本水平、杠桿率等提出動態逆周期要求，平滑金融體系的順周期波動。此類宏觀審慎工具又稱時變工具，如巴塞爾Ⅲ提出的逆周期資本緩沖、動態貸款損失準備金率、貸款價值比和債務收入比。針對橫截面的政策工具主要通過識別和提高系統重要性金融機構（SIFI）的流動性和資本要求、適當限制機構規模和業務范圍、降低杠桿率和風險敞口等，防范風險在不同機構和市場之間的傳染。限制這類風險累積的宏觀審慎政策工具又稱結構性工具，主要包括限制杠桿率的工具、限制流動性的風險和限制關聯性的風險，比如說，具體包括流動性比率等，這都是流動性監管的指標。

至此，我們可以看到，宏觀審慎與貨幣政策之間具有協同互補的效應。它都可以逆周期調節，具有宏觀管理的屬性。十多年前，我們就寫過文章，強調了資本充足率監管的貨幣政策效應；為什么有了巴塞爾協議之后，許多國家都放棄了法定存款準備金比率？主要原因就在于，資本充足率可以對金融機構的信用總量進行控制。當然，貨幣政策主要針對整體經濟和總量的問題，側重于經濟和物價水平的穩定，宏觀審慎側重于金融體系本身，側重于維護金融的穩定。貨幣政策主要是在總量管理當中實現結構調整，宏觀審慎主要是在結構管理當中促進總量的均衡，這是它們之間的兩個明顯區別。所以，我們看到，在雙支柱調控的框架當中，貨幣政策的任務是實體經濟的波動，宏觀審慎的金融周期，從而加大金融與實體經濟良性的循環。

接下來單介紹一下中國雙支柱。中國宏觀審慎政策的核心是央行建立的宏觀審慎考核，它包括資本與杠桿，資產負債流動性，定價，資產質量，信貸政策的執行等七大類指標。其中，資本和杠桿主要約束金融機構廣義信貸。負債主要是考慮廣義信貸增速是否超過特定的閥值。我們知道，流動性越強，發生沖擊可能性就越弱，而金融機構一旦出現流動性困境，就很容易引發流動性螺旋，所以，流動性也是宏觀審慎考核的重要方面。定價的行為則考察是否有非理性的利率定價，資產質量是關注金融機構的資產質量有異常下降；由于中國金融市場越來越開放，資本流動越來越頻繁，這就會加劇國內與國外金融風險的傳染，因此跨境風險也是宏觀審慎考核的重要內容。

總的來看，中國MPA考核的核心機制主要有三個。第一個是廣義信貸。廣義信貸含蓋了貸款、債券投資、同業存單、表外理財等等，所以宏觀審慎管理將重點擴展到廣義信貸，反映了中國金融結構的重大變化。第二個是資本約束，通過逆周期資本緩沖，使廣義信貸與宏觀經濟形勢相適應。最后是自律管理，堅持以資本約束為核心，更多是要發揮金融機構的自我約束作用，自身建立起嚴格的資本約束機制。

可以用一張表對比一下雙支柱中的貨幣政策與宏觀審慎政策。在政策目標上，貨幣政策依然還是集中在傳統幣值穩定、經濟增長等方面，宏觀審慎則是防范系統性風險和促進金融穩定。在政策工具上，貨幣政策主要還是準備金、公開市場操作和央行貸款，宏觀審慎則是逆周期資本充足率、流動性監管指標等等。就中介目標而言，貨幣政策依然是利率和貨幣供應量，宏觀審慎關注的廣義信貸。在信貸政策方面，貨幣政策與宏觀審慎都既關注它們的總量，也關注結構。它們都非常關注信貸結構的調整，例如綠色金融、符合國家產業與區域戰略等等。資本、杠桿與流動性、定價和資產質量，這些在中央銀行貨幣政策中不太給予過多的關注，但是宏觀審慎政策則都是高度關注的。endprint

總體來看，良好的宏觀審慎有助于改善貨幣政策的傳導機制，也有利于改善貨幣政策面臨的結構性問題，比如更好地引導金融回歸本源，既達到實體經濟在保持自然率的水平上增長，又促進金融體系的穩定。但正如十九大報告所講的，我們依然要“完善”貨幣政策宏觀審慎的雙支柱政策，這意味著，未來還有許多事情要做，比如，宏觀審慎政策擴展到非銀行金融體系和金融市場，央行的宏觀審慎考核與其他監管當局之間的協調，避免以宏觀審慎政策之名，行微觀過度干預之實。

溫彬：金融強監管下商業銀行經營轉型

2008年爆發全球金融危機，我國推出4萬億元經濟刺激計劃加以應對，貨幣信用擴張隨之加快，再加上金融監管環境總體寬松，導致銀行和影子銀行領域發展迅猛，但同時也出現了金融脫實向虛、資金空轉等問題，金融風險呈現上升態勢。黨中央審時度勢，2016年底召開的中央經濟工作會議提出要把防控金融風險放到更加重要的位置，2017年底召開的中央經濟工作會議又進一步強調打好防范化解重大風險攻堅戰，重點是防控金融風險，可以說加強金融監管、防范化解金融風險成為當前和今后一段時期金融工作的中心任務之一。在強監管背景下，部分商業銀行既有的經營模式難以為繼，迫切需要加快戰略轉型和業務結構調整，從而適應新時代和新環境的要求。

金融危機以來商業銀行業務發展的三個階段

在銀行界流傳著這樣一種說法：沒有公司不強，沒有零售不穩，沒有金融市場不富。這句話反映了銀行三大業務板塊各自的特征和地位。盡管各家銀行戰略定位有所差異，業務重點各有側重，但從銀行機構整體看，金融危機以來業務發展重點先后經歷了公司、同業、零售三個階段，而這又與我國企業（含地方政府融資平臺）、金融、居民部門先后加杠桿緊密相連。

第一階段（2008～2013年），企業部門加杠桿，銀行公司業務大發展時期。在4萬億刺激計劃推動下，制造業、房地產、基礎設施等領域固定資產投資需求旺盛，在此期間年均投資增速為25%左右，對公信貸大量投放，年均信貸增長近20%，占全部信貸余額的75%左右。由于受到資本充足率、貸存比等監管指標約束，大量信貸需求被轉移到表外，通過信托、券商、基金資管子公司等通道來滿足企業融資需求，影子銀行快速發展起來。企業部門杠桿率迅速攀升，2013年末企業部門債務規模占GDP的比重為152%，比2007年末上升50個百分點。

第二階段（2014～2015年），金融部門加杠桿，銀行同業業務大發展時期。2014年以后，為應對經濟下行壓力，央行開始連續降息降準，并加快推進利率市場化，銀行則因利差收窄和金融脫媒，經營壓力明顯上升。此時正值貨幣政策和監管環境相對寬松，金融機構特別是中小銀行開始借助發行同業存單、并通過購買同業理財、委外、投資非標等，實現銀行資產和負債規模同步擴張，以平衡利差收窄帶來的不利影響。盡管2014年4月央行等五部門聯合印發了《關于規范金融機構同業業務的通知》，明確規定單家商業銀行同業融入資金余額不得超過該銀行負債總額的三分之一，但同業存單并不受此約束。截至2017年末，同業存單余額8萬億元，約占銀行總負債的3.5%左右。

第三階段（2016年至今），居民部門加杠桿，銀行零售業務大發展時期。自2014年“930政策”開始，房地產調控政策陸續放松，住房剛需、投資和投機需求一起涌入，各地房價快速飆漲。銀行業開始加大零售業務轉型力度，零售貸款投放迅速增加。截至2017年末，居民部門杠桿率約為50%，比2015年末提高15個百分點；零售貸款占全部貸款余額的比重為34%，比2015年末提高5個百分點。

當前銀行業經營環境發生了深刻變化

當前銀行業正面臨經濟結構調整、利率市場化加速、市場準入放開、資本市場發展、互聯網金融沖擊等多重考驗，而貨幣政策和監管環境的變化對銀行業經營的影響更為直接。

一是穩健中性將成為今后一段時期貨幣政策的基調。隨著全球經濟復蘇形勢日趨明朗，全球主要經濟體央行貨幣政策正常化進程加快。自去年以來，伴隨美聯儲加息我國央行已連續三次提高了政策利率水平，貨幣市場和債券市場利率水平同步走高，銀行同業負債成本一直居高不下，利用同業資金融通獲利的經營模式壽終正寢。

二是監管政策總體趨嚴。一方面，通過把銀行理財納入廣義信貸和同業存單納入同業負債使MPA考核日臻完善；另一方面，針對資管、銀信合作、委托貸款等業務制定明確規范，加強對銀行業經營亂象治理，促使銀行業合規發展、穩健經營。

黨的十九大報告提出：健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架。因此，商業銀行必須高度重視貨幣政策和監管環境已發生的根本變化，轉變發展理念，加快經營轉型和業務結構調整。

下階段商業銀行經營轉型的方向

按照黨的十九大精神和全國金融工作會議要求，銀行業要回歸本源，以服務實體經濟為己任，實現經濟與金融協調發展。在金融強監管背景下，銀行業經營轉型方向必須從資本約束和市場空間兩個維度考量，即要大力發展資本節約、市場空間巨大的業務領域。按照這個尺度，我認為有下面三個領域需重點發展。

一是普惠金融。小微企業、“雙創”企業等在我國經濟和社會發展中發揮著不可替代的作用，但該領域的金融服務則存在明顯的短板。商業銀行應充分利用互聯網、大數據、云計算、人工智能等先進技術，創新風險管理模式、降低交易成本、提高經營效率，實現普惠金融的商業可持續發展。

二是財富管理。我國經濟已從高速增長階段轉向高質量發展階段，社會主要矛盾也隨之發生變化，隨著我國人均收入超過9000美元，財富管理具有廣闊的發展空間。而目前我國銀行的財富管理、私人銀行等業務還處在初級階段，急需提高資產管理能力，為客戶提供綜合化的財富管理服務。endprint

三是交易銀行。近年來，商業銀行競爭日趨激烈，紛紛加快戰略轉型，實施“輕資本、輕資產”發展，其中公司金融領域轉型的方向就是發展交易銀行業務，從而實現節約資本、增加中間業務收入、增強客戶粘性、穩定客戶核心負債來源等。目前大中型銀行已經開始重構公司金融業務模式，組建專門的交易銀行部或事業部，大力開拓貿易融資、供應鏈金融、現金管理、支付結算、資產托管等業務，部分銀行取得了顯著成效，實現了銀企互利共贏。但是，在向交易銀行轉變的過程中，銀行傳統的組織架構、風險管理、績效考核、IT建設等方面仍在存在制約其快速發展的因素，需要在實踐中不斷探索和完善。

殷虹：綠色金融引領“一帶一路”綠色發展

綠色發展已經成為我國經濟增長方式轉變、經濟結構調整，實現可持續發展的國家戰略。習近平總書記在十九大報告中指出要“加快生態文明體制改革，建設美麗中國”，并將“發展綠色金融”定位為推進經濟綠色發展的重要途徑。這彰顯了我國在改善環境、實現可持續發展問題上的決心和信念，鞏固了綠色金融在生態文明建設中的戰略性地位，表明中國綠色金融將迎來發展的“黃金時期”，并將繼續在全世界發揮引領作用。

“一帶一路”倡議是一個站在全球高度、盤活區域內各種資源、推進國家全面改革開放、促進與周邊國家彼此開放與互利合作的戰略安排。習近平總書記在推進“一帶一路”建設工作座談會上強調，要“聚焦攜手打造綠色絲綢之路、健康絲綢之路、智力絲綢之路、和平絲綢之路”?！锻苿庸步ńz綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動》中也指出，要“強化基礎設施綠色低碳化建設和運營管理，在建設中充分考慮氣候變化影響”，“在投資貿易中突出生態文明理念，加強生態環境、生物多樣性和應對氣候變化合作，共建綠色絲綢之路。”可見，“一帶一路”的對外投資中需要綠色發展戰略發揮引領作用，需要綠色金融助推對外投資綠色化。

“一帶一路”投融資中環境風險突出

一是“絲綢之路經濟帶”途徑歐亞大陸腹地，屬于典型的溫帶沙漠、草原大陸性氣候，干旱少雨，年降水量多在100～400毫米。生態系統較為脆弱。二是“一帶一路”投資重點是基礎設施，而基礎設施對環境影響較大。從投資需求看，“一帶一路”的主要機遇在基礎設施建設、產能合作、能源資源合作等領域。基礎設施建設項目對生態環境、居民健康有著重要的影響。三是投資者環境風險意識薄弱。近年來，中國“走出去”企業購買并開采木材、礦產、石油和天然氣等自然資源，多次出現環境風險事件，導致部分對外投資項目進展緩慢甚至失敗，其中一個重要原因就是環境意識淡薄，對環境風險沒有進行充分地調查、咨詢與評估，沒有有效把握投資行為所面臨的環境風險。四是環境風險管理能力較差。由于“走出去”企業對東道國相關法律制度、社會環境、宗教文化等不熟悉，尤其在那些法律制度缺乏或不完善的國家，環境和社會風險更難把握。

綠色金融引領和服務“一帶一路”綠色化

綠色金融可以從兩方面引領和服務“一帶一路”綠色化：一方面，為“一帶一路”綠色化提供資金保障?！耙粠б宦贰背h的實施需要大量資金支持，僅靠政府與國際機構的資金是無法滿足的，必須建立市場化的融資方式，發展綠色金融，廣泛吸引民間資金參與到綠化“一帶一路”的建設中。另一方面，降低企業走出去過程中的環境與社會風險。綠色金融可以通過影響項目的投資和回報，來影響企業的投融資決策，促進企業關注環境風險。綠色金融可以為企業提供有效工具，幫助企業識別和評估環境風險。綠色金融還能夠不斷提升企業的環保意識，改善環境與社會風險管理水平，提升企業競爭力。

為提升金融機構服務“一帶一路”綠色化的能力，具體建議如下：一是建立和完善金融機構環境風險管理標準。借鑒IFC績效標準和赤道原則，建立健全對外融資環境風險管理標準，幫助“走出去”企業有效管理環境風險。二是建立境內外一體化環境風險管理制度流程。建立專職加兼職相結合的環境和社會風險專家隊伍，為不同國家和行業項目的環境與社會問題提供專家意見；將聲譽風險管理機制延伸至因環境與社會風險引起的聲譽風險領域。三是發揮網點和信息優勢，提供境內外一體化綜合金融服務。充分發揮境外機構對當地情況熟悉的優勢，并不斷積累第三方機構提供的相關信息，為“一帶一路”企業提供投融資支持的同時，有效防范環境社會風險。四是用多種工具來推動“一帶一路”的綠色投資。銀行在提供“一帶一路”金融服務時要對環保不達標企業實行“一票否決制”；對高污染、高耗能、高資源耗費項目實行嚴格的盡職調查和環境評估。優先支持清潔能源、節能環保、環境治理、生態農業、綠色交通等綠色項目。同時，積極創新金融產品，比如，綠色債券能夠有效地提高中長期綠色項目的融資可獲得性，降低融資成本，并為機構投資者和其他民間資本提供參與綠色投資的渠道。五是研究并應用環境風險量化評估工具，提升環境風險管理能力。金融機構對環境風險的識別和管理尚缺乏有效的量化評估工具，國際上少數金融機構或第三方機構開始開發相關模型和方法。工商銀行在綠色金融專業委員會指導下開展了“環境因素對商業銀行信用風險影響的壓力測試研究”，構建了環境風險對商業銀行信用風險影響的理論、傳導路徑、方法和模型，并利用工行大數據量化評估環境因素對商業銀行信用評級及資產定價的影響，研究結果在2016年3月G20倫敦綠色金融會議上發布后，引起全球強烈反響。

宋效軍：新時代建設銀行轉型發展的側重點

切合新時代新金融這個主題，跟大家匯報一下銀行現在正發生的變化，商業銀行正在干什么？銀行正在“去杠桿”“調結構”，騰挪出資金支持實體經濟。中國在房地產上積聚和沉淀著大量資金，不管是房地產企業開發貸款，還是居民住房貸款貸款、公積金貸款。中國金融資產里面與房地產有關的接近30%，應該有幾十萬億元。如此巨量資產，如果能“騰挪變活”，拿出來支持實體經濟，那是非?？捎^、可貴的。近二十年房地產價格大幅上漲，北上廣深城市房價均價超過每平米四五萬元，出現“全民炒房”和銷售“日光盤”，房地產吸引吸收了巨量資金。但是，有句諺語“寧置良田千頃，不購閑舍一間”，過去古人有了錢，就去買地，就是擴大再生產，而不會把寶貴的積蓄花在消費上，買了太多的房子閑置在那兒，這是浪費，弄個院子住下了就行。正可謂“房子是用來住的，不是用來炒的”。另一方面房價不可能永遠上漲，而房地產價格的大波動將會引發銀行資產質量巨大變化，也必然引發居民財富的“縮水”或“紙上富貴”，由此很可能引來中央所說的“灰犀?！?。北京的房價會降嗎？中國的房價會降嗎？不好預測，但波動不能不考慮。1998年香港金融危機時，房價從最高曾跌掉70%，對香港經濟和居民生活造成嚴重沖擊。國內銀行是否能承受房價大跌？能承受多大？建設銀行曾做過壓力測試，如果房價下跌30%，銀行還是可承受的，再大跌，銀行資產質量必然明顯惡化，所以，金融資產尤其是房地產這一塊需要“優化資產結構”，防范金融風險，銀行面對這一問題，求解應變就是調結構，騰出房地產貸款，把資金投給普惠金融，這一塊2017年上升的特別快。endprint

第二個變化，銀行正在做“資產財富管理”，理財從原來資金增值服務變化到資產財富管理，最新情況就是做住房租賃金融服務。傳統銀行理財，就是“私行客戶”高端服務，國內服務對象大概有260萬“富人”（就是家中有現金或者銀行可支配存款在1000萬元人民幣），數量眾多的低凈值（存款少于30萬元）所謂“低端”客戶，一般就是“存款搬家”，被動選擇“收益高”“同質化”的大眾理財產品。銀行這種理財服務，更像是富人服務，不符合普惠思維，更是對銀行理財的誤解。因為理財不限于資金，還包括資產管理，投資組合等等。像北京市房價高，居民各個都是千萬富翁，可以說房子占據大部分資產和財富?？墒侨绻績r要是下跌了，不僅銀行面臨“灰犀?！保用褚矊⒚媾R財富縮水風險，我們到60歲的時候，我們終于還清銀行貸款了，但是房子跌了，那個時候如何去養老呢？我們需要思考居民錯了嗎？居民沒錯。房改開始時候北京市1450塊錢一平方，現在很多房子一平米十萬多，二十年里最好的投資品是什么？前十位都是房產，居民買房當然沒錯。但是作為政府來講，改善居住條件是功德，房價失控怕有大禍的。金融財富視角看，我們現在手中有一付好牌，居民擁有這么多資產；但是我們也一付差牌，因為都集中在房產。因為美國家庭財富中位數是七八萬美元，換在中國不到50萬人民幣，這在北京上海是窮人啊。可一旦匯報率突變，老百姓還有什么財富？這種情況下我們思考怎么讓民眾更安心，不用擔心房價漲跌，讓居民老有所養，要解決北京城市溫暖的問題，包括讓那些買不起房住不起房的人有能力租房住。建行提出“要租房，到建行”，創新了70項產品，一頭把居民住房資源變成活資產，另一頭讓租房人貸款，住進“CCB建融家園”。

黨的十九大再次提出金融要支持實體經濟，銀行拿出金融解決方案就是調整財富管理為資產管理，建行提出“存房子”，由原來的吸收存款，現在變成存房子，不管養老需求，還是家有幾套房的投資客，炒房團，都可以交給銀行來打理，建行打造出一個“CCB建融家園”，有APP在網上公開，建行作為長期租賃運營商，成立一個公司叫“建信住房服務集團公司”，全國設立多家分公司，這種嘗試可以幫助解決想投資實體經濟沒錢的，青年才俊創業沒資金的，居民養老不敢消費的，等等。銀行取得“租賃經營權”，收房源給大家錢，實實在在把“固定資產”“固化的資金”變活錢出來，實體經濟上面就有錢去投資了。與此同時，我們與政府，與監管部門合作，北京市提出五年拿出一千公頃建50萬套租賃房，這是實行房地產調控最有效的方式。我們用集體用地流轉，借助國家土地改革優惠的政策，“零出讓金”拿地，大幅降低成本，讓中低收入者租住的起房，青年愿意創業在北京待下來，這就是銀行的社會責任。另外關于租金，現在市場不規范，黑中介擾亂，出現很多市場亂象。建設銀行做一個大數據，依托金融科技做了一個“中國住房指數”并發布，對不同的城市，不同的區域，給一個價格的參考，從而引導租金合理化，這也是大行擔當，用實際的行動來踐行十九大所提出的“房子是用來住的”，體現了支持實體經濟、防范金融風險、促進金融改革創新。

第三個變化，銀行重視金融人才，尤其是懂金融科技的人。有人説傳統銀行是21世紀的恐龍，未來就消失。的確BAT們，給銀行帶來巨大壓力，但我認為未來銀行不會消失，服務形式工具載體變化，否則BAT們也不會打破頭也要鉆進去。建設銀行六年磨一劍，打造出基于大數據分析的服務平臺“新一代”服務系統，目的不僅是節約成本精準營銷，更是面向未來面向客戶，建立的符合“共享式”服務體驗平臺，年輕人喜歡支付寶，移動支付，不用帶現金和銀行卡，直接刷臉使用數字貨幣就OK了。這里銀行非常重視科技開發人員，金融工程師，他們不再是過去的維修電腦后天保障，而是銀行前臺一線了。反觀之金融人工智能AR技術，對銀行柜面人員帶來沖擊，首先是銀行坐席員，大量銀行基層人員面臨選擇。此時，銀行不是不招收大學生了，銀行需要有國際視野（服務“一帶一路”）、有語言技能和熟悉科技金融的大學生。腹有詩書氣自華，歲月從不敗美人，新時代催生學校教育培養改革，外交學院金融教育走在前面，培養學生有大格局，更接地氣，符合銀行新的需求，希望外交學院有更多的同學加入銀行。

施華強：影響商業銀行發展的三個中長期因素

借此機會補充談談經濟發展階段變化、金融科技發展、人口紅利消失等三個因素對商業銀行發展帶來的巨大挑戰和深遠影響。

一是經濟發展階段的重大變化。十九大把習近平新時代中國特色社會主義思想作為中國發展的行動指南，確定了到2020年全面建成小康社會和到2050年分兩步建成社會主義現代化強國的宏偉目標，明確了未來幾年中國經濟政策的方向。十九大報告明確提出，我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段，正處在轉變發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力的攻關期。今后幾年中國的宏觀經濟政策、結構政策、改革政策等都將圍繞上述的總要求展開，而推進供給側結構性改革則是我國實現高質量發展的基本路徑，階段性的重點工作是“三去一降一補”，未來三年中國決定打好防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治三大攻堅戰。推動經濟高質量發展將對中國的經濟、從而銀行業產生深遠的影響。一方面，高質量發展帶來新機遇，與消費升級相關的制造業和服務業、與新型城市化相關的大量產業都帶來新的金融需求，催生新的市場、客戶和項目，區域協同發展、鄉村振興等必將釋放新的政策紅利。另一方面，高質量發展也帶來新挑戰。經濟結構調整、僵尸企業退出、煤炭鋼鐵火電等“兩高一?！逼髽I的調整和發展等都對銀行風險管理帶來挑戰。推動經濟高質量發展對商業銀行的經營發展提出了新的要求，商業銀行的各項經營必須僅僅圍繞習近平新時代中國特色社會主義思想明確的新目標、部署的新任務、提出的新要求，在有效服務實體經濟、切實防范金融風險、繼續深化體制機制改革等方面取得新的進展。

二是金融科技（Fintech）的快速發展?；ヂ摼W、大數據、云計算、人工智能等新技術發展迅猛，對銀行的渠道、營銷、風控等產生了巨大影響，未來銀行之間的競爭很大程度上是科技的競爭。（1）銀行為應對挑戰，以及自身在防范風險、案件防控、金融犯罪、客戶感受、提升效率等方面的內在需求，不斷嘗試大數據、云計算、生物識別、區塊鏈技術、人工智能等金融科技的應用。不過，各家銀行轉型的方向和路徑不盡相同，有的銀行通過加強與金融科技企業的深度合作或戰略合作，有的銀行更倚重自身的科技研發力量。比較而言，歐美發達市場經濟的銀行中科技人員占比要遠高于中國。（2）金融科技企業大力發展金融業務，在電子支付、投資理財等方面發展迅猛。由于金融科技企業并沒有受到與銀行同樣的監管，因而銀行在與之競爭的過程中在很多方面存在不平等競爭的問題。不過，傳統銀行借助人工智能、云計算、互聯網、大數據等金融技術，在零售業務方面仍然擁有巨大的優勢。整體而言，金融科技企業對銀行等傳統金融機構尚未構成實質性競爭，更多是金融科技企業巨頭之間競爭。（3）金融科技的發展方向存在不確定性。金融科技企業群雄并起，顛覆性的金融技術和產品層出不窮，技術更替速度很快，對銀行的發展戰略提出了巨大挑戰。如果戰略判斷契合市場的選擇，銀行或金融科技企業都可能在某些領域實現彎道超車；如果判斷失誤，則產品、客戶、網點等既有的優勢也可能蕩然無存、甚至成為劣勢。endprint

三是人口紅利的消失。人口紅利和制度紅利是解釋中國改革開放以來的經濟奇跡的重要因素。研究表明，中國經濟高速增長與中國的人口出生率與人口自然增長率顯著正相關。但是，隨著中國開始全面實施計劃生育政策，人口自然增長率一路下滑，生育率（婦女一生生育的子女數量）也從1990年開始連續25年低于種群正常更替水平（保證種群不萎縮的生育率），直接導致人口紅利快速消失：（1）低生育率導致整體人口急劇萎縮。國家十三五計劃中明確提出了要把總和生育率提高到1.8左右。但是據2016年人口普查結果，我國育齡婦女總和生育率只有1.7，遠達不到人口世代更替水平所需的2.1。研究表明，即使按照1.8的總和生育率推算，中國人口將在2030年左右就開始負增長。發達國家的例子表明，上述趨勢很難逆轉。（2）人口老齡化。研究表明，中國老齡人口的數量和老齡化的速度都高居世界第一，直接導致養老金虧空越來越大。據《中國社會保險發展年度報告2016》，東北、河北等省份養老金當期缺口較大，企業養老金地區不平衡問題加劇，老齡化危機已越來越近。（3）人口向大城市集中。據有關研究，近年來中國人口從三、四線城市向一、二線城市集中的趨勢仍然沒有變化，平均每天有20個行政村消失。日本在人口紅利消失之后，出現了“宅男”“低欲望”等社會現象，中國現在也出現了所謂的“佛系青年”，不僅導致需求嚴重不足，也將對經濟社會方方面面產生了深遠的影響。此外，中國還將面臨適婚人口性別比失衡等問題。上述問題使得中國將面臨嚴峻的養老壓力、勞動力短缺壓力以及經濟發展動力不足等挑戰，并反過來進一步抑制生育水平，形成惡性循環，中國經濟規模將隨之萎縮，新增勞動力、人均收入、新增消費下降，各地經濟發展加劇不平衡。對銀行而言，人口紅利消失將直接影響存款、貸款、金融產品、網點布局等。在這方面，日本和歐洲許多發達經濟體的殷鑒不遠。日本經濟的長期低迷與日本人口老齡化加劇重合，自1990年泡沫經濟崩潰以來，經濟長期低迷，日本的銀行在國際上競爭力持續衰退，銀行持續兼并、收縮網點等。有學者從人口角度研究了東北的衰落和廣東的崛起，發現東北老齡化超前全國12年左右。對此，必須予以高度關注，未雨綢繆。

張春子：新時代商業銀行發展的新思維

習近平總書記在黨的十九大報告中莊嚴宣告我國已經進入新時代中國特色社會主義建設時期。未來幾十年，中國經濟社會發展的動力和格局將發生歷史性變化，中華民族偉大復興的中國夢的實現將極大地提升中國的綜合實力和國際地位。

過去幾十年，中國改革開放和經濟發展震驚世界，開創了落后發展中大國迅速崛起的歷史先河，為中華民族偉大復興積累了豐厚的發展基礎。同時，我們也必須看到，由于國內外經濟金融發展環境的不斷變化以及經濟發展階段性等多種原因，在長期高速發展的過程中，我國也積累了一系列結構性矛盾。新時代我國社會主要矛盾已經轉化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾。金融與實體經濟的協調發展問題是當前和未來發展必須認真解決的重大課題。這些問題如果不得到有效解決，對中國長遠發展應該是一個很大的挑戰。黨的十九大報告和第五次全國金融工作會議提出要保持經濟金融協調發展，強化金融對實體經濟的支持，全力打好防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治三大攻堅戰，意義重大，影響深遠。這是未來經濟和金融發展中必須認真貫徹落實的重大戰略任務。

首先，實體經濟發展需要金融業的大力支持。實體經濟是國民經濟發展的基礎，國際國內經濟發展的理論和實踐經驗都充分證明，脫離實體經濟的虛擬經濟過度發展必然導致經濟泡沫和經濟發展結構的嚴重扭曲，其最終結果就是系統性金融風險的不斷積聚。一旦整體風險集中爆發，必然對一國甚至地區和世界經濟造成巨大的沖擊。從1978年改革開放到現在我國經濟已經持續高速發展了40年，平均增速達到近9%，金融發揮了重要作用。近年來，中國經濟發展進入新常態，經濟增長速度下降到平均7%左右，與過去40年的平均增速相比下降了2～3個百分點。這一方面與我國主動進行供給側結構性改革，更加注重發展質量提升，擯棄資源和環境耗竭式增長等有關，同時也與國際競爭加劇，國內經濟結構性矛盾制約導致的實體經濟增長壓力加大有關。長遠來看，傳統的經濟結構、產業結構，如果不進行有效改變，未來幾十年中國經濟發展也會面臨巨大壓力。實現這些根本轉變離不開金融業的支持。近年來，金融業出現了一些脫實向虛的現象，引起了各界的廣泛關注。強化金融監管，推動金融業回歸服務實體經濟的本位，加快戰略調整，提高服務效率和質量，是未來金融業發展的核心課題。

其次，新時代金融服務實體經濟要創新服務模式。黨的十九大報告里面已經明確提出了新時代的中國經濟社會發展的總任務和模式，經濟發展的核心就是必須要把發展經濟的著力點放在實體經濟上，深化實體經濟改革，提升經濟增長質量。全國金融工作會議也強調金融業要服務實體經濟，要服務于經濟社會的發展。這是未來商業銀行發展中一個主要的指導思想、戰略指向、歷史性任務。中國銀監會也發布了《關于提升銀行業服務實體經濟質效的指導意見》，提出了24項主要政策措施，促進銀行業更好更快地服務實體經濟。商業銀行要按照以客戶為中心的要求，加快體制、機制和經營模式創新，更加注重資源整合和使用效率，注重結構的優化，注重為實體產業提供綜合金融服務，注重金融產品和服務創新，加快現代信息技術和金融科技的應用，提高金融服務的精準性。

再次，新時代商業銀行具有重大金融服務市場需求。我國已經是全球第二大經濟體，人均GDP達到了9000多美元，預計到2020年達到1萬美元以上，有關機構預測到2025年左右我國將成為全球第一大經濟體，實體經濟發展潛力巨大，金融服務市場需求總量巨大，服務范圍廣泛。京津冀一體化、長江經濟帶、粵港澳大灣區、雄安新區，以及國家“一帶一路”戰略重大項目的實施將為銀行帶來重要金融服務機遇。政府推進供給側結構性改革，加快直接融資市場的發展，將為商業銀行向輕資本、輕資產、輕成本為特點的發展模式轉型創造機遇，商業銀行應當深挖上市公司定量增發、股權融資、投貸聯動等資本運作過程中的投資銀行、交易銀行等機遇。同時，在中國制造業2025綱要的指導下，制造業集群的發展、產業的升級、高端制造、生物、新能源、新材料、新能源汽車、節能環保、數字創意、相關服務業等戰略新興產業的發展，也將為銀行創新金融服務手段，為經濟發展提供新的引擎和增加動力創造條件。個人金融業務特別是消費金融業務、私人銀行和財富管理的發展為商業銀行零售金融業務開辟了廣闊的市場空間，商業銀行應更加重視零售金融業務市場的開發，實現業務結構的平衡和協調發展。endprint

最后，新時代商業銀行要有新舉措。著眼于中國經濟未來發展的巨大空間和新興市場機遇，商業銀行要繼續保持融資工具的合理增長，著力提高融資工具的質量，優化需求端金融資源的配置，切實提高金融資源的服務效益和效率。要提升服務創新的效益，助推企業提升金融資源的使用效率，在提供融資支持的同時加大融智支持的力度。同時，商業銀行還要提高自身和客戶風險防范能力，堅守不發生系統性風險底線，實現效益、質量、規模的協調發展和市場價值的穩定增長。

萬泰雷：高層次開放型債券市場過程中的目標和需要解決的問題

隨著我國債券市場快速發展以及人民幣國際化穩步前進，中國債券市場對外開放的水平也日益提升。截至2017年底，境外發行人在我國銀行間市場發行債券人民幣等值約1290億元，境外投資人持有銀行間市場債券約10078億元。習總書記在十九大報告中指出要“主動參與和推動經濟全球化進程，發展更高層次的開放型經濟”，為債券市場開放的下一步發展指明了方向。發展更高層次的開放型經濟，離不開更高層次開放型金融市場，債券市場開放作為其中的重要基石，需不斷探索總結建設高層次開放型債市過程中應實現的目標，以及在此過程中需解決的問題，立足長遠，穩步前進。

我國建設高層次開放型債市過程中應實現的目標

通過觀察國際開放型金融市場，可發現其特征主要包括四個方面。一是通過主體多元化和制度規則兼容性提升市場效率。例如，美國、英國、香港、日本等市場在信息披露、會計準則、信用評級等制度規則方面對跨境投融資具有良好的包容性，并吸引了世界五百強企業以及全球性中介機構開展國際化、多元化業務。二是有效的市場風險和跨境資本流動風險管理。國際開放型市場通常有較為成熟的衍生品市場，在市場化風險管理手段和政策干預之間實現較好的平衡。三是投融資效率高，借助開放吸引國際資源有效支持實體經濟發展和轉型升級。以美國為例，美國金融市場持續吸引境外資本，先推動基礎設施和工業建設，后促進高新技術產業的發展，牢牢占領全球產業鏈的頂端。四是有更大的國際金融話語權。從國際經驗看，開放型金融市場在全球治理和規則制定中發揮更重要的作用，為國際金融體系穩定提供公共產品。

對照上述特征看，近年來我國債市開放已經取得了一定進展，但仍處于探索試驗階段。在建設高層次開放債券市場過程中，應當對標國際市場，實現自身目標。一是完善自身市場制度，提升市場多元化、競爭力和制度包容性；二是通過開放提升市場風險管理和化解能力，發展市場化風險管理工具和處置機制；三是提升投融資效率，促進實體經濟發展，引領新經濟發展；四是充分發揮債市開放基礎性、自主性和可控性的特點，為其他領域市場開放提供經驗和支持，以此為基礎，提升國際金融協調能力和話語權，提升維護國際金融穩定的參與能力，增強命運共同體意識。

我國債券市場開放現狀與面臨的問題

在近幾年的時間內，我國債市已經建立了多條開放渠道，并取得了較快的發展，但開放規模仍與國際開放型市場存在較大差距。從融資端看，我國自2015年人民幣加入SDR后，融資主體種類進一步拓展，目前已涵蓋多邊開發機構、境外金融和非金融企業及外國政府，截至2017年末，共有35家境外機構在銀行間市場發行約1290億元的債券。從投資端看，我國目前為境外投資者提供了QFII和RQFII、境外人民幣清算行等三類機構，以及債券通三種跨境投資渠道，中國國債加入國際三大債券指數取得實質性進展，截至2017年末，境外機構在銀行間市場持債規模約為10078億元。但是，境外發行人主體在我國發債存量占比仍不足1%，境外投資人主體持有我國債券總量不到5%，均低于境外開放型市場。

在實現快速開放的同時，我國債券市場開放也存在一些問題。第一，開放的系統性和網絡性有待提高。我國金融市場開放的一個特點是針對不同產品（如股票、債券）單獨制定開放政策，其優勢是有利于進行風險管控和試驗性探索，但事實上不同的產品和市場之間是聯動的，只有提高開放的系統性、網絡性才能真正發揮開放的效果。

第二，資本賬戶管理的問題，目前境外發行人和投資人在賬戶開立、資金跨境使用方面已經初步規范，但在人民幣匯率市場化改革的背景下，如何能有效防范資本跨境流動的風險成為債券市場開放中需要重點關注的問題。

第三，是如何把握推廣中國金融標準與吸引國際參與者之間的平衡。例如，在會計和審計準則方面，由于我國會計準則只與歐盟準則和香港準則等效，審計準則只與香港和日本等效，一些境外機構在中國發債就面臨障礙。維護中國監管主權和推動市場開放之間的關系，需要有更好的平衡。

實現債券市場高質量開放的政策工具

當前債市開放已經走過了吸引國際優質參與者的初始階段，未來進一步開放必然面臨資質下沉以及由此帶來的潛在風險。外部環境的復雜多變，也要求我國根據不同環境使用多元化的政策工具，調節開放的速度和方向。

這些工具可以包括調節境內外制度規則差異的制度工具、調節境外機構稅收成本的稅收工具、調節境外機構衍生品對沖成本的衍生品工具、加強“軟環境”建設提高本國債市吸引力的“軟環境”工具，加強基礎設施建設和互聯互通的基礎設施工具等。

為有效使用此類工具，我們也需掌握每一類工具的作用、性質、范圍和尺度，通過靈活調節，動態把握我國債券市場對外開放的節奏和方向。例如通過對跨境資本流動設置準備金和宏觀審慎系數，對市場機構的參與成本進行市場化調節，這有助于以更加市場化的工具應對復雜的外部環境，以更加精細化的管理方式推動債券市場有質量地開放，進一步推動建設更高層次開放型金融市場，形成全面開放的新格局。

趙慶明：金融開放與金融強國之我見

在三個選題中，我選擇金融開放與金融強國這個主題談談個人看法，這算是我比較專長的領域，有些積累和思考。

一個金融強國一定是在開放的，絕對不是封閉的、自娛自樂的。不開放，怎么都不可能是金融強國。金融強國一定是國際上的強國，大家都來參與的，都愿意參與的，這才叫“強國”。根據我的理解，金融方面的開放有兩個層次：第一個，也是稍微低一點的層次，就是金融業的開放，允許外國的金融機構到咱們這兒來新設機構或者是參股現有金融機構；另一個高層次的開放，是資本項目開放，這是一個更全面、更高級的開放。資本項目開放，包括對居民和非居民兩個方面的開放，一個是允許我們自己人即居民的資本可以自由的流出去，包括長期資本和短期資本；另一個就是允許非居民的資本流進來，無論是長期資本還是短期資本，尤其短期資本可以自由流入和流出。這是資本項目的開放。endprint

但是我現在的理解，尤其是結合去年全國金融工作會議和十九大對于對外開放的界定，目前著重要做的金融開放可能還主要是金融業的開放。我個人覺得資本項目開放以及匯率市場化可能是一個比較漫長的過程，可能比現在很多專家預測的過渡時間要更長一些。有人認為資本項目開放和匯率市場化可能在2020年就會實現。2005年7月匯改到現在已經快13年了，但是匯率市場化程度仍然較低。過往的一些國家，無論是發達國家，還是說像俄羅斯、印度、巴西等等新興市場國家，它們從啟動匯改到實現高度的匯率市場化和資本項目開放用得時間都比較短。像俄羅斯，在普京接替葉利欽上臺的時候，外匯是高度管制的。普京上臺之后就開始搞匯率市場化和資本項目開放，到2004年、2005年時就實現了，只用了四五年的時間。當然，對于我們這樣一個大國，在金融開放上一定要審慎，金融穩定是首要的，很多新興市場國家資本項目開放后出現了金融危機，有的國家長時間內無法從危機中走出來，經濟停滯不前，例如泰國。

再回到建設金融強國上，我們確實應該有這個志氣和目標。只要建設金融強國，必然涉及到金融開放，不僅是金融業的開放，也一定是要實現資本項目開放。圍繞著建設金融強國，我有三個看法：

第一個看法，國力是根本。無論是建設金融強國，還是實現金融開放，根本還是在于國力，包括經濟實力、政治實力、軍事實力、技術實力等在內的綜合國力。金融相對于經濟來說，它屬于上層建筑。我們經常說經濟基礎決定上層建筑。貨幣或者中央銀行是國家機器，它是上層建筑。所以金融開放，還是取決于經濟實力這個基礎。

從過去兩三百年的世界歷史來看，稱得上是金融強國的只有兩個國家，一個是英國，一個是美國，德國、日本等等都算不上金融強國。無論是英國成為金融強國、還是美國取代英國成為金融強國，都經歷了一個比較慢長的過程，它們成為經濟強國、科技強國的時間都要早于它們成為金融強國的時間。根據著名的世界經濟史專家安格斯·麥迪遜的研究，大約1870年的時候，美國的GDP就已經超過了英國本土，當然那個時候是美國本土的人口要比英國本土多，所以，美國人均GDP還是低于英國的。英國當時已經接近于日部落帝國，把它的殖民地加上的話，英國控制下的GDP是遠遠超過美國的。南北戰爭結束之后，美國的經濟發展是非常快的，因為它把南北兩個市場給真正聯通了，工業化迅速發展，所以到1870年的時候，美國本土就超過了英國本土的經濟規模。到了1901年的時候，美國的人均GDP超過了英國，之后直到1939年，只有四到五年英國的人均GDP超過美國，多數時間是美國人均GDP高。1939年之后，美國人均GDP再也未讓英國超越過。還有，也是從19世紀末，世界科技的中心從歐洲大陸轉向了美國大陸。大家可以看獲得“諾貝爾科學獎”的，不包括“文學獎”和“和平獎”，在20世紀20年代開始，美國的科學家成為主流，獲獎人數最多?！岸稹敝懊绹呀浭侨虻目萍贾行模@是毫無疑問的。在“二戰”的前半時期，美國的軍工實力也成為全球首屈一指的。一戰后，美國也在美元國際化以及國際金融中心建設上下過功夫，但是沒有成功，并且因為出現了大量國際貸款和外國債券違約以及由此導致大量中小銀行破產，還加重了美國大蕭條時期的經濟危機。美國在金融方面全面超越英國，超越了歐洲，是在二戰之后，并且也是通過了一個巧妙的安排——將美元和黃金掛鉤、其他貨幣和美元掛鉤的“布雷頓森林體系”——才逐漸地使美國的金融強國地位凸顯出來。

我國已經是世界第二大經濟體，作為聯合國五大常任理事國之一，也是一個政治強國，軍事實力也很強大。所以，我們應該有建設金融強國的目標和勇氣，但是我個人感覺這是一個漫長的過程，不能太著急。在成為金融強國前，我們要從國際規則的接受者，逐漸轉向國際舊規則修改、新規則制定的積極參與者，并最終成為國際新規則制定的主導者?？偠灾?，要在國際上成為金融強國，國力是一個根本。我們還要夯實，不能太著急，太著急了可能就要被動接受別人已經制定的規則。別人的規則對我們來說，可能就是圈套，可能就是陷阱。這是我想談的第一點的看法。

第二點看法，金融市場是平臺。金融市場是金融開放最主要的舞臺。尤其資本賬戶開放，外國投資者進來主要是參與金融市場交易。當然，資本項目開放，也包括居民資本的流出，另一方面就是非居民的流入，外國人要求我們開放資本項目，主要是要我們對非居民開放短期資本流入，允許他們參與我國的金融市場交易。金融市場能不能開放、敢不敢開放，前提是需要一個健康的金融生態。剛才有幾位專家講了當前的金融形勢，好像當前金融風險問題不大，給我們形勢一片大好的感覺。我們的金融生態真那么好嗎？當然了，可能每個國家的居民都說自己不好，我認識的一位外國在華大使館官員也總對我說，他們國家的金融這個不好，那個不好。從金融生態來看，如果你的金融市場能夠比較輕易投機，漏洞很多，金融監管或者是說金融調控不成熟，這種情況下對外開放就是非常危險的。國際投機資本更善于利用漏洞進行投機，以獲取超額利潤。我國金融市場不成熟不完善、尤其是金融調控的不成熟，我說一個簡單的例子，就是債券市場。一般認為，我國債券市場最為成熟平穩有彈性，最適宜對外開放。從實際開放程度來看，我國債券市場相對于股票市場、外匯市場等開放程度確實要高一些。但是，我國債券市場真的就很成熟和運行平穩嗎？不是！我國債券市場波動也是非常激烈的。2013年年中的情況，本來是懲罰個別不遵守紀律的銀行，卻是意氣用事、通過懲罰整個市場來懲罰個別機構，結果是短時間內利率大幅上漲，年化利率超過了20%，這個是波動很劇烈的。這說明什么？說明我們的金融調控能力遠遠不足。此后有改進，但仍然不夠。2016年12月份出現國海“債券門”事件，利率波動也是非常厲害。再一個就是前不久，11月底、12月初時，我國十年期國債利率短時間內飆升到4%以上，短短幾天漲了1個多百分點，這個漲速盡管相對于我們股票市場波動是非常小的，但是和發達國家債券市場相比，這個波動是非常大的，這說明我們的金融調控能力還是跟不上。這種情況下想擴大金融開放，想成為一個金融強國是不可能的。股票市場、外匯市場的穩定性也不夠好，暴漲暴跌，缺乏彈性。我們前幾年做了一個量化研究，《金融發展與宏觀經濟波動——來自世界214個國家的經驗證據》，檢驗了214個國家和地區的金融發展與宏觀經濟穩定的關系，發現：金融市場越發達，抗資本沖擊的能力就越強，宏觀經濟的穩定性就越好。而我們現在金融市場仍然不完善、不成熟，還滿足不了擴大開放的需要。endprint

第三點看法，法律是保障。要實現金融穩定必須有法律的支撐作保障。英國、美國等發達國家金融方面的法律可能是他們現存法律的三分之一，甚至更多，尤其過去幾年金融方面的立法占比可能更高。我們現在金融方面的法律遠遠不夠，既有的法律也不完善。我國《證券法》的本次修改已經數年，到現在還沒有完成。金融法律不完善，但是政策和通知卻不斷發。今天發個政策，明天發個政策。一些部門只要有訴求就發個通知，讓金融機構支持這個，支持那個。這些政策和通知盡管廣義上講也是制度和法律，但是，是極不穩定的制度。有些政策之間甚至相互沖突，朝令夕改，讓金融機構無所適從。還有一點，我國金融監管部門對金融創新的反應不夠及時，甚至說是極其滯后的。P2P等互聯網金融發展初期，美國就把它納入到既有的法律框架之中去監管。美國的互聯網金融規模并不大，我們的規模做得那么大，結果卻遲遲沒有一個穩定性的制度來規范它。就這么一個對金融創新的反應速度和反應機制，怎么能保證金融開放的同時還能實現金融穩定？

劉云龍：長期資本戰略與中國金融改革

—兼論中國宏觀金融學發展

這是我第二次來外交學院參加學術交流活動。上一次是2012年5月份，那時剛剛出版了三本養老金方面的著作，并以《養老基金發展與金融結構變遷》為題做了一場學術報告。這次，書還沒有正式出版，我先簡單地報告一下書稿的主要內容。即將出版的書名是《中國宏觀金融學要義》，副標題是“長期資本戰略與中國金融改革”。

西方宏觀金融學的特點

一方面，宏觀金融學是宏觀經濟學的擴展和衍生，深化和豐富宏觀經濟學的發展。其主要任務是研究在貨幣經濟中實現高就業、低通脹、國際收支平衡和長期經濟增長的經濟目標，所以也可以簡單地稱之為“開放條件下的宏觀金融經濟學”。代表性的觀點有：費爾德斯坦認為，大力發展基金積累制養老金計劃，通過以稅收優惠政策來強制性增加居民儲蓄，可以增加資本積累，可以使美國GDP永久性地增長2%；考科藍認為，宏觀金融學是研究宏觀經濟波動與資產價格的相互關系。

另一方面，宏觀金融學也是發展經濟學的寵兒和明珠，對發展中國家資本形成、金融體系、金融結構、金融發展進行重點研究。代表性的觀點包括：戈德史密斯的金融結構與金融發展學說，麥金農和愛德華·肖兩位學者關于金融抑制與金融深化的學說。

中國宏觀金融學要義

與西方宏觀金融學相比較，中國宏觀金融學兼有宏觀經濟學和發展經濟學的韻味，其主要任務是在貨幣經濟中通過金融制度、政策、體系、結構、市場的改革和發展，推動長期經濟增長，可以稱之為“開放條件下的宏觀發展金融學”。

在《中國宏觀金融學要義》的書中，我把人口與資本的關系確定為宏觀金融學的主線，并以中國哲學的表述方式來擴展。

一是儒道兩家講陰陽之道、變易之道，人口與資本在中國哲學中稱為丁與財。丁生財，財養??；丁過多傷財，財過多傷丁。所以，丁財關系可比于陰陽關系，故有陰陽成道、丁財成道之說。二是儒道兩家講體用之道，體用不二，明體達用，全體是用，全用是體。三是中國佛學講體相用，分為三，合為一。體為實體（或實質），相為形式（或制度），用為作用（或功能）。

這樣，我把中國宏觀金融學區分為體相用三個向度來展開：

一是丁財成道，以經濟發展為體。丁財矛盾、丁財兩旺，既體現了經濟發展的動力和理想，也體現了陰陽之道和變易之道。政治（財政）如山，經濟（金融）如水，成為中國特有的山水之道，揭示了金融和實體經濟之間的關系。經濟發展具有連續性，經濟增長具有內生性，體現了中國哲學的生生之道，所以不能簡單地通過比相、比國別間制度來提出政策建議。早在《尚書》中就提出“正德利用厚生惟和”的八字方針，體現了中國特有的經濟之道、經世濟民之道、治國安邦之道。

二是丁財相分，以金融發展為相。在丁財成道的大框架下，兩分丁財，凸顯財貨之相、金融發展之相。發展經濟學講資本形成，開放經濟學講資本流動，金融經濟學講資本定價，財政制度學講資本結構（財稅結構），養老金融學講資產價格。

三是丁財相合，以長期資本為用。發展以養老金為代表的長期資本，體現出對人和對資本的整體關注，可以發現長期資本對中國發展具有九大作用：

第一，優化居民收入結構和家庭財富結構，推動養老和保險制度發展，增加國民福利；推動國內消費和需求增長，優化經濟增長結構。

第二，發展長期資本，改變銀行業一業獨秀獨強的金融結構，建立銀行、證券、保險、養老金并重的金融四支柱。

第三，實現金融機構和金融功能的融合、金融投資與產業融資的聯通，生產者主權與消費者主權的平衡。走出機構監管與分業監管的藩籬，實現投資人權益保護的法治化。

第四，以長期資本引導利率長期下行，持續推進經濟發展所需要的資本形成，連續跨越“低收入陷阱、中等收入陷阱、高收入陷阱”。

第五，長期資本進入資本市場，推動國內資本市場發展，推動產業金融、公共金融發展，推動經濟轉型和創新發展。

第六，通過資本市場國際化，推動人民幣國際化，推動“一帶一路”戰略實現。

第七，通過資本市場國際化，以金融發展為手段，在全球范圍內釋放中國前所未有的人口老齡化風險。

第八，降低養老金負債，優化國家和地方政府資產負債表，實現國家財政和地方財政的可持續發展。

第九，立長期資本蓄水池，增強宏觀調控手段，防范金融風險。

丁貴財賤：中國金融改革發展的目標

進入21世紀，人口老齡化已經成為中國經濟增長面臨的重大挑戰，人口老齡化對經濟增速、資產價格、資本流動、產業發展等方面都會產生深遠的不利影響，它可以用一個變量來簡單代表，即丁貴。

隨著我國人口老齡化程度的加劇，丁會越來越貴，丁貴還可以成為“中等收入陷阱”的重要解釋變量，甚至是概括性的解釋變量。

在丁貴的現實環境下，中國經濟發展的新動力在哪里？一個重要的方向就是推動中國金融改革，將人口紅利時期積累的龐大貨幣和流動性，轉變為長期資本，并且堅定不移地用長期資本來推動利率下行，實現中國金融改革的目標：財賤。

1.構筑長期資本蓄水池，替代此前的外匯蓄水池和房地產蓄水池。

2.將儲蓄轉化為資本，降低金融體系中的“資金成本”與資本形成中的“融資成本”，以長期資本引導利率下行。

3.以長期資本奠基中國資本市場國際化，并以中國資本市場對外開放來倒逼中國金融改革和金融法治建設，并且通過資本市場國際化在全球范圍內分散我國巨大的人口老齡化風險。

4.以長期資本健康中央政府和地方政府的資產負債表。

5.以長期資本推進產業金融發展和經濟創新發展。

長期資本戰略與中國金融改革

1.實現財政改革和金融改革的聯動，優化中國的征稅管理和稅收結構，對養老金和長期投資的資本利得實行稅收優惠政策。

2.以稅收優惠政策來推動養老基金發展，優化金融結構，建立銀行、證券、保險、養老金并重的金融四支柱。

3.以長期資本推動利率下行，實現“丁貴財賤”的有效組合。

4.優化金融監管格局，建立新的金融監管體系：中國人民銀行、金融監管局、養老金監管局、投資者保護局。

5.節制資本，發展金融，建立社會管理從生產者主權到消費者主權的戰略轉移，通過長期資本來建設“好的社會”。endprint